磐石理论觉得，不论是股票或房地产，每一种投资工具都有一个确定的内在标准“真实价值”(intrinsic value)，可以经
由仔细的分析当前和将来的展望而求算出。当市价跌穿或涨过“真实价值”时，买进或出售的机会就到了，由于理论来说，该种价格波动终究会被矫正。磐石理论的逻辑颇好的，而且以普通股来看明最恰当。它强调股票的价值应当基于公司以股利形式所分配的将来盈余：当前的股利愈高、成长率愈大，股票就愈有价值。所以，成长率的差异是衡量股价的一项首要原因，但是这其中包含了一个靠不住的变量对将来的预期。证券分析专员不仅要预期长期成长率，还要预期成长可以连续多久。当市场上对于将来荣景的连续过分乐观时，Wall Street上开始流传：“股票不仅该折现将来，或许连来世都折现了。”着重是，盘石理论务必倚赖将来成长程度和阶段的巧妙预期，所以它的基础不如所宣布的可信。
基本信息
投资人需要分析目前的市场价格能否合理。这就需要一个分析标准，哪怕导致宽松的标准。那么，如此的标准果真存在吗？恰巧，我个人觉得是存在的。然而它既不完全紧贴在磐石上，也不像空中楼阁那样虚无浮动。
磐石理论家（其中包含Wall Street上很多优秀的证券分析专员）透彻地知道，对市场价值的纯粹心理支持是最不牢靠的，攀升的股市最终也必然要遵从金融万有引力定律。所以，诸多证券分析专员努力于估算股票的磐石价值。下面，就让我们看看这些估值后面见底有哪些要素。
股市影响
磐石理论家觉得，股票的价值等于投资人预期从股票中所获全部现金回报的现值。要牢记“现值”这一概念，它显示即将到手的现金与预期将来得到的现金是有区别的，后者务必要“贴现”。所有的将来收入都不如到手的钱有价值，原因在于假使你当下持有资金，它会为你赚取利息。一点儿不假，时间就是金钱。在计算股票价值估值的时机，磐石理论家一般是从那些出于“持有”动机而买入股票的长期投资人角度出发的。也许投资人以每股75美元的单价购入100股 IBM公司股票时，会期望后来有人以每股100美元的单价接手。但是，假使投资人看中的是IBM股票的长期股息流，那么投机原因就可以忽视不计。
然而，在20世纪90年代末的大牛市，股息对于投资人的重要性远远比不上资本利得。实际上，很多上市公司宁愿采取股票回购计划，也不愿提升股息。假使公司回购股票，则势必降低公司发行在外的股票总数，每股收益和每股价格便均会所以上升。所以，股票回购往往会增长投资人的资本利得，提升公司的收益上涨率和股价。对于那些股票期权占薪酬很大比例的管理层来说，他们自然乐于选择股票回购计划，由于这能让他们的股票期权价值倍增。在下面的讨论中，我们将目睹如何对此执行调节进而得出内在价值估值。然而，我们的起始点依旧要从公司所派发股息的现金流开始。一只股票的价值，就是等于企业打算支付的将来全部股息的现值或贴现值。
决定原因
诚然，普通股股票的单价取决于多种原因。我觉得，其中有四种对股票价值具有决定性的影响作用，下面我将逐一论述。对于每种原因，我都把它概括成了一条规则，以便帮助你估算任何一只股票的价值。磐石理论家们觉得，假使你始终遵从这些规则，在我前面描述的投机狂潮中，你一定可以幸免于难。
决定原因一：预期上涨率
大部分人都没故意识到复合上涨（compound growth）对于金融决策的巨大意义。阿尔伯特·爱因斯坦曾经把复利描述
为“有史以来最伟大的数学发现”。民众一般说，那个在1626年把曼哈顿岛卖了 24美元的印第安人是上了白人的当。但其实，他或许是最为精明的商人。假如当时他把这24美元存入银行，按每半年6%的复利计算，那么到当下大概就变成了 1000亿美元，他的后代大可以拿这笔钱买回当下这块发达土地的绝多部分了。这就是复合上涨的魔力所在！同样，各种将来股息上涨率所蕴含的意义，或许也会使很多读者惊诧不已。正如下面表格表明的，15%的上涨率就代表着股息每五年会翻一倍。计算多少年股息会翻一番，有一个简便法则，就是用72%除以长期上涨率。所以，假使股息以每年15%的进展上涨，那么在比五年稍短的时间（72除以5），股息就会翻番。但是，此间的困难在于，股息上涨不或许永远连续下去。跟大部分生物一样，行业、公司也存在着生命周期。尤其是公司，出生后的死亡率是很高的。幸存下来的公司，可以期待迅速成长、成熟，然后进入平稳期。但是到了生命周期后期，公司终究会走下坡路，要么死亡，要么历经一次重大质变。以100年前美国的那些领先企业为例，像东方马车公司、拉克罗斯与明尼苏达邮轮公司、洛布德尔轮胎公司、萨凡那和圣保罗轮船公司、哈热德火药公司这些当时已经发展成熟的企业，一定能在“财富 500强”里名列前茅。可是到了今天，它们都已不复存在了。
再看一看行业记录。一个世纪以前，铁路行业是最为生机勃勃的上涨型行业，后来终于步入成熟阶段，在享受过相当长的一段繁荣期之后，近年来也迈向了衰落。造纸业和铝业则为我们给予了更近的例子，它们均为迅速上涨中止以后，进入了生命周期中愈加平稳的成熟期。在20世纪40年代和50年代初，这两个行业是美国上涨最快的行业，但是到了60年代，它们的上涨速度已经不能比整个经济快出一分一毫。相似的，在20世纪50年代后期和60年代上涨速度最快的电子设备行业，到了70年代和80年代也已经降速爬行。在20世纪80年代后期和90年代快速崛起的个人电脑行业和电脑配件行业，到了90年代后期也目睹了自己上涨率的滑坡。 即便自然存在的生命周期不会困扰一家公司，实际上维持同样的上涨速度也会越来越难。一家盈利100万美元的公司，只需再增长10万美元的收益，就可以高达10%的上涨率，而一家拥有1000万美元盈利的公司，为了造成相同的上涨率，就需要再达到100万美元的收益。 有些看法觉得长期的高速上涨率可以依靠，此种谬论用美国的“人口预期”就能很好地驳斥。假如美国全国和加利福尼亚州的人口以当前各自的比率上涨，那么到了 2035年，将令有120%的美国人居住在加州！用同样的预期方法执行计算，到了2035年，240%的全美性病病例也将居住在加州。一名加州人听到这些预期后，嗤之以鼻说：“只有前一个预期才让后一个预期看上去完全合理。” 预期可以凭运气，但是假使要想让市场估值故意义的话，股票价格务必反应出上涨前景的差异。同期，上涨阶段的机会长度也是非常重要的。假使一家公司预期在将来十年内维持20%的高速上涨率，而另一家公司的预期导致在五年内维持同样的上涨率，那么在其余条件相同的情形下，前一家公司就比后一家公司更具有投资价值。原因在于，上涨率导致一种平均水准，而非不朽真理，不会无限期保持。自此，我们便得到了磐石理论家评估证券时的第一条规则。
规则1：一只股票的股息和收益上涨率越高，理性投资人就越是愿意为其支付较高的单价
我们还可以附带得出一条重要推论：
规则1推论：一只股票的高速上涨率预期保持时限越长，理性投资人就越是愿意为其支付较高的单价。
决定原因二：预期股息派发
和股票的预期上涨率对比，每次派发的股息金额对决定股价的重要性愈加易于理解。在其余条件相同的情形下，派发的股息越多，股票价值自然就越高。这里的核心之处在于“其余条件相同”这句话。假使上涨前景不被看好，即使支付的股息占收益的比例很高，也或许是糟糕的投资对象。相反，那些处在上涨高峰的公司，却极少或是压根不拿出收益派发股息。正如前面提到的那样，很多公司往往采取股票回购方法，而不愿增长股息派发。但是假使两个公司的预期上涨率一样，选择派息额较高的那家，无疑会使你富有一部分。 但是，对股票股利一定要当心。它根本不会导致任何好处。公司采取该种做法的时机，一般是为了保有现金以备扩张，进而用送股的方式派发股息。有些持股人或许喜欢收到新纸片——这会使他们心里感觉到温暖，认为企业的管理者对他们的福利依旧挺重视的。仍有一部分股东甚至觉得，股票股利能够增长他们所持有股票的总值。 但事实上，只有印刷工才从该种股利中得到了利润。为了完成1∶1的送
股，上市公司务必为发行在外的每一张股票额外再印制一份新股。然而受于发行在外的股票增长了1倍，那么每股所代表的公司权益也就还剩下送股前的一半。每股收益和其余所有按每股统计的报告，也都变成了以前的1/2。股票股利导致的唯一后果，只有单位改变。所以，持股人不应该欢迎任何的股票分割或股票股利的消息，除非同期伴有高额现金股息派发或者收益增长的信息。 对于股票分割（或高比例配股），所能想像到的唯一好处就是每股股价的下滑，进而或许促使许多的投资人购进该种股票。民众习惯以100股为单位买入股票，假使股价过高，很多投资人便会感觉到无法问津。但是一般情形下，公司宣称的导致2%或者3%的送股比例，这就没有半点好处可言了。 分发代表配送股利的新凭证，总会给人导致如此的印象，疑似拥有了真实的所有权证明。其实，印制凭确认属愚蠢之举，早就应当废弃了。所有者名册可以轻而易举地记录在大型电脑的磁盘里，当下，大部分债券和股票事实上采取的就是该种方式。假使持股人不再一味渴望装帧精美的凭证，那么证券行业就能够降低纸质工作负担，环保主义者也可以庆贺又一场胜利了。 一吐为快之后，当下让我们用一段话对第二条规则加以归纳。规则2：在其余条件相同的情形下，一家公司派发的现金股息占收益的比例越高，理性投资人就越是愿意为其股票支付一个较高的单价
决定原因三：风险程度
无论过于热切的经纪人怎样花言巧语说服你投资股市，你都应当首先清楚一点，风险在这个市场上地位极其重要。股市总是有风险，也正是由于风险的存在，才令股市这样充满魅力。同样的，风险也影响着对股票的估价。甚至一部分人觉得，在考察股票时，只需看它的风险就行了。 一只股票的声誉越好，也就是说风险越低，它的质量就越高。比如，那些称为蓝筹公司的股票，据说就应当享有一个“优质溢价”（为何优质股票会被冠以一个源自牌桌的名称，个中原因只有Wall Street才知道）。大部分投资人都偏爱风险较小的股票，所以，这些股票比那些风险高、质量差的对手市盈率就会高。 尽管存在如此一点共识——越高的风险务必由越高的将来回报（或越低的目前价格）来弥补，但是，要精准测量出风险程度，差不多是无法办到的。然而，这并没有令经济专家们畏惧退缩。学术经济专家也好，职业投资家也好，都付出了大批精力研究风险测量。事实上，由于风险测量太过重要，所以在本书的第十章，我将把多部分笔墨汇聚在这个困难上。 依据众所周知的理论，一只股票的单价（或者是包含股息以内的年度总回报）相对市场整体水平的波动程度越大，它的风险就越高。比如，波动极小的强生股票就被《好管家》（Good Housekeeping）杂志誉为“鳏寡孤独都适合的投资”，由于即使在经济衰退时，它的盈利都不会下滑很多，股息也有保障。所以，假使大盘下挫了 20%，强生股价一般或许只会下滑10%，股票风险差于平均水准。而刚好相反，思科公司则有着一段强烈波动的历史，当大盘下挫20%时，它却大跌了40% 多。所以，它就被大家叫做“飞行物”，或者说是一项具有“商人风险”的投资。拥有如此公司的股票，对投资人来看宛如赌博，尤其对那些在市场情况不好时又必须抛售的投资人来说，更是这样。 然而，当企业运营得好、市场步入连续上升通道时，思科的状况就有机会远大超过强生。可是，假使你跟大部分投资人一样，看重的是平稳的回报，并非是出于投机的期望，不愿意彻夜不眠地担忧自己的股票，而且期望在市场或许滑坡时控制损失，那么，在其余条件相同的情形下，你将令倾向一只愈加平稳的证券。这就引出了我们的第三条证券估价规则。
规则3：在其余条件相同的情形下，一只股票的风险越低，厌恶风险的理性投资人就越是愿意为其支付较高的单价
在这里，我还得警示读者注意，仅仅运用“相对变动”执行衡量，还不足够得出一家公司的相对风险。本书的第十章将令全面讨论风险这一重要的股票估价原因。
决定原因四：市场利率环境
无论股市认为自己怎样重要，但它终究不是世界的全部。投资人应当考虑一下，除了股市之外，自己能够从其余途径得到多少收益。利率假使充足高，就能够供应一个此外的平稳且盈利的市场，投资人就不必非得选择股市。回想一下，在20世纪80年代初，最优级企业债券的收益率狂涨到将差不多15%的水准，级别略微有些差的长期债券，利率则更高。股票的预期回报很难与债券利率匹敌，于是资金大批流向债券市场，股价大幅下挫。最终，当充足多的投资人开始入场抄底时，股市才在相当低的水准停止下挫。1987年，这一幕又一次上演，利率大幅上升，此后10月19号股市就显现了大崩盘。换种方式表达，就是若想把投资人从高收益率的债券吸引过来，股票务必供应特卖价格。（这一点可以换种说法解释。由于利率越高，就能够让我们当下的收益越多，所以缓期收入就应该“贴现”得愈加厉害。所以，当当下的利率环境相对较高时，将来股息回报的现值就会相对较低。然而，利率与股价之间的关系要比这多少复杂一部分。假如投资人预期通胀率会从5%上升到 10%，那么投资人的期望就会驱使利率上升五个百分点，以弥补持有固定收益债券的投资人因通胀率上升遭受的买入力损失。假如其余条件不变，股价就会所以下挫。但是，预期通胀率较高的话，投资人也完全有理由预期公司收益和股息上涨率越高，这又会动员股价上涨。第十三章将令更为全面地讨论通胀、利率和股价三者之间的关系。） 另一面，当市场利率非常低的时机，利息固定的债券与股票对比，竞争力就会极低，股价也往往趋于上涨。这为磐石理论的最后一条规则给予了正值理由。
规则4：在其余条件相同的情形下，利率越低，理性投资人就越是愿意为一只股票支付更高的单价
两条重要告诫
以上四条定价规则显示的是，公司的上涨率越高、上涨连续阶段越长、股息派发越多、股票风险越低、利率平均水准
越低，其证券的磐石价值（以及市盈率）就会越高。 我在前面谈及过，经济专家们业已接纳以上如此的规则，并表达为计算股票具体价格（现值）的数学公式。从原则上来看，这些理论非常有用，它们揭示了股票价格的理性基础，予以投资人一种分析价值的标准。诚然，还务必将这些规则与事实加以比较，以便验证它们能否与事实情形完全相符。随后我就会刷新此点。然而在我们运用精确方法考虑应用和检验这些规则以前，有两条重要的告诫我们需先谨记于心。告诫1：对于将来的任何预期都无法当下加以验证
要知道，甚至连珍妮·迪克森夫人（她曾因预言美总统甘乃迪遇刺而名声大振——译者注）都无法精准地预期将来的一切。但是，对于证券分析专员的公司长期上涨前景和上涨阶段预期值，却依旧有些人深信不疑。 预期将来收益和将来股息是最碰运气的一种职业。它不仅需要拥有经济专家的博学和技巧，同期仍需要具有心理学家敏锐的洞察力。当位于职业顶峰的时机，极难拥有客观冷静的心态，盲目的乐观和过分的悲观总是持续打击身处高处者。在20世纪60年代初期，经济和国际事态都相对平稳，投资人毫不怀疑接下去的十年将令显现经济的繁荣和股价的高升。民众预期为数大量的公司全将有一个非常高的上涨率。过了一部分年之后，到了1980年，经济遭受了严重的“停滞性通胀”冲击，世界事态极不平稳，投资人们对大部分公司顶多也只能预计一个适度的上涨率。而在20世纪90年代后期的互联网泡沫阶段，投资人们又敢肯定不疑，一个高速上涨的新时代和无限的繁荣景象必将来临。 你要千万记住的一块是，无论运用哪种公式预期将来，这些公式总是或多或少地建立在如果条件基础上的。即使Wall Street上的很多人员宣布能够预期将来，但其实也和我们普通人一样，难免有失手的时机。正如萨缪尔·戈德温（Samuel Goldwyn）曾经所说：“预期难，对将来预期，更是难上加难。”
告诫2：从不完善的报告中不或许计算出精确的数字
显而易见，假使公式中的系数是模糊的，你就不或许得到精确的数字。但是为了得到渴望的结果，投资人和分析专员却一直乐此不疲。下面的例子，表明的就是如此一个过程。 假定有这么一家公司，你听到了很多有关它的有利于消息，而且如果你计算得出，该公司能在长期内维持高上涨率。那么，会有多长呢？为何不是十年呢？ 然后，你依据公司目前的派息、预期股息上涨率和利率平均水准，或许还会考虑股票风险执行调整，计算出了这只股票应当值多少钱。结果，遗憾的是，你发现计算结果比目前的市场价格还低那么一点点。 当下，你面对两种选择，要么觉得股票定价过高而婉拒购入，要么你可以说“这只股票也许能保持11年的高速上涨，并非是十年。毕竟，十年也首先是个猜测， 11年又何尝不可”？于是，你又一次回到电脑前面计算一番，瞧！这次得到的结果比当下的市价高出了很多。既然已经具备了如此“精确”的了解，就大可以“合理”地购入股票了。 为何如此就行了？由于设定的上涨期越长，将来的股息流就越大。自此，就变成了股票的“现值”取决于计算者本人的分析。假使11年的时间还不足够自欺欺人，那12年或者13年也许充足了。任何具体的单价，总是值得通过变动上涨率和上涨期限的组合得到。从这一层意义上来讲，受于人性的弱点，计算出一只股票的内在价值是不或许的。 J.彼得·威廉森（J. Peter Williamson）在金融分析专员的优秀教科书《投资学》中，向我们列举了此外一个例子。威廉森运用与前述相同的估价总的原则，预期了IBM公司股票的现值（或叫磐石价值），换句话说，预期IBM股息上涨得有多快，上涨阶段有多长。当时，IBM股票是美国最优的成长股之一，所以，威廉森做了一个看似合理的假定，即IBM在进入上涨率低得多的成熟期以前，数年之内全会维持一个相当高的上涨率。当他计算自己的估值时，IBM的股票价格是每股320美元（未经股票分割）。
规则检验
有了上面的一部分规则和告诫，就让我们更深一步研究股票价格，并检验这些规则能否符合事实情形。首先，让我们从第一条规则开始：预期上涨率越高，股价就越高。 第一步，我们把这个困难换一种表述方式，用市盈率取代股价自身。市盈率为我们给予了一个很好的股票比较标准，通过比较各只股票之间不同的单价和市盈率，就能分析它们的优劣。
一只股价为100美元、每股收益十美元的股票，与此外一只股价为40美元、每股收益四美元的股票，它们的市盈率却是一样的，均为十倍。市盈率会真实告诉你市场对一只股票的观点，而股价却不能。 自此，困难变形之后就是：预期上涨率越高，市盈率能否也会越高？依据我自己和约翰·克莱格（John Cragg）的研究，这个困难的答案是肯定的。 我们的第一二分之一据，也就是市盈率报告很容易收集。 《纽约时报》和《Wall Street日报》如此的报纸每天全将发布。为了收集预期长期上涨率的信息，我们调查了18家首要投资公司，它们自身的业务就是供应预期报告，在它们的预期基础上，才会造成出购入或出售的建议（我将于后面讲述这些公司是如何执行预期的）。我们获取了每家公司对大范围样本股将来五年上涨率的估值。 在这里，我不想用事实的统计研究细节烦扰你。然而，我依旧选取了一部分具有代表性的证券，在下面图表中列出了2002年的情形。很显著，正如第一条规则笃定的一样，高的市盈率对应的是高的预期上涨率。从20世纪60年代我们着手该项研究以来，每年的研究结果均是这样。 除了可以证明市场如何评价不同上涨率之外，这张图还可用做投资操作指南。假定你正在考虑能否买入一只预期上涨率为20%的股票，而且你发现市场上上涨率为 20%的股票（比如微软），平均市盈率是36倍，那么假使你所考虑的股票市盈率为40倍，你就应当放弃买入的念头，选择一只依据当下市场标准定价愈加合理的股票。倒过来，假使你手里的股票的市盈率差于具有相同上涨率股票的平均市盈率，那就代表着这只股票比较划算。在随后的几点中，我将讲述如何利用该种技巧，同期分析其中或许存在的陷阱。 第二、三、四条规则又对不对呢？既然我们能够检验市盈率和预期上涨率之间的关系，我们同样也能收集到必要的报告，寻到合适的方法。我们不仅能够验证上涨率对市盈率的影响，还能检验股息派发、风险和对利率的影响。其中的具体分析过程与我们关系不大，真正重要的是让我们认识到，市场定价看上去的确存在逻辑合理性，股票价格的迈向看上去的确是在遵循磐石理论的四项规则。股市起码依旧有理性基础的，这点让我们感觉到比较宽慰。经历以上的分析，股票的市场价格看上去的确有适当的内在逻辑。股价不仅与预期上涨的不同模式紧密有关，与磐石理论中对定价极其具有影响的其余“基本”原因，也同样是息息有关的。是的，毕竟看上去存在某种价值磐石，而且Wall Street上某些爱开玩笑的人，也真的觉得假使你知晓了价值磐石，就能够赚到钱。
告诫3：对雌鹅来看是上涨，但对雄鹅未必就是上涨
对特定的基本原因，市场见底会赋值多少，这才是真正的难点所在。事实经常是，市场价格的上行与上涨率的提升和市盈率的上升总是相伴而行的。核心在于，对于更高的上涨，你愿意多花多少？ 并没有存在一成不变的答案。在某些期间，比如20世纪60年代初和70年代，当市场对上涨极为追捧的时机，投资人就愿意为那些具有高上涨率的股票支付特别高的单价。而在其余期间，比如20世纪80年代后期和90年代初，高上涨股票相对于市场的平均市盈率来看，溢价水平并没有高。到了21世纪初，构成纳斯达克 100指数的成长股，市盈率水平高达了三名数。上涨或许像郁金香球茎一样时髦，这就是投资人在成长股中承受的切肤之痛。 从事实操作角度来看，曾经发生的市场定价的迅速改变向我们昭示出，把任何一年各种原因与定价的关系作给市场标准的指示器，全会是非常危险的。然而，通过比较市场当下与历史对成长股的定价，投资人起码能够分辨出相似郁金香球茎一样重重冲击了投资人的期间。
继续称明
曾有一名著名的犹太教士善解争端，人称“现代所罗门王”。一次，他应邀处理两个哲学家之间旷日持久的争论。在用心倾听了第一名哲学家让人信服的陈述后，他思索了一会儿，最后裁定：“是的，你是对的。”随后，第二个哲学家用同样具有说服力的论据阐明了自己的看法，并用其独特的雄辩才可反驳第一个哲学家的论点。教士点头称是，并裁定说：“你是对的。”一名旁观者被这一幕弄糊涂了，他把教士拉到一边，抱怨说：“你说他们两个都对，但他俩的看法完全相反，不或许都对吧？”教士沉思片刻说道：“对，你才真正是对的。” 在裁定磐石理论家和空中楼阁支持者之间的争论时，我感觉自己就稍微儿像那个随和的犹太教士，左右为难。显而易见，那些基本要素的确对市场价格具有深刻的影响。我们已经目睹，股票的市盈率受着预期上涨率、股息派发、风险和市场利率的影响。收益上涨率
的预期越高、股息派发越多，股票的市盈率往往就越高，而高风险或高利率往往起到拉低市盈率的作用。正如磐石理论笃定的，股市的确存在适当的内在逻辑。 当下，该说的都说了，该验证的也都验证了。看上去对于股价是有一个标准，但这却是一个最为灵活多变、最不牢靠的标准。打个比喻，股价是船，基本原因是锚，船是由锚固定住的，但“船锚”可以轻易地从这里拉上来，再挪到那里扔下去。我们已经发现，价值标准并不是像物理学定律一样亘古不变，而是一种与市场情形有关的灵活多变的关系，而且市场还承受大众心理的严重影响。 这些股票价格的基本决定原因，不仅市场会更改对它们的赋值，它们自身也易承受市场心理的影响而发生改变。买股票是基于预期，并非是事实。对股价最具有影响的基本原因是公司将来收益和股息的上涨水平及连续时间。但是，正如我在前面表示的那样，将来收益上涨预期起来并没有简单，即便预期者是市场专业人员。在过分乐观的期间里，投资人很容易令自己敢肯定，自己所偏爱的那些公司能在相当长的一段时间里维持接连的大幅上涨，甚至连那些最为理性的磐石理论家，也会提升对上涨的预期值，也会说服自己为一只股票付出任何价格。 反之，当股市被过分悲观的情绪笼罩的时机，很多证券分析专员不会相信任何短时间内“不可见”的上涨，所以估值就会变得极其保守。但是，假使预期上涨率自身和市场愿为该种上涨支付的单价，全将因市场心理快速改变，那么显然，对于股票来看，磐石内在价值这个概念就是一种虚幻了。就如同Wall Street上一句古老的格言所说： “牛市里，再高的股价也不算高；熊市里，再低的股价也不为低。”
建立空中楼阁的梦想，迅速致富的梦想，所以也许会在决定事实的股票价格中起到重要的作用。而且，甚至是那些信奉磐石理论的投资人，在买入一只股票的时机，都有机会是出于如此的预期——大众将令预期这只股票将来有更高的上涨率。毕竟，那些期望得到大批利润的投资人或许发现，最能获利的渠道乃是抢先出击，同期期待股票内在价值将来的改变。 话说回来，该种分析依旧表明出，股市不将是永远的郁金香狂热。某些被广泛接受的定价原理的存在，起到的作用的确有如一种平衡轮。对于那些空中楼阁投资人来看，他们也会仔细考虑，假使股价大大高过了正常价格标准，民众或许不久便会猜测到，其余人将令预期股价下挫。没错，这些定价标准极其宽松，也很难估算，但是，在一个攀升的股市中，迟早有一部分投资人，会将现价中隐含的上涨率跟或许达到的、更为合理的上涨率加以比较。