国债回购市场

国债回购市场是国债持有者可以方便的执行低成本融资的场所,是短时间资金执行投资的安全场所,也是中央银行执行公开市场操作和实施货币政策的场所,国债回购也增长了国债的流动性。

我国国债回购市场的意义

我国国债回购市场是伴随国债发行范围的扩大而逐渐建立起来的。当前的市场类型首要包含：上海证券交易所和深圳证券交易所中形成的国债回购市场；天津、武汉、大连等多地证券交易中心形成的市场；银行间国债回购市场以及市场参与人直接联系形成的场外市场。

对我国来看，国债回购市场的建立有其特殊意义。受于我国国库券市场仍未建立，公开市场业务的操作工具匮乏，进而致使国库券市场传导中央银行货币政策、体现货币当局政策意图的作用很难发挥，国债回购市场有效的弥补了这一不足，可以有效调节市场上的货币提供量，达到货币政策目标。

我国国债回购市场的成长历史[1]

国债回购最早是作为短时间融资的金融创新工具于20世纪60年代显现于美国。经历40年的成长，国债回购市场范围持续扩大，市场体系日趋完善，当前已具有短时间融资、形成市场基准利率以及传导货币政策三大功能，形成美国最具代表性的货币市场。我国的国债回购业务始于1991年。时值上海证券交易所和全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)成立不久，跨地区、有组织、规范化的国债交易刚刚启动。此前，“国债发行难”的困难已十分突出。为提升国债的流动性，经历一段期间的预案，STAQ系统于1991年7月宣称试办国债回购交易。当年9月14号，在两家STAQ系统的会员公司之间，完成了第一笔回购交易。在STAQ系统的回购交易的动员下，国债交易在有组织的市场中低迷徘徊的局势逐渐得到逆转。

继STAQ系统之后，1992年，武汉证券交易中心也推出了国债回购业务。其后，伴随国债发行范围的扩大、国债期货试点的推出以及国债现货市场日趋活跃，国债回购业务有了长足的成长。当年，我国其余的首要证券交易场所，包含上海证券交易所、深圳证券交易所、天津证券交易中心等，都先后开办了国债回购业务。在发展过程中，用于回购的标的物也扩展了规模，它不仅包含国债，还包含金融机构债券以及在各证券交易中心上市的基金凭证。简来说之，我国国债回购市场尽管才有短短十几年的历史，但发展却十分快速。

[编辑]我国国债回购市场存在的困难[1]

受于我国国债回购市场启动较晚，回购市场体系发育不健全，回购市场在迅速发展的同期，也存在很多困难，首要体当下下方几个方面:

1.市场分割现象严重。

当前我国存在三个相互独立的国债回购市场体系，各自具有不同特色的托管系统、交易系统和清算系统。回购交易市场的分割必然产生下方几个方面的困难，第一，增长交易成本，违背市场经济的效率原则，不利于资源在全国规模内有效配置。第二，加重市场利率的波动，助长市场的投机。不同的回购市场造成不同的回购市场利率，容易产生部分交易主体利用利差在不同的市场间执行套利投机。在市场范围不足的情形下，该种投机必然会产生市场利率的波动，不利于基准利率形成和市场的平稳。

2.无法形成债市的基准利率。

基准利率是指金融市场上所有金融产品价格所参考的根据利率，是资黄金市场场上公认的被广泛接受的具有参考价值的利率。作为基准利率具有三个特点:其一市场性，利率的高低是由市场资金的供求关系所决定的;其二相对平稳性，基准利率作为其余利率的参考标准，务必维持相对平稳，否则会引起利率体系的混乱，不能正确地引导资金流向和促进社会资源的有效分配;其三具有广泛的参考意义，该利率的行情，能够有效地影响其余利率的行情，形成其余利率行情的根据和标准。

在西方金融市场中，受于国债回购利率能够及时反应市场短时间资金的供需情况，所以一直均为作为货币市场的基准利率。而我国当前的国债回购利率尽管具有较强的市场性，但平稳性和广泛的参考意义较差。由于第一，三个市场具有不同的交易主体，银行间回购市场的交易主体是我国的商业银行，交易所的回购市场的交易主体则是证券公司、信托投资公司等非银行金融机构，三个市场具有不同的利率形成机制，利率之间差异较大，而且缺乏适当的有关性。第二，市场利率结构失调，由非经济本身变量所引起利率跳跃性波动，对国债回购市场利率市场化建设造成不利影响。第三，缺乏大型企业和个人参与，使回购市场形成金融机构短时间融资的场所，而不能反应整个社会资金供求关系的改变。

3.市场范围不足。

我国回购市场尽管经历了十几年的成长，有了长足的进步，但市场范围依然偏小，首要体当下:第一，我国国债发行量太小。国债发行范围的不足，直接制约了国债回购市场的成长与壮大。第二，从国内市场结构看，国债回购市场以上海交易所为主，银行间的回购市场的交易主体尽管包含了我国所有的商业银行，但成交范围却持续萎缩。所以国债一级市场发行量不足和回购市场成交不活跃形成制衡我国国债回购市场发展的首要原因。

4.融资功能突出，传导货币政策功能弱化。

在西方三大货币政策工具中，公开市场操作是最常用的一种工具，公开市场操作的有效实行依靠于其国债券市场场发育与完善。近年来，西方国家广泛通过国债回购市场来执行公开市场操作，它不仅能够及时调控国债基准利率的改变，引导短时间资金的流向，而且具有时滞短，宣示效果强的优点。而我国国债回购市场发展仍停留在初级短时间融资阶段，传导货币政策的功能较弱。诚然，回购市场传导货币政策功能偏差与国债券市场场体系不健全、商业银行体制有待更深一步深化等有紧密的关系。所以，如何能够通过市场化的改革来完善和加深国债回购市场传导货币政策的功能，己形成当今金融界面对的重要课题。

国债回购市场的政策建议[1]

为了促进国债券市场场体系的健康发展，使国债回购市场能够及时、有效地反应社会资金供求情形的改变，形成具有广泛指导意义的市场基准利率，迅速、真实的传导国家货币政策，我们觉得国债回购市场应从下方几个方面发展完善。

1.建立全国统一的国债回购市场。

市场的统一是经济发展的需要，市场统一就代表着资源在全社会的规模内统一分配，它具有价格统一、资金流动性高的特质。西方国家的货币市场发展也均为经历了一个由零散到统一，由自发无序到规范组织的过程。将功能相同的沪、深及全国银行间国债回购市场合三为一，受于上海交易所具有技术、管理等方面的优势，以及在国债回购市场上活跃的交易记录和成功经验，可考虑将全国国债回购市场建立在上海。在操作上将进人国债回购市场的国债统一托管到中央国债登记结算公司，通过上海证券交易系统执行撮合成交和清算。

2.扩大国债发行范围，促进国债券市场场基准利率的形成。

国债发行范围的大小，是国债回购市场发展的首要条件。为此，我们应加大国债的发行强度。首先，在发行市场上，采取国际上流行的竞争性招标和非竞争性招标方式。通过非竞争性招标，来满足中小金融机构的产销要求;对一部分实力较为雄厚的承销商，实施利率招标、利差招标和价格招标等竞争性招标方式，以便债券发行方式市场化、制度化和多样化。其次，完善国债发行的期限结构，针对当前的长期国债和一年期在内的短时间国债较少的情况，在每年的国债发行计划上应增长这两部分国债的发行量，完善国债券市场场的品种结构。第三，充分利用现代通信和网络优势，通过深、沪交易所上网发行记账式国债，以减弱发行成本，提升工作效率。第四，增长己发行国债的流通性，加速国债上市交易的脚步，更深一步减弱投资人在持有阶段的利率风险。对于国债回购市场来说，首先要加大宣传强度，使许多的人认识国债回购市场交易所具有的投资功能和套期保值功能，提升企业资金管理水平;其次简化进人回购市场的开户手续和国债托管手续，减弱交易收费标准等以促进新的投资主体进人国债回购市场。

从国债回购利率来说，我国银行间国债回购利率基本维持在相对平稳的区域内，而且显著差于银行的存贷款利率，而深沪两地的回购利率受于受新股的影响，波幅较大。为了促进回购利率的形成，在建立全国统一市场，稳健扩大市场范围，引人新投资主体和规范市场交易的同期，还应对新股的发行方式执行改革，减弱新股收益，提升新股申购成本，降低受于新股发行而产生回购利率的不正常波动，促进国债券市场场的基准利率的形成。

3.完善回购市场传导货币政策功能。

回购市场传导货币政策的机制首要是中央银行依据国民经济运行的情况和市场货币需求量的松紧情形，通过融资和融券两种方式，与商业银行或其余金融机构执行交易，借此来吞吐基础货币，缩紧或放松银根;同期商业银行依据中央银行的政策意图，及时调整信贷政策和利率政策，增长或降低信贷资金量，贯彻中央银行的货币政策。从我国当前经济运行情形来说，我国刚刚解脱通货紧缩的情况，国民经济全面恢复，经济对货币的需求量必将越来越大;

其次，从我国基础货币的投放途径来说，首要有四个渠道，即，对金融机构的再贷款、对政府的负债、外汇占款和公开市场操作。前三个途径受于承受金融体制的改革、国家预算法及对外贸易的影响有所萎缩，所以通过回购市场的公开市场操作来达到基础货币的投放就显得尤为重要。为了充分发挥回购市场传导货币政策的功能，首先，应加大中央银行持有国债数量，放大中央银行利用回购市场吞吐基础货币的空间;其次，将中央银行的公开市场操作对象由四大商业银行扩展到股份制商业银行，扩大政策效果;

第三，发展回购市场的交易主体，理论上可把全部运营货币产品的机构列为人市对象，对于国家着重的大型企业也应列为人市对象，此外还应设立委托融资机构，由他们负责代理中小型企业和自然人的回购交易业务，使回购市场能够充分地反应社会资金的供求，达到回购市场的纵深发展，为公开市场操作的开展供应广阔的空间