核心看法
MLF操作利率保持不变，同期降准程度较小，4月LPR报价持续保持不变。在降成本和宽信用计划下，后续结构性货币政策发力的机会性较高。
事项：4月20号，2022年4月LPR报价公布：1年期品种报得3.70%，5年期以上品种报得4.60%。1年期品种与5年期品种利率均与上期打平。
4月LPR报价保持不变。4月LPR保持不变，1年期LPR报价3.70%，5年期LPR报价4.60%。1月降息后货币政策宽松进度迟缓，4月0.25个百分点的降准强度较弱，LPR报价接连三个月保持不变。目前政策利率与LPR利差为：7日逆回购（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+90bps=5年以上LPR（4.60%）。
MLF利率不变，降准差于预计，LPR报价下探缺乏引导。4月15号，中央银行开展1500亿元1年期MLF操作，中标利率为2.85%，与前期打平。MLF利率作为LPR报价的首要指导，MLF利率不变则LPR向下调整存在压力，需求银行负债成本下探的助推。同日，中央银行宣称将在2022年4月25号向下调整金融机构存款准备金率0.25个百分点，为有记录以来最小降准程度。降准可以在一定程度上引导LPR下探，但此次降准强度有限，预期对银行负债成本下探的影响仅为65亿元，很难动员LPR向下调整。另外，市场利率定价自律机制激励部分中小银行存款利率浮动上限向下调整10个基点，即使存款利率报价向下调整有利于减弱银行负债成本，但该项推荐的落地与效果显现依然需要时间，政策效果有待观察。综上所述，此次LPR调动缺乏政策下探引导。
LPR报价不变，货币政策依然需要关注物价与境外货币政策调动。中国人民银行有关主管在就降准答记者问时提议要“紧密关注物价行情改变，维持物价总的平稳”。海外层面，3月迄今受俄乌矛盾等地缘政治危机影响，原油等大宗商品大幅涨价，3月美国CPI指数同比上涨高达了创40年迄今高峰的8.5%，受输入性通货膨胀影响境内有关商品价格也有上涨。境内层面，受于流行病防控等原因蔬菜价格涨价显著。可见通货膨胀上涨风险对LPR报价调动产生了一定制衡。另外，中央银行还提议“紧密关注首要发达经济体货币政策调动，兼顾内外平衡”。美中经济周期背离下，美联储减缩货币政策操作对境内宽松货币政策操作存在一定约束，LPR报价向下调整存在一定压力。
预期后续货币政策将向结构性支持发力。最近多项宽松货币政策落地，更深一步宽松的政策空间缩窄。但在局部地区流行病牵累稳上涨宽信用进度的环境下，预期货币政策宽松取向不会逆转，但后续货币政策恐会渐渐倒向结构性支持为主。此次降准为全面降准再加上定向降准，加大了对于小微企业和“三农”的支持强度。最近，中央银行《有关做好流行病防控和经济社会发展金融服务的通告》中提及了，对于受流行病影响较重的行业适时增长再贷款额度，为交通物流、科技创新、煤炭清洁等行业供应再贷款支持，对小微企业等受困市场主体加大普惠小微贷款支持工具强度等23项动作。同期，《通告》强调要发挥货币政策总量和结构双重功能，加大对受流行病影响行业、企业、人群等金融支持，预期将来货币政策、财政政策、产业政策将形成政策合力、会一定程度上抵消流行病对经济的影响，而结构性货币政策也将发力。
债券市场策略：LPR向下调整预计落空，宽信用成色亟待验证。预期后续宽松货币政策不会急于撤出，而会将重心倒向结构性货币政策。对债券市场来说，LPR报价不变而宽信用差于预计；局部地区流行病之下经济遇阻，稳上涨依然需要宽货币政策加持，预期10年期国债收益率继续会震荡运行。