摘要
2022年2月11号，中央银行公布2021年四季度货币政策实施数据，适合关注的要点有：1、货币政策直达工具接续转换支持保市场主体；2、宏观杠杆率下滑为2022年一季度加杠杆留有空间；3、通过降准和降LPR助推一般贷款加权利率下滑；4、天气风险阻力试探开始实践；5、稳上涨是目前货币政策首要计划；6、货币政策全年继续会呈现结构性特质。
货币政策直达工具接续转换支持保市场主体
中央银行通过专栏介绍“两项直达工具接续转换”有关情形，流行病后，中央银行于2020年6月创设普惠小微企业贷款缓期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持规划两项直达实体经济的货币政策工具，两项工具实施到2021年底，2022年1月1号起，中央银行实行两项直达工具接续转换，将“普惠小微企业贷款缓期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”，将“普惠小微企业信用贷款支持规划”并入“支农支小再贷款”管理。我们觉得，将流行病后两项阶段性政策工具常态化体现出了中央银行连续支持小微企业、保市场主体的政策意图，小微企业在国民经济中具有重要地位，小微市场是经济动力的首要代表，也是动员就业的主力军，预期两项直达工具接续转换后能够持续为小微企业减轻付息阻力，减轻融资窘境，对保主体、保就业有重要意义。
宏观杠杆率下滑为2022年一季度加杠杆留有空间
2021年底，我国宏观杠杆率为272.5%，比上年底下滑7.7个百分点，中央银行在数据中提议2021年“我国宏观杠杆率稳中有降，为将来金融系统持续加大对实体经济的支持创造了空间”，我们觉得目前从稳上涨的角度，政策大约率会适当提升对杠杆率上涨的容忍度，宏观杠杆率的下滑为2022年一季度加杠杆留有空间，短时间宽信用具有连续性。此次数据中，中央银行保持上个季度“加强信贷总量上涨的平稳性”的表述，并增长“注重充分发力、准确发力、靠前发力”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”等措辞，同期通过专栏持续加深“加强信贷总量上涨的平稳性”政策思路，这与1月18号中央银行在2021年金融数据统计新闻公布会上的有关表述统一，充分体现货币政策目前乐观发力的决心。
通过降准和降LPR助推一般贷款加权利率下滑
中央银行披露，12月一般贷款加权平均利率为5.19%，较9月数值降11BP，我们觉得首要受12月降准和降LPR的助推。中央银行7月和12月全面降准为银行减弱资金成本，从而引导12月1年期LPR报价下滑5BP，核心目的是为实体部门降成本，2021年9月一般贷款加权平均利率5.3%，较6月水平上升10BP，在生产价格指数仍处高点的情形下，降成本诉求较高，当前看12月政策效果明显。2022年1月，1年期LPR报价又一次下滑10BP，5年期以上LPR下滑5BP，两个期限LPR同期下滑代表着不仅短时间流动性贷款，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等利率也将引导下探，有利于持续减弱实体部门融资成本。
天气风险阻力试探开始实践
中央银行专栏介绍“探索开展天气风险阻力试探”，2021年8月-11月，人民银行组织部分银行业金融机构开展该试探，着重针对火电、钢铁和水泥行业高二氧化碳排放企业，考察碳排放成本上涨对企业还款能力的影响，以及更深一步对参试银行持有的有关信贷资产质量和资本足够水平的影响。结果表明，参试银行火电、钢铁和水泥行业贷款占全部贷款比重不高，整体资本足够率在三种阻力情景下均能满足监管需求。此次试探是人民银行评估天气风险对金融系统影响的初始探索，我们觉得伴随我国碳达峰碳中和的深化，特别是碳排放权交易市场制度的逐渐完善、交易范围的扩大，碳权价格大趋势会向环球较高水平靠拢，传统高排放企业将面对渐渐上升的碳排放成本，双碳对金融系统稳健性的影响也会是后续监管部门的重要考量。
中央银行当前已经落地的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款意在激励金融机构为具有碳减排效应的着重项目供应优惠利率融资，我们觉得除了作为重要信用放出工具，也有利于拉动企业乐观加大清洁能源、节能环保、碳减排技术项目投入，乐观执行设备更新、技术改造，增长金融机构“绿色”资产，降低“棕色”资产，有利于提升金融系统稳健性。
稳上涨是目前货币政策首要计划
我们觉得目前货币政策首要计划为稳上涨，执行稳健略宽松的货币政策风格，2月10号公布的1月金融报告喜迎“开门红”，信贷、社融双双刷新历史最大值，信贷总量、结构同步改观，一季度“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基础设施建设贷款及按揭贷款）宽信用正式开放。在政策合力稳上涨的环境下，我们也提示后续关注一季度经济“开门红”，我国货币乘数仍处高点表明银行信贷投放意向强，也代表着经济对杠杆水平的依靠度较高，在宽信用环境中，信用放出对经济的正面拉动更强，短时间内也有利于经济快速持稳，所以信贷结构优化、社融的放量将与经济事态改观同步显现。
货币政策全年继续会呈现结构性特质
中央银行在数据中强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，“持续发挥好结构性货币政策工具的牵引动员作用”，2021年结构性货币政策连续发力，预期2022年全年货币政策继续会呈现结构性特质。2021年，中央银行先后落实2000亿元再贷款额度支持信贷上涨迟缓地区信贷投放、3000亿元支小再贷款额度、11月推行碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，同期保持运用两项直达实体货币政策工具支持小微企业。2022年，预期结构性货币政策继续会连续发力，着重支持小微企业、科技创新、绿色发展等政策着重引导行业，操作上或许更深一步加大定向再贷款再贴现额度；连续用好碳减排工具和煤炭清洁高效利用再贷款，我们提示碳减排工具更深一步扩围加仓的机会性，一面是支持行业的扩围，当前工具着重支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排行业，将来或许规模拓宽；另一面是将支持主体从全国性金融机构（政策性+六大行+股份制）更深一步拓展至中小金融机构的机会性；另外，MPA考核也是重要的结构性工具，如在考核中增长碳减排信贷考核指标，及持续加深MPA对小微、制造业信贷的定向引导作用。
风险提示
海外中央银行纷纷开放减缩进度，若节奏大幅加速超预计，或许对我国货币政策形成扰动。