PE投资企业价值评估的几种实用方法
在PE投资的企业价值评估实践中，一般运用一级或二级市场上简朴的平均市盈率或市净率作为价格谈判的根据，这一方法很不科学。本文针对这一困难提出了很科学而且在实践中非常实用的评估企业内在价值和相对价值的四种企业价值评估方法。PE投资中的企业价值评估简述
在PE投资中，企业价值评估是投资方与融资方执行投资谈判的一个最为要害和敏感的困难，它涉及到每股的单价、适当的投资金额下投资方在被投资企业中所占的股权比重，对PE的投资收益组成巨大的影响。
在事实工作中，用得最多的估价方法或者说用来执行谈判的根据，是二级市场上一定期间内所有企业或同行业的简朴平均市盈率或 从资产评估学的角度来说，价值评估的方法总体来看，有成本法、收益法和市场法。 1、成本法。其原理简单来看就是将企业的各类账面资产依照重置成本执行调整并加总而得到企业的价值。但有一个困难是需要清晰的，即在PE投资中，与投资者决策有关的信息是各资产可以导致的将来收益，并非是其现行市场价值。价值评估的对象是企业整体的价值，而整体的价值来因为要素的结合方式，整体不是各部分的简单相加。成本法以单项资产的再建成本为出发点，或许忽略企业的获利能力，而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上显现的项目，如企业的治理效率、自创商誉、销售网络等。所以，这一方法尽治理论上简单，也比较好操作，但本文觉得，它不适合于PE投资中的价值分析。 2、收益法。收益法是将企业所造成的将来现金流量执行折现而得到企业的价值，所运用的模型是现金流量模型。现金流量模型是企业价值评估运用最普遍、理论上最健全的模型，它所反应的是企业的内在价值。这一模型又分为股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。股利现金流量模型中的股利现金流量与股利政策有很大的关系，很难预计，所以实践中一般不用。股权现金流量模型运用得也不多，首要原因是作为模型中折现率的股权成本受资本结构的影响较大，预期起来比较复杂。实践中首要采取实体现金流量模型，这时作为折现率的加权平均资本成本受资本结构影响较小，比较轻易预期。 3、市场法。市场法即相对价值法，它是利用相似企业的市场定价来预期目标企业的价值。所得出来的结论是相对于可比企业来看的，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。相对价值法总体来看有股权市价比例模型和实体价值比例模型两大类。最常用的是三种市价比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R（市价/收入）比率模型。本文开头提及的现行PE投资中用的市盈率法或市净率法，其基本原理其实就是市场法。困难是现实中的一般操作并没有深刻领会这一方法的实质，也就不或许将这一方法科学地加以利用。 综上所述，本文首要论述实体现金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型这三种市价比率模型。实体现金流量模型
实体现金流量模型的基本形式是：
（1） （2） 股权价值＝实体价值-债务价值 （3） 公式（1）中有关债务价值预期的方法是标准方法，一种简单的方法是用目前债务的账面价值替代。 公式（2）中的实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用（不包含利息费用）和必要的投资后余下部分，它是企业一定期间可以供应应所有投资者（股东和债权人）的税后现金流量。 预期企业价值时一般假定企业永续运营，但为了避免猜测无限期的现金流量，一般将猜测的时间分为两个阶段。第一阶段是具体预期期，或直接称为预期期。企业上涨的不平稳期有多长，预期期就应该有多长，实务中一般为5—7年，但最长不胜过10年。第二阶段是以后的无限期间，称为后续期或永续期，此时假定企业进入了一个平稳的状态(平稳状态的标志有两个，一是具有平稳的销售上涨率，它大概等于宏观经济的名义上涨率，二是具有平稳的净资本回报，与资本成本靠近)。假如设预期期为n，则公式（2）变为： 运用这一模型的最大难点是对实体现金流量的预期。将来的现金流量要通过财务预期获得，一般将预期工作的上一年度作为预期的基期。假如觉得上一年度的报告具有较大的偶尔性，也可以将前三年报告的平均作为基期的报告。基期的报告包含各类财务报告的金额及反应各类报告之间联系的财务比率。对将来执行全面预期的起点是对销售收入的预期，务必由项目经理综合各种原因，在同拟投资企业执行充分的沟通后，做出最合理的预期。之后，再采取销售百分比法，预计企业将来的资产负债表和利润表，然后在此基础上编制预计现金流量表，得到企业将来的实体现金流量。P/E比率模型
模型的基本形式是：目标企业的价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净利润；目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业每股净利。
受于 ，所以运用这一方法的基本要求是，目标企业与可比企业务必在上涨潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）这三个原因方面相似。假使不管企业的这三个比率的高低，用行业平均市盈率作为评估根据是不科学的。这三个原因中，最核心的是“上涨潜力”。“上涨潜力”相似不仅指具有相同的上涨率，还包含上涨模式的相似，例犹如为永续上涨，依旧同为由高上涨转为永续低上涨。 假使股利支付率与股权资本成本这两个原因类似，而上涨潜力差距较大，则务必消除上涨率对市盈率的影响，即对市盈率执行修正： 修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率÷（可比企业平均预期上涨率×100） 目标企业的价值＝修正平均市盈率×目标企业上涨率×100×目标企业净利润 目标企业每股价值＝修正平均市盈率×目标企业上涨率×100×目标企业每股净利 仍需要表明的核心困难是：“目标企业的价值”能否包含了新的投资人进入目标企业后企业的价值，也即“市盈率”是投资后的市盈率依旧投资前的市盈率。假使是投资后的市盈率，这时新的投资人在目标企业所占的股份份额应该是：新的投资金额÷目标企业价值。假使“市盈率”是投资前的市盈率，则新的投资在企业中所占的股份份额为：新的投资金额÷（目标企业价值+新的投资金额），很显然这会减弱的投资人在目标企业中的股权比例。在实践中，“市盈率”一般采取投资后的市盈率，即投资人投资多少，就得到多少投资比例。 此外，运用这一模型，被评估企业务必接连盈利，否则市盈率将失去意义。P/B比率模型
模型的基本形式是：股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产。
受于 ，所以目标企业与可比企业务必在股东权益收益率、股利支付率、上涨率和风险这四个方面相似。其中最核心的原因是“股东权益收益率”。同样，假使其余三个原因相似，股东权益收益率差距较大，也要对公式执行修正： 修正的市净率＝可比企业平均市净率÷（可比企业平均预期股东权益净利率×100） 目标企业每股价值＝修正平均市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 这一模型也有它的适应性，即适应于需要拥有大批资产（如汽车制造行业）、净资产为正的企业。固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率没有什么事实意义。P/R比率模型
P/R比率模型即市价/收入比率模型。模型的基本形式是：目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业销售收入，这里 。
受于经历推导后， ，所以目标企业与可比企业务必在销售净利率、股利支付率、上涨率和股权成本四个方面相似，其中“销售净利率”是核心原因。假使其余三个原因相似，而销售净利率差别较大，也要执行修正： 修正收入乘数＝可比企业平均收入乘数÷（预期销售净利率×100） 目标企业每股价值＝修正平均收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入 这一模型适应于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 在上述三种市价比率模型中，假使其余的非核心变量方面也存在较大的差异，就需要把市价比率作为被解释变量，把驱使原因作为解释变量，运用多元回归技术，计算所需要的乘数，来对差异执行修正。 另外，用三种市价比率模型计算出结果后，还要对其合理性执行检查。由于市价比率是依据上市公司的报告得到的，假使目标企业没有上市计划，受于非上市企业的股票的流动性差于公开交易的股票，要将评估价值依照上市成本的比例减掉一部分。又由于上市企业的单价与少数股权价值相联系，不含控股权价值，而非上市企业的评估往往涉及控股权的评估，所以，要对评估结果加之一定比例，以反应控股权的价值。