什么是凯恩斯的流动偏好理论?
依照凯恩斯的看法,作为价值尺度的货币具有两种职能,其一是交换媒介或支付手段,其二是价值贮藏。货币需求就是民众宁愿牺牲持有生息资产(如各种有价证券)会获得的利息收入,而把不能生息的货币保留在身边。至于民众为何宁愿持有不能生息的货币,是由于与其余的资产形式对比,货币具有运用方便灵活的特点,是由于持有货币可以满足三种动机,即交易动机、预防动机和投机动机。所以凯恩斯把民众对货币的需求称为流动偏好(Liquidity Preference)。流动偏好表明民众喜欢以货币形式维持一部分财富的愿望或动机。
流动偏好理论的内容
(一)交易动机(The Transaction Motive)
交易动机是指民众为了应付日常交易的需要而持有一部分货币的动机。在任何收入水平上,无论是家庭依旧厂商都需要作为交易媒介的货币。由于就个人或家庭来说,一般是定期获得收入,但经常需要开支,比如家庭需要用货币买入食品、服装,支付电费和燃料费用等,所以为了买入日常需要的生活资料,他们经常要在手边保留一定数量的货币。就厂商来说,它们获得收入(货款)也是一次性的,但是为了应付日常零星的支出,如买入原材料,支付员工薪资,它们也需要经常维持一定量的货币。比如,一个家庭每月月初收入为900元人民币,假定该家庭每日平均日常支付为30元,那么它将于月底全部用完这笔收入。该家庭平均每天持有的货币量是30元,也就是说,为了应付日常交易需要,该家庭需要每天平均持有30元人民币,否则就会显现支付问题。可见,为了日常交易而持有货币,是由于民众的收入和开支并没有是同期执行的。个人或者家庭的收入和开支的时间越是靠近,为了交易的目的而平均留在身边的货币就越少。
由交易动机引起的货币需求量还跟民众的收入水平紧密有关。当民众的收入增长时,民众的消费水平会有所提升,消费量放大,进而民众满足日常交易所需的货币量也增长。自此可见,由交易动机所导致的货币需求是收入的增函数,伴随收入的增长而增长。对货币的交易需求也容易承受持币成本的影响,也就是会承受利息率高低的影响。由于民众在确定交易所需维持的货币时,不仅需要考虑持有货币对便利交易的好处,也要顾虑到持有货币会损失的利息。但是一般觉得,家庭的货币交易需求量大差不差上不受利率波动的影响。利率对货币交易需求的影响首要见之于企业。企业的银行存款数目较大,假使它们静观利率的改变而不对存款方式作出相应的调整的话,损失会很大。所以,在高利率的情形下,企业会在谋求维持最低限度的交易货币方面下功夫,即所谓的“现金管理”。依据美国经济专家威廉·杰克·鲍莫尔(William Jack Baumol)的研究,民众或者企业最优的对货币的交易需求与利率的平方根的倒数成正比。但是由于在一般情形下,利率对出于交易动机的货币需求影响较小,民众依然把交易需求看成是收入的函数而忽视利率的影响。
如上所述,出于交易动机的货币需求,尽管收入和开支的时间间隔因人而异,因企业而异,但是从全社会来说,总体时间间隔的平均数以及自此决定的货币流通速度取决于诸如支付习惯、社会经济的成长水平以及其余的制度性原因,因此在短时间内可以看成是平稳的,所以我们在执行短时间均衡分析时,一般把出于交易动机的货币需求看为收入水平的线性函数,两者具有固定比例关系。
(二)预防动机(The Precautionary Motive)
预防动机是民众为了预防意想不到的支付而持有一部分货币的动机。即民众需要货币是为了应付不测之需,如为了支付医疗费用、应付失业和各种无意中事件等。尽管个人对无意中事件的观点不同,进而对满足预防动机需要的货币数量有所不同,但从整个社会来看,货币的预防需求与收入紧密有关。因此由预防动机导致的货币需求量也被觉得是收入的函数,与收入同方向变动。
诚然,无论是出于交易动机依旧出于预防动机的货币需求,在一定程度上还取决于利息率的高低。由于持有货币并非是生息资产将损失利息收入,利息率越高,持有货币牺牲的利息越多,因此货币的需求越少,两者呈反方向改变。但是,为了简化分析,我们如果,出于交易动机和预防动机的货币需求惟一地取决于收入水平的高低。由于货币的交易需求和预防需求都被觉得是收入的函数,所以可以把两者结合起来执行考察。把两种货币需求合起来用L1表明,用Y表明收入,该种函数关系可写成:L1 = L1(Y)。这个函数所强调的是交易货币需求(包含预防需求)是收入的函数,它同利率无关。如下图所示:在货币需求—收入坐标图中交易货币需求曲线是一条过原点的射线;而在货币需求—利率的坐标图中,它则是一条垂直线。
图:货币的交易需求和预防需求
货币的交易需求
(三)投机需求(The Speculative Motive)
民众之所以宁愿持有不能生息的货币还由于持有货币可以供投机性债券买卖之用。投机动机是民众为了抓住有利的买入生息资产(如债券等有价证券)的可能而持有一部分货币的动机。我们知道,一般来说,债券价格与利息率之间存在着一种反方向变动的关系,即:债券价格=债券固定利息收益/市场利息率。显然,市场利率上升,债券价格下滑;市场利率下滑,债券价格上升。
如某种面值为100 元,固定利息率为5%的债券,在市场利息率为5%时,其价格为100×5%÷5%=100(元)。当市场利息率上升为6%时,这张债券的单价将变为100 ×5%÷6%=83.33(元);而当市场利息率下滑为4%时,这张债券的单价将变为100×5%÷4%=125(元)。
正是利息率与证券价格之间的该种反方向的变动关系致使利息率对投机性的货币需求有了决定性的影响。凯恩斯表示,在任一时刻,民众心目中有着某种“标准”的利息率。假使市场利率好于“标准”的利息率,在该种场合下他觉得市场利率将令下滑,也就是债券的单价将令上升,于是他就会买进债券,以便日后利率下滑、债券价格上涨时再出售债券换回货币。反之,假使市场利率差于“标准”的利息率,在该种场合下他觉得市场利率将令上升,也就是债券的单价将令下滑,于是他就会出售债券换回货币,以便日后利率上升、债券价格下挫时再买进债券。自此可见,出于投机动机的货币需求是利息率的减函数,较低的利率对应着一个较大的投机货币需求量,较高的利率则对应着一个较小的货币需求量。用L2表明出于投机动机的货币需求,r表明利息率,则上述函数关系可表明为:L2 = L2(r),L2'<0。
我们可以发现两种极端情形。其一,假如利率非常高,民众预期日后利率只跌不涨(债券价格则只会上涨),这时,民众就会将手中持有的可用于投机的货币全部换成债券,进而其投机性货币需求L2=0;其他极端就是当利率非常低时,民众预期利率不或许再低下去了,也就是民众预期利率将令上涨,债券将来价格只会下挫。在该种场合下,民众必将出售债券以持有货币,并没有再买入债券,有多少货币就持有多少货币。该种情形被称为“流动性陷阱”(Liquidity Trap)或者“凯恩斯陷阱”。在“流动性陷阱”的情形下,投机性货币需求的利率弹性为无穷大,货币需求曲线在利率降为r0时变成一条与横轴平行的直线。如下图所示。
图:投机性货币需求
货币投机需求
尽管我们可以分别研究货币需求的交易动机、预防动机和投资动机,但是个人出于哪种动机而持有货币是很难分得清楚的,同样一笔货币可以用于任何一种动机。这三种动机全将影响个人对货币的持有量,而且当其余资产形式的获益提升时,对于货币的需求将下滑。
(四)货币的总需求
综上所述,货币的总需求可以表述为:Md = L1 + L2 = L1(Y) + L2(r)
下图(a)中的垂直线L1表明交易动机和预防动机导致的货币需求,它与利率无关,由国民收入决定,因此垂直于横轴。下图(b)表明货币的投机需求,它与利率反方向变动。下图1(c)表明相同利率环境处的(a)与(b)部分之和组成对货币的总需求。
图:货币的总需求
货币总需求