固定比例投资组合保险策略

固定比例投资管理保险策略简述

Black and Jones (1987)提出了固定比例投资管理保险策略，让投资人依据个人对资产报酬的要求和对风险的承受能力设定适合于自己的投资管理保险。整个投资管理包含主动性资产(Active Asset)和保留性资产(Reserved Asset)。两类资产中较高风险而且预期回报较高的为主动性资产，较低风险低回报的则为保留性资产，所以一种资产或许在某些情形下是主动性资产，但在某些情形下则变成保留性资产。在股票和无风险资产的例子中，主动性资产指的就是股票，而保留性资产则是无风险资产。

固定比例投资管理保险策略框架

固定比例投资管理保险策略的理论构架所依据的公式可表明如下:

At = Dt + Et

其中，E 表明应投资于主动性资产的仓位（Exposure），M为乘数(Mutiplier)且M>0，A 代表资产总值(Asset)，F 为最低保险金额（Floor）,而（A-F）为缓冲头寸（Cushion）。

一个更为动态的过程可以表明如下：

若：

其中A为第t期时资产组合的总价值，E为第t+1期时的主动性资产的仓位。

若 P表明第t期时的资产组合的增长值， C为最初的缓冲头寸（ C=A-F）

则

由该动态过程，第t+1期的投资于主动性资产的仓位由乘数、各期资产组合价值升值之和以及最初的缓冲头寸决定。

固定比例投资管理保险策略的运用

固定比例投资管理保险策略的具体操作方式与购入持有策略相似，运用此投资管理保险策略，就是投资人先决定乘数 M，并确定要保金额，再将要报金额值的现值投资于无风险资产，另将余下的金额投资于风险资产。为了便于表明，下面我们举一个简单的例子：

设投资者的起初总资产价值为100万，某风险资产组合当前的总市值也为100万，最低保险金额为80万，乘数大小为2。所以，期初以万投资在风险资产组合上，作为主动性资产，其余60万投资在无风险资产上，作为保留资产。当风险资产组合的总市值从100万跌向80万时，此时投资者在风险资产组合上的投资值变为32万。此时投资者的资产总值为92万。依据C生产价格指数的策略，此时投资者应投资在主动性资产上的仓位为24万。这时投资者在风险资产组合中的仓位降低8万。同理，当风险资产组合的总市值从100万升到120万，投资者投资在风险资产组合中的仓位从40万升到56万。

固定投资管理模型中有个特殊情况是固定比例组合策略（Constant Mix）,

32+60=92万

万

32-24=8万

其应用原则是使风险性资产和无风险资产占投资管理价值的比例为一固定数。它的最低保险金额为 0，乘数则介于 0 和 1 之间。该种策略应用比较简便，但受于不设保险金额，风险依旧要好于普通C生产价格指数，因此应用差于后者普遍。

C生产价格指数策略的优缺点

TIPP策略与CPP策略I尽管可以通过几个简单的参数设定来执行动态的调整资产配置高达保险的目的，不需要像复制期权一样对波动率执行精确的估算，但也有其自身的缺点。第一，复制性卖权可以将要保比例设为100％ 或更高，但TIPP与C生产价格指数不能将要保比例设为100％ ；第二，其助涨杀跌的本质或许会产生市场波动性的增长；第三是交易成本的困难，这和复制期权相同。一般来说，要使C生产价格指数策略能够准确的高达投资管理保险的目的，必需将投资管理中的风险性资产与固定收益资产两者执行接连持续的调整；此时，在交易成本存在的现实环境下，如何在策略的准确度与交易成本中做执行取舍是很复杂的困难。

C生产价格指数交易频度的原则

C生产价格指数和TIPP策略没有顾虑到接连调整风险资产和无风险资产的头寸，会导致很大的交易成本，故此后来的学者提出了三种交易原则，既有用，又不至于影响C生产价格指数和TIPP保险的有效性：

定时间段调整法（Time Discipline）是指选择一个时段，在每隔如此一个时段就调整积极性资产和保守性资产。

市场走势调整法 (Market Move Discipline)是指首先确定一个市场走势的规模，当风险资产的市场值击穿该规模的临界点时，则调整组合的风险资产和无风险资产的头寸。

乘数调整法(Multiplier Dicipline)是指对乘数设定一个规模，而不象原来那样固定不变，利用乘数计算出风险资产组合价值的规模，当市场波动使风险资产值的变动胜过了设定的规模时，就调整组合的部位。

有关条目PPO策略TIPP策略复制性卖权策略