汇率目标区方案

汇率目标区方案简述

汇率目标区方案是在1987年由威廉姆森和米勒(M.H.Miller)将汇率目标区制从政策协调角度执行扩展而形成的,它还被称为" 扩展的汇率目标区方案 "(extended target zone proposal)或" 蓝图方案 "(blueprint proposal) 。

作为国际间政策协调方案之一的汇率目标区方案与汇率制度中分析的汇率目标区是不完全相同的。

汇率目标区方案的内容

汇率目标区方案在一连串方面与麦金农方案存在着显著的区别。麦金农方案力争实施固定汇率制度, 而目标区方案则力争实施更有弹性的汇率制度, 汇率变动规模达中心汇率上下10% 。除此之外, 汇率目标区方案的要点还包含:

第一, 中心汇率的确定不应该根据买入力平价, 而应根据威廉姆森提出的" 基本均衡汇率"(FEER) 来确定。威廉姆森觉得买入力平价作为政府策划汇率政策的指导是非常不合理的, 由于它最大的困难在于没有顾虑到事实的宏观经济运行情况。从宏观调控的角度出发, 威廉姆森觉得政府应追求的汇率水平是在中期内(一般指 5 年)达到经济内外均衡的汇率, 此即所谓的基本均衡汇率。基本均衡汇率的理论渊源可以追溯到国际货币基金组织在70年代对汇率合理水平的分析, 经威廉姆森对它执行发展后, 在国际货币基金组织的汇率政策确定中发挥了主导性作用。

基本均衡汇率可用图更深一步表明。

图：基本均衡汇率的含义

该图中, 横轴表明国民收入, 纵轴表明事实汇率( 直接标价法 )。代表经济处在自然失业率状态时所确定的产出水平。IB曲线代表经济的内部均衡状态, 它是一条经历点而垂直于横轴的直线, 由于在产出情况处在自然失业率所确定的水准时,经济中才既不会显现通胀现象也不会显现失业困难, 显然这与事实汇率无关。假使将外部均衡定义为某种经常账户余额, 那么使经常账户收支维持在这一水平上的事实汇率与国民收入的组合组成的EB曲线就代表了经济的外部均衡。受于伴随国民收入的上涨, 本币相应贬值才可使经常账户保持原状, 所以这一曲线斜率为正。 IB曲线与EB曲线交于一点时, 经济同期达到内外均衡, 此时确定的汇率水平即为基本均衡汇率。受于基本均衡汇率是一种事实汇率, 所以汇率目标区制中要求名义汇率依据各国通货膨胀率及时执行调整, 以维持事实汇率不变。

第二, 在对汇率目标区的保持上, 汇率目标区方案提出了各国都以货币政策达到外部均衡, 以财政政策达到内部均衡这一搭配思路执行宏观调控上的政策协调。更具体来看, 这一政策协调方案如下:

(1) 各国以利率政策来保持相互之间的汇率。对于n个国家来看 , 存在着(n-1)种汇率, 也就要求相应的(n-1)种利率差价以使外汇市场保持平衡。

(2) 在 n 个国家相互之间的利率差价确定后 , 只要一国确定一具体的利率环境, 世界各国的利率环境也就跟随确定了。该国利率环境确定的原则是: 应使在此基础上推算出的世界平均利率环境刚幸亏足够控制世界通胀的前提下高达最大的世界产出水平。

(3) 该国应独立运用财政政策控制国内的产出, 以使各国经济的运行维持 在均衡状态。受于汇率可以在一定区域内震荡, 所以各国的货币政策就得到了适当的自主性, 可以在汇率变动处在目标区内时依据国内需要执行调整, 而当 汇率变动胜过目标区规模时再利用利率政策达到外部目标。

汇率目标区方案的评价

汇率目标区方案引起的学术界与政界的重视和争议是其余政策协调方案所很难比拟的, 由于这一方案差不多涉及了国际金融领域内的所有巨大困难, 对政策协调的具体实行方法又规定得极为详尽。一般觉得, 汇率目标区方案的基本精神在80年代中期的卢浮宫协议中得到某种程度的体现, 随后的一段期间内美元与日元的汇率之间也的确存在着某一形式的目标区。但是总体来看, 汇率目标区本身存在的一部分困难使它很难真正得到实行。这些困难包含:

第一, 汇率目标区这一制度的优劣分析是非常复杂的。正如我们在前文中所分析的, 目标区既具有平稳汇率波动的蜜月效应, 也具有加重汇率波动的离婚效应。在国际资金流动引起的投机打击日益增多的条件下, 它或许会导致汇率变动更大的不平稳性。

第二, 汇率目标区方案借以确定中心汇率的所谓基本均衡汇率自身也存在很多困难。比如, 它是一个价值分析色彩非常浓厚的概念。对于什么是内部均衡, 什么是外部均衡都根据分析者个人看法而定, 所以不同的人计算出的基本均衡汇率的数值差异很大。再比如, 这一汇率的计量分析非常复杂, 这使它不像买入力平价那样易于理解和确定, 应用价值所以下滑。

第三, 这一方案所描述的政策协调规则也是存在困难的。比如, 有的分析者觉得用财政政策保持经常账户目标更具有比较优势。以对经常账户执行改观为例, 货币扩张在通过本币贬值改观经常账户收支的同期, 本国收入的相应上涨又致使进口上升进而一定程度上减弱了贬值效果; 而通过财政缩减改观经常账户收支时, 不仅可以通过减弱利率而导致本币贬值、出口上升, 而且这一缩减还会引起本国收入下滑, 进口相应也下滑了。再比如, 有的学者觉得财政政策的灵活性有限, 很难依据各种情形灵活地调整政府收支, 所以它不或许有效率而及时地保持内部均衡。

即使存在这些困难, 汇率目标区方案仍是非常重要的, 而且还处在持续发展中。比如, 它所倡导的基本均衡汇率正在发展形成一种独立的汇率决定理论, 其余的研究者也从此角度提出很多与之相近的均衡汇率概念, 这事实上标志着汇率理论得到了一个发展①。在西方, 基本均衡汇率与买入力平价是政府与学术界研究汇率水平能否合理的最为首要的两种根据。再比如, 汇率目标区该种汇率制度亦在近年来引起了很多关注, 对之的研究反应在汇率理论中汇率变动的制度特质困难的造成上。作为一种国际间政策协调方案, 汇率目标区方案在理论上的贡献远大超过其在现实中的实践。

有关条目麦金农方案托宾税方案