现代利率平价理论

什么是现代利率平价理论

现代利率平价理论的代表人物首要有特森·格鲁贝尔、沃费克尔和威利特等人。与传统的利率平价理论不同的是，利率平价的现代理论觉得，套利者对远期外汇的超标需求不具有完全弹性（传统理论觉得是呈完全弹性）。这就是说，远期汇率不仅受套利者举动的影响，而且也承受贸易商、投资人和中央银行等诸多外汇市场的参与者的影响。所以，远期汇率就不仅由套利决定，而且与套利者对即期汇率的预期相关。

90年代以来，资本流动进入世界化发展期间，其波动特质也显现了适当的调整。而利率平价理论作为揭示汇率与利率之间联动关系的主流理论，着重表明资本流人或流出一个国家的原因，近年来，利率平价理论对于资本流动起因的解释能力有所降低，特别是对于金融危机阶段大范围的资本流出入无法做出让人信服的表明，该理论发展面对严峻的考验。

该理论将远期外汇市场的交易活动归纳为纯粹的套利活动、纯粹的投机活动以及商业套汇活动三类。而且如果套利者对远期外汇存在有超标需求。于是这三类交易对远期外汇的超标需求就有如下表达：

1）纯粹套利者对远期外汇的超标需求（Y_a）

这一超标需求就是利率平价决定的远期汇率F和市场决定的远斯汇率f之差的增函数。用公式表明为：

Y_a = a₁(F − f),a₁ > 0(a₁为常数)(1)

2)纯粹投机者对远期外汇超标需求（Y_s）

这一超标需求是投机者预期的即期汇率（Se）和与此相对应的远期汇率（f）之差的增函数，用公式表明为：

Y_s = a₂(S^e − f),a₂ > 0 (a₂为系数)（2）

3）商业套汇对远期外汇的超标需求（Y_h）

这一超标需求是远期汇率（f）的减函数，用公式表明为：

Y_h = a₀ − a₃f,a₀ > 0,a3 > 0(3)

其中a₀为常数，a₃为系数。

假使在均衡条件下，套利、投机和商业套汇三者对远期外汇超标需求必等于零。于中就有：

Y_a + Y_s + Y_h = 0(4)

利率平价

(6)就是利率平价现代理论的远期汇率方程。这一方程由两部分构成：一是由利率平价决定的汇率F；另一部分是市场对即期汇率的预期Se。这个方程表明，远期汇率是由套利者、投机者和贸易商的交易举动共同决定的。

利率平价的现代理论较之传统理论更靠近现实，更为全面，但是它也有本身的缺陷。这首要表当下式中的参数（a₁,a₂,a₃）无法确定；预计的即期汇率结果的精准性将直接影响得出的结论。所以该理论的实证经验结果也较为复杂，其中有些结果是不支持这一理论的。

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利率平价理论的政策含义

从利率平价方程可以看出，致使资本跨国界流动的原因首要有三个：

1、利差的相对改变，即资本一般由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。

2、汇率情况致使的本币预期贬值率的改变，即本币面对的贬值阻力的上升(下滑)会致使资本从本币(外币)向外币(本币)的转移，发生资本流出(流人)。

3、利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取决于利率和汇率之间的相互影响。

通过对现代利率平价理论的分析，可以得出如下结论：

1、当各国利率存在差异时，投资人一般期望将资本投向利率较高的国家，该种套利举动会致使资本的跨国界、跨市场流动。

2、投资收益是否达到不仅取决于利率环境的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，假使汇兑损失胜过了利差收益，投资人就会蒙受损失。

3、为了规避汇率风险，投资人一般在远期外汇市场上出售高利率国家的货币。

4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，显现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，显现远期升水。

5、抛补套利活动的持续执行会让远期差价发生改变，直到资本在两国之间得到的收益率完全相等为止。

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现代利率平价理论的成长

利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代。l9世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济专家沃尔塞·洛茨提出了利差与远期汇率的关系困难。

20世纪初期，凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型，得出下方结论：

1、决定远期汇率的基本原因是货币短时间存款利率之间的差额。

2、远期汇率环绕利率平价上下波动。

3、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度，得到充足利润的可能使套利者把资金转移到更有利的金融中心。

4、假使外汇交易被少数集团控制，或在首要交易人之间促成交易协议，那么，挂牌汇率或许偏离其利率平价。

5、套利资金有限，常常不能大到足够使远期汇率调整到其利率平价水平上。

6、在不兑换纸币的条件下，银行利率改变直接促使远期汇率从新调整。

20世纪30一40年代，保罗·艾因齐格运用动态均衡思想，发展了利率平价的动态理论。经历罗伯特·z·阿利布尔等人的更深一步完善，现代利率平价理论框架趋于成熟。

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现代利率平价理论的基本如果及推导过程

利率平价

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现代利率平价理论面对的考验

1、利率平价理论对新兴市场危机的解释能力分析

受于新兴市场的金融危机涉及大批国际资本进入或离开一国金融市场，直接验证了利率平价理论的解释力。重新兴市场危机的 质看，货币危机导火索是短时间国际游资的投机性炒作，而投机商决定资本投向的根据是股票、债券和货币等金融资产的单价或收益率，受于资产价格与利率环境之间具有负有关关系，而且投资收益涉及的货币兑换也会承受汇率水平的影响，反应在金融市场上。投资决策的根据事实上是利率、汇率以及由利率平价之问的联动关系。利率平价理论可以对亚洲金融危机的成长做出部分解释：

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2、利率平价理论面对的考验

利率平价理论在对危机的阻力的积攒和反危机措施做出部分解释的同期，利率平价理论面对如下考验：

1)如何解释亚洲危机的大面积传染。由于利率平价利率一般考虑两个国家的利率差距及汇率预期变动，对于多国汇率变动的关联性的解释能力严重不足。

2)如何识别市场心理扭转的转折点，即使利率平价利率成功地证明了亚洲危机显现以前的市场失衡，但不具备对于一国承受失衡的耐久力及资本流动完全扭转的转折点的解释力。

3)在资本完全流动前提下，无法区分外部打击的长期反映与短时间反映的本质差异。