金融衍生产品市场

什么是金融衍生产品市场

金融衍生产品市场是由一组规则、一批组织和一连串产权所有者组成的一套市场机制。

金融衍生产品是指以杠杆或信用交易为特质，以在传统的金融产品如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具，按计划货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。

金融衍生产品市场分类

金融期货合约(financial futures contracts)是指在特定的交易所通过竞价方式成交，允诺在将来的某一日或某一期限内，以达到约定的单价买进或出售某种标准数量的某种金融工具的标准化契约。

金融期权(option)又称之为选择权，是指赋予其买入者在规定期限内按双方约定的单价或实施价格买入或卖出一定数量某种金融资产的权利的合约。

金融远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在将来的某一确定时间，依照确定的单价买卖一定数量的某种金融资产的合约。

金融互换(Financial Swaps，也称掉期)，是指互换双方促成协议并在适当的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其余资产的一种交易。

金融衍生产品市场的功能

一是风险转移，风险管理包含风险分散和风险转移，金融衍生市场在风险转移中具有独特的作用和意义，它通过套期保值和得到满意风险头寸，起到了转移风险、平稳现货市场的作用

二是价格发现，衍生金融工具与基础证券的内在联系增长了金融衍生市场的有效性，提升了市场效率，因此具有价格发现功能。

三是加强市场流动，在深入分析流动性与交易成本、市场深度关系的基础上，结合金融衍生产品交易的特点，论证了它的加强市场流动性功能，

四是金融衍生市场在几个不同环节上的衍生功能有利于资本形成。

世界金融衍生产品市场的监管体系

金融衍生产品市场的监管包含事前(exante)的规管和事后(expost)的争议处理，包含官方监管和行业自律，包含国内监管安排和国际监管合作等。交易所市场许多接受官方监管，OTC市场(场外市场)首要依靠行业自律。下面将就行业自律和官方监管这两个方面执行介绍和分析。

有记录以来，金融衍生产品市场不像证券市场那样受官方监管较多，近年来，监管更是持续私人化。行业自律包含事前和事后两方面。事前的行业自律首要包含国际互换和衍生产品协会(ISDA)为OTC产品及其交易策划的规则和各个交易所和自律机构为交易所产品及其交易策划的规则。事后的监管首要是指争议的处理。

OTC市场首要由民间规则制衡，这些规则的源泉是ISDA策划的有关文件。ISDA成立于1985年，是代表OTC市场首要参与者的一个世界性行业协会。当前有550个机构会员，来自于世界41个国家。其目标是促进所有成员金融衍生业务的高效发展，策划和保持金融衍生产品的标准化文本。ISDA 包含三级会员：首要会员、辅助会员和定购者。只有首要会员具有投票权，可以形成ISDA的官员，首要会员限于平台商，ISDA由大型平台商主导。金融衍生产品市场的最终用户可以形成会员，但没有投票权，不能在ISDA任职。

在OTC市场上，市场参与者运用的核心文件是ISDA的主协议。ISDA的主协议首次策划是在1987年，其后，伴随市场的成长持续修改、补充和完善。为避免各国政府对ISDA主协议的不同解释，ISDA向34个国家征求法律和监管方面的建议，以保证其合法性。这些国家均向ISDA允诺，证实 ISDA主协议的合法性。ISDA主协议包含一个14页的文件和一个4页的程序表。一般交易双方在正式执行衍生交易以前要先行签订ISDA主协议。主协议规定交易各方的权利、义务、违约事件和终止条款，确定双方应遵守的市场惯例。签订主协议后，交易双方再就交易事项促成口头协定，然后双方签订书面证实函就交易的特定条款执行确定。证实函和主协议组成双方有约束力的合约。伴随金融衍生产品及其业务的成长，ISDA持续修改和完善主协议的相关内容，并对新产品和交易策划新的主协议。1999年ISDA发布了信用衍生产品的一连串定义，对6个信用事件执行了详细定义和描述。由所有首要平台商构成的金融市场律师团和ISDA紧密合作，对各种金融衍生产品执行定义和描述，近期它们对复杂的外汇衍生产品执行了定义。伴随ISDA在金融衍生产品市场中地位的持续提升，ISDA在司法判决中也起着越来越重要的作用，如2001年4月2号美国在CaiolaV.Citibank的诉讼判决中(FrankPartnoy，2002)就引用了ISDA的相关文件。

ISDA在行业自律中的垄断作用也存在一部分隐患。如ISDA的先发优势为竞争者制造了进入阻碍。ISDA由少数首要的平台商控制，广大的最终用户缺乏主导权。在金融衍生产品市场上，最终用户尽管数量多，但分布广，他们在ISDA中没有投票权。ISDA的主协议首要针对平台商和平台商之间的交易，很少针对平台商和最终用户之间的交易。即使这样，伴随OTC市场的成长，自律监管将更深一步增强，今后ISDA继续会主导OTC市场的自律监管。

在金融衍生产品的场内交易中，交易所实施一线监管的职能，交易所的自律管理是指交易所策划各种规章制度对场内交易执行规范。交易所对场内交易的监管首要包含：审核准许交易所会员资格、监督管理各种金融衍生工具的合约、监督相关交易法规的遵守和实施、维护市场的公平和公正、对交易中显现的争议执行仲裁和调解、对交易中显现的违法举动执行处理、披露价格信息、实施保证金制度等。美国的芝加哥商品交易所(CME)、芝加哥期权交易所(CBOE)、芝加哥期货交易所(CBOT)、伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)、欧洲期货交易所(Eurex)等国际著名的金融衍生产品交易所在金融衍生产品的行业自律中发挥重要作用。

其余行业自律机构有各国的行业协会和行业组织。行业协会和行业组织首要为行业供应服务，对相关争议执行事后处理。如美国的全国证券平台商协会(NASD)、全国期货业协会(NFA)等。

官方监管首要根据公共的法律和法规。事前的官方或公共法律和法规首要包含相关证券、商品、银行的法律和法规以及针对衍生产品的特定的法律和法规。事后的官方或公共监管首要指法庭的司法判决。

在美国，官方的监管机构首要有两个：证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(美国商品期货交易委员会)。其余联邦机构，如联邦储备委员会和财政部也参与监管。SEC首要根据《1993年证券法》对证券(security，包含股票、债券和期权等)执行监管。美国商品期货交易委员会则首要根据《商品交易法》对期货(futures，包含交易所交易的各种商品、金融工具和指数期货)执行监管。美国与金融衍生产品相关的一个重要法规是2000年《商品期货现代化法案》(CFMA)，该法案最终将证券期货交易(如单一股票期货)合法化。在英国，对金融服务业的监管有记录以来以行业自律为主，1986年《金融服务法》通过后，增强了对金融服务业的监管。依据《2000年金融服务和市场法》，英国由金融服务局(FSA)对银行、证券期货和保险执行集中监管。对金融衍生产品的监管是金融服务局的职能之一。改革前英国对金融衍生产品的监管机构首要有证券期货局(SFA)、投资管理监管组织(IMRO)和个人投资局(PLA)。

在快速发展的金融衍生产品市场，立法者和执法机构总是比市场反应慢。相关金融衍生产品的法律和法规往往落后于金融衍生产品市场的成长。有记录以来，官方监管仍未高达其预期的目标，相反，倒刺激了与监管相关的低效或无效的监管套利、监管竞争和监管执照困难。最典型的是监管套利。受于监管将增长市场参与者的成本，在金融衍生产品市场，市场参与者可以多种方式创造经济上相当的交易，假使某项交易存在监管成本，同期存在不受监管的经济上相当的其余交易，市场参与者将从受监管的交易转移到不受监管的交易。在金融市场上，还存在很多领域，这些领域中经济上相当的交易面对不同的监管成本，为了逃避监管成本，当事人将选择监管成本低的次优的交易。如，银行净资本要求致使大批表外交易显现，与股票衍生产品相关的税法致使一连串避税战略的显现。监管竞争是指不同监管机构之间的竞争，该种监管竞争或许致使市场的停滞、内讧和“草皮战”(turfwar，地盘战)。监管竞争的典型例子是美国SEC和美国商品期货交易委员会对单一股票期货的管辖之争致使美国直到2000 年末才最终解冻该市场。监管执照是指监管者对金融市场“看门人”的授权，该种授权或许扭曲金融市场。受于公共监管对市场参与者组成高昂的成本，而且容易致使监管套利。将来的监管或许由民间的规则和惯例主导。

在相关金融衍生产品争议的事后处理上，受于法官往往回避对相关争议执行决断，最终用户由于高昂的诉讼成本，日渐回避诉讼，所以，在美国很少有公开的司法意见，比较有代表性的是纽约南区的司法判决，由于那儿集中的法案较多。近年来美国有关金融衍生产品的司法案例显现了这么一部分改变：涉及交易所交易的案例增长；涉及简单金融工具的案例增长；涉及个人而非机构的案例增长；政府提起的案例(欺诈)增长；有关投机交易的案例增长。

金融衍生产品市场监管的成长趋势

伴随金融衍生产品市场的成长，对金融衍生产品市场的监管将持续趋于合理和完善。今后一段期间，对金融衍生产品的监管将显现如下四个趋势：国际监管和国际间合作将增强，非官方的行业自律重要性将继续加强，企业内部的风险控制要求将上升，企业运营金融衍生产品业务和风险管理的透明度要求将提升。将来对金融衍生产品的监管将令是事前监管和事后监管、官方监管和行业自律、国内监管安排和国际合作、内部控制和外部监管的彼此协调发展。

金融衍生产品市场是一个国际化的市场，这就决定了对金融衍生产品的监管必然需要国际上的共同付出。事实上，伴随金融衍生产品市场的持续发展，对金融衍生产品的国际监管和国际合作持续增强。除了上文中谈及的ISDA在OTC市场的自律监管中发挥的重要作用之外，国际监管合作首要体当下国际组织的监管倡议上。当前对国际金融衍生产品市场执行专题研究，并公布各种指导性文件的国际组织首要有巴塞尔委员会、国际证券委员会(I0SCO)和30集团。1993年30集团在对金融衍生产品市场调研的基础上，对市场参与者提出了一连串风险管理的建议。巴塞尔委员会依据金融衍生产品市场的成长，修改了银行资本足够率的规定。国际清算银行、巴塞尔银行监管委员会和国际证券委员会各自或联合公布了一连串文件，对金融衍生产品的清算、风险管理、信息披露等很多方面提出了指导意见。今后，上述组织将继续在金融衍生产品市场的监管方面发挥重要作用。

伴随金融衍生产品市场的成长，尤其是OTC市场的快速发展，对金融衍生产品市场的自律监管将继续加强。OTC市场大部分在20年前，有的甚至在10年前还不存在，而当下已差不多占到整个衍生市场的90%。衍生市场的范围一般以合同名义金额来衡量。交易所，包含首要期权和期货交易所，运营的金融衍生产品，合同名义金额然而十几万亿美元。依据国际清算银行的统计，到2002年末，世界OTC 市场上的交易金额已达141.7万亿美元。伴随金融衍生产品市场的交易持续向OTC市场转移，今后，建立在ISDA规则基础上的合同会是主导OTC金融衍生产品市场的法律规则，非官方的行业自律将发挥愈加重要的作用。如在新生的信用衍生产品市场，起主导作用的就是ISDA策划的规则。

受于金融衍生产品发展快速，交易品种很多，外部监管很难囊括所有的产品和交易，而且现实中存在所谓“监管套利”现象，即金融机构利用监管中存在的漏洞执行谋利。所以，各国金融监管机构和国际金融监管机构都觉得应当引导市场参与者建立完善的内部风险控制体系。为激励和增强市场参与者的内部风险管理，巴塞尔银行监管委员会修改了-资本足够率的标准。1993年4月，巴塞尔银行监管委员会发表了市场风险的资本标准建议，规定了金融衍生产品交易项目下的资本要求，1996年又对此执行了一部分改进，允许银行运用内部风险管理模型测量衍生产品交易的风险资本要求。

金融衍生产品运营的透明度困难是引起民众关注和忧虑的最重要困难之一。以前民众一看资产负债表，就可以迅速知道金融机构的风险所在，而当下只看资产负债表不足够了解他们面对的风险。.受于透明度不够，一旦发生突发事件，容易显现盲目跟风进而导致系统困难，金融机构和监管部门在确定和监控金融衍生产品平台商引致的风险程度时也面对着很大的问题。

伴随金融监管的持续完善，当下对平台商的信息披露要求以及平台商自觉的信息披露在持续加强。1994年9月国际清算银行发表的Fisher Report提出，从事金融衍生产品业务的机构应当发布其市场风险的数量化信息。1999年巴塞尔银行监管委员会和IOSCO联合公布的《银行和证券公司交易和金融衍生产品活动的公开披露建议》，对一直以来引人关注的金融衍生市场透明度困难提出了建议，要求加深市场参与者对金融衍生产品活动及内部风险管理的信息披露。该建议要求从事交易和金融衍生产品活动的机构向财务报表的用户供应能清晰反应其上述全部活动的数据，从质和量两方面供应金融衍生产品活动的规模、性质、这些活动对收入的影响，金融衍生产品活动的有关风险(市场风险、流动性风险和信用风险)和风险管理的信息，企业内部风险衡量和运用风险管理系统计算的风险敞口和风险管理的信息等。在财务数据方面，伴随国际会计标准和报表要求的持续完善，财务报表和行业报告的收集将更深一步增强。今后，对市场参与者，特别是最终用户的透明度要求将更深一步提升。

我国金融衍生产品市场发展现况

1.我国金融衍生产品市场发展情况

以上世纪90年代初少数机构开展地下期货交易为起点，我国金融衍生产品市场先后显现了外汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。1992年～1995年间，上海和海南的交易所曾推出过国债和股指期货; 2004年推出的买断式回购，2005年推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等，代表着中国衍生品市场已小荷初露。此后,伴伴随股权分置改革而创立的各式权证使衍生品开始进入普通投资人的视野,权证市场形成仅次于香港的世界第二大市场。2006年9月8号，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。黄金期货于2008年1月9号在上海期货交易所的鸣锣上市，致使期货市场品种体系更深一步健全，除石油外，国外成熟市场首要的大宗商品期货品种差不多都在我国上市交易。

2.我国金融衍生产品市场存在的首要困难

即使我国金融衍生品市场发展较快，当前仍处在启动阶段，存在很多困难.

一般来说，各金融衍生市场的具体管理制度依各自情形而定，但就其总体原则章程来讲，又是统一的、规范的。该种规范化便于交易，并能够促进衍生产品的更深一步发展。我国金融衍生产品的成长不仅没有做到规范启动，而且其监督管理也处在混乱的状态。首先表当下多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府以及沪深证券交易所都享有适当的管理权。致使政出多门、市场政策缺乏平稳性、交易所之间不平等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。

受于衍生产品的派生性，任何衍生产品市场的成长，都要有成熟完善的现货市场作保证。没有合理的现货市场范围，就不会有合理的市场价格。市场容量越小，就越易产生价格的人为控制。表当下国债期货市场上就是多方利用现券流通不足的“短板效应”，在期市上做多的同期，凭借其资金优势，推涨现券价格加以配合，使空方卖空的保证金持续追加并流入自己的户头，产生“2635">2635.html">多逼空”的市场格局，“314风波”、“327风波”、“319风波”的原因均为在“2635">2635.html">多逼空”的布场环境下，空方不得已而巨额抛售合约打压价格产生的。

金融衍生产品的基本功能是转移风险。但是实践显示，多个品种的运用中风险仍未有效转移反而扩大。这是受于金融衍生品“双刃剑”本身特点决定的，而致使我们实践应用中无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。举例表明：

国债期货。此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但受于我国利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。在该种情形下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。

股票权证。股票权证市场是我国最大的的金融衍生产品市场.它推出的目的,首要是为了满足股权分置改革中非流通股股东减弱对价等当期综合成本需要而设计的，带有较浓的行政和福利色彩。该产品并没有具备规避市场系统性风险的对冲作用和价格发现功能,自上市以来就被作为搏傻游戏工具。

在我国金融市场上，大部分金融价格还不是完全的市场均衡价格，相低于均衡价格之间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这会加大风险规模，降低其规避风险、发现价格的功能。国家对外汇管制依然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都仍未达到。1996年全国银行间统一拆借利率CHIBOR已经显现，但还远未像英国LIBOR利率那样具有权威性指导作用，还称不上是真正的市场均衡利率。此外，国家对银行存贷款利率、国债发行利率还实施管制，真正的市场利率也还不能形成。

金融衍生产品的单价与利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生产品价格有紧密的关系。我国是一个对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化程度不高，国家政策对金融产品价格改变影响很大，而且与巨大信息的披露和财政金融政策的发布有紧密关系。在市场经济比较成熟的国家，巨大的信息披露及相关政策的发布均有严格的程序，泄密者和传播谣言者将令承受严惩，以保证交易公平、公正、公开。我国证券法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中显现的谣传，这显然过于狭窄;对“重要困难”的标准界定不清，概念外延很大。此外，在信息披露频率过低。

我国金融衍生产品发展对策建议

1.我国发展金融衍生品市场基本原则和模式选择

对于发展我国金融衍生产品市场的指导思想，从宏观上讲，应坚持以市场主导、行政推动的基本原则。金融衍生产品的推动次序处在微观方面，要与我国经济和金融市场改革的进度相适应、相协调。同期金融衍生产品市场的成长，需要市场基础、投资人结构、法律法规的完善等多方面的协调，谨防风险反向作用。从微观向上瞧，需坚持控制风险优先，投机获利次之的原则。

我国金融衍生品市场的成长的模式选择应从强制性演进开始,形成强制性演进模式到诱致性演进模式的良性循环和互动。英国和美国采取的诱致性演进模式经验显示，在先发国家的金融衍生品市场上，金融创新者受于满足了市场范围庞大的避险需求而得到垄断利润,所以可以弥补创新的成本,金融衍生品市场发展迅速。但是受于金融衍生品的公共产品特性，诱致性演进到了适当的阶段之后也许无法保证市场形成充足的创新。而对于后发国家来说，韩国和新加坡采取的强制性演进模式的经验显示,在先发国家已经获得成功经验的情形下，采取强制性演进模式可能是一个更好的选择，如此可以使后发国家能够以更快的进展发展。

2.我国发展金融衍生市场具体措施

金融衍生市场本质上是国际化的竞争性市场。一国衍生市场的对外放开通过两种方式达到：一是允许外国资本参与本国衍生产品交易；二是允许本国企业直接进入国际衍生市场，或通过经纪公司代理国外业务。

从我国将来的衍生市场的成长来说，达到国际化的目标，需要经历两个发展阶段：一是以开拓国内金融衍生市场为中心的国内运营阶段。这是启动阶段，应着重发展合乎社会需要的衍生产品,完善交易规则和监管体系,培育衍生市场的交易主体我国金融衍生产品市场发展现况与对策是小柯论文网通过网络搜集，并由本站工作人士整理后公布的，我国金融衍生产品市场发展现况与对策是篇质量较高的学术论文，供本站访问者学习和学术交流参考之用，不可用于其余商业目的，我国金融衍生产品市场发展现况与对策的论文版权归原作者所有，因网络整理，有些文章作者不详，敬请谅解，如需转摘，请注明出处小柯论文网，假使此论文无法满足您的论文要求，您可以申请本站帮您代写论文，下方是正文。

。二是金融衍生市场的国际化阶段。在这个阶段上,应该放开对企业和金融机构参与国际衍生市场的制约,同期允许外国资本在规定条件下参与中国衍生市场。

金融衍生产品种类繁多,不同的衍生产品所需要的成长基础和条件不尽相同,也不或许同期具备和成熟。所以,发展金融衍生产品交易应科学地安排顺序,机会成熟的先行推出,机会尚不成熟的则积极创造条件,既要积极又要稳妥。

首先，优先发展场内交易，适度利用场外交易。场外交易的优势在于更能够适应大型投资机构的需要。与场外市场对比，交易所在资信程度、风险控制、市场组织、制度设计、交易结算等方面有更大的优势，交易所交易的标准化衍生产品透明性更好，流动性更强、成本低，既有助于参与者防范和规避风险，也有助于市场监管。所以，优先发展交易所主导的标准化金融衍生产品符合国内金融市场的事实。就在此时，可以允许许多的金融机构和企业适度地开展场外交易。

其次，金融期货的成长先于期权和互换。从期货市场的成长顺序来说，期权是在期货之后发展而来。从某种程度上讲，期权是期货的高级形式，其目的是为期货交易供应一种保值工具。我国应当在归纳商品期货运转多年经验的基础上，首先推出金融期货产品,再确定机会逐渐推出金融期权、互换等衍生产品，最终形成较为完备的金融衍生产品市场体系。

又一次，在金融衍生产品发展方面，应以国债期货和股指期货为击穿口。我国国债和股票范围都相当大，目前股票市场即便完全规范，其价格波动依然不可避免，推出股指期货不只有市场需求，也可降低价格的不合理、非理性波动。我国国债品种多、期限长、数量大，只要利率波动，避险需求就强烈。此外，国债期货也有助于发现远期利率，促进长期投资。

金融衍生品市场自身就是一个持续创新的市场，创新是其生命力所在，是其持续发展壮大的前提。新产品创新能供应新机会，供应新的交易手段，造成新的盈利模式，因此能促进交易量的连续上涨。而交易所的制度创新，则可以通过引进资金和技术，走跌成本扩张的道路，在短时期内快速提高交易所的竞争力。

完善金融衍生品市场的基建。国内金融市场的技术水平与发达国家仍有较大差距,交易系统的电子化、网络化程度较低,应当储蓄力量加深对远程异地交易的技术服务,大力推广电子化、网络化交易模式,为衍生产品市场的稳健发展供应技术创新支持,条件成熟时,要探索与国外交易所联网交易。

作为二次虚拟的金融衍生工具，处在金融风险体系的“倒金字塔”的顶层，从系统结构的角度来说，其结构的脆弱性显著，这要求对金融衍生工具市场建立全面的立法和监管体系。

在立法体系建设方面，一要赶紧策划统一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保证金融监管框架的平稳性、连续性和统一性；二要针对不同种类的金融衍生产品分别策划相应的法律法规，加深各种规范的协调性和可操作性。

在监管体系建设方面，受于金融业显现了从分业运营向混业运营发展的趋势，我国以前的分业监管体制也务必过分到集中监管体制上来。借鉴欧元兑美元的监管经验，首先,要建立一个统一监管机构,对银行业务、证券业务、保险业务、衍生品交易实施集中监管,提升监管效率。其次,要建立行业自律的监管体系,重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律。此外,有效的金融衍生市场监管需要国际间的通力合作。

金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，与传统的银行业务有本质的区别，需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。金融衍生产品的风险管理人才需要对衍生产品的风险执行识别、度量和控制，所以同样需要具有高素质和复合型的知识结构。

21世纪发展新高终竞争力是人才的竞争，金融市场发展之核心也是专业人才。坚持自主培养与引进来相结合，培养一只熟悉国际市场运行规则，了解我国金融市场发展特点，具有理论知识又有实践丰富经验的专业人才队伍，为我国金融衍生品市场的可连续发展供应坚实的人才基础和大量的智力支持.