从历史报告来说，绝多部分时间美元和大宗商品之间都呈现出非常显著的负有关性。对此一个常用的解释是大宗商品用美元计算，所以美元指数上涨会产生大宗商品价格下滑；反之亦然。
美元与大宗商品并不是只有负有关
从历史报告来说，绝多部分时间美元和大宗商品之间都呈现出非常显著的负有关性。对此一个常用的解释是大宗商品用美元计算，所以美元指数上涨会产生大宗商品价格下滑；反之亦然。
对这一逻辑，我们做了一个简单的试探。为了抹平美元指数涨跌对于大宗商品定价的影响，我们用CRB指数和美元指数相乘得到一个新的指数。假使仅仅是由于货币计算的原因，新的指数和美元之间的负有关性应当明显降低。但事实的结果可以看出，新的指数许多的跟随CRB指数走，而跟美元指数还在多部分时间呈现负有关。这显示美元计算恐怕有部分影响，但绝对不是首要的影响要素。我们更深一步考察CRB指数以及新合成的指数与美元指数之间的有关系数。可以愈加直观的看出，抹平美元定价影响过后的新指数和美元之间的有关性并没有显著的弱化。
假使美元定价不是首要影响，那么两者的负有关性也并不是是适当的。从有关系数上来说，即使多部分时间都处在负数区间，但是有记录以来我们依然可以识别出两个非常显著的正有关时点。一个是在1985年左右，其他是在1991年左右。
我们觉得宏观情景转变是驱使大类资产轮动的首要原因。我们从新审视决定美元指数和大宗商品的宏观原因。大宗商品承受世界需求影响，美国需求导致其中一部分。以原油为例，美国从上世纪70年代以来，原油消费占比最高为30%，一直差于欧洲消费量。且受于新兴市场的崛起，占比逐年下滑，目前仅为19%。所以，不能简单的将美国需求和世界需求等同。大宗商品价格许多的是承受世界需求的影响。而美元指数则是美国经济和非美国经济相对强弱的一个标志，也就是说美国经济弱，美元指数不一定弱，只有美国经济比其余国家更弱的时机，美元才会走软。同样美国经济只有比其余国家更强的时机，美元才会走高。
美元指数和大宗商品承受不同的宏观背景驱使，假使美国经济和世界经济显现分化的时机，两类资产将依照各自的逻辑演绎，两者有关性亦在持续变动。从历史报告来说，该种时刻并没有少见。所以在分析美元指数和大宗商品有关性时，需要同期考虑美国经济和世界经济两个维度。存在下方不同宏观情景，我们接下去会通过具体历史情景分析。
美国经济强，世界经济强，大宗商品价格上涨，此时美元取决于相对情形，假使美国经济更强，那么美元上涨，两者正有关，假使美国经济差于世界经济，美元下探，两者负有关；美国经济强，世界经济弱，大宗商品价格下探，美元强，两者负有关；美国经济弱，世界经济强；大宗商品价格上涨，美元弱，两者负有关；美国经济弱，世界经济弱，大宗商品价格下探，美元取决于相对强弱。
1980-2008年历史情景分析
我们将上世纪80年代以来的美元指数和大宗商品价格分成十个阶段，分别印证上面的框架。
第一，1982年末到1984年5月左右。上世纪80年代初世界石油危机过后，美国里根改革经济恢复。1982年第四季度美国经济开始上涨，增速大超其余发达国家，动员世界经济回升。这段时间显现为：美国经济强，世界经济强，但是美国好于世界，美元和大宗商品同涨。
第二，1984年6月到1985年2月左右。美国经济开始到顶回跌，也动员世界经济下跌，大宗商品价格开始回跌。但是此时美国经济增速依然好于其余国家，所以美元指数继续上涨。这段时间显现为：美国经济弱，世界经济弱，但是相对来看美国增速仍较高，所以显现为美元上涨，大宗商品价格下挫。
第三，1985年3月到1986年8月。世界经济在美国动员下继续下跌，但当时日本和德国经济开始表现强势，对世界经济形成一定支撑。1985年一季度开始，美国经济增速先后回跌到日本和德国经济增速下方，美元到顶回跌。这段时间显现为：美国经济弱，世界经济弱，美国经济增速更小，美元下挫，大宗商品下挫。
第四，1986年8月到1989年2月。美国经济在1987年初开始到底，对于世界经济的牵累开始减缓。随后变成日本和德国引领世界经济上涨，美国经济表现要落后于当时首要发达国家。这段时间显现为：美国经济强，世界经济强，但是世界更强，所以是美元跌，大宗商品价格涨。
第五，1989年3月到1991年末。1989年开始美国经济显现了增速下跌，但当时日本和德国经济依然强劲，所以世界经济迟缓下探。直到1991年初，美国经济摸底，同期日本和德国危机先后暴发，强弱趋势开始部分逆转。这段时间显现为：美国经济弱，世界经济弱，但是美国经济更弱，所以显现为美元和大宗商品一起下挫。
第六，1996年6月到1999年6月。借助信息技术革命影响，美国经济从1994年开始步入强势恢复通道。但是美联储接连加息后却在1997年导致了亚洲金融危机。承受新兴市场牵累，世界经济大幅下跌，直到1999年才得以迈出危机。而同一时间美国经济表现稳定，形成重大反差。这段时间显现为：美国经济强，世界经济弱，美元上涨，大宗商品价格下挫。
第七，1999年末到2002年初。互联网+泡沫破灭前后，世界均深陷经济衰退。从报告向上瞧，美国经济比世界经济更弱。大宗商品价格显现小幅下滑，差不多高达1977年至今的历史低位。但是美元却显现逆势上涨，这和我们的框架并没有统一。首要原因在于该种美国经济和世界经济在迅速大幅衰退时刻，风险溢价会大幅升高，而美元作为避险货币会逆势上涨。同样的情形也显现在2008年金融危机时刻，美国经济牵累世界增速，但是美元逆势上涨。这段时间显现为：美国经济弱，世界经济弱，美国经济更弱，但是避险情绪助推美元上涨，大宗商品价格下挫。
第八，2002年到2007年。2002年世界经济恢复，新兴市场引领世界经济上涨，阶段美国经济恢复到2004年后显现下跌，全程美国经济增速都要差于世界上涨。这段时间从经济表现上应当分为两段：2002-2004年，美国经济强，世界经济更强；2004-2007年，美国经济弱，世界经济强，但是大类资产都显现为美元指数下挫，大宗商品价格连续上涨。
第九，2007年9月到2010年9月。次贷危机发展为席卷世界的金融危机，美国牵累世界迈向经济衰退，然后在世界刺激政策配合下双双显现反弹，美国经济始终差于世界增速。这一期间大宗商品价格和世界经济行情统一，先下后上。美元在避险需求下显现一轮小反弹，但总的弱势。这段时间总的显现为：大宗商品跟随世界经济先下后上，而美国经济差于世界经济，美元弱势，但是避险情绪下美元会显现小幅反弹，相似2001年。
第十，2012年末到2014年。这段时间美国经济一直表现较弱，世界经济受于新兴市场活力衰竭也逐渐下跌，大宗商品价格在2011年到顶后下跌。受于新兴市场增速依然要好于美国，美元这段时间表现总的较为疲软，阶段由于欧债危机等风险事件会有局部反弹，但未显现趋势性上涨或者下探。这段时间显现为：美国经济弱，世界经济弱，美国经济更弱，美元价格保持低点，大宗商品价格下滑。
世界经济弱势下大宗商品难有积极表现
实际上美国经济和世界经济并不是完全独立的两个维度。回顾上世纪80年代，美国经济占比过高，对于世界经济造成明显的影响，所以美国经济和世界经济之间差不多同涨同跌。而受于其余发达国家(首要是日本和德国)和美国经济周期之间的不统一，致使在与涨同跌时也会分出相对强弱，所以就会显现大宗商品价格和美元指数有关性的持续转变。
但是进入上世纪90年代以后，受于美国在世界经济占比系统性下跌，美国经济和世界经济有时会显现较为显著的分化，显现了美国经济强、世界经济弱(1997-1998年)和美国经济弱、世界经济强(2004-2007年)的宏观情景。截止2013年，美国经济占世界国内生产总值的比重仅为16%，对比于上世纪90年代又更深一步下跌了5%左右。这代表着美国经济对于世界经济影响力下滑到历史低点，很难重现上世纪80年代世界经济跟随美国经济同涨同跌的情景。
站在目前时间节点，美国经济处在恢复边沿，但是新兴市场经济体存在下跌阻力，日本和欧洲经济未见起色。假使顾虑到美国经济占比系统性下跌到低点，短时间内很难依靠一己之力动员世界经济重返上涨途径，也就是说在宏观情景上我们任然处在世界弱的状态，无论美国经济能否能够由弱走强，大宗商品价格都很难有积极表现。
从其他角度来看，假使目睹美元指数趋势下跌，这代表着美国经济恢复夭折，将深陷美国经济弱、世界经济弱，美国比世界经济更弱的境地。该种情景下许多应担忧大宗商品价格下跌困难，而非上涨阻力。