（二）经典案例和经验归纳
1、在失利中持续成长1987年10月，世界上多部分投资人损失惨重。同一个月，保罗•都铎•琼斯掌管的都铎基金却得到62%的收益。琼斯的出色表现是一贯的，他曾经接连5年维持三名数的上涨，1992年末欧洲货币体系发生危机，琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元。琼斯从做经纪人起家，1976年开始做起，第二年就赚了100多万美元佣金。1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场策略员，几年之内赚了上千万。1984年琼斯离开交易所，创建都铎基金，从150万做起。4年后投资到他的基金的每1000美元已升值到1700多美元。到1992年末，都铎基金总额已上涨到60亿美元。假使不是琼斯于1987年末停止接受新投资并开始分发利润，那么60亿是绝对打不住的。琼斯的交易生涯并不是一帆风顺。1979年他逞一时之勇，一次进单过多，结果连遇跌停板，等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极，对自己差不多完全丧失信心，差一点改行。从那以后他开始学会控制风险，遵守原则。琼斯做单每天均为新的起点，昨天赚的形成以往，今天从零开始。每个月亏损最多不能胜过10%。顺手时，琼斯可以接连十几个月不输钱。三名数的年上涨率对他来看是司空见惯。受于风险控制得法，琼斯的基金在分析分析失误的情形下仍能赢利。1992年年初，琼斯觉得美国减息己到尽头，欧洲利息将下滑，欧元兑美元利率差的缩减将逆转美元弱势。都铎基金因此进场买了大批美元。刚开始还较顺遂，美元果然走高了几百点。但不久美国经济不振的消息频传，美元对欧洲货币大幅下挫，直至创历史最低价位。琼斯在发觉大势不对后及时砍单出场，避免了更大的损失。他同期耐心等候机会，追回损失。年末欧洲货币体系发生危机，英镑、意大利里拉等货币暴跌，琼斯及时进场抛售外币，一月之内赚了数亿美元。琼斯有一部分具体的做单原则:不平均加单。一批单子进场后，市场反走表明分析或许有困难，盲目加单平均价位尽管稍好，但假使方问错了，新加的单导致错上加错。倒过来讲，假使你相信方问没错，导致价位不够好，那就不必过于计较。琼斯觉得，哪里进单不重要，核心是这一天你是看多依旧看空。新手最爱间琼斯:你是买依旧卖呀?琼斯觉得他是买依旧卖不应当影响旁人对市场的分析。新手也要独立思考。再一个困难就是:你从哪里开始买的?琼斯觉得这也与当天是赚依旧赔无关，核心是分析涨与跌。琼斯觉得，做单最重要的是防守并非是进攻。他每天都如果自已进的每一张单均为错的，事先设好止蚀位，如此他对最多一次会赔多少心里有数。琼斯奉劝所有策略员不要逞强，更不能自负。要不停地怀疑你自己，怀疑你的能力，永远不要自以为了不起。你一飘飘然就完蛋。这并没有是说对自己毫无信心，信心一定要有，但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕，由于他知道要维持成绩有多难。每次大输往往均为在接连做了些漂亮单后自我感觉不错之际。琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流，很少追势，总喜欢在转势之际赚钱。他自为最大的可能主义者。一旦他发现该种机会，便进场兜底或抛顶。错了即将就砍单，然后再试，往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人觉得一味找底或顶很危险，要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是，跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远，一旦被逼砍单，损失就很大。再说市场只有15%情形下才有势，其余时间均为横走。所以他比较喜欢做两头。琼斯认为外汇市场任何人都操纵不了。一般人有种错觉，以为Wall Street大户能控制市场价格的改变。琼斯说，他可以进场闹腾一、两天，甚至一个星期，尤其是假使机会正确，他进场后加加油，或许产生某种假象，但他一停买，市场价格就会掉下来，除非市场自身就很强势。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店，但没人买，你总归要破产。琼斯还注意听取同行的意见，尤其是战绩较佳的同行。假使自己意见和他们统一，他就多做一点，假使有很大冲突。他就观望。本来他看好某一种货币想买进，但得知某位大神在抛出时，他就耐心等候。等到有一天市场开始走平，那人说;我看该出场了，他就进场大买特买。琼斯在具体分析手段方面最推崇"艾略特波"理论。他觉得自己的成就很大一部分应归功于这一周期理论。艾略特波理论是凭借黄金分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采取。琼斯觉得外汇市场也不例外。艾略特波理论吃透后，可以帮你寻到很多低风险高收益的进单机会。琼斯觉得自己最大的长处是超脱。任何已经发生的事都形成以往，3秒钟以前发生的事无关紧要，核心是下一步怎么办。感情上离市场要远一点，以前的观点不对就得及时修改。思想要放开，信心要坚定。他自已尽管偏好做两头，找扭转，但都锋基金也采取了几套跟势的电脑交易系统，成绩也很不错。但琼斯觉得好策略员应当比电脑系统能赚钱，由于人脑能够灵活变通，更快地适应市场的改变，以及不同市场之间的差异。2、虚张声势20世纪80年代后期是对冲基金的拐点。在20世纪70年代初的熊市之后，这个行业差不多被消灭，那些幸存的基金也不引人瞩目，而且它们管理的资金微不足道。但在1987年的崩溃之后，发生了一部分深刻的改变。在三巨头索罗斯、罗伯逊和斯坦哈特的后面，一部分有信心的竞争对手快速扩张，最引人瞩目的新秀是小保罗?都铎?琼斯。在弗吉尼亚大学拿到经济学本科学位后，琼斯到新奥尔良做见习策略员，两年后转到纽约棉花交易所。与大批的场内策略员近距离接触，让琼斯很难相信市场可以有效地反应所有已经公开的信息。在商品交易所内，影响价格的首要原因并没有是经济报告，决定市场行情的是大喊大叫的棉花策略员。可以肯定的是，策略员将对新的信息作出反映，比如经济上涨和失业率等信息。但是，了解新闻不如预见场内的反映更为重要。有一个场内策略员在政府公布通胀数据导致的交易混乱中赚了1000万美元，混乱平复后，他迈出交易所后说：“顺便问一下，最新的通货膨胀率见底是多少？”1983年，琼斯创建了自己的都铎投资公司，商品公司投资3.5万美元。琼斯的看法是基于他以前在棉花交易场内的历经，但他迅速形成独具一格的新秀。他学会了将交易当做心理和虚张声势的一种游戏，一种机智敏锐和虚张声势的融合。光看自己的牌并决定如何下注是不够的，策略员务必分析其余平台商怎么做，他们是贪婪依旧害怕、是准备投入全部赌注依旧打算长期作战。对对手策略员观察越深入，就越知道他们会怎么做，最终你可以完全知道他们在想什么，在他们想买时也一起买进，在他们感觉害怕时将他们吓出市场。在这个智慧和虚张声势并存的游戏中，大肆渲染或许会有帮助。琼斯将自己描述为“最真正意义上的商人”，他在不同的交易所内对着电话大声让经纪人下大额订单，经常在随后的电话里就更改指示，由于他知道自己听起来越疯狂，竞争对手就会越慌乱。他用不同的方法达到目的，有时候他会给多个经纪人下小额订单，为的是不让人察觉；有时他会打埋伏战，他知道一个忽然显现的买家可以使其余平台商也竞相买入。可能是由于琼斯已经习惯了该种放交易烟雾弹的恶名，他也愿意宣传该种风格。1987年，琼斯预期了一场让人心惊胆战的崩溃。他说道：“市场将执行彻底地从新洗牌。”而他的眼神看上去绝对是兴奋的。琼斯将两个期间的股市图表放在一起，结果无意中地发现它们都以不可思议的进展上涨，这让他相信一个相似1929年的大崩溃马上到来。对于大家都觉得他发明了某种预知将来的方法，琼斯感觉到非常高兴，由于这会使他的对手感觉到恐惧。由于他在20世纪80年代中期的状况，对手很或许相信他说的所有话：1985年，琼斯的回报率高达136%，而在1986年，他的回报率也高达99%。但事实是，即使1987年10月的确发生了股市崩溃，但有关20世纪20年代的研究对琼斯的成就并没有重要。Wall Street大部分的人都知道市场迟早要崩溃，难的是预期它发生的日期，而琼斯预期是在1988年春天，换句话说，他的预期并没有比其余人更好。琼斯对自己成功的其余解释也没有多么可信。与托尼?席鲁夫一样，琼斯也相信康德拉季耶夫长波理论，而席鲁夫这个自学成才的怪人造就了斯坦哈特20世纪70年代的成就。该理论觉得，世界经济在以24年为周期可预见地运动着，席鲁夫通过这一理论预期了1973年的崩溃，那就代表着下一次股市崩盘要到1997年，但琼斯觉得理论强调的是“全盘从新洗牌”的情形快要来了。琼斯更迷恋艾略特波浪理论，投资大师罗伯特?普莱切特曾详细阐述这一理论。罗伯特声称，股市大跌以前起码有90%的机会会历经最后一个大涨阶段，这会是英国1720年南海泡沫破裂以来最大的一次股市崩盘。但普莱切特有关崩盘的预期过分夸大了，甚至连琼斯都觉得普莱切特并没有能精准预期崩溃何时会发生。事实是，琼斯的交易利润来自于灵活的短时间运转，并非是来自于他对经济周期改变规律的了解。与商品公司的平台商一样，琼斯也擅长利用市场趋势，他会等到股市看多时进入股市，假使市场不利，他也会快速抽身离开。他的方法是“依据市场的成长拟定情节”，先确定市场如何表现，然后多次用低风险投注的方式来验证，期望抓住“设想情节形成现实”的时刻。1987年的崩盘显示了该种准备是多么重要。当标普500指数在10月16号的星期五开始下挫时，琼斯感觉到市场崩溃或许终于来临了，这比他预示的时间差几个月，但这并没有重要。重要的是，琼斯预想到了崩溃的机会，他知道，一旦市场开始下挫，大幅下挫的几率就很高。投资人几个月至今一直在等着这一天的来临，他们的信心承受严重冲击。投资管理保险（放心保）增长了下挫的危险：下挫的股票将导致投资管理保险人的抛售，而该种抛售将致使股票下挫许多。受于市场定位的方式，投资人会不可避免地预期市场将继续下挫。假使在开始下挫之后又归于平静，琼斯或许会由于做空有少量亏损，他将快速平仓，然后等候下一次机会。但是，假使投资人的紧俏情绪和投资管理保险产生市场崩溃，收益会是重大的。权衡风险和回报，这项投资具有重大的吸引力。截止当天夜间，琼斯已售出很多标普500指数的期货。股市在当天早上大幅下挫，然后直接跳水，琼斯一直看着它跌到低谷，疯狂的投资人急于抛售以便退出市场。1987年的崩溃让某些人不晓得该如何反映，但琼斯对此早有预计，他在心理上对这次崩溃已经做好准备。即便在市场下挫的时机，琼斯依然抓住了第二次机会从中获利。他一直在思考美联储将如何对崩溃作出反映，也一直像以前一样在思考有关市场的剧本，然后他推断，政府会通过向银行导入资金来安抚大家的焦虑，进而使借款成本减弱。琼斯觉得，这或许是其他风险收益不对称的赌注：假使美联储的确如他所料，债市将令上涨，但假使美联储没有采取任何行动，它也没有理由下挫。当债市在黑色礼拜一晚些时候上涨了一部分时，琼斯就将它作为其设想将要变成现实的一个信号。他买了有史以来最大的债券头寸，事实迅速证明，这是他获利最多的一次。琼斯在黑色礼拜一的双管齐下据说使他的都铎投资公司净赚了8000万到1亿美元，给他那年导致了200%的回报率。3、做空日本就在此时，琼斯在东京的状况也很突出。20世纪80年代末期，像所有Wall Street的专家一样，他也目睹了日本泡沫正在形成。日本当局在广场协议后大幅调低了利率，期望抵消日元走高对经济的影响。自此产生的大批廉价资本抬高了日本资产的成本，也抬高了大批外国资产的成本，日本变成了从加利福尼亚高尔夫球场到印象派绘画的所有东西的首要买家。1987年，日本电报电话公司在东京股票交易市场上以惊人的250倍市盈率发行。只要还残存一点理智，就知道市场被高估了，可它依旧继续上涨。如同所有的泡沫一样，大家都预期日本市场会崩溃，但难处就在于预期崩溃的时刻。在日本电报电话公司上市后积极地做空东京市场无异于自杀，在接下去的两年里，日经225指数不可思议地上涨了63%，这证明有些事情比对付泡沫代价更高。只要牛市有利，琼斯也不想过早戳破，他是个趋势追随者，对相反的趋势下注会冒很大的风险。所以，他静观其变，等候着趋势反转的时刻。1990年初，东京市场在几天之内下挫差不多4%，琼斯终于等到了他一直在等的信号。在1990年1月中旬由《巴伦周刊》组织的一次讨论中，琼斯还列出了一部分日本股市将要大幅下挫的原因。他首先从传统的股票分析专员的观点说起——市场以极高的市盈率在交易。然而，有关Wall Street在1987年的崩溃，他觉得首要是市场参与者对定位方式的过分热情。就Wall Street的情形来看，投资管理保险创造了一种加重下挫的机制，进而为投机者创造了一种不对称的赌注。而就东京的情形来看，日本的金融文化创造了一个相似的不对称性，存款人期望他们的基金经理每年能有8%的回报率，由于这个最低预期回报率的重要性，基金经理将于股市扭转时转向债券，以便在无风险的基础上锁定8%的回报率。琼斯觉得，东京市场在年初时下挫4%，这一点很重要。假使市场在前几个月的强势上升之后在12月下滑，那些收益仍好于8%最低预期回报率的基金经理或许无所谓，尤其是由于只在一年的最后几个礼拜才持有的债券所导致的收入会很少，根本不值得费心。但在1月下挫就不同了，基金经理并没有以前的股本回报率做缓冲，而且这一年只剩50个星期，这些时间足够让基金经理通过债市保证高达8%的目标。假使基金经理的状况方式比琼斯预期的更重视防守，自此致使的恐惧性抛售或许对股市产生毁灭性的冲击。琼斯有关日本的构想迅速就在现实中上演。日经225指数在2月份下挫7%，3月份下挫13%，到年末时已经跌去市值的2/5，严重降低了这个世界上曾经最大的股票市场。但琼斯并没有仅仅是正确预期了市场，更精准、不可思议地预计了东京市场在到达终点过程中的波动。依据他对以前熊市格局的了解，他预计1月份日经指数会在一个弱势反弹之后下挫，当股市在春季平稳后，他正式从大批的空头头寸转为适量的多头头寸。这个操作突出了商品策略员的灵活风格与罗伯逊之类的价值型投资人死守之间的区别——价值型投资人是不会更改自己的头寸的。果然，日经指数5月份上涨了8%，琼斯又一次获利，即使他坚信该种反弹导致临时的。琼斯预期，市场长期的趋势是下挫，但会历经一部分小反弹，在每次让人失望的反弹后股市会急剧下挫。他的逻辑是，那些在首次崩盘时没有抛售的投资人会急切期望将自己的钱赚回来，但是每一次历经的反弹程度太小，不足够弥补他们的损失，所以许多地人会放弃并卖出。琼斯说，当前他在日本股市上少量做多，但他预计夏末时就会再做空。果然，琼斯所预期的机会非常准，东京股市从7月开始到10月初急剧下跌。1990年，琼斯预期其投资管理回报率在80%-90%，这在很大程度上取决于他在东京股市上的状况。琼斯真正的成就不是他预期到日本股市会下挫，甚至也不是预期到股市会以什么形式下挫，而是他寻到了如此的一个机会，这个机会把握得非常精准，以至于在不能确定将来是什么样的情形时下赌注都没有困难。1987年10月以及后来的1990年1月，Wall Street和东京股市已经恢复，在该种情形下琼斯可以只损失一点就能放弃空头头寸。然而，琼斯预计市场更或许是下挫并非是上涨，更为核心的是假使显现下挫，其程度会比任何可以想象的反弹程度大得多。他像一个赌徒在玩一种修改了规则的轮盘游戏，该游戏做了下方两个方面的修改：一是在轮子上多两个红色数字，使抽到红色数字比抽到其余数字的几率更大；二是庄家下的赌注是假使转中红色，收益对风险的比例是5:1，这是个让人直流口水的收益风险比。琼斯并没有能确定他的赌注会获胜，但他知道是把桌上所有的筹码都押上的时机了。琼斯交易的很多次成功都归功于这个套路。从在棉花交易所工作时，他就已经明白了了解其余选手如何定位的重要性。他会给代表大型机构客户的经纪人打电话，查询那些利用商品市场对实物头寸执行套期保值的交易公司，并经常和其余的对冲基金经理交谈；他追踪那些表明投资人在买入许多购入期权（这代表着他们预期股市或许会上涨）依旧看空期权（这代表着他们担忧股市要下挫）的报告；他参考退休金和保险组合中现金和股票之间的比较数据。但是，仅仅知道其余投资人持有什么是不够的，你得知道他们想持有什么，他们的目标是什么，他们在不同情形下将如何作出反映。假使知道日本基金经理人对高达8%的最低预期回报率很感兴趣，那就知道假使市场在1月下挫，他们或许转向债市。4、有效利用骚动琼斯知道怪异的举动会让市场发生波动，进而考验了有效市场理论中的“纯粹随机”现象。琼斯力求使自己不受心理偏差的影响。当被问及是什么让他比其余策略员成功时，琼斯说：“我真的不关心我三秒前在市场上所犯的错误，我在乎的是我下一刻将要解决的。我会尽量避免将任何感情原因带到市场。”但他也习惯于不同的偏见。琼斯觉得，假使投资人可以基于心理的原因非理性地买入和卖出，他们也会基于体制性的原因非理性地买入和卖出，有时则是心理和体制原因的综合。比如，棉农总是在采收后保留部分收成好几个星期，期望价格会涨，但到年底时，迫于税收的影响，他们务必卖掉农作物。所以，琼斯找出了规律：每年12月份时，棉花市场全将承受大批卖单的打击，而且市场会在每年1月份反弹，相似的情形也存在于其余商品市场。以股市为例，包含在道琼斯工业指数中的股票往往在每季度的最后一个星期五尾盘时表现比较好，由于那时套利平台商要将他们卖空的股票买回。琼斯对体制缺陷的关注有利于解释他如何战胜市场，这得以让他在知道价格有利时买入和卖出，由于交易的另一方是被逼卖出。该种买卖不需要琼斯用先知先觉来预期价格的将来迈向，导致要求他们在需要时供应流动性。琼斯的成就仍有一个原因，可以追溯到他虚张声势的风格。假使琼斯的方法是寻求或许导致市场忽然变动的原因，那么有时他自己也愿意形成那个原因，用大范围交易来导致市场的扭转，因此产生一种使其设想形成现实的恐惧。同样，这个方法将注意力汇聚在有效市场理论的弱点上：该理论如果，假使福特汽车的股价太低，少数聪明的投资人会购入福特汽车的股票，直到价格强迫回归到有效水平。但在现实中，对聪明投资人的影响力有所制约，他们或许缺乏充足的现金来连续买入福特汽车的股票，直到它回到合理价位。当整个市场乱套时，聪明的投资人最有机会缺乏资金。他们或许知道日本股市的泡沫或网络泡沫，或抵押贷款泡沫，但他们借不足充足的资金来对此押注，将泡沫挤出。这就是逆向操作的影响力为何有限，这也是为何市场在趋势形成过程中会有反复，为何金融容易造成泡沫。被经济专家安德烈?施莱弗和罗伯特?维什尼命名叫“套利制约”的这一见解表示了一个琼斯凭直觉可以感觉到的可能：市场可以脱离其基本价值，由于投机者缺乏考验共识的实力，而该种趋势能连续到远大超出一个理性的点。但假使你比其余人更具备实力和勇气，你可以忽然攻击，在市场毫无准备的情形下将其扰乱，由于你致使了一个新的趋势，你将是最先受益的。扰乱市场可以说是琼斯的特长，他可能是第一个在多个市场采取该种策略的人。大部分“高水平的平台商”尝试通过由经纪人匿名下单来掩盖他们的观点，但是琼斯觉得，假使让尽或许多的人知道，有时或许从中获利。琼斯对OPEC协议减弱石油产能持怀疑立场。从理论上讲，减产将助推价格上升，所以OPEC的宣布将使石原油价格格上涨。但琼斯知道，OPEC国家很少能遵照共同的纪律，遵守减产协议，所以他觉得这个上升趋势没有现实基础。他要解决的是破除该种毫无依据的势头，并从市场扭转中获取利润。琼斯起初打算秘密执行。他下了多个小额订单以掩饰他的意图，使他建仓时上升的趋势不承受干扰。但是一旦这些秘密的交易完成后，琼斯显露出了狂野的风格，期望大家都知道他的态度，他期望市场知道某个大人物正在抛售，把他们吓得六神无主。“卖1000！”他对经纪人大叫。“不，卖1500！让他们目睹做空盘有多大！让他们知道抛售会继续！”在扰乱市场之后，琼斯打电话给在石油贸易公司的朋友，以分析其气势如虹的抛售能否已经打破了原油价格的上行势头。他所做的就和场内策略员一样，去感觉他的对手的状态。“他们已经抛售了，”琼斯带着显著的喜悦说，“我期望他们觉得这是一部分知道整个协议将令土崩瓦解的阿拉伯人所为。”果然，琼斯的突袭很成功，原油价格上涨的势头得到逆转。琼斯并没有坐等让其设想变为现实的导火索显现，而是成功地创造了它。1987年春天，琼斯觉得是投资白银的时机了。那时，黄金已经反弹了一段时间，一般白银会紧跟其后；另外，也有些有关核心矿业生产或许中止的传言。早在3月份，琼斯就买入了大批白银期货，尽量从场内策略员手上购入合约，并对它们做空；然后，他从四个经销商手中买了实物白银。不久，经销商们就遂了琼斯的心愿。由于他们明白，黄金已经上涨，白银应当紧随其后，平台商不愿让他们的库存枯竭，所以立刻打电话到白银交易所下买单补上他们几分钟以前卖出给琼斯的部分。当他们的电话打到交易所时，经销商们非常惊讶：一般情形下都持有白银期货的策略员们已经全都卖给了琼斯。当经销商打电话给他们下紧急买单时，他们会觉得提供要中止的传言一定是真的，所以赶紧买回一部分他们以前卖出给琼斯的合约。没用多久，混乱就显现了，投机者和以前做空的策略员都急着想使自己免于价格上涨的风险，而在他们如此做的过程中价格又更深一步被推升。当感觉到市场已经具备了活力快要反弹时，琼斯已经带着不错的利润退场。这些操作并没有代表着琼斯对市场的力量是无穷的。他曾经承认：“我可以在恰当的时机进入任何市场，然后稍做付出，就可以创造一个牛市的假象。但是，除非市场真的是健全的，否则只要我停止买入，价格就会下滑。”但是，即使琼斯尝试强调其对价格的掌控能力有限，但是通行证比能力更重要：琼斯助推市场自身就是了不起的，即便导致很短的时间。琼斯就像在刚刚下过雪后的山顶上，假使有很多雪要从山坡滑落，他会精准地抛出一块石头，导致一次雪崩。诚然，琼斯强调，他使市场与基本经济原因相悖的能力并没有比一个在山上导致雪崩的孩子的能力强。但是，能够致使一场雪崩是一项艰巨的工程。假使他能分析出一个市场的潜在行情，琼斯在做选择时就会导致一连串的连锁反映，并形成第一个从中获利的人。琼斯导致雪崩的能力反应了他乐于冒重大风险执行交易的意向，但他的名望也很重要。琼斯在范围和知名度方面得到的越多，就越加深了他的能力，即便是在发展很完善、流动性很高的市场。20世纪80年代末，国债期货经常以5000万美元的范围交易，但琼斯有时下单到场内的经纪人，订单的交易范围是其两倍，这会导致平台商的恐惧，使他们想和巨头维持同一态度。标普500指数期货最大的贸易商之一詹姆斯?埃尔金斯在谈到琼斯或许导致的效应时表明：“每当他走进场内，整个市场全将害怕。我的范围或许比他大，但他的名望能让他每次进入时全将把整个市场搅乱，该种反映让人注目。”5、与众不同的投资理念在Wall Street大佬中，保罗·都铎·琼斯多少可以算个异类。和巴菲特等价值投资人不同，琼斯称投资最终依旧要看行情图，而且“以此为荣”。美国对冲基金经理、IvanhoffCapital创立者IvayloIvanov归纳了琼斯的十一条投资理念。市场大概每五年就会显现一部分“百年一遇”的事件。尽管我花很多时间分析报告，收集有关基本分析的信息；但最终我依旧要看行情图，我以此为荣。缺乏经验的投资人常绞尽脑汁去理解市场的某一价格变动。一般，当他们弄明白之后，行情都已经走完了。当我开始交易的时机，有关基本分析的信息寥寥无几，只有的信息仍有各种各样的困难。我们就学着看行情行情图。假使你需要知道事情的市场都已反应出来，你为何还要瞎忙活？现在，有逐渐增多研究商业的学者。而互联网又导致信息大爆炸。这创造了一个幻想，即凡事皆可解释；投资人首要的任务就是寻到这些解释。很多新一代的投资人觉得，技术面价值不大。特别是由于技术面要他们闭上眼，信任价格行情中的信号。没有任何的训练能够教投资人如何应对一轮行情的最后一段，不管是熊市依旧牛市。这个阶段一般毫无逻辑，没有课程可以教投资人在这个短暂、高波动的时间段该做些什么。通过交易来学习如何应对这个阶段，是唯一的办法。基本分析一般能解释一轮上涨行情50%-60%的行情。但牛市的最后三分之一是非理性的，疯狂的心态主宰一切。假使我有一个表现和我期望相反的持仓，我就会退出这笔交易。假使表现和我预期相同，我就留着这个持仓。控制风险是交易中最重要的事。假使你有一个让你不舒服的亏钱的仓位，处理办法非常简单—出售。由于你总有机会再买回来。依我看来，花100多倍的市盈率去买一家公司是必死无疑。然而，投资人的工作是购入会涨的股票、出售会跌的股票，所以谁还管市盈率？我见过的多部分策略员，一般是越成功，越不愿意冒风险。你务必主动的管理自己趋于保守的天性。策略员成功之后，故意或者无意全将变得更保守。我一直在寻求低风险、高收益的投资机会。这并没有是说要加大杠杆。没有什么理由增长财务杠杆，你应当寻求有助于你的风险收益情形。在这些情形下，你可以做一连串投资，这些投资风险相对较小，但一旦成功收益很大。大钱均为在市场拐点赚的。每个人都说，没有办法确定市场的顶部和底部，顺着趋势赚钱才是王道。然而，以往十二年，我均为靠在市场顶部和底部赚钱。1987年股票市场大崩盘回顾1987年10月19号，美国股票市场掀起轩然大波。道?琼斯30种工业股票价格指数大幅下挫，一天之内急跌508.32点，下挫程度达22.6%，下挫的点数和程度都创有史以来新高纪录，胜过了1929年10月28号美国经济大危机前夜刷新的一天之内下挫12.8%的记录。这次股市大崩盘对我们有着很大的借鉴意义。（一）1987年10月14号到16日，礼拜一至礼拜一星期三上午发生的两个事件致使股市在该星期一直呈增速下挫的趋势。一是新闻机构披露了众议院筹款委员会提交了有关取消收购融资税收优惠的法案。当投资人觉得特定公司形成被收购对象的机会性降低时，其股票的价值将被从新评估。二是商务部宣称的8月份商品贸易赤字为157亿美元，高出金融界的预期15亿美元。外汇市场上美元被纷纷抛售，美元汇率所以下挫，对联储加息的预期有所加强，利率上升更深一步给股价导致下挫阻力。星期四，股价继续下跌。下挫部分是受于机构投资人，尤其是养老基金以及个人投资人显现恐惧，致使资金流出股市进入相对安全的债市。收市前半小时，运用投资管理保险策略的机构举动超常，市场上也涌现出大批的做空盘。星期五，一部分技术性原因加重了已有的恐惧情绪，市场继续下挫。很多股指期权合约星期五到期，前两天的股价波动已使很多处在平价状态的期权被行使，投资人因此不能轻易地为规避风险而将其头寸滚动至新合约。许多的投资人因此被推入了期货市场，通过出售期货合约来对冲股票下挫的风险。大批抛售期货合约使期货市场股指价值与纽交所股票价值之间显现价差。指数套利者利用价差购入股指期货并出售股票，进而将下挫的阻力传导至纽交所。星期五尾盘时，股市降幅已经相当可观，标准普尔500指数一周内下挫了9%，刷新近几十年来的最大单周降幅，为随后一周的市场混乱奠定了基础。运用投资管理保险机构的模型表明，应当出售许多的股票和期货合约。共同基金在赎回阻力下也需要出售股票。另外，一部分积极的机构投资人预期到投资管理保险机构的抛售和共同基金的赎回，期望能够先发制人地出售股票。有迹象表明，期货市场已开始感觉到好于普通的交易量，芝加哥商业交易所（CME）的平台商在星期六的会议上曾尝试清算和清分头寸。10月18号早晨，贝克财政部长在美国电视节目中宣称：假使联邦德国不减弱利率，美国将考虑让美元继续下挫。各种坏消息的接踵而至，在民众心理上笼罩了一层阴影。（二）1987年10月19号，礼拜一星期一开盘时，受于出售指令相对于购入指令显现重大失衡，纽交所内的抛盘阻力明显。在此情形下，很多专营经纪人在开盘一小时后都不能正常交易。证券交易委员会在其数据中说：“到上午10点，代表股指价值30%的95只标准普尔股票仍未开盘交易。”《Wall Street日报》表示，30支道琼斯工业平均指数股票中的11支延迟开盘。股指是采取所含股票的最新报价来执行计算的。受于股票未能交易，用于计算股指的股票报价信息是过时的，股指的降幅差于采取最新报价信息计算后的降幅。相反，期货市场及时开盘并有大批卖单。受于现货市场的报价信息过时，而期货市场的单价显现下挫，现货市场和期货市场的股表示现差距。指数套利平台商为利用该种价差，在纽交所下达了按市价抛售的指令。当股票最终开盘交易后，股价按计划显现下挫，但指数套利平台商们发现其出售股票的单价比预期价位低很多，于是他们通过在期货市场上购入来抵补损失。这致使股票价格显现暂时的反弹，但却加剧了市场的混乱程度。受于股价明显低开，投资管理保险的模型提示应继续抛售。但机构投资人们却同期在现货和期货市场上出售，并非是像典型做法那样只在期货市场上出售。运用投资管理保险的机构投资人和其余机构投资人的抛盘完全抑制了股市反弹。当天剩下的时间里做空盘数量始终庞大，交易终结前的一个半小时里，股票价格显现急剧下挫。在每况愈下的交易环境下，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和威尔夏5000指数当天下挫了18%到23%。标准普尔500指数期货合约下挫了29%。证券交易委员会主席曾表明，“有那么一点，不晓得那一点是什么，我非常感兴趣，让纽交所短暂，哪怕导致非常短暂地停止一下交易。”此消息下午1点钟披露后不久，期货交易场中便谣言四起，称纽交所就要关门大吉了。平台商担忧交易所关闭将锁定现有的头寸，促使其抛出许多的卖单。10月19号创记录的交易量使很多系统瘫痪。在纽交所，交易实施情形在一个多小时后才得到数据，平台商们所以造成迷茫。投资人不晓得限价订单能否已被实施，或能否应设立新的限价。星期一的卖单高度集中。期货市场上前10名卖家的交易量总计高达非坐市商交易量的50%，这些机构投资人中很多是投资管理保险的供应商。上午10:00左右，一个大机构投资人开始出售大批股票而且在一天之内分十三次以每次差于1亿美元的单价总计出售了11亿美元的股票。很多纽交所专营经纪人曾尝试逆势护盘(其余投资人显然没有如此做)。证券交易委员会称，星期一稍早，很多专营经纪人均为大的买家。但是伴随股价下挫，很多专营经纪人的头寸遭受损失，他们开始丧失护盘的能力。（三）1987年10月20号，礼拜一金融市场星期二开市前，联储公布了一个简短的声明：“为履行中央银行职责，联储今天正式声明，已准备就绪为支撑经济和金融体系供应流动性。”该则声明据称对市场复苏理性作用重大。可能是受联储声明的影响，即使前夕海外股市显现了大跌，纽交所开市后显现反弹。但是，星期二的股市交易继续遭受猛击。受于交易委托失衡致使市场很难保持交易，全天有7%的股票，包含一部分原先交易相当活跃的股票都被专营经纪人停盘。在交易开始前，纽交所采取措施，停止指数套利的程序交易运用指定委托交互系统实施交易，阻止了市场深度的下跌。CME开市前，其清算所向会员收取保证金来弥补前一交易日仍未平仓的头寸所遭受的损失。清算所然后向前一交易日未平仓头寸价值上升的会员支付保证金。保证金的收取与支付一般在中午时完成。10月20号，两家CME清算所会员直到中午时仍未收到应支付给其的保证金，有关CME偿付能力以及能否有能力支付保证金的谣言开始显现。即使谣言迅速就被确认为无稽之谈，但是依然使一部分投资人不敢在CME交易。买卖价差扩大，交易只能用无序来形容。典型的程序交易模式被打破了，运用投资管理保险的机构是期货市场上活跃的卖方，压低了期货市场上的单价。一般情形下，指数套利者会利用这个机会在期货市场上买进，在现货市场上出售，进而减小期货市场的阻力。但是，部分受于纽交所制约运用指定委托交互系统，指数套利并没有活跃。该种失常的模式在一定程度上致使了期货市场和现货市场的单价显现分离。伴随纽交所停盘的个股数量增长以及交易所关闭的机会性加大，芝加哥期权交易所(CBOE)和CME的很多股指衍生产品交易也分别于上午11:45和12:15被暂停交易，最终期货市场价格和现货市场价格彻底脱钩，纽交所股票价格开始反弹。反弹部分应归因于期货报价连续表明期货市场投资人预期现货市场价格下挫的机制消失，以及与投资管理保险有关的做空盘更深一步降低。但是，期货市场下午1点又一次开盘后，股市又一次显现下挫。下午晚些时候，当上市公司宣称股票回购计划，支撑对其股票的需求后，金融市场显现了连续上升的势头。尽管上市公司星期一下午就开始宣称此类计划，但是直到星期二中午市场才显现显著的改变。1987年股灾是对金融体系平稳的一次猛击，称之为猛击不仅仅是由于股价下挫的程度，更重要的是市场运行严重受损。纽交所专营经纪商面对大批的抛售指令，必须暂停一部分股票的交易。股票暂停交易致使其它交易所只能临时停止一部分期权和期货合约的交易。当保证金账户清算所需的贷款和资金流发生困难时，便会导致市场对清算所经营的担忧。股灾中突现的困难助推了交易所和清算所对本身的设备和系统执行升级。联储采取了三个措施来应对股灾危机。第一项措施包含采取高调的公开行动来平稳市场情绪。最显著的就是联储于10月20号(星期二)上午发表的公开声明，显示联储正采取积极措施来满足市场对流动性的需求。第二项措施是增长金融体系的流动性。具体包含公开市场操作、减弱联邦基金利率来支持银行系统的流动性、放宽联储体系出借债券的规则。最后，联储激励不同的市场参与者与其客户灵活、紧密地合作，特别是激励银行向经纪商和平台商供应贷款。这些措施对星期二上午的开市起到了举足轻重的作用，而且是随后数周市场运行改观的重要原因。（四）严重的后果美股大跌引起世界规模内的股市下挫，最先受影响的是股票经纪行和投资银行，从而影响商业银行和其余金融机构。股市价格大跌使很多股票很难卖出，如此股价继续下挫的风险必然由经纪行承受。一部分股票抵押贷款发放较多的金融机构也全蒙受损失，显现倒闭现象。到1987年5月，美国银行对经纪行的股票，债券抵押贷款达168.9亿美元。股市大跌对金融机构有很大影响，往往引起金融市场的动荡。股市大跌使工商企业筹资更为问题。股市危机使企业不能从股市直接融资，所需生产资金必须从银行借贷，放大了企业的筹资成本，使中小企业遭受冲击。企业被逼降低投资，进而影响经济上涨。股票价格大跌时资金从股票市场流向债市、贵金属市场，进而引起汇率市场价格的大幅波动，影响到各国经济的成长。股票价格下挫使股票投资人常受巨大损失，进而使民众消费需求下滑，引起商品价格下挫，会影响到低收入国家出口商品的单价和出口收入。受于股票市场的强烈波动会引起汇率价格和商品价格的波动，因此对世界贸易，国际金融市场和资本流动造成重大影响。1987年美股黑色礼拜一所导致的紧俏与恐惧，给历经过这一事件的交易者留下了很难磨灭的印象。包含索罗斯以内的股票流派的世界宏观对冲基金经理，在股市崩溃中遭受了冲击。伴随股市崩溃索罗斯损失了3亿美元，就在此时，老虎基金也报得了第一个亏损年。而商品市场派的世界宏观对冲基金经理却在1987年大发横财。都铎˙琼斯因成功识别出1987年股市风暴与1929年大崩溃的技术交易形式之间的类似之处，成功地做空股票市场和做多债市，一举奠定了自己在金融界的明星地位。琼斯的都德投资公司在1987年10月就达到了盈利62%，全年收益达到200%。