今年5月到6月上旬，世界股票市场的状况是1940年至今同期最差的。世界投资人非常恐惧,VIX指数一直下挫。在欧洲有记录以来，巴尔干半岛是欧洲的火药桶，而今年处在巴尔干半岛南部的希腊形成世界金融市场的导火线。
欧洲主权债务危机之源
作为这次主权债务危机导火线的希腊是欧洲文明的发源地。多元文化加之城邦文明，希腊很早就诞生了民主自由的思想。在其独特的历史文化下造成了休闲的生活方式，但该种生活方式需要经济实力的支撑，希腊、西班牙、葡萄牙等国的经济实力已不足够支撑该种生活方式。2009年末，希腊赤字占国内生产总值的12.7%，债务余额占国内生产总值的115%。5月10号欧盟通过1100亿欧元的救助方案，并要求希腊财政紧缩。依照欧盟救助计划中5%的融资利率，希腊国债利息开支占国内生产总值比重在7%-7.5%，而当前十年期国债的市场利率约10%，所以利息支付的财政负担将很重。在该种情形下达到财政紧缩，不仅不利于经济恢复，还会致使债务比重上升，失业上升、薪资下滑、福利降低导致的社会和政治动荡风险阻力也会持续累积。欧盟的救助消除了希腊主权债的短时间违约风险，但三年期满后假使欧盟不继续援助，希腊继续会面对流动性风险。
中央银行年内第三次停发央票银行间债券市场短时间资黄金价格格攀高峰FDI或成国外人民币债券回流通道30年国债中标利率刷新三年高峰微博热议债市发展趋势破译操盘密码掌握主力动向西班牙、葡萄牙的结构性困难与希腊相似，但也有本身的困难。西班牙和葡萄牙政府债务余额占国内生产总值比重差于欧盟平均水准，违约的机会性较小，但两国民营部门债务比例很高。西班牙房地产泡沫破灭后，银行业尤其是有大批房地产贷款敞口的积蓄银行面对大批不良资产，失业率达到20%；葡萄牙银行贷存比很高，老龄化困难严重，经济范围小，国债券市场场范围更小，市场流动性差。对这类国家，市场要求的主权债风险溢价较高，当下葡萄牙、西班牙10年期国债收益率比德国同期限国债有200-300个基点的风险溢价。风险溢价继续上升，会大暴涨加两国的融资成本。
危机前欧元区各国主权债务利差非常小。南欧国家在不符合《平稳与上涨公约》规定条件的情形下一直付出要加入欧元区，以减弱利率，保持货币平稳，助推经济上涨。加入欧元区后，高评级、低利率加强了债务融资能力，为本轮危机埋下了种子。危机暴发后，南欧国家主权债务评级被向下调整，利差急剧扩大，导致了世界金融市场动荡。欧盟的救援机制处理了短时间流动性困难，投资人情绪有所转变，但处理不了结构性困难：制造业竞争力差、债务累累是其面对的首要困难。
银行业风险是另一大挑战。欧洲中央银行近期披露欧元区银行业仍有1950亿欧元的贷款损失没有减值拨备。据国际清算银行披露，欧元区除希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰四国以外的银行对这四国债务的风险敞口达1.57万亿欧元，其中主权债只占16%。假使债务违约，欧元区银行将遭受巨大打击。欧洲中央银行对欧元区供应资金已逾过8000亿欧元，传统上，中央银行是最后贷款人，但受于到欧洲中央银行借钱远较市场融资方便，欧洲中央银行已形成“第一贷款人”。这对欧洲中央银行提出了严峻考验：何时政策退出，而且不打击市场。欧洲银行业当下杠杆率达到20-50倍，美国银行业通过2009年大批拨备杠杆率已降到12-17倍。再面对巴塞尔协议III和欧盟政府征收银行税的阻力，欧元区的银行业还要历经较长的调整过程。
追溯欧元的诞生
欧洲在漫长的历史中一直处在分离状态，战争持续，所以欧洲人期望达到一体化，拥有单一的货币，以达到持久的和平。助推欧洲一体化，建立欧盟及超主权货币的火车头是法国和德国，欧洲的和平与战争跟法德的势力均衡及德国崛起致使的均衡损坏息息有关。
1867年的普法战争影响欧洲格局100多年。法国失利后，德法签订《停战和巴黎投降协定》，要求法国赔偿50亿法郎，割取法国北部矿产资源丰富的两个省：洛林和阿尔萨斯。德国借此完成了国家统一。这个条约非常苛刻，雨果在普法战争后说，“我们报复是永无止境的，这个报复就是拆除边界，建立欧罗巴共和国。”
受于德国一直防范法国报复，所以普法战争后，它一直在建立同盟以扼制法国，这为首次世界大战埋下了祸根。但一战德国战败了，在法国阻力下签订的《凡尔赛条约》比普法战争后签订的条约还要苛刻，法国占领了莱茵河西岸和南部一大片德国土地，要求德国赔款1350亿美元。凯恩斯作为英国财政部顾问参与巴黎和会，他觉得不应要求德国付巨额战争赔款，这不利于欧洲经济恢复，并要求美国供应信贷援助。但法国出于报复心理，坚持要求割地、赔款。凯恩斯愤而辞职，写下了著名的《和平的经济后果》。他说和平本是治愈通货膨胀的药方，但一战后的和平却导致了通货膨胀，而且看不足尽头。历史的演变果如凯恩斯的预言。德国起初通过发行债务支付战争赔款，1922年有一笔7.5亿马克债到期很难偿付，德国中央银行向英格兰银行申请信贷没有成功，就开始印钞票，致使德国恶性通货膨胀；1923年德国消费物价指数上涨20亿倍；1923年年末德国执行货币改革，以60万亿旧马克换1个新马克。通货膨胀窃取了老百姓的全部财富，还致使了希特勒的上台，德国人对此恨之入骨。
一战换来欧洲20年的和平，二战却没有换到一天的和平，大战仍未终结欧洲就深陷了冷战。吸取了一战的教训，在二战仍未终结、巴黎解放前一个月，在美国主导下西方国家在新罕布什尔州召开会议，讨论建立布雷顿森林体系。凯恩斯作为英国财政部官员提出了与巴黎和会相似的建议。会议接纳了他的方案，通过建立世界银行、国际货币基金向战后重建供应资金，复苏金本位，并助推美国对欧洲重建的援助。这不仅重建了世界货币秩序，还更改了世界经济格局。
在重建过程中，助推欧洲一体化，达到欧洲的永久和平一直是欧洲政治家的理想。1957年《罗马条约》奠定了欧洲一体化的基础。在欧盟诞生的过程中，法国总统密特朗和德国总理科尔发挥了重要作用。密特朗是一名伟大的政治家，极富战略眼光，有大欧洲主义。由于二战中被德国俘虏，所以对欧洲长期的战争痛恨不已。他在80年代初已预见到伴随苏联的衰落，德国必然统一，这会产生德国力量的从新崛起。经历二十多年的重建，德国经济在上世纪70年代已非常强大，德国马克渐渐形成欧洲其它货币的“锚”。密特朗觉得德国马克是德国的原子弹，为遏制德国势力，要把德国融入欧盟，并通过助推货币联盟以单一货币取代德国马克，以此抗衡美元。当时德国并没有热心，由于统一后重建任务很重。所以密特朗威胁，假使德国不积极参与货币联盟，法国就要跟苏联、英国结盟，使整个欧洲回到1913年。德国为免孤立，才与法国联手助推马约的签署。所以欧元从诞生那一刻起就承受了维护欧洲和平的巨大政治使命，这个超主权货币的诞生是与货币历史、欧洲历史的决裂。
结构性冲突致使欧元危机
欧元的诞生推动了欧洲经济、金融、贸易的一体化，维护了欧洲的和平，但这并没有能掩盖欧元自身的结构性困难。首先，在统一的货币联盟下只能用单一的货币政策来适用所有的成员国，适应不了成员国经济的重大差异。其次，欧洲中央银行继承了德国中央银行的风格，其首要目标是反通货膨胀，不考虑就业，对低上涨高失业国家是一个考验。最后，在单一货币下，各成员国财政没有统一。英国没有加入欧洲货币联盟的一个重要原因就是财政政策不协调将对单一货币提出巨大考验。
欧元的结构性困难体当下：首先，成员国财政预算没有监督机制。其次，没有转移支付机制，《经济上涨与平稳公约》规定不能对成员国执行救助的条款就是防止财政转移支付。又一次，没有退出机制。统一的货币联盟相似于19世纪的金本位和上世纪90年代初欧盟的固定汇率机制。但金本位可以退出，一次大战中各国为战争融资纷纷放弃了金本位。上世纪二十年代末大危机以后，1931年英国为扩张信贷也带头废弃了金本位。固定汇率机制也可以退出，如1992年英镑退出欧洲汇率机制。但欧元没有退出机制。由于假使退出欧元，这些国家的债务仍是欧元，但资产是本币，本币必然贬值，利率大幅攀升，会产生银行崩溃和国家破产。假使把债务单方面变成本币，等于剥夺了债权人的权利，会致使国家信誉破产，引起政治纠纷。所以，在面对危机的时机，各国只能通过内部调整，但过程是漫长和痛苦的。最后，欧洲的南北、东西困难。东欧与西欧曾是一个政治困难，当下经济上的失衡也开始表现出来。匈牙利财政赤字困难已经暴露，保加利亚债务余额占国内生产总值也已逾过100%。南欧跟北欧的结构性困难愈加严重，而且由来已久。在欧洲货币联盟成立以前，就有软货币集团与硬货币集团的区分，南欧国家以意大利、西班牙货币为代表是疲软的，北欧国家以德国马克为代表是坚挺的。货币反应了国家的竞争力、社会结构的差距。南欧首要是服务业，制造业没有竞争力，而北欧制造业竞争力很强；北欧人很勤奋，南欧人较懒散；北欧人积蓄相对较高，南欧人要靠借债；北欧在出口，南欧在进口。该种内部失衡对欧元区货币政策提出了考验。
欧元的命运与欧盟的将来
应对欧元危机，欧洲货币联盟务必执行改革：协调财政政策，改革欧元区当下内部严重失衡的社会情况，欧元区的银行要执行改革重组，加强资本实力。还要有反周期监管。为何南欧国家出那么大的困难？就是在经济好的时机，它们没有加税，反而减税、增长福利以讨好选民；在经济差的时机，又需要财政刺激，结果债务越背越大。
这次欧元危机后面的主权债务危机事实是世界金融危机的一部分。前些年世界经济尤其是西方经济是靠民营部门的债务助推的。债务泡沫破灭后民营部门去杠杆化，通过公共部门增长债务来助推恢复，政府的债务负担越来越重，而政府部门去杠杆化实施紧缩就面对很大的政治、经济、社会考验。但不执行大胆改革，欧元就没有光明的将来，欧元地位的动摇必然降低欧盟的政治基础。
欧洲主权债务危机已把德国推到了欧盟的驾驶座上，天平正持续向德国倾斜。近代欧洲历史始终与德国兴衰相关，假使德国不再发挥欧洲一体化的火车头作用，欧盟及欧元前途堪忧。即使德国内部存在孤立主义、民粹主义、国家利益至上的思潮和阻力，但毕竟德国40%的出口在欧盟，德国银行持有最大批的欧元区债，欧盟的存在和欧元的平稳符合德国的最大利益。从6月17号欧盟峰会看，包含德国以内的各国仍有维护欧盟、欧元的强大政治意向。假使成员国结构性改革能获得成效，欧盟治理能如愿改进，欧盟及欧元继续会有生命力。（亚汇网任海）