三季度货币政策数据
强调“以我为主”
一是，在货币政策总风格中，强调了“以我为主”“把握好政策强度和节奏”。海外美联储Taper靴子落地，发达经济体货币政策正式开始调动，也致使市场担忧我国货币政策还将跟随缩紧。中央银行在专栏中提及，目前我国面对的内外部环境与上轮发达经济体货币政策调动时对比有显著不同，我国货币政策强度在去年5月后就开始逐渐回到常态，且我国经济体量更大、韧性更强，人民币资产吸引力加强等原因作用下，此次政策调动对我国影响有限。与我们在此之前“我们觉得海外流动性缩紧对我国货币政策影响较小，当前我国货币政策早已处在正常区间，与境外发达经济体存在差距。”的分析吻合，预期将来在境内外货币政策存在差距的环境下，“以我为主”会是境内主旋律。
二是，在货币政策层面，中央银行删除了“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，重申“持续放出贷款市场报价利率改革效能”，新添“坚持把服务实体经济放到愈加突出的位置”、“以经济高质量发展消解金融风险”等表述。中央银行保持了最近稳信贷、满足房地产合理融资需求等政策导向。中央银行分析风险总的可控，将来将配合有关部门和地方政府共同维护房地产市场的稳定健康发展，维护住房消费者的合法权益。整体来说，我们预期下一阶段政策灵活性有希望提高。
三是，在对经济事态的研判中，中央银行表明“我国是具有强势韧性的超大型经济体，经济长期走好的基本分析没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点显著，市场主体动力足够”。中央银行虽未直接提议经济下探阻力加大，但对于经济事态的立场显著转为审慎，着重分析了境外货币政策的改变，显示在境内外事态改变之下，经济面对着阶段性、结构性、周期性原因制衡。
大势研判
紧握成长+消费双主线机会
总量层面，中央银行货币政策实施数据对下一阶段的货币政策与经济事态研判定调，将来货币政策面对“两难”，谋求在“稳上涨”与“通货膨胀阻力可控”之间平衡。在经济下探阻力加大与境内外经济事态改变之下，我们预期下一阶段政策灵活性有希望提高，在“以我为主”的总风格之下，货币政策有希望倒向边际宽松，但仍以结构性发力为主。
市场层面，这周A股首要指数行情显现震荡分裂，消费板块明显回涨再加上地产板块强劲回弹动员沪指显著上涨。成交金额环比提高但程度不大，显示市场目前仍以存量资金博弈为主，板块轮动任然较快。沪指周线2连阳，星期五暴涨后面上层面临着季线的抑制，我们觉得后市有希望交易量的配合之下在震荡中持续上涨。持续不看空成长+消费双主线：
1）守在高景气高成长板块的配置机会。长线来看，将来政策方向持续着重培养、扶持一批具备世界竞争优势的高端制造企业的趋势较为清晰。目前成长板块持续保持高景气度，半导体、新能源车、光伏设备等细分行业三季报业绩依旧维持高速上涨，再加上四季度货币政策在在经济下探阻力加大与境内外经济事态改变之下，货币政策有希望倒向边际宽松，受益于长期政策支持+景气高点+流动性边际宽松，推荐持续关注以新能源、半导体为代表的高景气高端制造方向的投资机会。
2）着重挖掘优质低点品种，特别是大消费板块的低吸机会。10月通货膨胀报告再超市场预计，生产价格指数到达13.5%，CPI为1.5%，生产价格指数-CPI剪刀差到达12%的历史极值。但受制于经济下探阻力渐显以及疫后消费意向乏力导致的需求侧下跌，致使上游成本端的阻力到中下游的传播路径并没有顺畅。伴随消费板块提价潮开放，后市定价权强、具有品牌优势的企业有希望率先受益，龙头公司成本端阻力逐渐得到减轻后，中长期有希望享受原材料价格回调+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有希望面临估值与盈利的戴维斯双击，推荐关注alpha属性的优质大消费龙头公司。
复盘历史提价周期启示
消费板块提价潮开放，复盘历史对后市有何启示
10月通货膨胀报告再超市场预计，生产价格指数到达13.5%，CPI为1.5%，生产价格指数-CPI剪刀差到达12%的历史极值。但受制于经济下探阻力渐显以及疫后消费意向乏力导致的需求侧下跌，致使上游成本端的阻力到中下游的传播路径并没有顺畅。再加上食品饮料细分板块成本占比结构相差较大，其中大众消费品成本占广泛较高，所以对上游原材料价格的敏感度更高（一般啤酒、调味发酵品的包装材料和原料成本在70%附近，乳品、食品综合、肉制品中包装材料和原料成本在80%附近，而白酒的成本占比仅在20%-30%附近）。2006年到2020年，我国共有3次通货膨胀报告大幅上涨的情形，全部导致了食品饮料行业的提价潮，而此次生产价格指数大幅上涨也正在导致第4轮提价潮。
提价潮开放，对提价节奏和连续时间如何分析？
大众品公司一般在上游包装材料及原材料大幅上涨后，通过提价减轻成本端的阻力，密集提价期广泛在生产价格指数显现转折点的5-14个月后面，提价时间跨度多部分大概为15个月，且一般是拥有定价权的龙头公司率先开始提价，其余竞品执行跟随提价策略。
归纳经验，提价对业绩基本分析的影响几何？
从近期一次提价潮情形来说，我们预期此次提价潮有希望贯穿2022年全年，为大众品板块的业绩导致显著改观。调味品行业广泛在提价后盈利能力有快速、显著且持久的改观；食品综合在震荡中盈利有连续修复；啤酒板块在提价后的一年内盈利依然遇阻；乳品板块盈利改观传播快但连续性最差。所以，我们复盘觉得，提价对于细分板块盈利端的改观机会或许是：调味品>食品综合>啤酒>乳制品。
站在目前时点，此次提价周期将如何演绎？
从股价表现来说，我们预期，板块会率先显现估值修复行情（短时间股价暴发力较强），其后通过盈利能力的提高逐渐到盈利修复行情（长期平和往上），驱使力由：情绪面的估值修复→基本分析的盈利修复转变。广泛在提价后1~2个季度显现估值顶，即前期由情绪面驱使的估值修复行情，随后需求对前期估值大幅上涨执行消化。后面在估值顶显现约2~4个季度后显现盈利顶，即又一次在行业盈利水平显著改观提高的背景之下，有希望显现盈利修复驱使的基本分析修复行情，估值一般领先盈利2~4个季度到顶。
整体来看，后市定价权强、具有品牌优势的企业有希望率先受益，龙头公司成本端阻力逐渐得到减轻后，中长期有希望享受原材料价格回调+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有希望面临估值与盈利的戴维斯双击。
正文
一、消费板块提价潮开放，复盘历史对后市有何启示？
伴随世界经济的恢复，承受供需关系失衡的影响，2020Q4以来，大宗商品开始连续上涨。境内层面，10月通货膨胀报告再超市场预计，生产价格指数到达13.5%，CPI为1.5%，生产价格指数-CPI剪刀差到达12%的历史极值。
成本层面，我们目睹2020年迄今，在经济连续恢复之下，供需失衡以及世界流动性环境总体宽裕，致使大宗商品的单价连续上升。今年迄今，首要南华商品指数行情多部分连续上涨，南华能化指数自今年迄今上升23.14%、农产品指数上升17.54%、工业品指数上升13.36%、塑料指数上升12.71%、黄豆指数上升10.91%、玉米指数下挫0.81%。
但受制于经济下探阻力渐显以及疫后消费意向乏力导致的需求侧下跌，致使上游成本端的阻力到中下游的传播路径并没有顺畅。再加上食品饮料细分板块成本占比结构相差较大，其中大众消费品成本占广泛较高，所以对上游原材料价格的敏感度更高（一般啤酒、调味发酵品的包装材料和原料成本在70%附近，乳品、食品综合、肉制品中包装材料和原料成本在80%附近，而白酒的成本占比仅在20%-30%附近）。
所以，我们目睹食品饮料板块的盈利端表现有所分裂：一面，白酒板块广泛毛利率保持高点窄幅震荡，在毛利率端差不多没有体现出承受包装材料及原材料价格上涨的扰动；另一面，调味发酵品、乳品、食品综合等大众消费品板块的毛利率均有显著的遇阻，其中又以调味发酵品、食品综合等大众日常必选消费遇阻最为明显，毛利率同比分别下探4.9个百分点和3.9个百分点。
今年一季度按计划显现经济的高位后面，经济增速减缓，消费板块整体受制于经济下探阻力渐显、上游原材料大幅上升以及消费意向乏力、同期高基数效应等多重原因表现平淡，业绩连续遇阻。进入四季度后，伴随行业龙头纷纷公布声明对主力产品执行价格调动，消费板块有希望开放“提价潮”，业绩阻力有希望逐渐减轻，面临基本分析的显著改观。
复盘历史我们发现：2006年到2020年，我国共有3次通货膨胀报告大幅上涨的情形，全部导致了食品饮料行业的提价潮，而此次生产价格指数大幅上涨也正在导致第4轮提价潮。我们通过对比判断表示此次提价与2016年的情形有异曲同工之处（皆是因为生产价格指数向CPI传播），所以我们下文首要分析2016年的提价潮情形，探寻对后市公司业绩情形以及股价表现的启示。
（一）时间维度
2016年1月，生产价格指数在摸底后面显现显著震荡回涨，显现了接连14个月的环比上涨，而上游原材料的大幅涨价也给食品饮料板块成本端导致了很大的阻力，因此，包装材料和原料成本占比较高的大众品率先开始提价，从提价的时间来说广泛在显现转折点的5-14个月后面，时间跨度多部分大概为15个月，且一般是拥有定价权的龙头公司率先开始提价，其余竞品执行跟随提价策略。
（二）业绩维度
而此次生产价格指数从2020年11月迄今已经显现显著的趋势上涨，但同期CPI仍未同步上涨，再加上需求侧的乏力，所以致使按历史回溯本应最早在今年年中显现的提价潮直到8月啤酒行业相继提价，才算正式拉开此次大众品提价潮的大幕。依照历史情形，我们预期此次提价潮有希望贯穿2022年全年，为大众品板块的业绩导致显著改观。
从上一次提价潮开放后，细分板块的ROE-TTM修复情形来说：调味品行业广泛在提价后盈利能力有快速、显著且持久的改观；食品综合在震荡中盈利有连续修复，业绩端的修复有适当的落后性，落后半年到一年附近的时间；啤酒板块在提价后的一年内盈利依然遇阻，但在提价后一年有明显改观；乳品板块盈利改观传播快但连续性最差。所以，我们复盘觉得，提价对于细分板块盈利端的改观机会或许是：调味品>食品综合>啤酒>乳制品。
（三）估值&股价维度
但我们都知道，一般股价的状况对应上市公司将来收入的预计，先于财务情形的变动而变动。所以往往在业绩端仍未面临显著改观的时机，板块会率先显现估值修复行情（短时间股价暴发力较强），其后通过盈利能力的提高逐渐到盈利修复行情（长期平和往上），驱使力由：情绪面的估值修复→基本分析的盈利修复转变。
我们通过复盘，近期一次提价潮阶段，密集提价时间、估值顶、盈利顶的情形，以便更不错的对消费板块后市行情执行研究。通过回溯对比我们发现：
大众品行业广泛在提价后1~2个季度显现估值顶，即前期由情绪面驱使的估值修复行情，随后需求对前期估值大幅上涨执行消化。后面在估值顶显现约2~4个季度后显现盈利顶，即又一次在行业盈利水平显著改观提高的背景之下，有希望显现盈利修复驱使的基本分析修复行情，估值一般领先盈利2~4个季度到顶。
提价潮开放，对提价节奏和连续时间如何分析？
大众品公司一般在上游包装材料及原材料大幅上涨后，通过提价减轻成本端的阻力，密集提价期广泛在生产价格指数显现转折点的5-14个月后面，提价时间跨度多部分大概为15个月，且一般是拥有定价权的龙头公司率先开始提价，其余竞品执行跟随提价策略。
归纳经验，提价对业绩基本分析的影响几何？
从近期一次提价潮情形来说，我们预期此次提价潮有希望贯穿2022年全年，为大众品板块的业绩导致显著改观。调味品行业广泛在提价后盈利能力有快速、显著且持久的改观；食品综合在震荡中盈利有连续修复；啤酒板块在提价后的一年内盈利依然遇阻；乳品板块盈利改观传播快但连续性最差。所以，我们复盘觉得，提价对于细分板块盈利端的改观机会或许是：调味品>食品综合>啤酒>乳制品。
站在目前时点，此次提价周期将如何演绎？
从股价表现来说，我们预期，板块会率先显现估值修复行情（短时间股价暴发力较强），其后通过盈利能力的提高逐渐到盈利修复行情（长期平和往上），驱使力由：情绪面的估值修复→基本分析的盈利修复转变。广泛在提价后1~2个季度显现估值顶，即前期由情绪面驱使的估值修复行情，随后需求对前期估值大幅上涨执行消化。后面在估值顶显现约2~4个季度后显现盈利顶，即又一次在行业盈利水平显著改观提高的背景之下，有希望显现盈利修复驱使的基本分析修复行情，估值一般领先盈利2~4个季度到顶。
整体来看，后市定价权强、具有品牌优势的企业有希望率先受益，龙头公司成本端阻力逐渐得到减轻后，中长期有希望享受原材料价格回调+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有希望面临估值与盈利的戴维斯双击。
二、这周大类资产市场表现回顾
（一）市场表现：A股表现震荡分裂，原油高点连续调动
这周市场各大类资产中，A股表现震荡分裂，市场又一次向中小盘下沉，港股上周回弹后这周震荡整理。大宗层面全线走跌，原油高点连续调动，WIT原油回调到80美元每桶以下，本月已跌超9%。具体到权益市场来说，上证指数周涨0.60%，创业板指周跌0.33%，恒生指数周跌1.10%，恒生科技指数周跌1.64%。
盘面上，这周消费风格指数表现较好。消费风格周涨2.24%，成长风格周涨1.26%，周期风格周涨1.23%，平稳风格周涨0.89%，金融风格周跌0.19%。我们推荐的消费+成长板块均衡配置明显跑赢大盘。
（二）交易表现：交易拥挤度下滑，火热行业有所遇冷
这周，行业交易拥挤度下滑，火热行业有所遇冷。最火热的五个行业分别为电子、电气设备、化工、医药生物、机械设备。具体来说，TOP1、TOP3、TOP5行业成交金额占比分别为12.51%、34.83%、48.19%，分别较上周-1.06pct、-0.68pct、+0.10pct。
三、大势研判
中央银行公布三季度货币政策实施数据。与二季度货币政策对比，有几点改变适合关注：
一是，在货币政策总风格中，强调了“以我为主”“把握好政策强度和节奏”。海外美联储Taper靴子落地，发达经济体货币政策正式开始调动，也致使市场担忧我国货币政策还将跟随缩紧。中央银行在专栏中提及，目前我国面对的内外部环境与上轮发达经济体货币政策调动时对比有显著不同，我国货币政策强度在去年5月后就开始逐渐回到常态，且我国经济体量更大、韧性更强，人民币资产吸引力加强等原因作用下，此次政策调动对我国影响有限。与我们在此之前“我们觉得海外流动性缩紧对我国货币政策影响较小，当前我国货币政策早已处在正常区间，与境外发达经济体存在差距。”的分析吻合，预期将来在境内外货币政策存在差距的环境下，“以我为主”会是境内主旋律。
二是，在货币政策层面，中央银行删除了“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，重申“持续放出贷款市场报价利率改革效能”，新添“坚持把服务实体经济放到愈加突出的位置”、“以经济高质量发展消解金融风险”等表述。中央银行保持了最近稳信贷、满足房地产合理融资需求等政策导向。中央银行分析风险总的可控，将来将配合有关部门和地方政府共同维护房地产市场的稳定健康发展，维护住房消费者的合法权益。整体来说，我们预期下一阶段政策灵活性有希望提高。
三是，在对经济事态的研判中，中央银行表明“我国是具有强势韧性的超大型经济体，经济长期走好的基本分析没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点显著，市场主体动力足够”。中央银行虽未直接提议经济下探阻力加大，但对于经济事态的立场显著转为审慎，着重分析了境外货币政策的改变，显示在境内外事态改变之下，经济面对着阶段性、结构性、周期性原因制衡。
大势研判：持续紧握成长+消费双主线
总量层面，中央银行货币政策实施数据对下一阶段的货币政策与经济事态研判定调，将来货币政策面对“两难”，谋求在“稳上涨”与“通货膨胀阻力可控”之间平衡。在经济下探阻力加大与境内外经济事态改变之下，我们预期下一阶段政策灵活性有希望提高，在“以我为主”的总风格之下，货币政策有希望倒向边际宽松，但仍以结构性发力为主。
市场层面，这周A股首要指数行情显现震荡分裂，消费板块明显回涨再加上地产板块强劲回弹动员沪指显著上涨。成交金额环比提高但程度不大，显示市场目前仍以存量资金博弈为主，板块轮动任然较快。沪指周线2连阳，星期五暴涨后面上层面临着季线的抑制，我们觉得后市有希望交易量的配合之下在震荡中持续上涨。持续不看空消费+成长双主线：
1）守在高景气高成长板块的配置机会。长线来看，将来政策方向持续着重培养、扶持一批具备世界竞争优势的高端制造企业的趋势较为清晰。目前成长板块持续保持高景气度，半导体、新能源车、光伏设备等细分行业三季报业绩依旧维持高速上涨，再加上四季度货币政策在在经济下探阻力加大与境内外经济事态改变之下，货币政策有希望倒向边际宽松，受益于长期政策支持+景气高点+流动性边际宽松，推荐持续关注以新能源、半导体为代表的高景气高端制造方向的投资机会。
2）着重挖掘优质低点品种，特别是大消费板块的低吸机会。10月通货膨胀报告再超市场预计，生产价格指数到达13.5%，CPI为1.5%，生产价格指数-CPI剪刀差到达12%的历史极值。但受制于经济下探阻力渐显以及疫后消费意向乏力导致的需求侧下跌，致使上游成本端的阻力到中下游的传播路径并没有顺畅。伴随消费板块提价潮开放，后市定价权强、具有品牌优势的企业有希望率先受益，龙头公司成本端阻力逐渐得到减轻后，中长期有希望享受原材料价格回调+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有希望面临估值与盈利的戴维斯双击，推荐关注alpha属性的优质大消费龙头公司。
四、最近重要事件汇总
风险提示
政策实施差于预计、经济复苏差于预计、流行病防控差于预计