核心摘要
事项：2021年11月19号夜里，中央银行公布《2021年第三季度中国货币政策实施数据》，阐释了下一阶段货币政策计划、着重、方式的边际改变，七大看点需求关注。
1、重提经济上涨的韧性和限制因素，侧面折射出经济下探的阻力在增长。虽未直接提议经济下探阻力加大，但已经执行了以往经济下探阻力较大时的表述方式。
2、删掉“管好货币总闸门”，增长“加强信贷总量上涨的平稳性”。在房地产有关政策层面增长了一句话：“配合有关部门和地方政府共同维护房地产市场的稳定健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期望，许多是阶段性地纠偏。
3、货币政策突出“稳”，或许处在观察期。对下一阶段货币政策的表述是，“维持货币政策平稳性，平稳市场预计”，内容显著少于二季度。
4、去掉了“助推事实贷款利率更深一步减弱”，代之以促使“小微企业综合融资成本稳中有降”。三季度贷款加权平均利率广泛从历史低点有所回涨，尤其以个人住房贷款利率上升幅度最大。从中央银行表述的改变来说，疑似没有急切需求使贷款利率重返下探道路上。
5、货币政策配合产业政策调动，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求。“激励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。删掉在此之前表述“严格控制高耗能高排放项目信贷范围”。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间加强人民币汇率弹性。阐述“发达经济体货币政策调动及应付”，后续应付的首要原则：一是以我为主，二是加强人民币汇率弹性，三是深化金融双向放开，加强人民币资产吸引力。
7、此次数据还增长了一部分新表述，突出强调要防止导致次生金融风险。“防止在处置其余行业风险过程中导致次生金融风险”、“加大对国家巨大战略和产业、区域支持强度，提高债券市场服务实体经济质效”、“全面精准看待环球收支反应的资金来源与运用”。
总之，三季度货币政策实施数据体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短时间“以稳为主”的政策状态。四季度货币政策或继续会以结构性发力为主，等候中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢改变，把政策子弹许多留待明年通货膨胀上涨阻力降低之时。
2021年11月19号夜里，中央银行公布《2021年第三季度中国货币政策实施数据》，阐释了下一阶段货币政策计划、着重、方式的边际改变。具体有下方七大看点需求关注：
1、重提经济上涨的韧性和限制因素，侧面折射出经济下探的阻力在增长
对三季度中国经济的描述是，“首要宏观指标处在合理区间，经济维持较好发展态势，韧性连续显现”，突出“韧性”。二季度则突出“稳”，“经济平稳复苏、稳中走好，……，高质量发展稳健推动”。
对目前经济事态的分析是，“我国是具有强势韧性的超大型经济体，经济长期走好的基本分析没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点显著，市场主体动力足够”，但“境内经济复苏发展面对一部分阶段性、结构性、周期性原因制衡”。适合注意的是，尽管没有直接提议经济下探阻力加大，但已经执行了以往经济下探阻力较大时的表述方式，从删掉上一季度“经济连续复苏上涨，发展活力更深一步加强”的表述中即可窥见一斑。
2、删掉“管好货币总闸门”，增长“加强信贷总量上涨的平稳性”
这是此次货币政策数据最核心的改变，代表着经济下探阻力放大情形下，货币政策的风格倾向于宽松，而且愈加注重于“稳信用”。梳理差不多10年货币政策实施数据，发当下以往几轮中央银行降息中，在此之前公布的货币政策定调都删掉了“货币总闸门”的表述。本轮删除也许代表着后续货币政策宽松的机会性被打开，诚然宽松的节奏和时间依然需要相机选择。今年三季度，在房地产按揭贷和开发贷双双缩紧、企业融资需求依然乏力的情形下，我国社融、信贷增速连续下跌，并跌穿冠状流行病前的增速水平，货币信用环境已有滑出“货币政策正常化”区间的痕迹。
稳信用当前最重要途径就是稳房地产贷款。最近有关银行放松按揭和开发贷款的消息持续。10月个人住房贷款比9月多增超千亿；房地产贷款同比上涨8.2%，对比三季度7.6%的低位有所回弹；房地产开发资金来源中按揭贷款增速大幅回弹、境内贷款降幅收窄。总的来说，房地产有关贷款（特别是对接个人的）显现有限复苏。
此次数据在房地产有关政策层面增长了一句话：“配合有关部门和地方政府共同维护房地产市场的稳定健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是对三季度货币政策例会上表述的又一次重申。这表明两点：一是，稳房地产贷款愈加强调消费者（按揭贷款）一端；二是，房地产“三稳”的达到需求其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下执行适当的货币政策举措。所以，不宜对房地产贷款放松报过高期望，许多或许导致阶段性地纠偏。
3、货币政策突出从“稳”，或许处在观察期
对下一阶段货币政策的表述是，“维持货币政策平稳性，平稳市场预计”，还增长了一句“助推经济平稳复苏，付出完成今年经济发展首要计划任务”。而二季度货币政策实施数据中“加强预测性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞‘大水漫灌’，以适度的货币上涨支持经济高质量发展，推动中小企业和问题行业连续复苏”的内容，都没有再显现。而今年在低基数作用下，只要四季度经济不显现大的打击，应比三季度显现“小回温”（两年平均增速意义上），全年完成年初设定的国内生产总值 6%计划并无阻力，而城镇新添就业计划10月已提早完成。
当前，货币政策或许处在等候中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策“出牌”的改变、并处在通货膨胀上涨阻力掣肘下的“观察期”。在碳减排支持工具落地后，短时间内应不会再显现传统的降准降息操作，而是以落实再贷款政策工具为主。此次数据亦强调了再贷款政策工具的运用，包含：3000亿元支小再贷款、2000 亿元支持区域协调发展再贷款、2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、以及持续实行两项直达工具的缓期工作。与此一贯，在引导金融机构加大支持的行业也只提及“中小微企业、绿色发展等”，没提“科技创新”和“制造业”，诚然这两项大多内涵在了中小微企业当中。
4、去掉了“助推事实贷款利率更深一步减弱”，代之以促使“小微企业综合融资成本稳中有降”
此次数据删掉了“助推事实贷款利率更深一步减弱”，代之以“小微企业综合融资成本稳中有降”。今年三季度贷款加权平均利率广泛从历史低点有所回涨，尤其以个人住房贷款利率上升幅度最大。整体新投放贷款加权平均利率为5%，比上季度上涨7bp。其中，一般贷款加权平均利率为5.3%，比上季度上涨10bp；企业贷款加权平均利率4.59%，上涨1bp；票据融资加权平均利率2.65%，比上季度下滑29bp；个人住房贷款利率5.54%，比上季度大幅上涨12bp。
从中央银行表述的改变来说，疑似没有急切需求使贷款利率重返下探道路上，而首要关注中国经济的薄弱环节——小微企业贷款利率的平稳。此次数据专栏三“优化存款利率自律上限成效明显”，首要介绍了一年以上存款利率本质性下滑，推动于贷款利率稳中有降。
5、货币政策配合产业政策调动，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求
此次数据在碳中和支持工作层面特别强调了保供稳价有关内容。新添如下表述：“激励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”，“发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用”。数据相应删掉了上次数据中“严格控制高耗能高排放项目信贷范围”的表述。
今年四季度以来，保供稳价政策强度显著加大，10月煤炭行业产能增速明显回弹，工业品价格指数连续下跌。在产业政策层面愈加平和、更注重方式节奏的趋势，亦映射在货币政策的配合支持上，也彰显了当前货币政策结构性倾向的更深一步延伸。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间加强人民币汇率弹性
此次数据在专栏三阐述“发达经济体货币政策调动及应付”，显示海外货币政策的外溢性已经形成中央银行关注的着重。专栏判断表示，受于我国经济的韧性、正常的货币政策空间、汇率吸收外部打击能力加强、人民币资产吸引力加强，发达经济体政策调动对我影响有限。后续应付发达经济货币政策调动的首要原则：一是“以我为主”，二是加强人民币汇率弹性，三是深化金融双向放开，加强人民币资产吸引力。
美联储终结资产买入和加息的节奏，是当前海外的一个重要未知性和市场震荡来源。尤其在目前美国通货膨胀叠超预计，金融市场广泛觉得美联储或许误判通货膨胀事态，进而行动太晚、强度太浅期间，受于预计差产生的市场震荡性或许显著增长。我们觉得，通过放出人民币汇率调节内外平衡的动力，中国货币政策更有能力达到“以我为主”。尤其是，冠状流行病以来，人民币汇率相较2019年末已总计增值差不多9%，尤其在最近美元指数强劲回弹击穿96关键点位的情形下，人民币汇率任然坚挺于6.4下方，这无疑为境内货币政策维持“以我为主”给予了许多空间。我们觉得，明年美中货币政策方向“错位”，美元指数总的偏多，代表着人民币汇率或可阶段性地“顺势”贬值。
7、此次数据还增长了一部分新表述，突出强调要防止导致次生金融风险
1）在防范消解金融风险部分，强调“防止在处置其余行业风险过程中导致次生金融风险”。恐会吸取在此之前经验，避免政策或许的再加上效应，持续注重处置风险过程中的流动性政策配合。
2）在金融市场建设部分，增长了“加大对国家巨大战略和产业、区域支持强度，提高债券市场服务实体经济质效”。债券市场融资结构也将纳入结构性货币政策的框架内，最近城投债净融资的下滑恐怕就是体现。
3）在专栏四“全面精准看待环球收支反应的资金来源与运用”，数据介绍了我国环球收支平衡表的情形，尤其表示2021上半年“对外存贷款等其余投资 2653 亿美元，首要是国内主体因流动性管理需求增长在国外的存贷资金运用，以及国内机构国外应收款增长”，回应了自此造成的对或许的资本外逃的怀疑。但对于另一争议点——较大范围的净误差与遗漏项，仅表示其与进出口总量之比是近年来较低水平，“处在环球认可的合理规模内”，仍有待明晰其来源。
综上，2021年三季度货币政策实施数据体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短时间“以稳为主”的政策状态。“加强信贷总量上涨的平稳性”形成当前货币政策发力的着重：一是，配合有关部门和地方政府共同维护房地产市场的稳定健康发展，执行房地产贷款投放的阶段性纠偏；二是，落实支小、区域协调、煤炭清洁高效利用等再贷款政策工具，“合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。这两个行业恰是三季度中国经济显现短时间震荡的最重要原因，也是四季度中国经济是否稳定运行的核心。中央银行此举可谓有的放矢、定向增效。中央银行对三季度贷款利率的回涨并无急切干预的诉求，并没有再提“助推事实贷款利率更深一步减弱”，导致持续增强对中小微企业的定向支持。
总之，四季度货币政策或继续会以结构性发力为主，等候中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢改变，把政策子弹许多留待明年通货膨胀上涨阻力降低之时。