事件：中央银行更新2022年3月货币当局资产负债表报告，其中总资产余额为39.87万亿元，环比降低7503.11亿元。基础货币为33.55万亿元，环比增长6809.67亿元。
摘要
中央银行回笼流动性，年内第一次缩表。3月中央银行对其余存款性公司债券为12.93万亿元，环比降低8289.83亿元，是中央银行资产负债表3月缩表的主要原因。公开市场操作层面，3月中央银行净回笼2300亿元，其中MLF平价增量续作2000亿元、净投放1000亿元，国库现金定存投放700亿元，逆回购投放1.06万亿元、净回笼4000亿元。扣除中央银行公开市场操作、SLF、PSL工具后面，3月中央银行回笼支小支农等再贷款约5976亿元。整体来说，对其余存款性公司债券项目环比降低，市场流动性空缺首要由财政开支补足，资金利率窄幅震荡、整体稳定。
外汇占款接连七个月维持上涨。3月，中央银行境外资产为22.62万亿元，同比增速3.19%，环比增长366亿元。结构上来说，中央银行外汇占款余额适当上涨。3月，外汇占款为21.32万亿元，同比增速为0.92%，环比增长232.39亿元，截到3月外汇占款已接连上涨七个月。另外，中央银行上缴储备投资收益，在资产负债表上还将体现为外汇占款科目的增长。
流通中现金季节性回流，基础货币增长。3月，储备货币余额为33.55万亿元，同比增速2.60%，环比增长6809.67亿元。结构上来说，货币发行与支付机构客户备付金降低，银行准备金增长。其余存款性公司存款余额21.52万亿元，同比增速-0.67%，环比增长10918.68亿元，尽管3月中央银行货币政策操作呈现净回笼，但在3月财政存款投放加速和流通中现金回流的原因影响下，银行存款准备金依然上涨较多。
信贷投放增速慢于财政开支水平，超储率上涨。3月测算超储率为1.64%，环比上涨0.24个百分点。从其余存款性公司资产负债表来说，3月对非金融机构及住户负债环比增长5.91万亿元，环比大幅上涨，与3月人民币贷款超预计上涨表现统一，但受于财政开支较多，致使基础货币整体增长。3月为财政开支大月，其中政府存款余额为4.20万亿元，同比增速14.39%，环比降低1.27万亿元。政府存款环比大幅降低是3月基础货币增长的首要原因。
从中央银行3月资产负债表报告结合最近政策导向来说，我们觉得中央银行后续仍会实行稳健货币政策，但许多倾向于宽信用政策。一面，针对性宽信用政策更有助于为重要行业供应直接支持，包含传统的支小支农再贷款工具，以及新创设的科技创新再贷款和普惠养老再贷款工具。对比中期借贷便利来说，再贷款工具价格更小，更有助于动员企业贷款利率下探。另一面，二季度经济未知性加大，部分中小微企业承受短时间打击，针对性宽信用政策更适宜用于支持实体经济的薄弱环节，尤其是加大对受流行病影响严重行业和中小微企业、个体工商户的支持强度。整体来说，总量稳、结构优的政策工具组合更有助于防止银行间市场流动性泛滥、增强信贷结构优化。
风险提示：经济下探阻力加大；流动性超预计缩紧；境内冠状流行病影响扩大。
资产端：中央银行回笼流动性，外汇占款适当上涨
中央银行回笼流动性，年内第一次缩表。3月中央银行对其余存款性公司债券为12.93万亿元，环比降低8289.83亿元，是中央银行资产负债表3月缩表的主要原因。公开市场操作层面，3月中央银行净回笼2300亿元，其中MLF平价增量续作2000亿元、净投放1000亿元，国库现金定存投放700亿元，逆回购投放1.06万亿元、净回笼4000亿元。扣除中央银行公开市场操作、SLF、PSL工具后面，3月中央银行回笼支小支农等再贷款约5976亿元。整体来说，对其余存款性公司债券项目环比降低，市场流动性空缺首要由财政开支补足，资金利率窄幅震荡、整体稳定。
从中央银行最近表述来说，将来二季度内将许多强调加大多行业再贷款工具的运用。在4月14号一季度金融数据统计新闻公布会、4月18号中央银行与外汇局出台的23条动作中，都多次提到再贷款工具，且着重强调了1000亿再贷款投放交通物流行业、2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款的运用，利率为1.75%。受于当前流动性投放症结在于实体经济信心不足、融资意向不好，过于激进的总量型货币政策易产生银行间流动性泛滥，且存在外部发达经济体加息原因约束，所以结构性货币政策工具更有助于达到总量稳、结构优的较好组合。
外汇占款接连七个月维持上涨。3月，中央银行境外资产为22.62万亿元，同比增速3.19%，环比增长366亿元。结构上来说，中央银行外汇占款余额适当上涨。3月，外汇占款为21.32万亿元，同比增速为0.92%，环比增长232.39亿元，截到3月外汇占款已接连上涨七个月。另外，中央银行上缴储备投资收益，在资产负债表上还将体现为外汇占款科目的增长。
负债端：财政开支水平较高，超储率上涨
流通中现金季节性回流，基础货币增长。3月，储备货币余额为33.55万亿元，同比增速2.60%，环比增长6809.67亿元。结构上来说，货币发行与支付机构客户备付金降低，银行准备金增长。其中，货币发行余额为10.07万亿元，同比增速8.95%，环比降低3444.69亿元，结合3月M0同比增速9.9%来说，货币发行环比降低为正常季节性回调。其余存款性公司存款余额21.52万亿元，同比增速-0.67%，环比增长10918.68亿元，尽管3月中央银行货币政策操作呈现净回笼，但在3月财政存款投放加速和流通中现金回流的原因影响下，银行存款准备金依然上涨较多。
信贷投放增速慢于财政开支水平，超储率上涨。3月测算超储率约为1.64%。从其余存款性公司资产负债表来说，3月对非金融机构及住户负债环比增长5.91万亿元，环比大幅上涨，与3月人民币贷款超预计上涨表现统一，但受于财政开支较多，致使基础货币整体增长。同期，在4月中央银行降准的影响下，金融机构加权平均存款准备金率减弱为8.1%，则超储率也会上涨0.3个百分点，银行间资金水平预计连续充足。
3月为财政开支大月，其中政府存款余额为4.20万亿元，同比增速14.39%，环比降低1.27万亿元。政府存款环比大幅降低是3月基础货币增长的首要原因。另外，3月政府存款大幅降低对于4月流动性存在扰动，4月初以来银行间资金利率较低，隔夜利率中枢降到1.60%-1.70%，差于往年水平，对总量型货币政策工具的运用也形成了一定干扰。
政策重心倒向宽信用，再贷款恐会连续发力
从中央银行3月资产负债表报告，结合最近政策导向，我们觉得中央银行后续仍会实行稳健货币政策，但许多倾向于宽信用政策。一面，针对性宽信用政策更有助于为重要行业供应直接支持，包含传统的支小支农再贷款工具，以及新创设的科技创新再贷款和普惠养老再贷款工具。对比中期借贷便利来说，再贷款工具价格更小，更有助于动员企业贷款利率下探。
另一面，二季度经济未知性加大，部分中小微企业承受短时间打击，针对性宽信用政策更适宜用于支持实体经济的薄弱环节，尤其是加大对受流行病影响严重行业和中小微企业、个体工商户的支持强度。总量稳、结构优的政策工具组合更有助于防止银行间市场流动性泛滥、增强信贷结构优化。
风险提示：经济下探阻力加大；流动性超预计缩紧；境内冠状流行病影响扩大。
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