造成背景
利率掉期交易
在国际金融市场一体化潮流的环境下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越承受国际金融界的重视，用途日益普遍，交易量急速增长。近来。该种交易形式己逐渐扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。受于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一执行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。所以，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场差不多是银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期平台商的同际性自律组织国际掉期平台商协会（ISDA），近年来先后策划了一连串指示和准则来规范掉期交易，其风险管理越来越承受交易者和监管者的重视。
一笔掉期外汇交易（或称换汇交易）包含两笔交易，即交易双方以一种货币兑换此外一种货币，并在将来某日交换回来。双方在促成交易时即确定了交易的单价，数量和两次交易各自的交割日。受于前後两笔交易的数量相同，所以没有净部位显现，也就不会面对外汇波动的风险。掉期交易许多的是承受资金调度的任务。
掉期交易的作用
2004年，掉期外汇交易的日均成交量已经胜过9,000亿美元，为各种交易形式之首。掉期交易的应用非常普遍，无论是在银行间市场依旧银行与客户之间的市场均这样。下方用范例来具体解释一下掉期交易的应用。
在上一节远期交易中，我们提及一家日本的汽车制造商在三个月後会收到100万美元的货款，为了规避汇率风险，其与银行促成一笔三个月期的远期交易。当下，三个月的时间即将就要到了，但企业发现受于汽车海运的延期，美元货款将推迟一个月到帐。这也就代表着其无法依照原订的合约出售美元给银行。为了处理这个现金流显现时间空缺的困难，企业决定执行一笔掉期交易。 我们假定其与同一家银行（诚然也可以是其余的银行）促成一笔即期/一个月的掉期交易。首先，企业购入100万美元、出售日圆，即期交割。企业用所得的美元来执行三个月前促成的那笔直接外汇交易。一个月後，企业把到帐的100万美元货款出售给银行、购入日圆。 执行了这笔掉期交易後，在客观效果上企业依然是依照事先约定的单价在三个月时将美元货款兑换成了日圆。 [编辑]术语及惯例 [编辑]最近和远日 掉期交易中先执行的那一笔交易的交割日称为最近(near date)，後执行的那一笔交易的交割日被称为远日(far date)。依照最近、远日和即期交割日(spot date)之间的关系，掉期交易可以分为三类：一是在望期交割此前发生的换汇交易；二是即期对远期的换汇交易；三是远期对远期的换汇交易。 第一种情形是在隔夜显现资金空缺的情形下所采取的。一般只有两种情形，一是在交易当日执行第一笔交易的交割，次日执行方向相反的第二笔交易的交割，这被称为隔夜(Overnight)掉期交易，英文简称为O/N。二是交易次日执行第一笔交易的交割，即期交割日执行第二笔交易的交割，这被称为明天/次日(TOM/Next)掉期交易，英文简称为T/N。 第二种情形是最常见的一种掉期交易类型。常见的包含第一笔交易在望期交割日交割，第二笔交易在望期交割日之後一个工作日执行交割，这被称为即期/次日(9114.html">Spot/Next)掉期交易，英文简称为S/N。若第二笔交易在望期交割日之後一周执行交割，则被称为即期/一周(9114.html">Spot/Week)掉期，英文简称为(S/W)。其余情形依此类推，从即期交割日往後顺延相应的期限即可。 第三种情形首要被企业客户或策略员用来匹配其账目上的部位或推迟将来的交易。该种交易的特点是两笔交易的交割日均在望期交割日之後。假定今日为20XX年3月16号，即期交割日为3月18号。假使做市商给出EUR/USD 3×6的报价为XX/XX，则代表着欧元/美元掉期交易中的最近为从即期交割日向後推延三个月，即6月18号；远日为从即期交割日向後推延六个月，即9月18号。 B/S和S/B 在望期交易中，做市商允诺以买价(Bid)购入基础货币。与之相似，在一笔直接的远期交易中，做市商以远期点数报价中左边的单价购入基础货币。但对掉期交易来说，有前後两笔交易发生。做市商要么在最近购入基础货币并在远日出售，要么在最近出售基础货币并在远日买回。“买近卖远”的方式英文简写为B/S，“卖近买远”的方式英文简写为S/B。 下面就要处理如何分析做市商是要去B/S依旧S/B。这要依据远日交易是买依旧卖来分析，而分析远日交易买卖的方法与即期交易和直接的远期交易完全相同。做市商愿意以掉期点数中左边的单价购入基础货币，按右边的单价出售基础货币。在这里，做市商所指的购入和出售均为针对基础货币来说，而且其报价也是依照买价/卖价的顺序。受于在伦敦市场做市商的购入和出售是针对报价货币来说，所以会在报价的左边出售报价货币，在右边购入报价货币，顺序是卖价/买价顺序。 受于术语上的不同，在执行掉期交易时需要格外小心。为了避免混淆，价格接受者或许会避免运用“你的/我的”如此的术语，转而采取“在左边”或“在右边”，亦或“在45”或“在40”（假定掉期点数为45/40）。 举比如下：一个月掉期点数65/64是什么意思？ 做市商愿意出售基础货币，即期交割，并在一个月後以即期价格减去65个基点的单价买回相同数量的基础货币。 做市商愿意购入基础货币，即期交割，并在一个月後以即期价格减去64个基点的单价出售相同数量的基础货币。 假使是以报价货币作为默认买卖对象（伦敦市场），则： 做市商愿意购入报价货币，即期交割，并在一个月後以即期价格减去65个基点的单价出售相同数量的报价货币。 做市商愿意出售报价货币，即期交割，并在一个月後以即期价格减去64个基点的单价买回相同数量的报价货币。 [编辑]交易范例 一笔典型的掉期交易过程如下： 询价者要解决市商给出掉期报价。询价者指示出货币对、数量和期限。比如，500万美元的美元/日圆三个月掉期交易报价。 做市商报出掉期点数，如61.5/61。 价格接受者选择在61.5或61促成交易。假定其选择在61成交，这代表着其选择出售最近、购入远日的 S/B操作。 做市商于是提出一个即期报价。市场惯例是取中间价。假定美元/日圆双向报价为121.40/44，则做市商会给出121.42的即期报价。价格接受者必须认可这一价格，但只要该价格不多出目前的报价区间则不会组成困难。 双方证实价格（即期为131.42/远期为130.81）以及交割日。 企业客户与银行间执行外汇掉期交易的方式与执行直接远期交易的方式一样，即通过电话、路透屏幕对话系统或电子商务系统执行。银行间市场的策略员则通过如以下式执行掉期交易： 路透屏幕对话交易系统。 人工经纪。在掉期交易中人工经纪的运用要比即期交易中多。 电子经纪系统。 市场中采行有三种系统：路透、Tullets和彭博讯息系统。这些系统可以使策略员匿名输入买卖价，然後系统执行撮合。 当电子化交易完成後，系统自动打印出交易单。假使采取的是人工经纪，则策略员将直接将交易细节输入电脑系统。所有的交易信息都被输入中央系统，该系统还可以协助执行部位管理和後台操作。交易单的内容一般包含下方信息： 策略员的ID 交易日期 交易方式（电子，人工，电话） 交易对手的名称和地址 交易类型（掉期，直接） 交易方向（B/S, S/B, buy, sell） 交割日 货币对 基础货币交易数量 报价货币交易数量 掉期点数（远期点数）和汇率 支付渠道特点介绍
(1)买与卖是故意识地同期执行的
(2)买与卖的货币种类相同，金额相等
(3)买卖交割期限不相同
掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并没有同期执行，所以，一般也把它叫做单一的外汇买卖，首要用于银行与客户的外汇交易当中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同期执行，故称之为复合的外汇买卖，首要用于银行同业之间的外汇交易。一部分大公司也经常利用掉期交易执行套利活动。
掉期交易的目的包含两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动导致的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。
类型归纳
1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)
即期对远期的掉期交易，指买进或出售某种即期外汇的同期，出售或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。
该种交易形式按参与者不同又可分为两种：
①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。
②分散的掉期交易，指交易涉及三个参与者，即银行与一方执行即期交易的同期与另一方执行远期交易。但无论怎样，银行事实上依然同期执行即期和远期交易，符合掉期交易的特质。执行该种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。
比如，美国一家银行某日向客户按US$1＝DMl．68的汇率，出售336万马克，收入200万美元。为防止将来马克增值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在出售即期马克的同期，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1＝DMl．78。如此，尽管出售了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。尽管在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到弥补。
在掉期交易中，决定交易范围和性质的原因是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率自身并没有是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是：假使远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。由于这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。
2．一天掉期交易(one-day swaps)
一天掉期又可分为今日掉明天(today／tomorrow)、明天掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明天掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明日。明天掉后日掉期的第一个到期日在明日，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在望期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30日)。
3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)
远期对远期的掉期交易，指买进并出售两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30日)，出售较长交割期的远期外汇(如90日)；二是买进期限较长的远期外汇，而出售期限较短的远期外汇。假如一个交易者在出售100万30日远期美元的同期，又买进100万 90日远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。受于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率机会，并在汇率的变动中获利，所以越来越承受重视与运用。
比如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同期在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。假使市场上汇率有利，它就可执行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：
即期汇率：￡l=US$1．5960／1．5970
1个月远期汇率：￡1＝US$1．5868／1．5880
3个月远期汇率：￡1=US$1．5729／1．5742
这时该银行可作如下两种掉期交易：
(1)执行两次“即期对远期”的掉期交易。马上3个月后应支付的英镑，先在远期市场上购入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在望期市场上将其出售(汇率为1．5960美元)。如此，每英镑可得益0．0218美元。同期，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上出售(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在望期市场上购入(汇率为1．5970美元)。如此，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可得到收益0．0116美元。
(2)直接执行远期对远期的掉期交易。即购入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再出售1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，该种交易比上一种交易较为有利。
重要作用
受于掉期交易是运用不同的交割期限来执行的，可以避免因时间不一所产生的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表当下；
1．有助于进出口商执行套期保值。
比如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它代表着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这阶段，假使美元汇率下挫，该出口商要承受风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后即将出售等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值维持不变。
在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。由于在套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可得到套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。
2．有助于证券投资人执行货币转换，避开汇率变动风险。
掉期交易可以使投资人将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，很多公司和银行及其余金融机构就利用这项新的投资工具，执行短时间的对外投资，在执行该种短时间对外投资时，它们务必将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有机会发生外币汇率下挫使投资人蒙受损失的情形，为此，就得利用掉期交易避开该种风险。
3．有助于银行清除与客户单独执行远期交易承受的汇率风险。
掉期交易可使银行清除与客户执行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。
比如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，务必再出售等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接卖出单独的远期外汇比较问题。所以，银行就采取如此一种做法：先在望期市场上卖出100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并出售100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行事实上只出售了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易显现的美元超买。 [1]