套利成本（Cost of Arbitrage）
什么是套利成本
套利成本是套利成败与否的核心原因之一，是指证券收益与融资成本之间的差额（比如，套利收益是指收益胜过融资成本）1。
套利成本的组成及计算2
套利成本是投资人务必关注的重心，包含交易成本、资金成本、打击成本，而且构建现货组合与指数间的追踪误差、到期基差不收敛情形均为产生套利成本的原因。
1、交易成本、资金成本、打击成本的计算方式
交易成本：交易成本包含建仓时的交易成本和平仓时的交易成本。建仓时现货交易成本按0.17%的交易费率计，期货交易成本按30元/手的固定费用计；基于市场的正态分布如果，我们假定平仓时的交易成本与建仓时的交易成本相等。
资金成本：套利交易中所涉及到的资金成本首要来自于买入现货所需资金、期货合约头寸的保证金、预留的风险保证金、建仓时造成的交易费用等资金所造成的利息，全部的资金利息成本依照8%的年化利率环境计。
打击成本：打击成本是指在套利交易中需要快速而且大范围地买进或者出售证券，未能依照预定价位成交，进而多支付的成本。打击成本同样包含建仓期间和平仓期间的打击成本，我们假定平仓期间的打击成本与建仓期间的打击相等。在测算历史套利机会时，我们利用卖二价来计算打击成本。在实时监控套利机会时，我们利用能够满足套利量的事实挂单情形来测算打击成本。
2、追踪误差的计算方式
受于指数不能直接买卖，我们利用ETF或成份股来构建现货组合，所以现货组合与指数自身之间会形成一定程度的误差，误差值表明如下：
其中，rm预留的风险保证金率，bm为基本保证金率，Ft为期货合约目前价格，Fr,a为在a置信水平下T时刻期货合约价格，这里我们取a=99.9%。
相对利用成份股构建现货组合，利用ETF组合构建指数的误差较小，但当前市场上的ETF成交量较小，不太能够满足套利的迅速建仓要求，所以为了让数据统计更有说服力，我们过滤沪深300指数权重排名靠前的N个成份股来构建现货组合，N个成份股在组合中的权重是依据最小化追踪误差的最优化方法计算得到的。下图是N取不同值时的追踪误差的分布情形。
从图1可以看出，当成份股个数N高达40－50时，追踪误差会高达较理想的状态，此时入选成份股的权重占沪深300指数的50%左右。所以，在下面的统计分析中，我们选取40只股票来构建现货组合，日误差率为0.0044。
3、预留风险保证金的计算方式
正向期现套利需要卖空股指期货，套利者面对着因股指上涨助推合约上涨而导致的期货保证金不足的风险，所以需要预留一定比例的风险保证金。基于对数正态分布的如果，我们可以预期在一定风险控制规模内（a置信水平下），需要预留的风险保证金率。
其中，CRi为现货组合的报酬率，IRi为沪深300指数的报酬率，T为样本数。
4、到期基差未收敛情形的处理
期现套利的基本思想是当期货合约与标的指数之间的基差胜过了合理的规模，套利者通过同期反向构建现货、期货头寸，理论上期货到期时的单价会收敛向标的指数价格收敛。但受于套利成本的存在，在到期时刻，期货价格也不一定会绝对收敛到标的指数价格，诚然假使基差在到期时依然多出适当的规模，新的套利者会继续执行套利，以促进基差收拢到合理的状态（没有套利空间的状态）。所以，我们通过对到期时刻套利成本的分析，可以预估出基差在到期时的合理区间，把这个区间作为我们套利的成本之一。
参考文献
↑ 国际货币基金组织.世界金融平稳数据《世界金融平稳数据·2006年4月》M.中国金融出版社,2006年9月第1版 ↑ 股指期货套利成本.作者:秦昌贵