一月效应

成因

一月效应

对于一月效应的显现，学者觉得这与美国“资本升值税”的税务安排、基金粉饰厨窗、雇员的年终花红及美国年尾的重要假期(感恩节、圣诞节、元旦)有莫大关系。

依据统计学的验证结果表明，一月份的回报率往往是"正值"，而且会比其余月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负数，而学界称该种现象为一月效应。

在传统股市智慧当中，有一个效应叫做一月效应，内容是每逢踏入新一年的一月，股市总是升的多，跌的少。最初显现一月效应的国家是美国，然后其余国家的学者也相继发现一月效应存在其余股市当中。

一月效应是相对的，假使市场是有效率及正常的话，原则上每个月的回报率平均也应是差不多。但依据统计学的验证结果表明，一月份的回报率往往是正值，而且会比其余月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负数，而学界称该种现象为“一月效应”。

为何十二月跌的多，到一月升的多呢？假使市场存在一月效应的话，能否应当在十二月购入股票，在一月沽出，然后赚取最大利润？学者都试图去解答这个困难，而显现股市一月效应，或许是由于下方的原因所致使的。

(1) 税务效应：在美国的税法是如此的；假使投资得到盈利是需要缴税的，这个税项就是“资本升值税”(Capital Gain Tax)。假使出售股票的单价比购入价高，那么所赚取的利润便要缴税。但这税项是对称的，假使出售股票的单价比买入价低，投资便显现亏损。而原则上，这些亏损是值得扣税的。

一月购入心仪股份

股票投资的赚蚀税务效应，不是计帐面的，而是依据实质的买卖。假使持有股票是帐面亏损的，原则上不能扣税。要把股票在市场上沽出，把帐面亏损变成事实亏损，才可得到税务宽免。

而美国报税的截数日在每年12月尾，所以如要得到扣税，便要在年尾以前把帐面亏损股份沽出。为了减弱所缴纳的税款，不少投资人全将在12月前沽出帐面亏损股 份，形成了12月的市况偏淡。但到了翌年1月，一切都从新开始，投资人会从新投入市场，把12月套现的资金从新投放股市当中，购入心仪的股份，继而动员股 市上升。而这个由税务原因动员股票上升的效应，叫做"Tax Loss Hypothesis"。

(2)粉饰厨窗：基金多在12月做年结，制作年报在年初寄给基金持有人，而基金年报当中会有一项十大持股的列表，告诉基金持有人，基金所持有的股份是甚么，让基金客户知道基金的投资策略。既然要披露相关持股量，所持有的股份要尽量能见人的，比如一部分稳健的蓝筹股份便符合要求。但困难是蓝筹股的回报较低，由于风险同样低，或许会令基金表现 没有那么吸引，所以折衷的办法就是在年初之时，买入一部分二、三线上市公司，藉着它们来提高基金回报，然后在年结以前，把这些股份沽出，换入蓝筹股份，使到 基金持股列表愈加好看。

结果是每逢年尾之时，一部分一下方的股份股价下挫，反而大蓝股股价有支持。当踏入翌年一月，基金已完成了年报工作，新的一年又要从新争取表现，于是从新吸纳股份，动员股市上升，形成一月效应。

(3)年终花红效应：传统西方派发花红日期，多在12月尾、1月初。民众把花红或双粮投入股市的时间多在1月，因此动员股市显现一月效应。

(4)一年之计在于春：12月显现多个重要假期，在美国有感恩节、圣诞节及新年年假，而基金经理多在12月休假。在1月放假归来，从新投入工作之时，往往会从新部署投资，买入股份，继而动员1月股市上升。

农历年或动员效应

上述种种，就是导致1月效应的不同原因。诚然对于港股来看，各类如果未必完全成立的，比如投资股票失利是不能扣税的，所以香港便没有税务效应。而年终花红的发放，港资、华资的多在农历新年前后，亦即二月左右，所以港股一月效应或许所以而受影响。

解释

“一月效应”尽管可能是所有季节性股市型态中最出名的一种，但它依然常常被误读。

比如，很多投资人觉得，一月效应指的是股市作为一个整体在每年头一个月显现的非正常强劲，但事实并不是这样。针对该种现象的研究表明，每年这个时候显露出不同平常季节型态导致：小型股往往超越大型股的状况。

所以，一月效应并不是指大市，事实上是指小型股的相对强势来说。

仍有，就小型股来看，其相对强劲的事实开始时间是上年12月中旬，到当年1月中旬差不多就终结了。

也许正由于一月效应这样被误读，才致使它一如既往地那么有效。一般，一种超越市场的策略，会伴随企图利用它获利的投资人数量的增多而失效。

策略

该策略就是：在12月20号收盘前买进一份价值线数指的期货合约，同期放空时间最靠近的标普500指数期货合约。这项策略应当在次年1月9号收盘前清算完毕。(假使12月20号休市，那么该策略要求在下一个交易日收盘前执行最初的交易；假使次年1月9号休市，那么要求在该日期以前一个交易日收盘前平仓并终结交易。)

结果显示，自KCBT推出价值线指数以来的23年中，除了两年是例外，其余年份该策略都有获利。诚然，一年前民众对该策略曾经造成了忧虑，由于那正是两个例外且亏损较大的年份之一。当时看来，这也许代表着KCBT策略的获利性开始变弱。

值得注意的是，当KCBT多年前推介该种策略时，一份价值线指数期货合约的单价是价值线指数价格的500倍；今天，一份价值线指数期货合约的单价是价值线指数价格的100倍。所以，如今实施这项策略时，每放空一份标普500指数期货合约，便要同期买进5份价值线指数期货合约。

还应注意，KCBT的策略并不是直接针对大市。即便当整体股市在12月20至次年1月9号阶段显现下挫，但只要大型股下挫程度胜过小型股，它依然能够获利。

作为一名投资通讯表现的跟踪者，我对该策略的连续成功感觉到欣喜。早在1970年代末和1980年代初，几位投资通讯编者便认识到一月效应现象，并利用它获利，这差不多比Wall Street所有分析专员都要早。诚然啦，如今很少有投资人不晓得该种季节性现象了。

这显示，即使投资通讯行业以编者们的疯狂自我推销而出名，但他们有时候的确能发现一部分具有持久价值的投资策略。“1月效应”是指股市1月份的行情，对这一年有极大的参考意义，假使1月股市上升，则一般全年市场将令上涨，反之亦然。