327国债事件

327国债事件背景

“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通启动于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资人广泛把国债作为一种变相的长期积蓄存款，很少有进入市场交易的意向。

通过多次国际考察，制定人对国际金融市场有了较多的了解，感觉应该有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不或许的，而国债的发行正在承受国家的大力激励。借鉴美国的经验，1992年12月28号，上海证券交易所第一次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10号，情形发生了历史性的改变，这一天，财政部颁布了《有关调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通胀居高不下的环境下，政府决定将参照中央银行发布的保值贴补率予以一部分国债品种的保值补助。国债收益率开始显现未知性。国债期货市场的炒作空间扩大了。

所谓的保值贴息指得是，受于通胀导致人民币贬值，进而使国债持有者的事实财富降低。为了弥补国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增长，称之为保值贴息。从经济学的角度来说，保值贴息应当与通胀率的事实值相等，而在国际惯例上，大部分国家（包含当下的中国）已经取消了这一补助，原因在于，国债买入者在买入时应该自行预见金融产品收益的未知性。事件实质基本介绍

90年代中期，国家放开了国债期货交易试点，采取国际惯例，实施保证金制度，尽管大大的高出了1%的国际标准，但2.5%的保证金制度依然把可交易量扩大到了40倍，有效的提升了国债期货产品的流动性。

受于期货价格首要取决于相应现货价格预期。所以，影响现货价格的原因也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的首要原因有：

（1）基础价格：92（3）现券的票面利率为9。5%，假使不计保值和贴息，到期本息之和为128。50元。

（2）保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11号起实施保值，因此，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的事实价值。

（3）贴息困难：1993年7月1号，人民币三年期积蓄存款利率向上调整到12。24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2。74个百分点的利差，而1994年7月10号财政部公布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民积蓄存款一样享受保值贴补，仍未表明92（3）现券能否将伴随积蓄利率的提升执行同步调整。所以，92（3）现券能否加息形成市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

（4）1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，受于上海证交所采取混合交收的制度，假使新券流通量大，且能形成混合交收的基础券种，那么，空方将有许多的选择余地，市场将有助于空方，假使相反，则对多方有利。

这些价格的不确定原因，为92（3）国债期货的炒作给予了空间。事件发展经历

1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅减弱通胀率的措施，到94年末、95年初的时段，通货膨胀率已经被控向下调整了2.5%左右。众所周知的是，在91~94中国通货膨胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水准上。依据该数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预期，327国债的保值贴息率不或许向上调整，即便不下滑，也应保持在8%的水准。依照这一计算，327国债将以132元的单价兑付。所以当市价在147~148元波动的时机，万国证券联合辽国发，形成了市场空头主力。

而此外一边，当时的中国经济开发有限公司（简称中经开)，觉得财政部将向上调整保值贴息率，形成了多头主力。

1995年2月23号，财政部公布公告称，327国债将按148.50元兑付，空头分析彻底错误。当日，中经开率领多方借有利于大肆购入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在事态对多头及其不利的情形下由空翻多，将其50万口做空单快速平仓，反手购入50万口做多，327国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券代表着一个沉重冲击——60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护本身利益，在收盘前八分钟时，作出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支出售国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有充足保证金的前提下，空方忽然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的重大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1.46万亿元，靠近中国1994年国民生产总值的1/3。当日开盘的多方全部爆仓，而且受于时间仓促，多方根本没有来得及有所反映，致使这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一面，以中经开为代表的多头，则显现了约40亿元的巨额亏损。

2月23号夜间十点，上交所在经历紧急会议后宣称：23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经历此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的收盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。

2月24号，上交所发出《有关增强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管困难做出六项规定，，即1、从2月24号起，对国债期货交易实施涨跌停板制度，2、严格增强最高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额运用结构实施控制；6、严格国债期货资金运用管理。同期，为了保持市场平稳，开办了协议平仓专场。事件尾声

3月份全国“两会”召开了之际，全国政协委员、著名经济专家戴园晨讲话，要求对万国的违规给予严肃的查处。

5月17号，中国证监会由于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《有关暂停全国规模内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣布夭折。

9月20号，国家监察部、中国证监会等部门都发布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制落后的情形下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定觉得，上海证交所对市场存在过分投机导致的风险预期严重不足，交易规则不完善，风险控制落后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外产生极坏的影响。经历四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门依据相关法规，对相关责任人分别作出了开除公职、撤销行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违背规定的证券机构执行经济处罚。

1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪困难开始败露。1995年5月19号，管金生在海南被捕，罪名叫贪污、挪用公款40余万元，但并没有违背期货交易规则。

而同年8月发生的长虹转配股事件和最近的银广夏事件致使中经开走了一个下滑通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往由于恶性竞争变得差不多无利可图。1997年，中经开对外支付几次显现危机，78亿元债台高筑。2000年6月，中经开经由国务院准许，形成清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。