简述
比尔·米勒
初涉商界
比尔在约翰·霍普金斯大学的一名教授，认真关注着比尔和他的将来。该教授-- 麦克尔·胡克，后来形成查佩尔山的北卡大学的校长。麦克尔了解比尔对哲学的热情，也了解比尔对投资的浓厚兴趣，相信他会形成成功的投资专业人员，麦克尔激励比尔在金融领域谋求发展。经历认真的思考，比尔接受了麦克尔教授的建议，开始寻求一份能够将他对投资的热爱转化为毕生事业的工作。 1977年，比尔充分利用自己的投资经验和经济学的学业背景，得到了一份在一家生产钢铁和水泥产品的企业的首席实施官助理的岗位。被他的能力和敬业精神所吸引，这家公司的主席最终将他晋升为财务主管。作为其职责之一，比尔管理着公司的投资管理，管理公司的资产致使比尔和莱格·曼森--当时依旧相对较小的一家专业投资公司的几名主管之间有了联系。在此阶段，比尔和莱格·曼森的总裁奇普·曼森建立起职业的关系。 有一天，在同奇普的交谈中，比尔了解到，莱格·曼森计划发起一个新基金，投资于公司研究部。奇普问比尔他会否考虑加入公司的研究团队，比尔婉拒了。几个月后，当奇普向比尔供应形成研究主管的可能时，比尔接受了，并在1981 年10月正式加入莱格·曼森。六个月后，比尔和当时的共同管理人厄尼·奇勒一起发起了莱格·曼森价值基金。 在那些时间里，比尔和厄尼非常关注以财务会计为基础的原因--像市盈率、市净率和市现率，从结果看，他们的投资原则被证明是那个特定期间里最佳的选股方式。当经济从衰退中迈出来时，比尔和厄尼所选择的定价不高、基本分析不错的股票表现得非常好。 在这以后的四年里，莱格·曼森价值基金的投资业绩遥遥领先于它的竞争对手，其投资管理致使这一共同基金业中相对较年轻的后来者形成全美国业绩排名第一的基金。 最终，好时光渐渐褪去（但不会永远消失）。到20世纪80年代末，从1982年来曾经为比尔和厄尼创造这样好业绩的投资哲学，不再能为他们的基金持有人造成同样的回报了。 这时，投资人聚集到高上涨、高市盈的公司中，1990年暴发的海湾战争以及在这之后八年来的首次经济衰退，迎来了更为恶劣的投资环境。 在20世纪90年代后期，厄尼退休了，留下比尔一个人管理莱格·曼森价值基金。比尔首次独自掌控资产配置，热切地期望建立一个能重获成功的投资策略。为了达到这个目标，比尔开始把他对哲学的研究和杰姆斯的实用主义结合到投资过程中。投资研究
在整个投资生涯中，比尔·米勒对哲学的意向与他对股票的热爱不相上下，实用主义特别吸引他--简单地说，它研究什么是有效的。 掌管基金之后，比尔在做投资决策时开始许多地根据他对哲学的理解，他把实用主义看作是使眼光超越并没有一定真实的表象、从与大部分投资人不同的视野发现将来各种或许的手段。 民众往往会很自然地接受与他们所觉得的现实吻合合的信念，作为一位真正的现实主义者，比尔在思索如何才可知道何时一种特定的方式会被证明不再有效，为何很多投资人会继续抱有一种不再有效的信念。比如，很多投资人相信，当对某一产品的需求强盛而一家公司主导着这一产品的生产时，它的股票应当上涨，由于这家公司会从强盛的需求中受益。其结果是，依据这一理论做出决策的投资人或许在其股票已大幅上涨很久之后才介入，在显现连续的下挫趋势时依然投资这家公司。 与之相反，一位实用主义者只有当上市公司能继续证明自己具有从最初的上行趋势中受益的动力时，才将对这只股票继续感兴趣。一旦这一趋势不再明朗，从理论上讲，实用主义者会卖掉这只股票，而不管其余很多人是怎么看的。 比尔接手基金之后，他开始较少地根据历史报告序列或是从精细地组织起来的经济、数学理论中得出的预期，相反，他的投资流程会依据目前的情形，估测一部分将来或许发生的事情。脱离对于回顾式的预期分析的依靠，为比尔打开了一个或许造成精准信息的新天地--即使市场还没有接受他的理念。比尔还热情接受了复杂性理论这一与实用主义思想的指导原则完美融合的新兴科学。 复杂性理论起因为19世纪后期的能量物理学理论，到20世纪50年代，经济专家开始将物理学家对分子、对细胞方面的理解应用到构成经济系统的复杂原因中，物理学家的分子学说形成经济专家的理性投资观念，指示这些颗粒举动的科学规律形成商业分析。 这一优美的数学理论的唯一缺陷在于，经济信息远非完美的，而投资人很少是理性的。但是，通过将这些变量引入到这一公式中，比尔将复杂性理论应用到投资人举动中，并形成了对投资的独特观点。对他的投资人来看，这一点被证明是其竞争优势。 比如，大部分分析专员都把博彩业看作是简单的供需之间的平衡。比尔则将研究带入更深的层次，考量特定的公司在这一情景下如何演变并提出新的困难，假使你在拉斯维加斯建许多的赌场会怎么样。假使米瑞格增长100个新房间的话，就在街对面的哈瑞斯好吗？ 沿着同样的思路，假使微软进入网络在线市场，对美国在线会造成怎样的影响？英特尔能再从新确立它在科技板块的统治地位吗？比尔解释说，复杂性理论本身不会回答这些困难，但它打开了通向新的思考方式和新的投资分析方法的大门。 运用这些理论，比尔觉得微软在美国在线所采取的维持客户的锁定策略下是很容易承受攻击的。与此相相似，商业风向清晰地从英特尔转向了像戴尔如此的低成本竞争者。比尔购入了戴尔。 比尔说，所有这些最终都取决于你能否相信科学就是现实，或者你能否相信科学仅仅是帮助你应对现实的工具。假使你相信前者，那么所有的科学性描述要么是对要么是错。假使相信后者，你会明白科学是一种组织并使我们的经验具故意义的方式。 在经济学中，很少有事情是黑白分明的。比尔用前美联储主席曼纽·强生（Manuel Johnson）作为例子。1993年，强生坚持在政府的财政高赤字和高利率之间没有系统性的有关性这一科学看法。但债券收益率与财政赤字的对照可以清楚地显示，这一看法可能是对事实的正确的科学性分析，但在现实中事实却是相反的。 对比尔来看，这一对比证明了他的看法：经济学理论的科学性如果是对是错并没有重要，唯一重要的是依据这些如果所做出的预期能否会形成现实。这一思路上的更改，再加之详尽的基本分析分析工作，为比尔和基金获得又一次出色的投资表现创造了基础。价值基金所获得的成绩，将比尔推到专业基金管理人世界中的传奇地位。投资方法
即使他在报告分析上有着独特的视角，比尔和大部分价值投资人一样开始研究过程，他对市场执行梳理以寻到交易价格相对其未达到的价值大幅折价的公司。区别之处在于比尔衡量价值的方法，大部分价值投资人仅仅查看公司的市盈率，但比尔发现，就其自身来说，这些数字并无事实意义。 为了确定或许的投资对象的潜在价值，比尔和他的研究团队对有关公司运营策略的所有方面执行详尽的经济价值分析，这一研究过程一般包含规模大量的一连串分析，像私有股本市场分析、清算分析和杠杆收购分析，研究团队还对公司造成好于其资本成本的收益率的能力予以细致的关注。 在研究一家公司时，比尔和他的雇员会执行所谓的场景分析，这一过程要分析在一连串不同情形下企业会有怎样的状况，每一场景包含对一个预期期内的现金流量的详尽分析，以得出一个报告，这些不同的报告越是靠近，研究团队对所给出的企业的预期价值就越有信心。比尔和他的研究团队依然很关注市盈率、市净率和市现率，但他们也意识到，当更改公司的商业环境的事件发生时，需要修正财务标准，在上世纪90年代中期，当政府对企业在资产负债表上记录退休医疗福利的方式做出更改时，以前的市净率就不再能正确地反应那些由于这一更改而使净资产值大幅下挫的公司。 比尔和他的雇员将他们的研究拓展到超越传统的领域之外以发现价值，通过与管理层、提供商、竞争者和分析专员的持续对话，他们的团队建立了投资对象的详细档案，比尔和他的团队依靠长期投资人的声誉，得到所投资公司管理层诚实和坦率的对待，从这点说，比尔和他所投资的公司的关系也许要比大部分专业基金管理人紧密得多，他可以迅速从公司那里得到一定程度的信任感，而别的基金管理人或许要通过多年的付出才可得到。比尔在业界中详尽调研的名声、投资专家的声誉以及出色的长期业绩，对他的工作很有帮助。 但是，选择投资对象导致比尔成功投资的一部分，他在组合中的资产配置也与众不同，他的价值基金的投资对象一般不会胜过40-45只股票，顾虑到大部分股票基金一般会投资100只或者许多的股票，相对集中的持有对象，使比尔和他的雇员能够深入地调研投资管理中的每一只股票，并和每一家公司的管理层维持紧密的联系。 比尔购入的股票一般会持有漫长的时间，他的基金的周转率只有25%，或者换种说法，股票平均持有年限为4年。与此对比，大盘核心基金的平均周转率是80%，持有期是一年多一点。比尔说自己期望永远持有一只股票，但作为一位实用主义者，他会继续称，只有当他和他的雇员对其基本价值和管理层有信心时，才会继续持有。 比尔用一个简单的策略来配置莱格·曼森价值基金中的资产--一家公司造成超标投资收益的动力越大，他愿意投资在其中的资金就越多。富裕讽刺意味的是，比尔持有一部分科技股，其中不少股票的市盈率相当高，但其相对价值使它们比其余行业的股票更具吸引力--以比尔的看法来说。人物评价
在一年中战胜股市的基金管理人被觉得是成功的，假使他们接连两年做到这一点，民众会开始注意他们，当他们能使这一壮举连续五年或更长的时间，他们会得到那些只有卓越出众的投资专家才可得到的赞誉。 这是比尔·米勒三世，莱格曼森价值基金（Legg Mason Value Trust），当今最受赞誉的股票型共同基金之一的基金管理人。 很少有基金管理人能在以往五年里战胜相应的业绩基准，在以往十二年里，比尔以每年胜过5个百分点把业绩基准远远抛在后头--那是标准普尔500综合指数。没有其余投资管理人能获得这样不同平常的成就。 依然不认为让人记忆犹新？想想这一点：在到2003年1月31号为止的10年里，历经了股票市场有记录以来最大的四年接连上涨，接着是差不多30年里让人痛苦的熊市，其基金获得16.86%的年化平均收益率，差不多比标准普尔500指数高出6个百分点，这只基金在美国所有大盘核心基金中排名第一。 而且，比尔·米勒是通过高度依靠于一种在策略上以价值为导向的投资方式来达到这一丰功伟绩的。 在使基金股东获益的同期，比尔·米勒的成就也使以巴尔的摩为总部的莱格曼森（Legg Mason）受惠，比尔在十三年前接手基金时，所管理的总资产是7亿美元。今天，比尔在基金中管理120亿美元，在基金之外还管理130亿美元。 受于他所获得的让人惊叹的长期回报这样之优秀，投资界把比尔·米勒三世看为当今共同基金业最好的管理人之一，很多人则觉得他是目前为止最伟大的基金管理人之一。 [1]