债券安全性

企业债券安全性差的状况及原因

1、我国当前企业债券的发行主体为国有企业。

《公司法》中清晰规定只有国有企业才有发债资格；《证券法》中也规定，股份有限公司，国有独资公司，两个或两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司可以发债，受于绝大部分的股份有限公司由国家绝对控股，事实上《证券法地把债券的发行主体定位于国有及国有控股企业。受于我国资本市场和企业治理结构的不完善，存在着比较严重的委托代理困难和所有者缺位现象，企业运营者的目标常常并没有是企业价值的最大化，而更有机会是在职收益或本身利益的最大化。致使企业运营不善，为筹资而发行垃圾债券，这从提供源头上影响了整个企业债市的安全性。

2、我国企业债券的审批制发行。

当前我国企业在发行债券时，需向计划部门和人民银行提出申请，由国家计委依据当年宏观经济运行情形，财政货币政策及产业发展的需要，总览初审后报国 务院准许当年债券的发行计划，之后把发行计划 分配到中央各部门及地方甚至于行业，不仅控制 额度，而且控制结构。除计划部门准许发行指标 外，人民银行准许发行，包含期限、品种和利率；证 监会在发行完毕后，审查其能否符合上市交易的 资格，做出决定。“三套马车 的管理体制，事实上 没有一个部门能负起完全的责任，且对发债企业 的监管机制不健全。在该种体制下，行政力量介入 过深，容易显现寻租举动，扭曲了资本市场的资源 配置功能，致使效益差的企业发行垃圾债券，且监 管不足位，企业债券的安全性可想而知。

3、对企业债券的信用评级不规范。

信用情况 是确定发债主体融资成本的重要原因，是整个债 券市场的基础。但是，当前我国缺乏统一的、全国 性的企业信用库和全国联网的企业信用系统，使 得企业的信用评级结果不能真实、全面地反应其 生产运营情况和财务情况。此外，企业信用评级机制不健全，全国信用评级机构少(到迄今为止，经 中国人民银行指定的企业债券资信评级机构只有 9家)，缺乏有效的竞争机制，信用评级方法也欠 科学管理，评估过程带有较多主观原因和个人色 彩，甚至仍有些信用评级机构为了牟取不正值收 益而将信用等级很差的企业评为AAA级，致使 一部分虚盈实亏、偿债能力极低的不合格企业也能 进入市场筹集资金，这就严重地动摇了企业债券 的市场基础。我国发行债券一般以独立的第三方 负全部连带责任的担保，并非是以本身财产作抵 押担保，所以信用评级的不规范，严重影响了企业 债券的成长，加大了市场的潜在风险。

4、企业违约成本小。

改革放开 来我国尽管 在增强法制建设方面作了大批工作，但对企业失 信举动依然起不割应有的硬约束作用 首先是立 法不够完备，不能切实保障债权人利益。如在 1986年通过的《企业破产法》，不能充分体现现代企业制度和社会主义市场经济所应当体现的基本原则，以至于切实保障债权人合法权益等同题没有得到很好的处理 其次是执法成本太高，债权人即便胜诉，也往往受于收费过多和裁决很难事实实施，产生“赢了官司也赔钱”。市场与社将对企业的外在信用约束机制乏力，事实上激励许多的违规失信举动。又一次是对于违规的企业运营者，大部分导致追究行政责任，追究刑事责任的少，而追究民事责任的则无先例。对企业债券的偿还同题，在显现危机时，政府往往运用各方力量直接处理或强制性要求承销商给予垫付。在暴利面前，违约成本实在太小。

5、利率僵化，不能体现债券风险。

我国现有的企业债券定价方式是在1993年出台的《企业债券管理条例》中规定的，文中清晰规定“企业愤券的利率不得好于银行相同期限居民积蓄定期存款利率的40%。这在当时高通胀，银根紧缩的环境下是适当的，维护了金融市场的平稳。但从1997年至今，我国转入通货紧缩当中，资金匮乏的情形已大为缓和，所以这一定价方式日益落后于经济发展需要。我国银行积蓄存款从1996年5月1号以来已接连7次降息，依照这一规定的企业债券利率与当前资本市场的事实收益率差距太大，所以即便信用级别为AAA的企业债券对投资人的吸引力也不大。而且，发行人为吸引投资人，不管本身信用级别如何，都把利率确定在 不好于40%的最高点，所以产生企业债券的利率不能反应不同企业的风险差异和资金供求的真实变动情形，不符合“高风险，高收益；低风险，低收益”的市场规则。

6、债券流动性差。

我国当前还没有形成全国统一的债市。在证券交易所上市交易的企业债券非常步，且日交易额非常小。雨且没有开设柜台交易市场，企业债券二级市场发展严重落后，企业债券流动性极差，变现能力差，大大制衡了投资人选择投资机会和回避投资风险的机会。

债券安全性的对策

要使企业债市迅速健康发展，务必采取多种措施来防止企业负债率过高和财务风险过大，约束企业运营中的道德风险，保证债务本息得到正常支付。

1、加速企业债券履债偿债机制建设。

企业债券履债机制包含事前保障和事后保障两方面。事前保障是要防止偿债危机的显现，事后保障则是指企业显现偿债危机时对债权的保护措施。事前保障机制首先是负责企业对债务责任的自动履行机制，而法定企业控制权的转移是自我履债的核心。破产法是督促企业履债的一个极为重要的外部约束力，所以要增强这方面法律法规的建设。其次是债权人的审慎和信用配给机制，这就耍求建立诚信、公正的信用评级制度，大力发展专业化的风险评估和信用评估机构。事前保障机制仍需要建立企业债券的抵押和担保机制，受于企业运营风险的客观存在，务必建立—套事后保障机制。西方资本市场较为发达的国家，企业债务的的事后保障机制首要依靠强制性的法律程序，其首要措旖包含自发性和解和结算，破产清算和重组。“戳穿公司面纱”是一种比破产更厉害的法律手段和债权保障机制，在某些情形下，如无偿债能力的企业恶意举债并使企业破产，逃避债务，采取此措施，对企业相关股东，首要且有能力操纵企业的大股东和当事人如公司高级管理人士和经理人士执行财产追索，用自己的私有财产对企业负债承受无限责任。

2、深化国企改革，引入非国有发债主体。

继续深化国企改革，加速现代企业制度建设，使国企真正形成市场主体，使企业运营者的权力和利益承受市场的制衡，有外在终结力和内在活力提升运营业绩，从债券供给上提升质量。同期打破发债企业主权结构制约，允许符合条件的非国有企业发行债券，从整体上提升企业债券的质量，加强安全性。

3、赶紧推行企业债券发行核准制，引入律师事务所。

政府要淡化对企业债市的直接控制，逐渐取消计划范围管理，实施债券发行核准制。即政府部门首要对发行人申报材料执行多方面的合规性审查，这里就需要引入律师事务所的职能，由于对合规性最有讲话权的就是律师，而且，企业债券发行章程作为一种契约，也需要律师把关。另外，发行企业债券是企业自主选择的筹资安排，应该依照其证券属性执行管理，人民银行和计划部门应退出管理队伍，由证券监管机构负责企业债市的集中统—管理。

4、促进利率市场化。

企业债券的利率应能够反应企业债券的风险，所以，应逐渐放松和取消法定利率上限的规定，由企业依据本身的信用级别以及偿债能力策划相应的利率。2001年中国移动通信企业债券的发行，首次在我国现行法律和监管框架下达到了市场化定价，采取簿记定价方式确定最终票面利率，这是—个好的开端。

5、加强企业债券流动性，减弱风险。

首先，证券交易所和监管部门为企业债券上市交易积极创造条件，激励符合条件的企业债券上市交易，放宽制约条件。其次，在有条件的地区开设柜台交易市场，我国有很大一部分小额债券是在区域内发行的，区域性信息得到均等，开设柜台交易市场是很或许的，这是交易所集中交易的有益补充。同期，要增强信息披露工作，做到公平、公正、公开。