交叉持股
交叉持股的定义
之所以要讨论交叉持股的困难，是由于在当前的牛市里，这类群体的状况足够令我们不能等闲视之。
持股升值的根源是在适当的会计准则下，标的企业的资产价格膨胀所引起的资产重估。资产价格的膨胀则有两种原因，第一种是由中国当前的宏观经济所决定的———大批过剩资金滞留资产市场，致使房地产、股票等资产价格显现了大幅上涨。此外一种原因，则是被参股企业受于运营环境改观致使利润或资产大幅升值，进而使参股企业间接受益。说见底，股权升值是一个间接升值的过程，也是虚拟资产升值的最后一个环节，所有实体经济以及虚拟资产的升值最终全将反应到股权升值上来。所以，股权升值是泡沫最终造成的结果，它是最容易被无限增大的泡沫，诚然它也是最虚弱的、最容易破灭的泡沫。资产价格的膨胀是有序的，它的成长脉络也是值得追寻的。一般来看，由贸易顺差以及汇率增值所致使的流动性过剩，会直接引致资产价格的上行，最为显著的是房地产、积蓄类金融资产以及艺术品，但是前两者比较容易反应到资本市场上来，房地产和金融类资产价格的上行，会让得其影子资产———股票执行上涨，从而使持有这些资产股权的企业达到了股权升值。而像艺术品这类资产则没有相应的虚拟资产来对应，因此对上市公司来看就没有太大的意义。
交叉持股的起源及发展
相互持股最早开始于日本的阳和房地产公司事件。1952年该公司被恶意收购，进而导致了三菱集团内部结构调整。1953年，日本《反垄断法》修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。从此以后，交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。在上个世纪50年代，日本企业还把相互持股作为跟银行维持紧密关系以获取资本的一种策略。
相互持股发展的第二次浪潮显现在20世纪60年代后期外国投资自由化阶段，这个阶段美国等老牌资本主义国家大举向日本执行FDI，特别是闯入了一部分日本企业的优势领域，比如汽车行业。丰田是第一家运用相互持股策略来防止被外国企业恶意收购的公司，之后，日产、五十铃、日野、大法等汽车公司也采取了同样的策略。
交叉持股显然高达了防止恶意收购与增强银行与企业之间关系的目标，但也有很强的副作用，那就是降低了股东对企业管理层的控制。但无论如何，交叉持股致使日本的上市公司在资产重估过程中发挥了重大作用。资产重估发端于上世纪80年代后期，当时日本受于多方面的原因致使了货币过量提供，阶段还伴伴随日元增值，流动性泛滥促使国内资产价格快速膨胀。流动性催生了日本股市泡沫，而交叉持股概念又助推了股市迈向泡沫性牛市的巅峰。
泡沫的破灭
受于日本上市企业大批交叉持股，致使实体资产价格膨胀最终传导至资本市场，形成了大批的泡沫。交叉持股致使有关企业在牛市中升幅重大，三菱重工和新日铁在1987-1989年的三年大牛市中，远远跑赢了日经指数。但是，因交叉持股泡沫膨胀式的上行不是以价值为驱使的，而且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中假使其中有一家公司掉链子，代表着行情或许会形成“多米诺骨牌”式的下挫。同理，泡沫性牛市中交叉持股的互动性上涨总会有个头，一旦上涨机制被损坏，或许是流动性匮乏，也或许是企业利润不能支撑其上涨，则代表着马上发生的是群体性下挫，这就是泡沫的破灭。日本从1990年开始进入了长达10年的熊市，其中交叉持股就是罪魁祸首之一，多米诺骨牌式的下挫致使股市深陷了一个悖论，猛烈下挫的结果是导致了更猛烈的下挫，致使股市资产大幅贬值。中国的会计准则对于交叉持股的影响
会计准则对于交叉持股或者参股企业有着非常大的影响，它决定了企业是以何种方式享受股权投资导致的收益。日本的会计准则决定了日本企业只能以分红和卖出的形式享有该种投资收益，二级市场的波动不能直接体当下企业盈利中，中国在实行新的会计准则以前也是该种情形。在股权分置改革以后，大小股东的利益趋于统一，少数股东更有活力监督企业良性发展，而且伴随会计准则的更改，其限售股份的价值将体当下财务报表中，这就导致了股权投资重估的进度。
1、新会计准则对交叉持股的有关规定
依据新的会计准则《企业会计准则第2号———长期股权投资》，长期股权投资将分为成本法和权益法两种方式计量。在长期股权投资中，对企业有控制权以及不具有共同控制或巨大影响的，而且在活跃市场中没有报价的股权全会以成本法计量，否则将以权益法计量。依据我们统计的报告来说，这也就代表着相当多的上市公司交叉持股股权将以权益法计量。
依据《企业会计准则第22号———金融工具证实和计量》，对于交易性金融资产，获得时以成本计量，期末依照公允价值对金融资产执行后续计量，公允价值的变动计入当期损益。依照这一规定，上市公司执行短时间股票投资的，将不再采取以前的成本与市价孰低法计量，而将纯粹采取市价法，此举将使上市公司在短时间证券投资上的损益浮出水面，也就代表着这些交叉持股公司面对价值重估机遇。
2、新会计准则下最佳股权安排
依据新的会计准则，上市公司对于其股东地位可以作出最有利的安排。对于相对和绝对控股股东来看，股权投资将令是长期的，这部分股权以成本法计量，控股公司的收益或分红将令合并到企业报表中，这是其分享投资股权的一般方式。而对于少数股东来看，享受企业分红或许并没有是最好的方式，最好的方式是把股权投资这项放入交易性金融资产或者可供卖出金融资产部分，如此不但可以得到股权投资收益享受股东权益升值和分红(同股同权)，而且二级市场的单价变动也能够体现出来，以获取双重收益。沪深上市公司交叉持股的现况
1、交叉持股情形非常广泛，尤以参股金融企业为甚
当前沪深上市公司交叉持股情形非常广泛，具不完全统计，沪深上市公司交叉持股为340例，上市公司参股银行361例(上市及非上市)，参股保险公司68例(上市及非上市)，参股综合类券商270例(上市及非上市)，参股经纪类券商8例，参股信托公司68例(上市及非上市)，参股基金管理公司20例。
沪深上市公司交叉持股和参股的情形不同于日本，日本企业许多的是集团内部子公司相互持股，而且多是银行持股企业比例较高，而企业持股银行比例较低。中国银行(行情论坛)业的股权多在企业手中，其中只有少数金融类企业(如保险)参股银行，而且从其余金融企业的情形来说也是这样，这是受于中国金融行业的监管所致使的。而且仍有一个明显特质。中国参股银行的企业持股比例都非常低，多部分不足1％，而且多在0.1％下方，只有平安持有浦发银行(行情论坛)4.52％的股权以及东方集团(行情论坛)持有民生银行(行情论坛)4.71％的股权比例比较高，这点和日本企业动辄持有银行4％、5％的股权不同。尽管这样，由于这些企业的股本自身也比较小，所以这些股权已经充足对上市公司造成重大的影响。
相对于银行来看，企业对证券、保险企业的参股比例要高得多。尽管多部分证券公司和保险公司仍未上市，这部分股权在活跃市场中没有报价，将以成本法计算，但这些金融企业处在高速成长期，所以参股这些金融企业的上市公司会得到较高的资本升值，其投资收益率体当下财务指标上就是净资产回报率。而一旦股权转让或投资标的达到上市，这部分股权计入投资收益的话将令大大提升其每股收益。同理，投资于其它优秀企业的上市公司也是该种情形。
2、大批参股金融企业使泡沫化更严重
中国现行的会计准则以及上市公司交叉持股特质，致使股权投资比日本愈加泡沫化。金融类企业是资产重估的根源，也是泡沫造成的根源，而沪深上市公司持有大批的这类股权，所以该种泡沫反应在证券市场上就是参股金融企业的股价大幅升高，而且相当多的这类企业基本分析都比较差，仅凭借金融股权就乌鸡变凤凰。可以预见到中国证券市场金融股权的泡沫才刚刚开始，由于金融企业上市潮才刚刚开始，仍有大批的证券公司、保险公司、银行、信托等企业等候上市，这些金融企业的股权最终全会会演变为证券市场的泡沫。如何选择交叉持股公司
对于交叉持股公司的选择，我们看好四类投资标的：
第一类
：关注本币增值环境下持有金融公司的股权，比如持有积蓄金融、券商和保险股权的上市公司。
第二类
：持有具有资源重估机会的公司股权的上市公司，比如稀有金属、石油、煤炭等等，这类公司具有比较强的议价能力，所以其股权或许在资产市场中具有较大增值空间。
第三类
：持有优质公司股权的上市公司。
第四类
：持有马上上市公司股权的上市公司。
在选择这些公司的时机，最重要的是看上市公司的会计政策里会计科目是如何处理的。总体原则可以用一句话来概况，即“控股股权成本计量，参股股权公允价值计量”，如此既可以保证控股股权得到长期资本升值和企业分红，也可以保证参股企业享受企业分红和二级市场价格上涨的双重收益。
诚然，不能脱离企业的基本分析单独看股权投资，在选择投资标的的时机依旧要在这个主题环境下过滤基本分析较好的企业。
