日本资产泡沫危机的启示

日本资产泡沫危机的启示

我国现况

近年来，我国资产价格显现了连续大幅上涨的现象，全国呈现出一片房地产热、股市热，这使我们回想起日本80年代的资产泡沫危机。日本泡沫经济的破灭，尤其是房地产价格的连续下挫，产生大批坏账，引起金融危机，猛击了日本经济。日本自泡沫经济破灭之后进入长期萧条期，10多年来经济上涨始终徘徊在衰退与恢复的停滞状态当中。为避免重走日本当年之路，我们有必要分析日本上个世纪那场资产泡沫形成的状况、原因以及泡沫破灭的影响，为我国经济发展供应借鉴与宏观调控。

日本房地产泡沫危机回顾

日本的房地产泡沫是和股市泡沫同期存在的，两者互相影响、互相助推，共同组成了资产泡沫，促成了日本1980年代后半期泡沫经济的形成。1985年，日经平均股价仍在1．2万日元上下浮动，但从1986年起就连续上升，1989年末激增到3．9万日元。4年间上涨了两倍。国民总资产的金融资产中，股票资产由1985年末的242万亿日元增到1989年末的890万亿日元，增长了2．7倍。日本上市股价总额从1985年末的196万亿日元增长到1989年末的630万日元。增长了3．2倍。股票平均价格从1985年末的608日元涨到1989年末的1626日元，增长了2．7倍。在80年代后半期经济繁荣的事态下，土地价格也就跟随猛涨。六大城市的商业区地价指数从1986年的200上升到1990年的600多，约上涨两倍。全国平均地价上升幅度虽小一部分，但涨幅亦在一倍以上。国民总资产中的“土地及其余项目”(首要是土地)从1985年末的1049万亿日元增到1989年末的2024万亿日元，约上涨一倍。在日本约50％的人拥有土地，仍有20％的人有土地继承权，真正无土地者仅为30％左右。所以多数人感觉到，自己的财产在4年内增长了1~2倍。但是，脱离事实经济的资产价格不或许持久，势必要返回到一般水准。股价以1989年为顶点转为大程度地下滑，从1989年12月29号的38915日元减弱到1992年8月18号的14309日元，差不多回到1985年的水准，尽管政府采取一部分对策，但股价不振，到1993年一季度仍徘徊在1600～1700日元之间。上市股份时价总额从1989年末的630万亿日元降到1992年的299万日元，3年内降低331万亿日元，地价在1990年继续上涨，同年末上升到2391万日元，但1991年开始下滑，特别是六大城市地价下滑15～25％。

日元增值

谈论日本的资产泡沫不能不谈日元增值。1985年9月，五国财政部长会议(c5)向日本施压，要求其从新确定日元的价值，压缩其重大的贸易顺差。日本被逼签订《广场协议》。协议签署时，USDJPY汇率约为240：1，到了1987年末，汇率涨到120．9：1，日元增值了近—倍。但是，协议签署后，日本的贸易顺差并没有降低。有关报告表明，1985、1988和1992年，日本的贸易顺差分别达461．0亿、775．6亿和1066．3亿美元；同期的经常项目收支盈余分别为491．7亿美元、796．3亿美元和1 175．5亿美元。

提出主导的政策

日本政府为了防止日元增值导致经济萧条，提出了内需主导的政策。当时的政策首要是中央银行降息和扩大财政开支。这些政策为泡沫经济埋下了隐患。日本中央银行的报告表明，1986年1月～1987年2月间，日本银行(中央银行)接连5次降息，将利率从5％降到2．5％，在当时为日本有记录以来最低。就在此时，在美国觉得纠正美元汇率过高的目标已经达到后，1987年2月，七国集N(G7)3L缔结了旨在平稳七国间美元汇率的《卢浮官协议》。此后，日本银行开始主动进入外汇市场执行干预，积极买进美元，这更深一步致使日元流动性过剩。有关报告表明，1987～1990年间，日本货币提供量的年均上涨率胜过10％，大超出其名义GNP(国民生产总值)的上涨率。

发展的政策

1987年4月，日本国内产业组织联合要求日本政府采取刺激经济发展的政策。同年5月，日本政府即采取了一项6兆日元f相当于当时日本GNP的1．8％)的综合财政扩张计划。日本政府同期采取扩张性的货币政策与扩张性的财政政策是一种失误。这两个方向统一的政策工具，不仅致使货币提供过量，还会私人投资也引向了金融、地产领域，这是导致泡沫的根源，但当时民众并没故意识到这些。

采取金融紧缩政策

为了制止土地价格更深一步大涨，日本政府于199o年3月策划了《房地产融资总量规制》，同年12月又出台了《土地税制大纲》和《土地基本法》。以前日本中央银行亦在1989年5月、10月、12月分别3次接连宣称调高利率，采取金融紧缩政策。

1989圣诞节过后，日本的股票市场首先开始大跌，股市由历史高位位的39000点跌向34000点。翌年的1990年8月，日本中央银行宣称第5次调高利率，从15个月前的2．5％提升到6％，同年10月。日本股市比年初降了48％，大跌到21000点附近。

就在此时，土地价格也开始大跌，直迄今日，日本全国土地平均价格才显现止跌企稳的迹象，但已经下滑到上个世纪70年代末的水准了。

日本的资产泡沫对日本经济的影响是相当严重的，直到15年之后的2005年底，日本经济才开始迈出低谷。泡沫破灭产生大批房地产公司以及与其有关的大批金融机构倒闭，产生了大批不良资产，损坏了金融正常的运作机制，尤其是针对中小企业，银行显现严重的惜贷现象。泡沫期间形成的大批过剩的房地产投资，使企业负债过分，形成1990年代的日本企业投资不振的一个首要原因。同期资产价格连续下挫，日本平均积蓄率下滑，生活质量无法提升。部分在泡沫经济期间买入资产的日本人生活深陷境遇，甚至破产。“银行不倒”、“地价只涨不跌”的神话破灭，企业和国民的心理状态跌入深渊，信心指数下滑。泡沫破灭使日本经济十几年长期萧条，被称为“失去的十年”。

二、日本资产泡沫危机对中国的启示

日本泡沫危机所导致的教训是悲惨的，中国目前的经济情形与日本80年代极其类似，显现为通胀比较平稳，经济连续平稳上涨，人民币增值阻力重大，自此导致流动性大批过剩，致使资产泡沫越来越严重，我们应从日本泡沫经济危机中吸取深刻教训，未雨绸缪，探讨日本泡沫危机对我国所导致的启示。

从前面对日本泡沫经济危机的归纳，我们可获下方启示。

1、把握运用货币政策机会

在我国，无论是资产泡沫依旧其它行业的投资过热，归根结底是受于游资泛滥。所以一旦资产价格上涨过快，就务必压抑产生过快的源头：过剩流动性。

同中国类似的是，当年日本在签订“广场协议”之后，为了平衡日元增值过快，刺激内需，日本中央银行从1986年开始到1987年接连5次调整利率，使利率由5％减弱到2．5％，产生银行资金过多，社会游资泛滥，大批企业和个人携带大批资金进入房地产行业，形成重大的资产泡沫。幸运的是，在人民币窗体底端方面，中国并没有一步到位，正在有序地执行汇率的改革。

中国应当吸取日本当年为了刺激内需，不顾资产泡沫的持续膨胀，单纯固执地实行低利率政策的经验教训。中国现阶段当务之急是适当调高利率，以缩紧银根减轻房地产业的过热现象。但是，目前的利息政策和汇率改革之间有着密不可分的联动关系，甚至有时会相互制衡。假使单方面地调高利率，会削减国内外利差，招致海外大批热钱的涌入，给平稳汇率产生阻力。

如何在维持稳健汇率改革的前提下，恰当把握运用货币政策的机会、逐渐提升利率是目前挑战中国中央银行决策能力的核心所在。

2、避免被平稳的物价所迷惑

中央银行在考虑能否升息的过程中也应当尽量消除物价指数变动较小这一指标的迷惑性。众所周知，通胀率的显现与否是一直以来衡量经济能否过热、游资能否泛滥的一个重要指标。但是，在日本当年显现资产泡沫时，日本的CPI上涨差不多是零。即使当时日本的货币供给相对于年均国内生产总值4％的上涨率来说，以每年胜过10％的进展上涨，而且日本的固定资产价格上涨也迅速，但是当时的日本决策管理层很难作出流动性过剩的分析，日本中央银行延迟2年才决定升息，错失了消解房地产泡沫的良机。