OIS
隔夜指数掉期 Overnight Index Swap 定义： 一种利率掉期，将隔夜利率交换形成若干固定利率。 隔夜利率（Overnight Rate）是一家金融机构利用手头资金向另一家金融机构借出隔夜贷款的利率。 为了调剂银行的现金存量，提升资金运用效益，银行之间互相拆借。即银行多余的现金流向现金少的银行，但也是有代价的。付出的银行要收利息的。 受于是临时的现金调剂，所以时间短，同业拆借最长7日，最短半天，隔夜即指一天。 掉期（Swap）也称互换，是交易双方根据预先约定的协议，在将来的确定期限内，相互交换一连串现金流量或者支付的交易，包含利率掉期、货币掉期、外汇掉期等类型。掉期简述
掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同期又出售同种货币的远期外汇，或者出售即期外汇的同期又买进同种货币的远期外汇，也就是说在与一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。 西方国家的商业银行之间执行商业交易时，很少运用远期交易合同而采取掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行当下需要英镑，它可以与英国的巴克莱银行促成掉期协议，先在大通曼哈顿银行根据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易扭转，大通银行依据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。 设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。 当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，基本点指小数点下方第四名，是报价的最小单位。1 个基本点是\frac%，即0.0001。依据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了219基本点。掉期交易者所关心的是即期汇率与远期汇率的高低，即基本点的大小。由于只有升水或贴水的大小方决定银行能否执行掉期交易。当银行把买即期外汇和卖同种国通货的远期外汇合起来做时，假使该种通货贴水，它要付出适当的成本，假使贴水过大它就要考虑该不该做这笔交易。由于银行需要某种外汇，它也可不做掉期交易而采取直接借款的渠道。借款要支付利息。 所以，当银行在借款和掉期之间执行选择时，它就会将借款利息率与掉期率的年率执行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。依据上面数字，这笔掉期交易的年掉期率为： \frac{1.7415- 1.7634}{1.7634}\times\frac\times100%=4.97% 如借款利息率为5％或5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，假使借款利息率在4.97％下方，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款的成本更小。从这里可以看出，掉期交易的实质依旧执行保值。对于英国巴克莱银行来看，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1＝＄1.7634 的高价把英镑出售去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利息率与年掉期率执行比较。假使贷款利息率好于4.97％，它不会从事这笔掉期交易而直接贷款，假使贷款利息率差于4.97％，它可以从事这笔掉期交易。 在美国商业银行的外汇交易中，大概有65％为即期外汇交易，30％为掉期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有很大的比例。掉期交易简述
掉期交易是指交易双方约定在将来某一期间相互交换某种资产的交易形式。更为精准地说，掉期交易是当事人之间约定在将来某一阶段内相互交换他们觉得具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。 1982年德意志银行执行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业给予了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银举动了执行长期贷款需要筹集长期资金，同期分析利率将令上升，以固定利率的形式筹集长期资金或许更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过执行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被觉得是第一笔正式的利率掉期交易。 在国际金融市场一体化潮流的环境下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越承受国际金融界的重视，用途日益普遍，交易量急速增长。近来。该种交易形式己逐渐扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。受于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一执行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。所以，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场差不多是银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期平台商的同际性自律组织国际掉期平台商协会（ISDA），近年来先后策划了一连串指示和准则来规范掉期交易，其风险管理越来越承受交易者和监管者的重视。掉期交易的特点
(1)买与卖是故意识地同期执行的 (2)买与卖的货币种类相同，金额相等 (3)买卖交割期限不相同 掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并没有同期执行，所以，一般也把它叫做单一的外汇买卖，首要用于银行与客户的外汇交易当中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同期执行，故称之为复合的外汇买卖，首要用于银行同业之间的外汇交易。一部分大公司也经常利用掉期交易执行套利活动。 掉期交易的目的包含两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动导致的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。 掉期交易的类型 1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps) 即期对远期的掉期交易，指买进或出售某种即期外汇的同期，出售或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。 该种交易形式按参与者不同又可分为两种： ①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。 ②分散的掉期交易，指交易涉及三个参与者，即银行与一方执行即期交易的同期与另一方执行远期交易。但无论怎样，银行事实上依然同期执行即期和远期交易，符合掉期交易的特质。执行该种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。 比如，美国一家银行某日向客户按US＝DMl．68的汇率，出售336万马克，收入200万美元。为防止将来马克增值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在出售即期马克的同期，又买进3个月的远期马克，其汇率为US＝DMl．58。如此，尽管出售了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。尽管在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到弥补。 在掉期交易中，决定交易范围和性质的原因是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率自身并没有是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是：假使远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。由于这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。 2．一天掉期交易(one-day swaps) 一天掉期又可分为今日掉明天 (today／tomorrow)、明天掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明天掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明日。明天掉后日掉期的第一个到期日在明日，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在望期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30日)。 3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) 远期对远期的掉期交易，指买进并出售两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30日)，出售较长交割期的远期外汇(如90日)；二是买进期限较长的远期外汇，而出售期限较短的远期外汇。假如一个交易者在出售100万30日远期美元的同期，又买进100万 90日远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。受于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率机会，并在汇率的变动中获利，所以越来越承受重视与运用。 比如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同期在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。假使市场上汇率有利，它就可执行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为： 即期汇率：￡l=US．5960／1．5970 1个月远期汇率：￡1＝US．5868／1．5880 3个月远期汇率：￡1=US．5729／1．5742 这时该银行可作如下两种掉期交易： (1)执行两次“即期对远期”的掉期交易。马上3个月后应支付的英镑，先在远期市场上购入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在望期市场上将其出售(汇率为1．5960美元)。如此，每英镑可得益0．0218美元。同期，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上出售(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在望期市场上购入(汇率为1．5970美元)。如此，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可得到收益0．0116美元。 (2)直接执行远期对远期的掉期交易。即购入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再出售1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，该种交易比上一种交易较为有利。 掉期交易的作用 受于掉期交易是运用不同的交割期限来执行的，可以避免因时间不一所产生的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表当下； 1．有助于进出口商执行套期保值。 比如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它代表着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这阶段，假使美元汇率下挫，该出口商要承受风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后即将出售等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值维持不变。 在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。由于在套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可得到套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。 2．有助于证券投资人执行货币转换，避开汇率变动风险。 掉期交易可以使投资人将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，很多公司和银行及其余金融机构就利用这项新的投资工具，执行短时间的对外投资，在执行该种短时间对外投资时，它们务必将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有机会发生外币汇率下挫使投资人蒙受损失的情形，为此，就得利用掉期交易避开该种风险。 3．有助于银行清除与客户单独执行远期交易承受的汇率风险。 掉期交易可使银行清除与客户执行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。 比如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，务必再出售等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接卖出单独的远期外汇比较问题。所以，银行就采取如此一种做法：先在望期市场上卖出100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并出售100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行事实上只出售了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易显现的美元超买。 事实上，基准利率反应的是银行从美联储那里得到隔夜有担保资金所务必支付的利率，假使不嫌麻烦且忽视事实的可行性，银行可以在三个月内不停地从中央银行那里以隔夜拆借利率获取资金，美元三月期OIS（隔夜指数掉期）利率就是描述该种融资方式价格的指标，其反应了掉期合约三个月内隔夜拆借利率改变的预期信息。OIS利率的妙处在于，它包含的信用风险溢价和流动性风险溢价微乎其微，原因很简单，作为一种利率掉期产品，OIS合约并没有要求本金的互换，最大的损失也就是互换利息的差值，交易对手倒闭与否影响不大，而整个交易也差不多不需要任何初始现金流。 什么是OIS期货：芝加哥商业交易所集团7月30号消息，为更深一步扩展短时间利率产品，CME集团宣称其计划供应3个月隔夜指数掉期（OIS）期货和期货期权。期货合约定于9月7号礼拜一在CMEGlobex电子交易平台交易推出，从9月8号开始交易，同期9月8号也将开始公开拍卖交易。 新的OIS期货合约将跟踪隔夜有效联邦基金利率。该合约将反应截止合约期满三个月内的联邦基金利率。由于OIS期货合约将作为欧洲美元期货覆盖相同期间段，该合约将向市场参与者供应直接有效的方式在3个月Libor和3个月隔夜融资成本之间息差交易。 OIS期货将补充CME集团快速上涨的30日联邦基金利率合约。CME集团30日联邦基金利率期货和期权在以往一年中得到迅猛发展。08年前六个月，这些合约平均日交易量达115,673手，年比上升52%。 LIBOR利率 伦敦同业拆放利率，简称LIBOR。LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。当下LIBOR已经作为国际金融市场中大部分浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金执行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR一般是由几家指定的参考银行，在规定的时间(一般是伦敦时间上午11：00)报价的平均利率。最大批运用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR改变出来的，仍有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等等。 同业拆放利率指银行同业之间的短时间资金借贷利率。 同业拆放有两个利率，拆进利率（BidRate）表明银行愿意借款的利率； 拆出利率（OfferedRate）表明银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）事实上也是另一家银行的拆出（贷款）。 同一家银行的拆进和拆出利率对比较，拆进利率（BidRate）永远差于拆出利率（OfferedRate），其差额就是银行的得益。 在美国市场上，一般拆进利率（BidRate）在前，拆出利率（OfferedRate）在后，比如3．25到3．50。在英国市场上，一般是拆出利率（OfferedRate）在前，拆进利率（BidRate）在后，比如3．50到3．25，两种情形下，都表明为“我借款3．25。我贷款3．50”。 同业拆放中大批运用的利率是伦敦同业拆放利率（LondonInterBankOfferedRate）。LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。 当下LIBOR已经作为国际金融市场中大部分浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金执行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR一般是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。最大批运用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。 美元三月期LIBOR则是16家国际活跃银举动得到三个月、无担保的同业美元贷款而愿意支付的利率。显而易见，这一资黄金价格格包含了两种首要的风险溢价，一种是信用风险溢价，次贷危机肆虐之下任何地位显赫的金融机构都或许随时塌陷，为弥补该种无担保信贷血本无归的风险，借款者务必开出更高的单价；其他是流动性风险溢价，次贷危机横行之际任何资本雄厚的金融机构都或许随时入不敷出，作为借方对流动性的渴求异于寻常，而作为贷方则对很难即时变现的中长期信贷并没有感冒，干柴烈火般的需求碰上冷若冰霜的供给，结果自然是更高的成交价格。 Libor/OIS息差 Libor/OIS息差首要反应的是世界银行体系的信贷阻力，息差扩大被看为银行间拆借的意向下跌。 反应货币市场资金获得难易程度的指标LIBOR-OIS息差(即3个月美元银行间拆借利率与隔夜指数掉期利率之差) 8月29号，反应货币市场资金获得难易程度的指标LIBOR－OIS息差高达78个基点，而在去年7月份信贷危机暴发前的一年时期内，该息差平均仅为8个基点。分析专员表明，当前的LIBOR－OIS息差水平显示，银行间同业拆借市场面对的资金阻力继续会连续一段时间。该银行称，投资人预期世界首要中央银行将保持或向下调整利率以刺激经济。美国今年第二季度经济上涨率达3．3％，然而美联储上次利率会议记录表明，美联储有机会在年内加息应对通货膨胀。欧元区经济第二季度第一次显现环比负上涨，欧洲中央银行在8月的利率会议上保持4．25％的基准利率不变。日本经济第二季度显现负上涨，日本中央银行在近期一次利率会议上保持0．5％基准利率不变 保留信用风险和流动性风险信息，刨去基准利率改变的干扰，用三月期Libor减掉三月期OIS利率不就可以了吗？实际上，这个利率差值也正是大部分经济专家和分析人员用来衡量信贷市场紧缩情况的核心指标。那么，次贷危机前后这个指标有什么改变？美联储的流动性导入又对这一指标造成了什么影响？ 2007年8月9号，法国最大银行巴黎银行宣称卷入次贷危机，世界股市暴跌，欧元兑美元中央银行紧急注资救场，当日美元三月期Libor与三月期OIS利率的差值（简称LO利差）从上一日的13.4个基点跃涨到40个基点。这天成了次贷危机后信贷紧缩加重的分界点：在2001年12月4号到2007年8月8号的1482个交易日里，LO利差在1.91到37.8个基点间小幅波动，平均仅为11.03个基点；而在2007年8月9号到2008年6月3号的214个交易中日，LO利差在24.33个基点到106.35个基点大幅波动，平均达到67.20个基点。毫无疑问，次贷危机已对美国货币市场产生了罕见的深重冲击。 更糟糕的是，看上去很美的LO利差很或许低估了事实的信贷紧缩程度，Libor很或许“做了伪证”。Libor的形成较大程度依靠大型银行的主动报价，而非全然建立在现实交易基础之上，这导致了道德风险困难。在次贷危机给大部分欧元兑美元金融机构导致切肤之痛的现在，一部分于每日格林威治时间11点准时给BBA（英国银行家协会）供应报价单的大型银行或许有意低报为得到银行间贷款而愿意支付的利率，以掩盖本身的流动性不足。毕竟，在大部分市场主体都能确切获知每个银行单独报价的环境下，真实暴露本身的流动性需求很或许会加重市场忧虑，导致不必要的信心损失和股价下挫。尽管BBA通过刨去极端值的方法在付出缩减失真度，但在哀鸿遍野的市场中，“做伪证”也许不是个别现象。《Wall Street日报》就利用从违约保险市场上得到的信息尝试证明Libor不堪重任，而逐渐增多对Libor的质疑以及改观Libor报价机制的讨论也层出不穷。