基金会计核算

基金投资风格(fund investment style)

什么是基金投资风格

基金投资风格是指将基金资产在各种不同类型股票之间执行配置的投资战略或投资计划。

我国基金投资风格的演进

(一)投资策略的改变

1998年3月23号，基金开元和基金泰和上网公开发行，标志着我国证券投资基金的诞生。理论界广泛觉得，基金具有两大优势：一是分散风险，二是专家理财。此两只基金都采取了较积极的投资策略，即首要投资成长性股和绩优股，依靠其快速的成长和丰厚的分红来使基金净值得到快速的上涨。

但是，1998年股市稍微下跌，沪深综合指数分别向下调整4%和10%，当年两只基金的净值上涨率在扣除配发新股而造成的资本利得原因后仅为3.65%，尽管好于大盘的状况，但受于基金净值上涨83.25%的部分来自于优惠的配发新股的政策，令公众对基金的优势造成质疑。

就在此时，国外指数基金的超常表现，引起了国内的注意。之后，基金泰和的指数化投资管理理念对当时中国“正统”的基金积极管理策略的理念产生了较大的打击。尽管中国的证券市场有着特殊的规律，但是统计实证的结果显示能在长期间里平稳地靠近市场是相当问题的事情。所以，在这之后登场的基金普丰和基金兴和以及基金景福和基金天元就采取了指数化的投资策略。这些基金的管理人觉得中国的证券市场趋势是往上的，跟踪指数能充分得到成长的好处。诚然他们不是简单地跟踪指数，也采取指数化投资和积极化投资相结合的方式，即5：3：2的策略，一半用于跟踪指数，30%用于积极化投资，20%用于国债投资，并依照市场情形执行适时的调整。

(二)投资目标呈现多样化的趋势

2000年，基金首要持有高成长股和绩优股，尤以电子通讯业所占比重最大。电子通讯类各股一直维持着基金投资行业净值最高水平，这与电子类行业的股票高成长性相关，同期基金多元化投资比较显著，各行各业均有涉及。如图1所示。

2001年的上半年行情任然是牛市，所以基金仓位任然较重，投资任然以高成长股和绩优股为主，但到下半年，市场一路走熊，基金大幅减仓，净值也一路下跌，积极投资多部分也令位于国债投资。

(三)基金规避风险的手段比较单一

中国证券投资基金不能做空，也没有股指期货，缺乏工具以规避市场风险，中国股市的系统性风险是最高的，大概占70%，而对比之下美股的系统风险大概只有20一30%，日本、英国、德国大约有30一5慨。一旦市场下挫，基金对此反应就是调低股票的持仓，增长债券的仓位；而一旦处在牛市，则反向操作。但是，该种操作对股市的波动是起推波助澜的作用的：牛市到来，基金股票持仓加大，将股价更深一步推升，而熊市时，基金减仓，更深一步打压股市。1999年5月到2001年上半年，中国股市历经了一个大牛市，基金股票持仓加剧，而到2001年7月以后，股市大幅跳水，基金的仓位也跟随减镑，如图2所示，这表明，仅靠仓位的调节来规避风险会加重股市波动。

(四)投资呈长期趋势假使市场平稳，收益较平稳，成长性较好的股票，就适合做长期投资，而此外一部分有题材的股票，如重组概念或者火热股，其价格在短时间内改变较大，就适合做短时间投资。那么以基金所持股票的周转率就可以衡量基金是在做短时间投资依旧在做长期投资。股票周转率可用买人或出售成交金额与基金持有股票资产的平均值的比率来衡量。(见表1)

1.总体说来，除资产重组型基金以外，基金的股票周转率逐年下滑，这代表着基金持股周期变长。基金刚成立时，周转率较高，这是由于有一个构造投资管理的过程，而在组合形成以后，特别是在基金拟长期持有的股票确定咀后，基金的周转率也相应减弱。股票周转率也和市场的波动紧密有关，如市场稳定，则基金持股就较平稳，周转率下滑；如市场波动较大，则基金大批换筹，周转率上升。

2.基金的操作风格与周转率的关系紧密。积极策略投资的基金受于频繁地买进出售，因此其周转率较高；而消极策略投资的基金侧重于中长期持有股票，因此股票周转率较低。

基金投资风格的类型

基金投资风格是基金在构建投资管理和选择股票的过程中所表现出的风格。首要的基金投资风格类型有下方几种。

积极型和消极型

积极型基金指那些尝试通过积极的选股策略而使自己的收益胜过市场平均收益的基金。这些基金的基金经理觉得可以通过专业知识、从业经验和信息资源,挖掘到一部分普通投资人无法获知的信息,进而相信自己有能力通过积极的选取策略而跑赢指数。消极型基金指那些完全依据市场指数来构建自己资产组合的基金。这些基金的基金经理相信市场是完全有效的,他们觉得市场中所有的信息都已经完全反映在目前的股票价格中了,尝试利用信息以预期股票将来价格而获利的做法是徒劳的。与毫无价值地 "积极投资"对比,完全按市场的指数组合执行投资反而可以得到更高的长期收益。

积极型基金和消极型基金的分类是基金风格的基础分类。积极型基金和消极型基金的区分是一目了然的,所以基金风格研究一般均为针对积极型基金的不同特点执行的。

成长型、价值型和混合型

成长型基金和价值型基金的划分是从基金所投资股票的公司所处的成长阶段来执行的。成长型基金指那些投资于处在发展成长期公司股票的基金。这些公司一般来自新兴行业,发展较快,具有较为广阔的成长前景和想象空间。但是,受于处在发展期,一般很少执行现金分红或派息。这些公司的股票一般具有较高的市盈率(P/E)和市净率(P/B),投资于这些股票的风险较大,但也易于得到较高的投资收益。价值型基金指那些投资于处在发展成熟期公司股票的基金。这些公司一般来自传统行业,发展速度较慢,但公司盈利比较平稳,经常执行较为优厚的先进分红或派息。这些公司的股票一般价格较低,进而具有较低的市盈率和市净率。受于公司处在成熟期,这些公司股票的单价一般波动不大,抗跌性强,在市场下挫时,经常能起到平稳市场的作用。假使基金既投资于成长期公司又投资于成熟期公司,或者所投资的公司没有显著的相关发展期间的特质,那么,我们称如此的基金为混合型基金。

大盘型、中盘型和小盘型

大、中、小盘型基金的划分是从基金所投资股票市值的大小来执行划分的。大盘型基金的基金经理觉得大盘股的股价及其公司的运营具有较强的平稳性,投资于这些股票风险低,可以得到较为平稳的长期收益。小盘型基金的基金经理觉得,小盘股具有较高的流动性,同大盘股对比易于得到较高的投资收益。而中盘型基金则信奉"中庸",期望通过投资中盘股来兼获投资于大、小盘股票的优点。

技术面型和基本分析分析型

技术面型基金和基本分析分析型基金的划分是从基金选股方式的角度来对基金执行划分的。技术面型基金依据股票二级市场的行情,依靠技术面来选择股票构建自己的资产组合,而基本分析分析型基金则更关注于宏观经济环境及上市公司运营情况、行业情况等基本分析分析,在这些基本分析分析的基础上来执行资产组合。

头下型和底上型

头下型基金和底上型基金是对基本分析分析型基金的再分类,是从基金在执行基本分析分析时侧着重的不同来执行的。头下型基金在选择股票时先依据宏观经济运行的情况,选择合适的行业,然后,再从这些行业中选择更具投资价值的股票。底上型基金的选股步骤与头上型恰恰相反,其先依据公司的基本分析选择具有投资价值的公司,然后再考虑公司的行业原因。

其余类型

除以上首要的基金风格类型外,很多基金经理从自己特定的投资理念出发来构造自己的资产组合,如特定行业(IT、汽车等)基金、热点(Glamour)基金等。

以上是首要的基金投资风格分类。其中,最常用到的大、小盘和价值、成长型的分类;而且,大部分基金在执行投资时,并不是仅考虑一种原因,而是考虑两种或多种原因,进而在投资风格上显现为以上分类的组合类型,如大盘价值型、小盘成长型、中盘混合型等。对于基金投资风格的研究,可以采取组合资产特质分析来执行。

基金投资风格的划分方法

当前运用较为大量的基金风格划分方法首要有两种：一种是基于基金持有的投资管理特质，称为基于投资管理的风格分析(简称PBSA)；一种是将基金历史收益与某些可观测的风格原因联系起来做回归分析，将各个原因的回归系数作为基金风格的测度，后者称为基于收益的风格分析(简称RBSA)。

基金投资风格的决定原因

第一， 股票投资比例的大小。股票是一种风险性资产，为了追求基金投资的高收益，除了货币市场基金和纯债基金之外，其余类型的基金产品都或多或少配置有股票。股票的单价波动受证券市场的影响较大：当股票的单价上涨时，将令动员基金净值的上行；同样，当股票价格下挫时，将令致使基金净值的下挫。

股票价格涨跌的可变性决定了基金净值的可变性。股票投资的风险，也会直接致使基金投资的风险。导致受于基金是多只股票的组合，会在一定程度上减弱基金的投资风险。所以，配置股票比例越高的基金产品，其风格特质越是显现为激进。

第二， 重仓股票的投资价值。基金管理人在执行基金资产的选择和配置过程中，并不是执行均匀的组合投资，而是依据股票表现有针对性地执行配置。在某只股票上的投资占基金资产净值的比例最大的少数股票，称为基金的重仓股。这些重仓股由于所占比重较大，对基金风险收益的影响也较大，是投资人执行基金投资中需要引起注意的。

观察基金重仓股的变动，将令在一定程度上了解到基金净值的改变情况，尤其是其净值涨降幅度。此外，还可以通过对基金重仓股的分析和研究，了解基金净值质量高低。诸如基金配置的重仓股是短时间的市场热点股票，概念性的炒作较大，其潜存的投资风险就不能低估。同样，基金配置的重仓股是质优的大盘蓝筹股票，其投资的稳健型特质就较为显著。

第三， 基金管理人的投资策略。为了追求基金投资收益的最大化，基金管理人会依据市场环境和基金配置资产的状况，采取及时灵活的投资策略，以达到既定的投资目标。该种投资策略的运用，将令在一定程度上影响基金的投资风格。诸如采取短线的频繁操作，在放大基金投资收益的同期，也会增大基金的投资风险。而守在长期的价值投资，就会让基金的净值波动较小，避免了净值的大起大落。诚然，也有基金管理人在长期投资中采取适当的调仓操作，持续地在一只股票上买进和出售，以达到摊低基金投资成本的目的，但该种操作需要执行很好的时点把握。

第四， 基金募集范围大小。一只基金的范围大小与其成长性是密不可分的。基金的范围较大，将令放大基金运转的难度。同样，范围适中的基金则会由于“船小好调头”而在投资运转中更能够做到灵活配置。尤其是基金面对净赎回时，势必会影响到基金资产配置品种的平稳性，不利于基金投资风格的培育，是一种被动的投资举动。而当基金显现净申购时，将令使基金管理人运用许多的资金执行优质筹码的配置，是一种主动的投资举动，有助于基金投资风格的培育。

第五， 基金收益分配政策。不同的基金管理人配置基金资产的不同，呈现不同的风险收益特质。在运用收益分配政策时也表现的参差不齐。有的基金习惯于短时间的接连分红，而有的基金则注重基金的长期成长，集中执行大范围分红，或者执行分阶段分红。无论哪一种分红政策，对基金投资风格全将造成一定程度的影响。