两阶段增长模型

两阶段上涨模型简述

两阶段上涨模型(Two Stage Growth Mode1)就是如果企业上涨呈现两个阶段：第一阶段为超常上涨阶段，又称为观测期，其上涨率好于永续上涨率，实务中的预期期一般为5～7年；第二阶段是永续上涨阶段，又称永续期，上涨率为正常平稳的上涨率。对高达平稳期前的预期期长度的预期非常重要。一般如果预期期为一个不平稳的成长期，即投资资本回报率与资本成本不相等。但长久的竞争最终使投资报酬率等于其资本成本，也就是最终会高达平稳期，所以预期期的长短会间接影响企业价值的大小。所以有必要依据行业的成长情况与公司的竞争战略地位预期公司的预期期长度。

该模型对企业股权价值计算的核心是正确区分观察期和永续期，并正确计算两个阶段的现金流量和折现系数。分析企业能否进入永续上涨状态的标志有两个：第一，在永续上涨状态下，企业具有平稳的销售上涨率，其大概等于宏观经济的名义上涨率；第二，企业具有平稳的投资资本回报率，并与资本成本靠近。

">编辑]两阶段上涨模型的框架^{AE.B5.E5.A2.9E.E9.95.BF.E6.A8.A1.E5.9E.8B_0" class="reference">
如果企业第n年现金流量上涨率为g，n+1年以后上涨率都是g，则对企业两个阶段时间间隔的划分形成计算其现金流量的转折点。2005年与2006年全国注册会计师《财务成本管理》辅导教材在实例分析中对两种情形下后续期的起点做出了不同的处理。2005年规定后续期起点为第n年，2006年无论课本或习题则统一更正为第n+1年，这不禁会让读者造成困惑。为了验证两种方法的正确性，拟对两种方法执行推导演算。
将永续期起点看为第n+1年，其现金流量图可以表明如下：
如果股权资本成本为Rs，永续上涨率为g，第t年股利为D ，
则企业的股权价值V为：
将永续期起点看为第n年，其现金流量图可以表明如下：
则企业股权价值V为：
比较以上两种计算方法发现，n-1年以前的价值在两种方法下计算结果相同，其区别在于对第n年以后的现值的计算。对公式(2)中后半部分执行推导得出：
将式(3)带入公式(2)，替换公式(2)的后半部分，则可以得出：公式(1)=公式(2)。
从以上计算结果可以看出，在企业第n年上涨率与后续期上涨率相同的情形下，无论将第n年依旧第n+1年作为企业计算股权价值的后续期起点，其计算结果都完全统一。同样，该种结论也适合于企业实体现金流量的“两阶段上涨”模型。
">编辑]两阶段上涨模型的模式^{模式一：第一阶段为股利超常上涨阶段，股利上涨率较高且不变，第二阶段为股利平稳上涨阶段，股利上涨率较低且预计长期平稳。这一模式称为“恒恒模式”。
该种模式对应于如此一类公司，其在发展的第一阶段，受于可供再投资的净现值为正的项目较多，留置盈利较多，股利派发率较低，但这些盈利的项目致使公司盈利和股利的上涨率较高且不变。当公司发展进入第二阶段后，受于市场竞争趋于白热化，可供再投资的盈利机会越来越少，留置盈利较少，公司就会提升股利派发率，公司盈利能力的下滑就会让得盈利和股利的上涨率都下滑到一个平稳水平。股利派发率的定义式为：
其中a为pidend payout ratio，即股利派发率。D为pidend per share，即每股股利。E为earnings per share，即每股盈利。
模式二：第一阶段为股利超常上涨阶段，且股利上涨率不变。第二阶段为股利零上涨阶段，股利长期平稳。这一模式称为“恒零模式”。该种模式对应于如此一类公司，其发展的第一阶段与第一种模式的公司相似，其发展的第二阶段，受于市场高度饱和，可供再投资的盈利机会基本没有，因此公司不留置任何盈利，把股利派发率提升到1OO ，盈利和股利的上涨率都降为零。
模式三：第一阶段为股利零上涨阶段，第二阶段为股利平稳上涨阶段，股利上涨率长期平稳。该种模式称为“零恒模式”。该种模式对应于如此一类公司，其发展的第一阶段有较多的再投资盈利机会，公司留置较多盈利，因此股利金额较少，维持不变，即上涨率为零。如此盈利上涨较快，而股利派发率经常朝下变动，以维持一个较少而平稳的股利金额。当公司进入发展的第二阶段之后，受于本行业趋于饱和，再投资的盈利机会越来越少，因此公司降低留置盈利，把股利派发率提升到一个平稳的较高水平，盈利和股利都维持一个长期平稳的上涨率。
模式四：第一阶段为零股利阶段，第二阶段为股利平稳上涨阶段，股利上涨率长期平稳(p2 ∞’。这一模式称为“无恒模式”。．该种模式对应于如此一类公司，其发展的第一阶段有很多可供再投资的净现值为正的项目机会，因此不派发股利。当公司进入发展的第二阶段之后，受于再投资的盈利机会越来越少，公司把股利派发率提升到一个平稳水平，盈利和股利维持一个较低的长期平稳上涨率。
模式五：第一阶段为零股利阶段，第二阶段为股利零上涨阶段，股利上涨率为零。这一模式称为“无零模式”。
该种模式对应于如此一类公司，其发展的第一阶段公司有很多再投资的盈利机会，因此不派发股利。当公司发展进入第二阶段后，受于市场饱和，已基本没有再投资项目机会，因此把股利派发率提升到100 ，股利上涨率为零。
">编辑]两阶段上涨模型的应用局限^{AE.B5.E5.A2.9E.E9.95.BF.E6.A8.A1.E5.9E.8B_1" class="reference">
(一)理论如果存在局限性
该模型如果企业现金流量的上涨呈现出两阶段态势。该种如果在实务中导致一种近似正确的如果，企业的成长不或许在每个会计年度都完全符合两阶段的如果。所以该模型只能近似预期企业的股权或实体价值
(二)将来现金流量很难确定
“两阶段上涨”模型作为现金流量折现法的一种应用，因此带有现金流量折现法的一部分缺陷。现金流量折现法的核心思想是将企业将来预期的现金流量按适当的折现率执行贴现，将其折算为现值以评价公司价值。该种方法需要预期公司各类已投资项目以及公司整体的将来净现金流量，然后依据适当的折现率计算出投资项目的现值，也就是公司的价值。但是受于宏观经济将来的未知性以及运营环境的复杂多变性，致使了投资项目将来收益的未知性，投资的现金流从本质上表达是不确定的，一般来说，制定人很难精准预期某个投资项目在其寿命期内的净现金流量。很显然，受于企业将来的现金流量很难或者无法得到精准的预期，因此该种方法存在着很难弥补的缺陷。
(三)折现率的确定存在困难
当前的评估方法中，折现率一般是在企业资金成本的基础上，综合考虑企业的财务风险原因而选取的。在具体评估企业价值时，一般会以静止的方法确定折现率，以当前资本结构下的折现率执行企业价值评估，折现率是固定的。但是在实践中，受于企业运营活动持续改变，致使企业风险亦在持续改变，从而影响到资本结构中各种资金的权重，致使折现率波动，进而引起企业价值评估结果改变。
综上所述，“两阶段上涨”模型带有较强的主观陛。无论其如果条件、将来现金流量或者其折现率的估算都带有主观色彩。即使“两阶段上涨”模型存在诸多局限性，但是该种模型依然具有适当的科学性，在实践中也初步表明出其优越性，因此承受国内外很多专家学者的关注，而且为世界很多先进企业所接受及应用。我们务必清楚其适用性，在理论与实务中持续促进其逐渐完善。
两阶段上涨模型的适用性
运用该模型执行股权估价时，同样务必注意模型中的约束条件。平稳上涨模型所要求的上涨率约束条件或如果在两阶段上涨模型中任然务必具备。除此之外，如何分析高速上涨？如何划分高速上涨阶段与平稳上涨阶段？这也是事实工作中较很难把握的事实。尤其是公司的高速上涨期间的红利上涨率与平稳上涨期间的红利上涨率存在显著的不同，自此引致股权要求的收益率相应地不同，进而分析人士在两阶段模型中是否合理地运用不同阶段所要求的股权收益率，直接关系到估价的有效性。'
两阶段模型一般适合于具有如此特质的公司：公司目前处在高速上涨阶段，并预期今后一段期间内仍维持这一较高的上涨率，在此之后，支持高速上涨率的原因消失。如，模型适应于一种情形是：某公司拥有一种在将来几年内能够造成出色盈利的产品专利权，在这段时期内，预期公司将达到超常上涨，一旦专利到期，预计公司无法维持超常的上涨率，进而进入平稳上涨阶段。其他情形是：一家公司处在一个超常上涨的行业，而这个行业之所以能够超常上涨，是由于存在很高的进入壁垒（国家政策、基础设施所限），并预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的进入者进入该行业。诚然，我们在运用两阶段上涨模型时，对两阶段间上涨率的过分悬殊不能过大，要适中。假使公司经营从一个高速上涨阶段陡然下滑到平稳上涨阶段，用该种模型执行估价其结果不太合理。参考文献
AE.B5.E5.A2.9E.E9.95.BF.E6.A8.A1.E5.9E.8B">↑ 1.0 1.1 师芙、琴林黎.“两阶段上涨”模型应用探析
↑ 高劲.两阶段上涨模型的五种模式——股票定价的股利贴现模型的新思考
有关条目三阶段上涨模型多元上涨模型}}}

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