海勒-奈特模型

海勒-奈特模型的简述

海勒-奈特模型是出于海勒（Heller）和奈特（Knight）对资产组合理论应用与储备币种分配时造成的质疑，在他们合著的文章《中央银行的储备货币偏好》（Reserve-currency Preferences of Central Banks）中提出来的。他们觉得在运用外汇储备时，不但面对着汇率波动的风险，而且还存在交易成本困难。所以，在该模型中，决定储备币种结构困难的核心原因是一国的汇率安排和贸易与收支结构。

1、一国的汇率安排。资产选择理论力争通过分散资产来达到目标，而海勒和奈特则力争强调中央银行的“干预汇率动机”在决定成本币种选择时的重要意义。在不同的汇率安排下，各国所持有的成本币种分配会呈现差异。首先，对于钉住单一货币的汇率安排，中央银行可以通过以所钉住货币持有外汇储备，进而清除考虑汇率波动风险。其次，对于钉住一篮子货币的汇率安排，要减弱汇率风险，则需依照篮子货币的权数分配其外汇储备的不同币种持有额。最后，对于实施浮动汇率制度的国家，要减弱汇率风险，则需要依照某种有效性汇率指数（如进口权数）对其外汇储备执行资产组合。

2、贸易与收支结构。在国际收支中，贸易收支占有举足轻重的地位，贸易收支结构是国际收支结构的一个重要的缩影。外汇储备作为平衡国际收支的资产，其币种结构必然与贸易收支的来源及币种结构有紧密联系，如此才可对国际支付不造成影响，才不会由于储备货币的频繁交换造成太大的交易成本。海勒觉得，一国持有储备货币与该国同储备货币国家的贸易变量呈正比改变。海勒和奈特两人在其论文中建立了反应汇率安排和贸易结构的计量模型，并回归出了基本结果。其余一部分原因如一国经济的放开程度，一国的GNP水平等等，都或许影响该国的储备管理政策。但海勒和奈特在回归分析中发现，这些原因与币种分配的有关都差不多为零，所以舍弃不用。

对海勒-奈特模型的评析

海勒-奈特模型从国际储备的特点和职能去研究各种储备货币的比例，讨论一国的汇率安排与贸易结构对储备币种分配的影响，比纯粹的运用资产组合理论的结果更具有现实意义。即使该模型具有较为方便的操作性，但它也存在一部分显著的缺陷。

首先，受于该模型是一种回归模型，它是通过对以往的数据统计来确定模型中的各类参数，能够用来预期将来的惯性发展情况，但却不能处理外汇储备的币种应当怎样分配这一困难。所以海勒-奈特模型的重要性应在阐明汇率安排与一国的贸易收支结构决定储备币种分配的作用上，而非具体比例的选择上。

其次，该模型缺乏对外债这一原因的考察。保证支付外债对广大的成长中国家来说是外汇储备的重要职能之一，所以外债结构是影响低收入国家储备币种结构的首要原因之一。作为低收入国家，应把储备币种结构与外债结构有机结合起来，避免到期时的汇率风险和在外汇市场市场上换汇、购汇所导致的手续费等更多的费用。

最后，该模型仅仅从中央银行实施储备职能的偏好上执行分析，完全没有考虑各种储备货币之间的收益率与风险，这正是资产选择理论所考虑的着重。但事实上，中央银行在持有外汇储备时，或多或少总要考虑其风险与收益的改变。

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