经常性融资便利

什么是经常性融资便利

经常性融资便利是给市场参与者直接供应或吸收资金，传递货币政策信息，以及控制隔夜市场利率的一种工具，是中央银行制约银行间利率波动性的一种直接手段。

一般情形下，符合条件的金融机构可以通过保证金贷款便利(marginal lending facility)以合格资产做抵押从中央银行那里得到隔夜流动性。保证金贷款便利一般为隔夜市场利率给予了一个利率上限。金融机构也可以通过存款便利(deposit facility)将每天多余的头寸存入中央银行。存款便利的利率一般为隔夜市场利率供应一个利率下限。

美联储的经常性融资便利

美联储在以往很多年没有供应经常性融资便利，而是通过贴现窗(discount window)以差于市场的利率向银行供应贷款。受于银行通过贴现窗贷款的意向持续下滑，美联储对贴现窗政策执行了大幅修改，并从2003年1月9号开始供应经常性融资便利。

2007年8月开始，美联储对其贷款便利作出一连串更改，来提升市场流动性和整个市场的功能。这套便利使那些在金融市场中起重要作用的机构可以从联储那里得到流动性。联储流动性供给的新改变对贴现窗一级信贷方案(The Primary Credit Program)的条件执行了修正，并引入三个新便利：定期标售便利(Term Auction Facility，简称TAF), 定期证券借贷便利(Term Securities Lending Facility ，简称TSLF)，一级平台商信贷便利(Primary Dealer Credit Facility，简称PDCF)。它们对联储流动性便利的更改包含：延长了得到流动性的有效阶段；放宽了合格抵押资产的种类；拓宽了一部分交易的合格平台商的规模；相对于联邦基金利率减弱了从联储借款的成本。

这些新的便利可以归类为两种类型：

对存款机构的贴现窗和对一级平台商的PDCF是有效的经常性融资便利，为合格机构供应日常融资。通过这些便利得到资金的主动性在借款机构，资金数量取决于借款机构的需要以及抵押资产。联储为该种便利确定一个好于市场利率的固定利率，以防止机构向联储执行不必要的借款。对存款机构的TAF和对一级平台商的TSLF组成了第二种类型的便利。在该种便利中，融资期限较长，数量已事先确定，在已发布的日期执行拍卖，在之后的某个时间执行结算。这些便利是为了在期限上提升整体流动性环境，维护金融市场平稳，并非是为了满足个别机构的日常需要。在该种类型的便利下，利率以及机构之间资金的分配均为通过拍卖来决定的。

(一)对存款机构的融资便利

贴现窗的一级信贷方案和TAF是针对存款机构的融资便利。通过这两项便利借款，可以用多种抵押资产担保，包含对商户和家庭的贷款。

1、贴现窗的一级信贷方案

贴现窗便利每个运营日都在执行，这是为了满足存款机构日常或无意中融资的需要。比如，假使一家存款机构收到意想不到的证券交付，或者其资金管理系统遇到操作性阻碍，它就或许面对隔夜透支风险。为避免透支，银行可以通过贴现窗的一级信贷方案来借得资金。

2、定期标售便利

TAF是2007年12月12号推出的，供应定期融资。高达一级信贷方案合格要求的存款机构同样可运用TAF，同期贴现窗接受的抵押资产即可作为TAF的抵押资产。同贴现窗对比，每次TAF标售的资金总量是由联储预先确定并发布的，利率通过存款机构之间的竞争程序确定，投标利率最高的机构将得到资金。与贴现窗当日结算不同，TAF的资金交付是推迟的，所以不能满足个别存款机构对资金的即时需要。TAF资金的结算日也是预先发布的。

(二)对一级平台商的融资便利

联储银行的公开市场操作是在拍卖交易中与一级平台商买卖证券，或者说联储银行出售证券，再依照协议买回证券，通过该种回购向一级平台商贷出资金。2008年3月开始，回购市场的阻力持续增长，回购融资量大幅下滑，相应地，成本在提升。为处理该种紧俏事态，联储推出了下方两项融资便利。

1、一级平台商信贷便利(PDCF)

PDCF于2008年3月16号推出。联储觉得，金融市场存在异常和紧急的情形(包含严重的流动性缺乏)，这使多个市场的机能承受降低的威胁，所以推出PDCF。一级平台商运用PDCF，与其参与公开市场操作有所不同，首要体当下两个方面。

第一，PDCF允许的担保资产规模比公开市场操作要广；

第二，PDCF的利率是固定的，并非是通过拍卖机制确定的。

PDCF与供应给存款机构的贴现窗一级信贷方案类似。与贴现窗一样，贷出资金的数量取决于个别一级平台商的需要，利率与存款机构通过贴现窗借款的利率相同，且PDCF也是每日执行。PDCF通过保证平台商能够得到资金，来提升市场流动性，激励一级平台商做市，并供应信贷给客户。

2、定期证券借贷便利(TSLF)

TSLF于2008年3月11号推出，是一项针对一级平台商的固定期限借贷便利。TSLF允许平台商以缺乏流动性的证券做抵押来投标，交换高流动性的国库证券。这项便利意图提升金融市场中国库证券和其它抵押证券的流动性，进而使金融市场的功能愈加成熟。同联储其它流动性便利对比，TSLF较为中性，由于它是以抵押证券为担保贷出国库证券。也就是说，不需要公开市场操作来弥补TSLF下的借贷。

欧元体系的经常性融资便利

经常性融资便利是欧中央银行系统的一项重要货币政策工具，其首要目的是供应和吸收隔夜流动性，传递欧中央银行货币政策取向和确定隔夜市场利率的上下限。

经常性融资便利包含保证金贷款便利和存款便利，事实上是欧中央银行系统向欧元区金融机构供应的隔夜拆借服务。一般由欧元区成员国中央银行执行管理和操作，欧中央银行只规定经常性融资便利的条件，并保证融资条件在欧元区维持统一。

欧元区的金融机构只要以足够的合格资产为抵押，都可以利用保证金贷款便利按欧中央银行规定的隔夜贷款利率从欧中央银行系统执行隔夜拆借，以处理头寸不足困难，欧中央银行对贷款量没有制约。在正常情形下，欧中央银行为保证金贷款便利规定的利率决定着欧元区隔夜拆借市场利率的上限。另一面，欧元区的金融机构也可以利用存款便利将每天多余的头寸按欧中央银行规定的利率存入欧中央银行系统，欧中央银行对金融机构所设的存款账户也不设上限。在正常情形下，欧中央银行对金融机构隔夜存款账户支付的利率为隔夜拆借市场利率的下限。所以，经常性融资便利是欧中央银行控制欧元区隔夜拆借市场流动性大小和利率高低的重要手段，体现着欧中央银行货币政策的松紧。