汇率超调理论

汇率超调理论简述

1976 年,多恩布什(Dornbusch) 发表在《政治经济学杂志》(Journal of Political Economy) 上的著作《期望和汇率动态学》( Expectations and ExchangeRate Dynamics) 为国际金融领域的政策和学术研究作出了开创性的贡献。这是二战以后国际经济学领域最有影响的文章之一，超调模型还开创了现代宏观经济学，它的精致和清晰，同期具有很强的政策有关性，使它区别于同期代其余国际宏观经济学领域的模型。汇率超调理论基本如果

①在短时间内买入力平价不成立，即受于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的单价水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反映却极其灵敏，利息率将快速发生调整，使货币市场复苏均衡

②从长期来说，买入力平价能够成立

③无抛补利率平价始终成立

④以对外放开的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以看为外生变量或假定为常数。汇率超调理论核心思想

当市场承受外部打击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什觉得，这首要是受于商品市场因其本身的特点和缺乏及时精准的信息。一般情形下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。而金融市场的单价调整速度较快，所以，汇率对打击的反映较快，差不多是即刻完成的。汇率对外部打击作出的过分调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情形向下调整整到位后的买入力平价汇率，该种现象称之为汇率超调。自此致使买入力平价短时间不能成立。经历一段时间后，当商品市场的单价调整到位后，汇率则从初始均衡水平改变到新的均衡水平。自此长期买入力平价成立。汇率超调与人民币汇率制度选择

用汇率超调模型分析人民币汇率

受于我国是一个发展中大国，县一级的基层单位组成了我国的经济基础。所以，我国商品市场依然是一个分割程度相当高的市场，分割迈向统一需要较长的历程。在分割的市场中，信息的流动不是充分的，且是有成本的，一价定律不成立。如此商品价格的调整速度就具有更大的落后性和缓慢性。而我国的金融市场,其生成和发育是一个全新的过程，在借鉴国外先进经验和引进先进技术设施的基础上更易于形成一个统一的市场。当前，中国已差不多形成了一个统一竞价的证券市场、外汇市场和货币市场。尽管整个市场仍有待于更深一步的规范发展，还不是一个有效的市场，但信息的流动相对充分，且成本较小，一价定律基本满足，价格的调整也就相当快速。所以，在统一市场中资产价格的调整速度要大于商品市场价格的调整速度，或许造成汇率超调。

目前我国与美国还存在适当的利差，国际收支“双顺差”，外汇供给连续增长，市场预期人民币将维持小幅增值 。国内金融市场为套利资本流入所供应的风险报酬是本、外币利差扣除汇率预期变动的那部分，致使了“国际热钱”的大批流入。伴随热钱的内流，外汇市场上的外汇供给更深一步增长，人民币面对更大的增值阻力。我国的资本项目仍未完全放开，利率仍未市场化，而人民币增值会给国内经济导致负面影响，中央银行采取措施执行压抑，致使人民币汇率对外汇供需的改变缺乏弹性。所以，人民币汇率不或许在瞬间达到充分的增值以令市场形成对人民币汇率将要贬值的预期，来抵消国内利率环境上升所形成的风险报酬。

汇率超调模型表明，均衡汇率的形成符合买入力平价理论。人民币汇率面对增值阻力和增值程度的讨论同样可以觉得增值程度可以由买入力平价理论来决定。从长期看,均衡汇率的决定取决于相对经济实力。而我国国内生产总值 尽管稳健上涨，但国情决定我国的经济实力同发达国家对比差距依然很大。所以，由人民币随预期浮动增值为时尚早。可见，多恩布什的标准汇率超调理论并没有能解释人民币汇率当前的情形。但其揭示的汇率超调并没有是因为市场中的群体效应，而是受于国内商品市场的单价粘性在当今社会的存在。所以在我们探讨人民币汇率变动时，多恩布什有关汇率超调和商品市场价格粘性，资本市场价格弹性的思想依然在起作用，而且对我国如何完善人民币汇率形成机制有很大的借鉴意义。

人民币汇率制度的选择

中短时间应对策略：当前的人民币汇率制度既非完全意义上的固定汇率制，也非真正意义上的浮动汇率制,而是政府依据市场变动情况相机选择的浮动汇率制度。该种机制虽考虑了市场原因，但最终决定汇率的过程非常复杂。改革人民币汇率形成机制是中国金融改革的重要目标之一，其根本目的在于更给市场化的形成机制。

1、保持人民币汇率的基本平稳

2、逐渐过渡到自由结售汇制

3、慎重处理好各种关系

4、平稳市场环境

5、健全金融体系

长期规划：一是达到人民币自由兑换。二是实施汇率目标区制度。