LME

LME

指伦敦金属交易所

LME知识大全

概况

伦敦金属交易所(London Metal Exchange,LME)

是一家有着125年历史的世界最大的基础金属期货交易市场，其年交易额达2万多亿美元。世界上多部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及很多与金属贸易有关的公司和制造厂商均为伦敦金属交易所的会员。

LME,SHFE以及SMM是有色金属行业的三大知名机构，其中SHFE全称为shanghai futures exchange（上海期货交易所），SMM的全称为shanghai metals market（上海现货行情 ）。

LME历史

交易所成立伊始，只交易铜和大锡。当时英国对铜和锡的需求很大，需要大批从智利和马来亚（当下的马来西亚和印度尼西亚）。为了避免价格起落的风险和船运途中的其余风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。

截止到2004年，交易所走过了127个春秋。伴随历史的成长，交易所适时适势地逐渐增长了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提升至高级铜(high grade)，1986年又提升至当前依然实施的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提升到当前的99.85%。

1920年交易所正式引进铅锌。此前为非正式交易。

铅 的交割标准从开始交易迄今基本没有更改。锌锭从引入交易所后几经提升交割质量，1986年正式确定为99.995%.

1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提升至当前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年，铝合金，1999年5月，白银。但白银当前基本为OCT交易，非LME正式交易。

2000年4月10号，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能执行实物交割，与股指市场一样。

LME会员（经纪公司）

1、 会员的组成

伦敦金属交易所的会员由7种会员组成，呈阶梯式分布：

具体为：1、Ring Dealing,

2. Associate Broker Clearing,

3. Associate Trade clearing,

4. Associate Broker,

5. Associate trade,

6, 7, only for inpidual and honorary member.

当前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员－即正式会员。受于交易所正式交易时围成一圈，故称圈内会员－Ring Member。

圈内会员：AMT（德资）, Barclays（英资）, Carr Future（美资）, Credit Lyonnais Rouse（法资），Man Financial（英资），Metdist Trading (印度， LME前主席Bagri控股)，Natexis Metals（法资），Sempera Metals (美资)，Societe Generale（法资）， Sucden(UK) Ltd (英资)，Triland Metals Ltd（日资）。

2、会员的权利和义务

第一种：圈内会员ring member：伦敦金属交易所圈内会员务必是伦敦清算所的会员，同期也是英国金融监管局FSA的会员，得到英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内执行公开叫价交易，可以执行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发客户合约，即形成客户的“ 对睹家”或‘ 庄家”。

第二种：准经纪清算会员－Associate Broker Clearing：伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员统一，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如：AIG, Cargill, 花期银行，德意志银行，汇丰银行，Goldman Sachs(高盛)等国际大型投资银行或投资公司。

第三种：准交易清算会员－Associate Trade Clearing。伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员执行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所执行自行业务的清算。其会员如：瑞士贸易商Glencore，挪威Hydro铝业公司，以及荷兰Hunter Douglas公司等国际大型贸易或工业公司。

第四种：准经纪会员－Associate Broker，除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内执行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，得到英国2000金融服务与市场准则法授权。可以执行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr 期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。

第五种：准交易会员－Associate Trade，向交易所缴纳少量的年费，享有适当的知情权，除此无其余权利。其成员首要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。

第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如，“ 荣誉博士” ，“ 荣誉市民”， “ 荣誉主席”等等。

3、如何申请形成LME会员

受于伦敦金属交易所是由其会员构成，交易所自身导致一个“ 空架子”。交易所实行董事会负责制，以董事会主席为领导，董事会由各会员派代表构成，事实上首要由第一、二类尤其是圈内会员的总经理构成。会员资格一般只对公司，不对个人。交易所规定：所有公司只要具备适当的范围，从事金属行业或有关行业（生产、消费或贸易方面）具有一定时间，符合英国金融监管当局的相关法律和伦敦金属交易所的规定，并缴纳一定费用，都可向交易所申请形成其会员。申请需要通过英国金融监管当局的准许，伦敦金属交易所董事会的统一通过。受于会员种类不一，会费也不一样，加上每年的年费不一，在此不具体阐述。

两种渠道形成LME会员：

第一、向英国金融监管局－FSA或LME直接递交申请，准备所需要的材料。此种方法耗时，且复杂。?

第二、通过收购LME现有的会员单位，直接形成LME会员。此方法直截了当，但需要一定实力，同期也需要经历英国金融监管当局FSA和LME董事会的通过。

国内企业如何从事LME交易？

尽管中国证监会准许的从事LME期货交易只有16家，但就个人所知，当前从事LME期货交易的国内企业远不止16家，基本均为通过香港经纪公司执行操作，少部分直接与LME经纪公司建立保证金项下的交易。

国营企业（有色有关行业）可首先向中国证监会申请，批复后，正式公开与伦敦经纪公司开立帐户执行交易。

民营企业如何从事LME期货交易？受于中国当前实行外汇管制，所以假使能处理外汇国外汇出和汇入，即能处理LME交易的困难。

具体渠道：在香港或国外有外汇帐户，国内企业通过LME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户，缴纳一定比例的保证金，即可交易。当前国内从事LME期货交易的企业基本都通过香港经纪公司。

三种交易方式：

Interoffice trading 场外

Open outcry trading 公开叫价/手势交易（ring & kerb）

LME Select交易 电子盘

前两种特别是第一种交易方式为首要，第三种交易方式首要针对经纪公司之间执行对冲头寸所开发的一套电子交易系统，并没有能直接针对客户。

Interoffice trading

Interoffice Trading －办公场所之间的交易：当前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是interoffice trading，它是经纪公司之间的交易。首要是交易所场内交易停止后，市场的保持。尽管字面上为经纪公司之间的交易，但事实上是客户通过经纪公司在执行交易，诚然其中也不消除经纪公司本身的部分交易。近期几年来，该种交易已经形成LME的首要交易方式，其交易量约占每日交易量的60％－80％之间。此种交易一般通过电话执行，也有部分网上交易。

Inter-Office Trading是世界性24小时循环不间断的交易－其重点市场有伦敦－纽约－亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是该种跨地区的不同市场存在给市场导致了流动性，吸引了大批的客户。

Open Outcry trading

公开叫价交易－即Open outcry或手势交易。公开叫价交易差不多是在Ring and Kerb Trading－圈内交易中执行，而Interoffice trading交易中因是电话交易，所以无法执行公开叫价或手势交易。

公开叫价的两个重点市场－Ring and Kerb Trading：今天LME的圈内(Ring)和（kerb）其实均为圈内交易，真正的场外交易是经纪公司之间的Inter Office Trading。交易所刚成立后，在很长时期内，多部分交易基本在场内执行，即分节执行。当时只有ring trading。交易所收市后，交易自行停止。

公开叫价－伴随交易量的逐渐扩大，市场参与者的增长。交易所关闭后，圈内交易ring trading 终结，而此时的平台商余兴未尽。民众自但是然转移至交易所外的马路旁继续交易，自此造成了Kerb trading，即当时的场外交易。伴随交易机制的改进，kerb trading移至交易所圈内执行，形成了当前的圈内交易。当前Ring Trading和Kerb Trading的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易（单个品种轮流交易），而后者是所有商品混合交易的圈内交易（所有品种同期交易）

公开叫价－从交易所开始交易迄今，open outcry交易－手势交易（即民众通过各种各样的手势表明卖或买、数量以及交割日期等）已经整整127年了，且没有被电子交易取代的迹象。当前该种交易形式只限于LME圈内交易(floor trading)－即Ring Trading和Kerb Trading。

与我国当前的交易所的区别：当前我国各期货交易所全部是电子化交易，即通过电脑系统，没有公开喊价交易。交易时间也是依据交易所的正常交易时间执行。交易所闭市后，交易停止。而LME则是24小时不间断交易。

LME圈内交易时间

伦敦金属交易所的圈内公开叫价分为上午和下午两节－即First session和Second Session。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ring trading)和一个各商品混合交易小节(kerb trading)。

上午交易First Session：每个商品各有两个ring trading（每个商品5分钟)，一个混合交易－Kerb Trading。上午混合交易连续时间从13:15到15:10。下午混合交易时间为16:35到17:00

具体参见下表：

上午－First Session交易时间：

First ring Second ring

AA/NA 11:45-11:50 Cu: 12:30- 12:35 上午第二轮，官方

Sn: 11:50-11:55 AA/NA: 12:35-12:40 结算价格发布

Al: 11:55-12:00 Sn: 12:40-12:45

Cu: 12:00-12:05 Pb: 12:45- 12:50

Pb: 12:05- 12:10 Zn: 12:50- 12:55

Zn: 12:10- 12:15 AL: 12:55- 13:00

Ni: 12:15-12:20 Ni: 13:00- 13:05

休息 Kerb: 13:15-15:10

故意思的是上午交易First Session和下午Second Session两个圈内交易的商品交易序列却都不统一。

下午－ Second Session交易时间：

AA/NA 15:15-15:20

Pb: 15:20-15:25 Pb: 16:05-16:10

Zn: 15:25-15:30 Zn: 16:05-16:10

Cu: 15:30-15:35 Cu: 16:10-16:15

Al: 15:35-15:40 Al: 16:15- 16:20

Sn: 15:40- 15:45 Sn: 16:20- 16:25

Ni: 15:45-15:50 Ni: 16:25- 16:30

AA/NA: 16:30-16:35

休息 Kerb: 16:35-17:00

LME与国内期货交易所的区别

尽管伦敦金属交易所与我国当前的期货交易所都实行会员制，但却有天壤之别。伦敦金属交易所采取的是会员自行管理制，交易所是由各会员构成，董事会负责制，董事会由各会员构成。清算也由相对独立的部门执行清算。伦敦清算所－London Clearing House负责LME的清算。而众所周知，我国期货交易所尽管也采取会员制，但交易所自身不受会员管理，而是有自己独立管理层。

首要区别之一：LME与我国经纪公司最大区别：LME一、二类经纪公司均为market maker：即做市者，也即市场风险的承接者和转移者。在中国，我们称之为客户对睹家或庄家。而当前我国法律明文规定，不允许国内期货经纪公司形成客户的庄家。

Market Maker：正是受于LME该种特别的交易机制，致使参与者云集，也致使24小时不间断交易形成或许。作给市场的做市者(market maker)，LME经纪公司任什么时候候，交易所法定节假日除外，都务必给市场的参与者报价。而参与者随时可以入市：购入或出售，不存在没有市场的困难，只存在价格高低的困难。经纪公司作给市场的做市者，随时可以作为你的买方或卖方（对赌方）。假使你向经纪公司要求报价，而经纪公司由于市场波动太大或其余原因不报价，该种经纪公司将毫无竞争力，无法生存。

首要区别之二：授信交易－credit trading和保证金交易 margin trading。当前LME的经纪公司对大客户和常客户一般都采取授信交易，即客户与经纪公司开立交易帐户后，客户不需要向经纪公司缴纳保证金和保持保证金，即可交易。经纪公司依据客户的信用等级予以客户一定额度。经纪公司与客户之间的合约是Principal to Principal，伦敦金属交易所和英国的监管机构一般不予干涉，风险自担。但对中小客户，LME经纪公司一般也要求缴纳足额保证金。

国内监管机构不允许国内经纪公司执行授信交易，只能是保证金交易，即客户开立交易帐户后，务必缴纳一定比例的保证金和保持保证金。但当前也有少部分国内经纪公司给客户供应额度执行交易，他们之间的风险自担。

4、 LME铜铝注册品质标准

如何申请注册LME品牌：

当前我国在伦敦金属交易所注册的铜、铝、锡、锌、铅品牌不少，但伴随产能的持续扩大，仍有不少生产企业期望在LME注册其产品。在此，首要介绍申请注册的基本过程。

申请注册品牌的基本程序：1、本身全面检查能否符合条件。2、向LME圈内会员或准经纪清算会员－即一、二类会员提出申请。由经纪公司负责初审。3、经纪公司初审后，提交LME董事会初步通过。4、董事会初步通过后，生产厂家送检样品。5、LME交易所指定消费厂家执行检验。6、经纪公司通知初步结果，初步合格后，生产厂家缴纳一定费用，具体费用可商经纪公司。7、LME董事会最后作出决定能否答应注册。

需要注意的是，在申请过程中甚或注册准许后，假使发现，品质不符，不平稳，或者有任何改变、更改，消费者投诉等等，交易所董事会或任何董事都有权暂停、终止、或取消注册品牌，以保证交易所和消费者的利益。

铜铝注册所需要的基本条件：交易所规定，假使欲在LME申请注册可交割品牌，生产厂家务必具有一定范围，三年以上的接连生产，且产品质量接连三年维持平稳。铜年产能不差于2.5万吨，铝的年产能不差于5万吨。诚然具备上述条件并没有等于即可申请注册，还取决于其余大量的条件。说条件复杂，事实不复杂，说简单，却也不简单。LME具体注册条件，可通过经纪公司索取，并全权委托经纪公司代理申请。在此不赘述。

5、 LME 实物交割及LME仓单

伦敦金属交易所成立伊始，其初始目的就是为消费者和生产者供应一个安全有效的交易平台。无论是理论上抑或是实践中，任何买单或卖单都可通过LME指定的仓库执行实物交割，也可通过期货市场中的反向操作执行对冲了解。尽管发展到当前，受于市场的参与者越来越普遍，来自不同领域，交易所的实物交割量只占总交易量的很小一部分。多部分的成交最终仍未能执行实物交割。?

1). LME仓单：仓单，伦敦金属交易所称之为warrants。 LME仓单是物权证明，不记名，不挂失。仓单自身可以买卖，从某种意义上等于货币，一般由LME指定的仓储公司出具。每一张仓单为一个标准合约。以铜铝为例，每张仓单的数量一般为25吨（溢短装不得胜过2％）。仓单的内容一般为：商品名称，数量、件数，存放地址、入库日期、生产厂家、仓储公司、费率。仓单中所列货物务必是同一品牌、同一国家所产、形状和规格统一，存放在与一仓库。包装结实、安全，标识显著，易于装卸。

2)、实物交割：

实物交割事实上就是仓单的交割。LME市场的参与者在交易后可以选择实物交割来履行合约，以此对冲期货头寸。比如，生产者通过LME执行的保值抛盘，到期后假使不执行购入对冲，可以选择实物交割。把生产的LME注册品牌交运至LME的指定仓库，并通过C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME认证的仓储公司制作仓单。仓单制作完成后，即可交于LME经纪公司，冲抵期货合约。同样，消费者在LME的保值做多盘，也可以通过经纪公司，把货款付给经纪公司，然后通过经纪公司收受仓单，完成LME的期货合约义务。

3)、实物交割的具体程序：

比如：某一铜生产者通过经纪公司在LME抛出1000吨2004年12月20号到期的合约，欲执行实物交割。生产者负责在12月20号以前把1000吨铜（诚然货物务必是LME注册品牌）运至LME在欧洲或新加坡或美国的任何仓库。货到目的港后，传真指令国际大型仓储公司（一般为LME认证的如C. Steinweg等）代理入库，包含港口至仓库的运输、质量检验、过磅、标码、从新包装，然后制成仓单。向仓储公司缴纳一定费用。仓储公司制作仓单后将及时通知客户。 12月18号－（即到期前的倒数第二个交易日），为现货日(cash day)，生产商通知经纪公司将执行实物交割。12月20号以前生产商指令仓储公司把仓单转移给经纪公司，并通知经纪公司接受仓单。经纪公司证实收到仓单后，把货款支付给生产商。至此，生产商通过经纪公司出售的1000吨期货合约以实物交割履约完毕。

例子二：某消费者通过经纪公司在LME买进1000吨铜，交割日期为12月20号。 在12月18号－即到期前的倒数第二个交易日，为现货日(cash day)，消费者通知经纪公司将执行实物交割。12月20号以前把货款（以当时购入的合约价格计算）电汇经纪公司帐户。经纪公司证实收到货款后，负责把仓单交付消费商。

4)、仓单的串换：

需要表示的是，LME仓单是卖方市场，假使买方不提出具体要求，经纪公司（作为仓单拥有者的代理）有机会交付不同品牌、不同仓库的货物。假使买方要求同一品牌、同一仓库的货物，买方可以向经纪公司提出串换仓单，把不同品牌，不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单，但有机会仍需要支付一加价(pmium)。

5)、仓单转现货实物：

可以通过实物贸易商，把仓单交与实物贸易商，由贸易商执行仓单串换成符合客户要求的实物，并负责把货物运到客户指定的地点。

Cancelled warrants 表明什么？

一般来看，实物交运至LME仓库后，仓储公司依据拥有者的要求可以制作成仓单。此时仓单可以买卖。仓单的买方在可以向LME仓库提出将执行实物出运，此时货物依然在仓库，但仓单已经被取消，形成cancelled warrants。表明今后一定时期内，库存将降低。诚然，买方在买入仓单后并取消仓单后，假使价格上升，买方可以再把仓单卖出，并取消已经被取消的仓单(uncancel the cancelled warrants)。如此，库存将不会下滑。

总之，仓单被取消，今后一段时期内库存或许会下滑，但并不是绝对会下滑。

6)、期转现：

当前伦敦金属交易所准许的交割仓库有400多个，首要分布在美国、欧洲、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同，有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例，LME可交割仓库为75个，首要分布在美国和欧洲，少量分布在亚洲国家。

6、 LME仓库

当前伦敦金属交易所准许的交割仓库有400多个，首要分布在美国、欧洲、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同，有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例，LME可交割仓库为75个，首要分布在美国和欧洲，少量分布在亚洲国家。

1). LME仓库的经营和管理：

LME仓库不属于交易所，交易所只负责准许和认定，不负责其余任何具体的运营活动。具体运营活动由国际大型仓储公司负责。

伦敦金属交易所既不拥有LME仓库，也不负责日常的管理和营运，更不负责仓库的盈亏。但是，交易所负责准许交割地址，仓储公司以及具体仓库。未经交易所准许的仓库仓单不能有效交割。

2). LME对仓库所在国家及仓库自身的基本要求或原则性要求

伦敦金属交易所对LME仓库的库址、仓库自身以及运营单位都有严格的规定和要求，只有符合要求，交易所才考虑准许其为LME可交割仓库和LME仓储经营商。某种金属的仓库所在国家或地区务必是该种金属的净消费地区，拥有便利的交投条件、发达的金融体系，完善的法律监管系统，贸易自由无关税，政治经济平稳。

3). LME对仓储公司的原则性要求：

从事金属行业的贸易、运输、仓储多年，具有丰富的经验，信誉卓著，国际大型跨国公司。其余硬件条件，如具有不错的仓储设施，丰富的专业知识等。LME对一般仓储公司欲形成LME仓储公司的要求严格，很难得到准许。

当前LME准许的著名仓储公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。

4). 中国企业如何申请设立LME仓库

近年来，我国有些企业就在中国设立LME仓库曾做过一部分付出，但效果不大。在我国设立LME仓库涉及面广，程序复杂，需要假以时日。当前C. Steinweg和Henry Bath公司在我国上海都设有保税库仓库，但仍未得到LME准许，不能作为LME的可交割仓库。

作为企业假使欲申请形成LME的仓储公司，可以通过经纪公司向LME董事会提出申请，但我国当前尚没有企业作出这方面的试图。需要警示的是：申请将耗时耗力，且最结束果有机会劳而无功，这首要与我国当前的大环境相关。

7、 LME结算

在介绍LME的结算或清算系统以前，简单介绍伦敦清算所－London Clearing House。由于所有LME合约务必经历伦敦清算所执行清算。

1). 伦敦清算所

伦敦清算所由伦敦三个交易所构成，并隶属于此三个交易所。他们分别是伦敦国际金融和期货交易所－LIFFE，伦敦金属交易所－LME，和国际石油交易所－IPE。

伦敦清算所采取会员制，各交易所的清算会员都是清算所会员。清算所为非盈利性质，采取保证金制和董事会管理制。每个清算所会员务必拥有1.5亿美元的银行担保，同期务必缴纳同等金额的违约金。通过此种保证金制度，清算所自但是然形成每一个会员每一笔的买方或卖方，进而保证每一份合同的履约（庄家）。非清算会员之间的合约以及LME客户合约不受清算所清算影响，它们为主体之间的合约，风险由合约方承受。

受于清算所承受会员的风险，所以当清算所接受会员的交易时，要求缴纳一定比例的保证金。当清算所依据市场情形要求会员追加保证金时，清算所查核会员的所有潜嬴和潜亏的头寸，然后依据会员的净潜亏额要求缴纳保证金( call margins).。保证金可以是现金或银行担保。

伦敦金属交易所的结算分为：1、清算会员与清算会员之间的结算，2、清算会员或清算经纪公司与其客户之间的结算。

2)、 清算会员之间的结算

清算会员之间的结算一般只针对LME合约（其中包含代理客户成交的LME合约以及会员之间的LME合约)。具体清算过程如下：

一清算会员从另一清算会员买入金属。双方把交易的具体细节输入伦敦清算所的电脑配对系统。如果双方对交易细节如价格、到期日、合约方、数量和商品等无异议，交易被系统接受后自动配对(matched)并自行清算，以结算出盈亏。

3)、清算会员与客户之间的清算

清算经纪会员与客户之间的合约分两种：LME合约－1、即务必进入伦敦清算所执行结算的合约，2、LME客户合约，此种合约一般为OTC合约，不进入清算所清算，伦敦清算所也不担保合约的履行。风险由合约方自行承受。

4). LME结算日

受于伦敦金属交易所的交割是按日交割，并不是象上海期货交易所按月交割结算。标准交割日一般为三个月期，这就是我们一般所说的三个月期货价。以三个月为标准，依据日期之间的差价，可以调至任意日期。比如，2月18号购入的三月期货，到期日或交割日为5月18号。交易成交后，客户依据本身需要可以调至任何日期（任何工作日，最远期为63个月以后），比如调到3月4日，或4月28号等等。

5). 到期结算制

无论执行实物交割抑或是市场对冲平仓，均为到期执行结算。比如，2月18号客户购入的40手三月期货铜，到期日为5月18号，3月22号客户出售40手铜调到5月18日后平仓。平仓后无论显现获利抑或亏损，全会在5月18号执行结算。

6). 交割日或到期日统一制

在LME的对冲机制中，到期日务必统一。受于LME灵活的交易日、交割日和结算日，与上海期货交易所一样，客户在LME交易后，假使不愿发生实物交割可以选择执行相反操作执行平仓。但与上海不同的是，在购入上海相应月份时，出售同样月份，即可平仓对冲。而受于LME是按日交易，按日交割，在平仓时务必把交割日调至统一。比如：2月18号购入10手三月期货铜，到期日(交割日)为5月18号，3月9号客户出售10 手三月期货，到期日为6月9号。此时客户客户欲把此两笔交易对冲，就务必把空头的到期日调到5月18日，才可把此两笔交易对冲了结。假使不把日期调至统一，尽管该笔交易尽管一买一卖，但永远属于敞口(open)，无法平仓。 （相似于锁仓）

8、期差交易－Spad trading

Spad－Spad这个字本义比较普遍，有人简单的称之为基差。其实这导致一个方面。它既可以指不同市场相同商品之间的差价，不同市场有关商品之间的差价，同一市场不同商品之间的差价，也可以指买卖差价(bid- offer)。但这里特指日期之间的差价，我们暂且称为期差。Spad－期差，事实上是不同日期，也即不同交割日之间的单价之差。尽管LME的标准合约是三个月期货，但依据不同日期的价差－即spad，交易者可以买卖任何一天到期的期货。

Spad 期差的两个市场或两个概念－Contango和backwardation。Contango－升水：远期价格好于最近价格。正常情形下，市场一般处在contango，这是由于远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以好于最近。

但受多头挤兑空头、短时间内供需空缺、忽然事件等原因影响，三月期货市场或许显现贴水，也即我们常说的backwardation。

各日期之间能否Contango或backwardation，没有固定规律，完全取决于市场。

天与天之间的差价(spad)分布：各日期之间的差价分布一般没有规律可寻，差价的大小取决于市场多空力量的分布，该段时期内供需情况、突发事件、交货情形或提货情形、基金的参与等等原因。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中，某一特定时期内会显现back。比如当前三月期货铜价对现货价为c，但12月15号与12月17号却显现back，即12月17号交割价格差于12月15号。

同样在三个月期货对现货整体Backwardation市场中，某一特定时期内会显现contango。举例表明。

假使一定要寻求规律，那么back和contango一般为平均分布，即自然天计算。如铜三月期货对现货的contango为，按90日计算，20÷90＝.222。即天与天之间的差价.22。按自然天计算，首要是顾虑到利息原因。

期差的两种交易方式－lending and borrowing。

期差在LME中是与三个月期货和现货市场并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来执行期差交易，达到获利或亏损。无论采取lending抑或是borrowing执行期差交易，都存在获利和亏损的机会。受于每天市场成交量大，各日期之间的差价spad也和三月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。

Lending－顾名思义，借出。在LME期差交易中，它指出售最近交割的期货，购入远期交割的期货，进而赚取差价。在back市场中，只有期差缩减，才可获利，否则亏损。例子：如果，某客户12月1号在LME出售交割日期为12月22号的铜期货，价格为3260美元，同期购入交割日为05年2月12号的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，最近好于远期。理论向上瞧，客户疑似每吨赚取了80美元，事实上，客户没有赚钱，且面对风险，由于只有两笔交易执行相反交易后，才可体现出盈亏。如果客户交易后，12月12号，上述两个日期之间的期差缩减至?40美元，也即客户把12月22号到期的空头，以3240美元购入平仓，05年2月12号到期的多头，以3200出售平仓，如此客户的gross profit为每吨40美元。但假使客户交易后，两个日期之间的差价不仅没有缩减，反而持续扩大，如此客户将面对亏损的风险。假使在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才可获利，否则将亏损。

Borrowing－顾名思义，借入。在LME期差交易中，它指购入最近交割的期货，出售远期交割的期货，从进而赚取差价。在contango市场中，借入后，只有期差缩减，才可获利，否则亏损。在back市场中，借入后，只有期差扩大，才可获利，否则亏损。期差务必扩大，才可获利，否则将致使亏损。

同样例子：如果LME铜市场当前处在contango，某客户12月1号在LME购入交割日期为12月12号的铜期货，价格为3100美元，同期出售交割日为05年2月12号的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的期差contango为20美元，远期好于最近。理论向上瞧，客户疑似每吨赚取了20美元，事实上，客户并没有赚钱。如果客户交易后，12月6号，上述两个日期之间的期扩大到50美元，并由contango变成了back，也即客户把12月12号到期的多头，以3150美元出售平仓，05年2月12号到期的空头，以3100购入平仓，如此客户的gross profit为每吨50美元。但假使客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩减，反而持续扩大，如此客户将面对亏损。

例子：上述例子中：contango由 20c 变形成50c，如此客户就面对每吨亏损30美元。

受于期差相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在事实操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限。

点价－Pricing及其有关术语

Pricing－点价，又称作价。事实上，点价并不是LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。伴随LME被逐渐增多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的未知性也就越来越大。为了锁定住适当的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，自此造成了点价。由于正是LME为实物点价给予了一个价格基础。假使没有LME市场，实物贸易将不或许存在点价，而是买卖双方在签订合同期直接确定价格。

点价的基价－Price Basis。受于LME的金属价格代表了世界的基本金属价格。世界的基本金真实物贸易基本以LME价格作为点价的基价，铝也不例外。

基价的分类：LME均价（包含月平均价，周平均价和买卖双方商定的一定时期内的平均价〕，LME现货结算价，LME三个月期货结算价、任意价格－any unknown LME price (both cash and three month)。

LME均价：一般指某一时间段内LME官方现货结算价或三个月期货结算价的加权平均。也可以是一定时间段内，LME收盘价(either offer or bid)的平均价。

LME官方价格：受于LME是一个24小时循环式市场，价格总是处在波动当中，如此就需要一个公认的各方都能接受的当日官方价格；自此造成了每日的官方价格：即每日上午第二轮圈内(Ring Dealing)交易中最后一时刻的收盘价或成交价，一般指卖价(offer)。该价格的现货收盘价即为现货结算价(cash settlement price)，三月收盘价即为三个月结算价(three month settlement price)。

实物贸易中的点价运用：在实物贸易中，买卖双方一般在规定的定价期或作价期(QP－Quotational Period)内，预先商定依照不同种类的基价执行作价。

在实物贸易中，应当运用何种基价合适首要取决于买卖双方事先商定，没有固定的模式。

买卖方点价的权利：即由谁来决定在规定期限内点价。一般是买卖双方预先商定，可以是卖方的权利( at sellers option)，也可以买方的权利(at buyers option)。

点价基价的确定：没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。一般的做法是：依照货物预计到港的日期－即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。

一般的几种作价方式：

M-1,-2, -3, 即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价

M+1, +2, +3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价

M+0 不加不减，即装船当月份LME的现货结算平均价。

一般来看，氧化铝点价为M-1，即装船前一个月LME的现货铝结算价均价作为点价基价。原铝贸易的点价基价则随行就市，双方商量。

尽管作价的基价由买卖双方商定，但就LME市场来说，多部分时期内，市场处在Contango状态，即远期好于最近。所以我们作价时有必要选择适当的基价。至于是选择均价，结算价，或是任意价，完全取决于对市场行情的分析。