股权信托

特质

（二）委托人可以是单一主体或是集合主体，可以是具有完全民事举动能力的自然人、法人或者依法成立的其余组织。

（三）依据信托合同的约定，股权管理和处分权可以部分或全部由受托人行使。在股权信托关系中，受托人或许拥有部分股权管理和处分权，此时受托人行使股权的投票权和处分权时要依照委托人的意向执行；受托人假使拥有全部股权管理和处分权，此时受托人可以依据自己的价值分析对股权执行独立的管理和处分。

（四）股权投资信托是信托机构“受人之托，代人理财”，其核心目标是投资回报，而不首要是对目标公司执行控制。股权投资信托的实质是资金信托。股权管理信托是信托机构“受人之托，代人管理”股权，其核心内容是股权表决权和处分权的委托管理。股权管理信托的实质是财产信托。

意义

一个典型的应用设想。以上海市金融业为例，当前上海市金融企业股权首要分散在市属投资公司中，股权分散，控制力差。从国资部门的角度来说，即便是转让其中部分股权，也很难造成有竞争力的单价。作为整合各投资公司所持有的金融资源，可以设立上海地方金融企业股权管理信托，由上海市国资委领头对同一金融国企的零散股权设立股权管理信托，由信托公司作为受托人来参与目标企业的运营与管理，并在适当的机会转让股权或者对目标企业实行做强做大战略。

基本类型

基本的股权信托关系首要有两种，一是股权管理信托，即委托人把自己合法拥有的公司股权转移给受托人管理和处分；其他是股权投资信托，即委托人先把自己合法拥有的资金信托给受托人，然后由受托人运用信托资金投资公司股权并执行管理和处分。

一、投资理财型股权信托

投资理财型股权信托就是一般业界所说的信托机构是“受人之托，代人理财”，其核心目标是投资回报，并非是对上市公司执行控制。委托人设立投资理财型股权信托的目的是通过投资股票而达到合适的风险收益目标。委托人之所以选择股权信托的方式来执行理财，是由于委托人看中作为受托人的信托机构具备的专家理财能力。在投资理财型股权信托中，委托人自身对利用股票表决权来参与上市公司的运营决策并没有感兴趣，所以，委托人看好于把表决权全部转移给受托人。同期，受于委托人信任受托人具备专家理财能力，而委托人自身缺乏专家理财能力，所以，在投资理财型股权信托中，委托人也看好于把决定股票买卖的处分权全部转移给受托人。所以，在投资理财型股权信托中，委托人考评的是受托人综合运用股票处分权和表决权所能给委托人达到投资回报的能力。所以，对于投资理财型股权信托来看，信托机构所作的股票处分和投票表决决策体现的均为信托机构自身的价值分析，并非是委托人自身的价值分析。

最为典型的投资理财型股权信托就是契约型股权证券投资基金。契约型股权证券投资基金是在《信托法》基础上，通过引入证券投资基金立法来对其信托关系结构和操作结构执行标准化，而形成的一种标准化的大宗信托产品。在契约型股权证券投资基金中，委托人和受益人均为基金份额持有人，受托人则为基金管理公司和基金托管机构，信托财产首要是以上市公司股票的形式存在。在该种标准化的信托结构中，委托人把信托财产中股票的投票表决权和处分权全部转移给了负责基金投资决策的基金管理公司，而基金资产的财产所有权则全部转移给基金托管机构，基金托管机构履行着基金资产保管的职责。所以，委托人不能制约基金管理公司行使上市公司股票的表决权，委托人和上市公司事实上是相互隔离的，委托人不或许对上市公司组成控制关系。委托人所能做的导致在基金持有人大会上通过表决来选择基金管理公司。此外，受于股权证券投资基金采取的是分散投资策略，法律法规也规定基金对一只股票的投资不能胜过上市公司总股份和基金净资产的适当的比例上限。比如，中国《证券投资基金管理暂行办法》规定，一个基金持有一家上市公司的股票，不得胜过该基金资产净值的10％，同一基金管理人管理的全部基金合并持有一家上市公司股票，不得胜过该公司总股份的10％。因此，证券投资基金在客观上也不将对上市公司形成实质的控制。

二、管理型股权信托

管理型股权信托可以说是信托机构“受人之托，代人管理”股权，其核心内容是股票表决权和处分权的委托管理。委托人设立股权信托的目的是通过信托持股来高达特定的股权管理目的。对于管理型股权信托来看，委托人注重于本身对上市公司的控制力，所以，和股权有关的表决权和处分权实质上导致部分转移给受托人的。委托人通过与受托人缔结股权信托合同来具体规定，受托人以何种方式来行使股票的投票表决权和处分权，致使这些权利的行使能够达到委托人或者委托人的关联方对上市公司的表决控制力。

典型的管理型股权信托结构之一有如美国公司法中所定义的表决权信托（Voting trust）。所谓表决权信托就是委托人通过表决权信托协议把股票过户给信托机构，而信托机构则发给委托人受益凭证，该受益凭证可以转让。在表决权信托中，信托机构把股票红利以及其它阶段收益都转手给受益凭证持有人，信托机构的功能导致依照表决权信托协议中的有关规定来行使表决权和股票的处分权。信托机构利用表决权信托来参与上市公司的决策投票或者对该股权执行处分，体现的并没有是信托机构本身的决策分析，而是体现表决权信托合同中规定的决策方（受益人本人，或者其它第三方）的决策意志。

1984年美国的商业公司模式法（Model Business Corporation Act 1984）对设立表决权信托协议做出了三条最低设立条件要求规定。一是表决权协议期限不能胜过10年，但是值得在阶段办理延长手续，每次延长为10年。二是表决权协议务必由委托人签署书面协议，该协议务必送交给相应的上市公司备案。三是股权由委托人过户给信托机构后，信托机构务必出具一份表决权信托的受益人名单，并把该名单和表决权信托协议送交给相应上市公司备案。该种备案的目的是往上市公司的其它未参与表决权信托的股东披露该种表决权信托关系。除此之外，美国很多州还要求表决权信托设立的基本目的务必是合法的。只有符合上述法定要求设立的表决权信托才是合法的表决权信托。

美国的法庭并没有是简单地从能否采取了信托该种方式来分析一个表决协议能否为表决权信托。只要具备了表决权信托的首要本质特质，法院就认定该表决协议本质上就是一个法律上所定义的表决权协议，并要求该协议务必履行上述法定设立和登记程序。

在美国，表决权信托常被用于上市公司资产重组和公司分拆过程中，以便对重组公司控制权执行临时性的接管，以平衡利益各方对公司的控制。

依照员工退休收入保障法（ERISA）设立的员工持股计划（ESOP）是另一典型的管理型股权信托。一个合规设立的ESOP计划能够得到推迟支付资本利得税的税收激励，当前美国企业设立的ESOP数目已逾过11000个。所谓的ESOP就是公司的员工整体上以某种方式来得到融资（如公司借款，银行贷款或者公司退休基金），并用该资金来买入自己公司的股票，进而使员工整体上形成公司股东的一种雇员激励机制。公司的ESOP计划委员会将ESOP资金以及用ESOP资金来买入的公司股票通过信托方式委托给受托人来管理。ESOP计划持有的股票是记在受托人的名义之下，受益人为公司员工。 ESOP计划持有的股票的投票表决权和处分权一般不赋予给员工个人，而是由受托人依照公司ESOP计划委员会的指示来统一行使。所以，ESOP计划股票的表决权和处分权一般是由ESOP计划委员会来控制的。受于ESOP计划委员会一般受公司管理层的控制，所以ESOP计划持有的自己公司股票的表决权和处分权一般由公司管理层来控制。公司管理层对ESOP计划的表决权和处分权的控制加强了管理层对公司的控制力量，这对公司的收购和反收购具有重要影响。

应用规模

（一）股权投资信托

相对于其余运转方式的信托计划，股权投资信托或许会达到较高收益，但同期要求信托公司自身具有较高的投资管理水平，能够有效控制风险。股权投资信托是信托公司较之其余金融机构的优势所在，也是信托公司发展的重要方向。股权投资信托区分为单一和集合信托，还可以分为指定股权投资对象和非指定股权投资对象两类。集合资金、非指定用途的股权投资信托是将来产业投资基金发展的雏形。

股权投资集合资金信托有着大量的运用领域，尤其是在支持科技企业、中小企业的成长方面。在2004年3月份“非银行金融机构监管部全体工作人士会议”上，银监会刘明康主席表示，“为支持中小企业、私营企业的创新发展，尤其是科技含量较高的中小企业、私营企业的成长，信托可以处理很多银行不能处理的困难”。

依据委托人（受益人）的风险收益偏好，信托公司可以设计不同风险收益组合的股权投资信托产品，为小额资金投资人投资创业企业组合供应途径，如深国投的创业投资集合资金信托计划。这类信托产品的难点在于股权变现退出很难保障，对受托人风控要求较高。当前委托人资金退出途径首要是目标公司上市，海外基金收购，或者是其余公司收购股权，凸现出此类产品的高风险、高收益特性。

（二）股权融资信托

股权融资信托可以区分为四种情形。一是委托人先将持有的公司股权委托信托机构设立股权信托，然后再将股权信托受益权向社会投资人执行转让，进而达到融资的职能。第二种情形，为了避免股权过户，委托人将股权收益权设立信托，然后再将股权收益权信托受益权向社会投资人执行转让，以股权质押达到风险控制。第三种情形，信托公司设立股权投资信托，由第三方（往往是股权投资对象的关联方）到期回购股权来达到受益人的收益，典型案比如杭州工商信托推出的浙江水泥有限公司股权投资资金信托计划。该种情形尽管形式上是股权投资信托，但本质上是达到融资的目标，所以也可以理解为是股权融资信托的一类。第四，也是股权投资信托，信托阶段届满时也是关联方回购股权达到受益人收益。但为了更深一步增强对股权投资对象(企业)的控制力，受益人设计成优先和劣后两种形式，股权投资对象的关联方形成劣后受益人，进而增大了信托公司对股权投资对象的控制力。

股权融资信托的实质是股权资产信托（证券）化，是一种基于资产信用的融资方式。可以觉得，只要具有优质或能够造成平稳现金流的股权资产，即便委托人自身的整体信用欠佳，理论上也具有通过股权信托的方式来达到融资的机会。总之，股权融资信托既可以满足股权持有者的融资需求，也为投资人开辟了一种新的投资途径。

（三）股权管理信托

在股权管理信托中，委托人设立信托的目的往往是达到委托人对于股权的一种特殊管理目的，委托人通过信托合同，在表决权和处分权方面对受托人执行不同程度的控制。受托人的股权管理职能有：以股东身份使认股权、配股权、收益分配权、表决权、监督权等项权力；向受益人支付获得的股权收益；依据受益人的意志转让其股权信托受益权等。除此之外，受托人依据委托人的要求供应一部分衍生的股权管理和服务职能，如帮助协调委托人之间或者委托人与其余股东之间的关系；代理委托人出任公司董事、参与公司管理，等等。在股权管理信托关系中，股权信托的管理职能体现得最为充分。

股权管理信托的一个重要的运用就是股权激励。持股信托已经形成信托公司功能信托业务的首要内容。通过信托公司持有股权，避免了委托人直接持股的阻碍，并提高了目标企业的信用。此外，通过信托公司专业的股权管理，还可以致使目标公司改制上市的发起人主体资格符合要求；持股雇员人数不受制约；雇员持有股权的转让、流通及份额调整、为新雇员预留股权等供应最有效的操作平台，等等。

在国有企业产权制度改革、股权结构的完善以及激励约束机制的建立等方面，股权管理信托也大有可为。所有者虚位和国企运营者的信托责任缺失是国资改革有待破解的两个重要困难，而实行国有股权管理信托就是有效的方式。实行国有股权管理信托的优势在于：国资部门只需按信托合同支付信托报酬，不必像代理制一样承受无限责任；国资部门可以以市场方式而非行政方式约束信托公司，进而提升国有资产的经营效率；信托公司以市场方式运营和处置信托财产，进入企业董事会参与企业决策，能够有效处理企业内因所有者虚位而产生的内部人控制困难。

优势归纳

1、专业理财和资本运转的优势

信托公司作为横跨货币市场、资本市场、产业市场的金融机构 具有丰富的资本运转经验和人才优势。能够较好的 管理客户的股权。

2、信托制度的优势

(1)权利细分的职能：股权可以细分为所有权、处分权、受益权和表决权。委托人可以将股权的全部信托给受托人，也可以将其中的一项和几项信托给受托人。表决权信托就是将股权中的表决权单独信托给受托人；

(2)权利的集中管理职能：信托公司可将不同委托人的股权集中管理，如此做，可以很好的维护中小股东的权利 比如，中小股东所持股份较少、股权分散 在企业的巨大事项表决过程中往往不能很好的维护自己的利益。所以，中小股东可设立表决权信托 由信托公司将他们表决权集中起来行使，如此就能很好的对一家独大的现象执行制衡。

(3)资产隔离作用：《信托法》规定，信托财产具有独立的法律地位和封闭效应。信托一旦成立后，信托财产就有了独立性。在信托存续期内，信托财产所有权不属于信托当事人。法院对信托财产也不能强制实施。所以，可以利用信托的资产隔离作用，将债务纠纷隔离，盘活不良资产。

3、为以股权执行融资给予了或许

当前，股权质押贷款还存在一部分法律法规上的阻碍 银行在处理以股权执行融资的业务上一般都非常审慎。所以 以股权在银行执行融资的途径并没有是很通畅。信托公司可以利用制度上的优势处理这一困难。股权信托具有的诸多独特的优势 均是股权信托业务的成长拓展了很大的空间。

存在困难

股权信托作为一种财产权利转移和管理制度 其在社会经济活动中的应用前景是广阔的。但是受于中国信托业的成长历史不长，信托回归本业的时间较短．信托法规和有关的配套法律制度还不健全。所以再在股权信托的实践应用中还存在下方几个困难：

1、股权信托登记困难

股权信托需要将股权所有权由委托人转移到受托人名下 这是股权信托关系成立的要件之一。但是，现有的股权登记制度没有对股权信托登记作出规定，致使股权登记机构无法受理股权信托登记业务。假使要执行登记只能依照股权转让方式办理，而这必然涉及到因股权信托关系的设立和消除引起股权转让和返还所成的运营税双向负担困难。

事实上股权信托并不是股权交易举动。不应承受交易税。受于制度上的不配套，影响了股权信托业务的规范，极大的制约了股权信托业务的成长范围。在中国未按规定执行信托登记的法律后果比较严重，即信托不发生效力。但信托法有关信托登记的规定过于原则。登记的主体，登记程序等均没有清晰规定 缺乏可操作性。伴随信托业的成长。信托品种的丰富，信托登记制度亟待完善。

2、股权信托税收困难

如前所述，在中国没有清晰规定股权信托登记制度下．假使要执行登记只能依照股权转让方式办理．这就涉及到运营税双向负担困难。其实，股权信托并不是股权交易举动 不应当承受交易税。中国现有的税收制度针对信托产品的税收没有清晰规定．极大地影响了股权信托业务的成长。

3、股权信托收购中存在的信息披露困难

股权信托收购是利用信托关系独有的财产、风险．信息隔离特点而设计的．基干信托关系．信托投资公司介入到收购过程中．起到了“形式收购人”的作用．进而隐蔽了真正收购人。可以说．信托制度天然地具有隐蔽和弱化信息公开程度的功能。而证券监管的核心是信息披露制度．《证券法》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》等规范上市公司收购的法律法规．要求收购人收购上市公司的股份高达有关规定。即务必履行相应的信息披露义务．以维持收购过程的透明化。所以，股权信托收购是对现有监管法律、法规体系组成了考验。 ^[1]