简介
流动性升水理论(Liquidity Premium Theory，简称LP理论)
什么是流动性升水理论
流动性升水理论又称作流动性升水或流动性报酬理论，简称LP理论。该理论在纯预期理论的基础上，充分考虑了投资于债券的风险，觉得长期债券的流动性差于短时间债券，这是受于“持有长期债券确定是有风险的，而这一风险会伴随债券到期日上涨而增长。”
最早由希克斯(1946)提出和阐发，并经科塞尔(Kessil，1965)做了更深一步补充。 该理论觉得金融市场是有风险的，投资人持有长期证券将比持有短时间证券更具风险，假使不向长期证券持有人执行弥补，则投资人将偏优于短时间证券，如此可以减弱风险和增长流动性。但从借贷的角度来说，借款人却又偏好长期借款以保证他们有一平稳的资金来源，这就致使了对不同期限证券的供给和需求形式上的不均衡——投机者恐怕期望抵消该种不均衡。所以，该理论笃定投资人和投机者均为风险厌恶的，务必支付一份流动性升水才可使他们愿意持有长期证券。 希克斯觉得伴随期限的延长，投资风险也跟随增长，所以流动性升水。与纯粹预期理论的“完全替代”前提不同，流动性升水理论的核心如果是不同期限的债券可以替代，这代表着预期依然可以影响不同期限债券的预期回报率；然而这些债券并不是完全的替代品，投资人对短时间债券和长期债券的偏好不同的事实表明流动性升水也会影响预期回报率。流动性升水理论的质疑和争论
有些学者对升水部分提出质疑，由于现代资产组合理论觉得证券收益中含有风险升水，而流动性升水与投资人的流动性偏好相关，所以他们力争债券价格改变的风险也会影响流动性升水。恩格尔和讷格(Engle and Ng，1993)就是其中的代表。他们研究了美国1964年到1989年的报告，得出与希克斯和科塞尔不同的结论：
1、假使预期将来短时间利率与目前短时间利率相同，则收益曲线的形状完全取决于升水部分，如此当波动率较低时，收益曲线将变得弯曲，而当波动率较高时，收益曲线将往上倾斜。 2、假使预期短时间利率下滑，则收益曲线依然会往上倾斜，前提是短时间利率预期下滑程度不大，同期波动率比较高。 3、当波动率较低时，预期部分在决定收益曲线形状时将起首要作用，如此，当预期短时间利率下滑(上升)时，收益曲线将朝下(往上)倾斜。 流动性升水理论对远期利率的预期能力得到了大部分学者的认同，但是对流动性升水的性质却始终无法形成统一的意见。争论首要表当下两个方面： 1、流动性升水能否始终大于零？ 莫顿(Merton，1973)、龙(Long，1974)、布利登(Breeden，1979)和考克斯等人(Cox et al，1985)觉得流动性升水是随时间而改变的，但并没有是时间递增函数，进而隐含了升水或许为负的机会性。法马和布里斯(1987)通过研究发现，流动性升水与经济周期相关，当经济处在繁荣期间时，预期的流动性升水将大于零；而当经济深陷萧条时，流动性升水则更或许为负。 2、流动性升水的大小见底是多少？ 一部分学者觉得流动性升水大概在0.54％ ～1.56％ 的程度内变动；此外一部分学者觉得即便对于较长的期限，流动性升水也不会胜过0.5％；甚至一部分学者的研究成果显示流动性升水不仅不会伴随时间而增长，相反会伴随期限的延长而减弱。