纯粹预期理论

纯粹预期理论简述

纯粹预期理论是最早造成的一种期限结构理论，其最早提出者可追溯到费雪(Fisher，1896)，然而他本人并没有作深人研究，该理论的首要发展是希克斯(Hicks，1946)和卢茨(Lutz，1940)做出的，此后马尔基尔(Malkiel，1966)、梅塞尔曼(Meiselman，1962)和罗尔(Roll，1970、1971)更深一步发展了该理论，提出了新的见解。

纯粹预期理论的首要看法是：可观察的长期利率是预期的不可观察的短时间利率的平均值。需要注意的是，这里的短时间利率和长期利率并没有严格的界限，两者的划分完全出于经济主体的需要和分析，但是为了方便起见，民众大多依旧以一年为界来加以区分。

纯粹预期理论在投资人预期与利率变动之间建立了一种对应关系，预期更改了，收益曲线的形状也会跟随发生改变，如此预期理论就为利率预期给予了一种基本框架，有助于利率预期模型的更深一步发展。一部分实证研究为纯粹预期理论在利率预期方面的重要作用给予了事实支持。

法马(Fama，1984b)发现利差(Spad，长期利率和短时间利率之间的差异)对将来短时间利率(1个月)的改变具有适当的正面预期功能；曼昆和米龙(Mankiw and Miron，1986)研究了美国1890年到1979年的国库券利率和贷款利率，觉得1890年到1914年美联储成立以前，预期理论可以很好地解释收益曲线的变动，而从1915年美联储成立以后的报告则无法支持预期理论。坎普贝尔和希勒(Campbell and ShiHer，1984)、法马和布里斯(Fama and Bliss，1987)发现中期和长期的利差能在一定程度上预期将来短时间利率的改变，但是他们同期也婉拒了纯粹预期理论的如果条件。希勒(1981)更是给出了具有说服力的事实来证明预期理论，他发现利差不仅对5年期债券的超标回报率具有很强的预期功能，而且他的分析报告自身也无法婉拒预期理论。哈杜威利斯(Hardouvelis，1988)利用20世纪70—80年代的国库券利率报告，发现远期利率具相关于将来即期利率行情的许多信息，远期利率所以具有很强的预期能力，即便在1979年10月到1982年10月美联储更改货币政策中介目标阶段，远期利率的预期能力不但没有降低，而且还得到了更深一步的加强。该种现象显示在利率的预期能力和中央银行钉住利率目标的程度之间没有必然联系。

依据纯粹预期理论，预期是决定将来利率环境的唯一原因，只要能得到将来利率预期的充足信息和证据，就可以分析收益曲线的形状。为此，很多经济专家着手研究各种类型的形成机制，以期为纯粹预期理论寻求现实的支持，这些研究成果包含梅塞尔曼的错误学习机制、莫迪利安尼和萨奇(Modi—gliaIli and Sutch，1966)的以往利率分布落后、莫迪利安尼和希勒(1973)、法马(1976)的通胀分布落后以及凯恩、马尔基尔(K／lne and Malkiel，1967)和弗里德曼(Friedman，1979)的专家预期模型等，他们的共同结论是：预期是期限结构决定中的一个重要原因，但其余原因显然也发挥着重要作用。他们力争放弃预期理论的纯粹形式，而用预期和流动性升水来共同解释收益曲线往上倾斜的广泛形式。

但是纯粹预期理论也承受了很多批评，由于它无法对金融市场上“收益曲线一般往上倾斜”的事实做出解释。最早提出质疑的是麦考利，他于1938年表示“预期理论的结论差不多与现实经验相反”。另外，坎普贝尔和希勒(1984)、法马(1984a、b)、法马和布里斯(1987)、琼斯和罗利(Jones and Roley，1983)、曼昆和萨莫斯(Summers，1984)、希勒以及坎普贝尔和斯科恩霍兹(Schoenholtz，1983)等人考察了美国战后以来的收益率报告，结果证明1年期下方的美国国库券收益率并没有遵循纯粹预期理论，真实报告与理性预期如果具有很大矛盾，所以力争婉拒纯粹预期理论。

纯粹预期理论

1、投资人期望持有债券阶段收益最大。

2、投资人对特定期限无特殊偏好，他们觉得各种期限均为可以完全替代的。

3、买卖债券没有交易成本，一旦投资人察觉到收益率差异即可变换期限。

4、绝大部分投资人都可以对将来利率形成预期，并依据这些预期指导投资举动。

5、投资人不关心风险，投资人具风险中立性(Risk Neutral)。

学者们觉得，纯预期理论作为一种精巧的理论，可以较好地解释用收益率曲线表明的利率期限结构在不同期期变动的原因，但它最大的缺陷是“忽略了投资于债券或相似于票据上的内在风险”。为了克服这个缺点，民众又提出了流动性升水理论加以解释。