过分反映理论(Overreaction Theory)
金融学的四大研究成果,即过分反映理论(Overreaction Theory)、视野理论(Prospect Theory)、后悔理论(Regret Theory)及过分自信理论(Overconfidence Theory)。
什么是过分反映理论
过分反映理论是西方投资心理学的重要理论之一，该理论表明了市场总是会显现过分反映的现象，民众受于一连串的情绪与认知等心理原因，会在投资过程中表现出增强的投资心理，进而致使市场的过分反映。过分反映理论的非理性原因 经典的经济学和金融理论觉得，个体在投资活动中是理性的。他们在执行投资决策时会执行理智的分析，当股票价格差于上市公司的内在价值时，投资人开始购入股票；而当股票价格好于上市公司的内在价值时，开始出售股票。证券市场也自此形成了一种价值投资的氛围，但事实并不是这样。投资领域中存在着价格长期严重偏离其内在价值的情形，首要原因是上市公司将来的价值自身具有很多未知性，正是受于该种未知性导致了投资人的心理上的非理性原因，投资人共同的非理性投机形成了市场的大涨和崩盘现象。
过分反映理论的首要内容
耶鲁大学的Robert Shiller教授是这一领域的专家。他在2000年3月出版了《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书，将当时一路涨升的股票市场称作“一场非理性的、自我驱使的、自我膨胀的泡沫”。一个月后，代表所谓美国新经济的纳斯达克股票指数由最高峰的5000多点跌向3000点，又经历近两年的下挫，最低跌向1100多点。互联网泡沫相似于荷兰郁金香、南海公司泡沫，在投资领域中屡见不鲜。为何民众总会重犯同样的错误呢？Robert ShiUer觉得：人类的非理性原因在其中起着首要作用，而历史教训并没有足够让民众变得理性起来，非理性是人类根深蒂固的局限性。Shiller教授曾在一个研究中发现： 当日本股市到顶时，只有14％的人觉得股市会大跌，但当股市大跌以后，有32％的投资人觉得股市还会大跌。投资人一般是对于近期的经验考虑过多，并从中推导出近期的趋势，而很少考虑其与长期平均数的偏离程度。换句话说：市场总是会显现过分反映。Richard Thaler和Werner De Bondt在1985年的一个研究中发现，投资人对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于有利于消息和利空消息全将表现出过分反映。当牛市(bull market)到来时，股价会持续上涨，涨到让人不敢相信，远大超出上市公司的投资价值；而当熊市(bearmarket)到来时，股价会持续下挫，也会跌到大家无法接受的程度。除了从众心理(herd mentality)在其中起作用外，仍有人类非理性的情绪状态，以及自此造成的认知偏差。当市场连续上涨时，投资人看好于越来越乐观。由于事实操作造成了盈利，该种成功的投资举动会加强其乐观的情绪状态，在信息加工上将产生选择性认知偏差，即投资人将对有利于消息过于敏感，而对利空消息麻木。该种情绪和认知状态又会增强其举动上的购入操作，形成一种相互增强效应：当市场连续下挫时，情形刚好相反，投资人会越来越悲观。由于事实操作造成了亏损，该种失利的投资操作会增强其悲观情绪，同样也产生了选择性认知偏差，即投资人将对利空消息过于敏感，而对有利于消息麻木。因此，市场也就形成了所谓的过分反映现象。