BM效应

所谓BM效应，指账面市值比效应，指BM值较高的公司平均月收益率好于BM值较低的公司。有关BM效应，国内外学者已做了很多研究。Fama和French（1992）研究了1963到1990年所有在NYSE、AMEX、NASDAQ上市的股票，发现BM值最高的组合（价值组合）月均收益率胜过BM值最低的组合（魅力组合）达1.53%。肖军，徐信忠（2004）以1993年6月到2001年6月沪深股市A股股票为样本，计算持有一年、两年、三年的收益率报告，觉得BM效应存在。

[编辑]BM效应造成的原因

近年来大批实证研究显示 ,股票横截面收益与上市公司的有关特质相关 ,如范围 (SIZE) 、权益账面市值比(BM) 、杠杆比例、股利收益率、盈余价格比和以往收益惯性。受于 CAPM 很难解释这类关系 ,所以称之“异象”。学术界对于各种异象的研究首要集中于“BM 效应”造成的原因 ,即为何高 BM 的股票比低 BM 的股票具有更高的收益。当前 ,首要有如下四种看法 :

1.Black(1993) ,Mackinlay(1995) 觉得 ,BM 效应导致特定样本在特定检验期内才存在 ,是报告挖掘的结果。Kothari 等(1995) 也觉得 ,是构造 BM 组合过程中显现的选择性偏差 (selection bias) 产生BM 效应的存在。但 Chan 等(1991) ,Davis(1994) ,Fama 和 French(1998) 等人通过检验美国之外的股市或拉长检验期后 ,仍发现 BM 效应明显存在 ,进而否定了 Black 等人的解释。

2. 第二种看法 (Fama 和 French ,1992 ,1993 ,1996) 觉得 ,BM 代表的是一种风险原因 ———财务窘境风险。具有窘境的公司对商业周期原因如信贷条件的更改愈加敏感 ,而高 BM 公司一般是盈利和销售等基本分析表现不好的公司 ,财务情况较脆弱 ,所以比低 BM 公司具有更高风险。可见 ,高 BM公司所得到的高收益导致对其自身高风险的弥补 ,并不是所谓不可解释的“异象”。

3. 第三种看法(DeBont 和 Thaler ,1987 ;Lakonishok 等 ,1994) 觉得 ,BM 效应的显现是受于投资人对公司基本分析过分反映产生的。高 BM 公司一般是基本分析不好的公司 ,所以投资人对高 BM 公司的股票价值非理性地低估 ;低 BM 公司则是基本分析较好的公司 ,所以投资人对低 BM 公司的股票价值非理性地高估。可见 ,投资人一般对基本分析不好的公司过分悲观 ,对基本分析优良的公司过分乐观。当过分反映得到纠正后 ,高 BM 公司将比低 BM 公司具有更高的收益。

4. 第四种看法(Daniel 和 Titman ,1997) 也觉得 BM 和 SIZE 不是风险原因 ,收益并不是由风险决定的。事实上 ,BM 和 SIZE 代表的是公司的特质 ,简称“特质原因”,其代表投资人偏好 ,并决定收益的高低。高 BM 公司受于基本分析较差而价值被低估 ,故称“价值股”;反之 ,低 BM 公司受于基本分析较好而价值被高估 ,故称“成长股”。受于投资人偏优于持有基本分析较好的成长股 ,而厌恶持有基本分析不好的价值股 ,结果致使高 BM 公司具有较高收益。

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