简述
有效市场理论（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH），始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格举动》的论文。并于由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。“有效市场理论”起因为20世纪初，这个假说的奠基人是一名名为路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。随机漫步
1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他觉得股票价格的改变相似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也觉得，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资人无法依据历史的单价来预期其将来的行情。 这个结论不免使很多在做股价分析的人稍微沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与将来前景以决定其价值，并尝试在此基础上作出正确的金融决策。难道股价真的是这样随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？ 萨缪尔森的观点是，金融市场并不是不按经济规律运转，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。 有效率 依据法玛的论述，在资本市场上，假使证券价格能够充分而精准地反应全部有关信息，便称其为有效率。也就是说，假使证券价格不会由于向所有的证券市场参与者公开了相关信息而承受影响，那么，就说市场对信息的反应是有效率的。对信息反应有效率代表着以该信息为基础的证券交易不或许获取超常利润。 有效市场理论事实上涉及两个核心困难：一是有关信息和证券价格之间的关系，即信息的改变会如何影响价格的变动；二是不同的信息（种类）将对证券价格造成怎样的不同影响。 三类信息 法玛定义了与证券价格有关的三种类型的信息： 一是“历史信息”，即基于证券市场交易的相关历史资料，如历史股价、成交量等； 二是“公开信息”，即一切可公开得到的相关公司财务及其发展前景等方面的信息； 三是“内部信息”，即只有公司内部人士才可得到的相关信息。 1967年5月，在芝加哥大学举办的证券价格讨论会上，哈里·罗伯茨（Harry Roberts）提出了与不同信息相对应的三种不同效率的证券市场。哈里·罗伯茨的这篇文章仍未发表，但其有关不同效率市场的划分却形成以后相关有效市场理论研究的基础。 三种形态 一、弱式有效市场理论（weak Form efficiency） 定义：弱有效证券市场是指证券价格能够充分反应价格历史序列中包含的所有信息，如相关证券的单价、交易量等。假使这些历史信息对证券价格变动都不会造成任何影响，则代表着证券市场高达了弱有效。 该理论觉得在弱式有效的情形下，市场价格已充分反映出所有以往历史的证券价格信息，包含股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：假使弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术面失去作用，基本面还或许帮助投资人得到超标利润。 二、半强式有效市场理论(Semi—Strong Form Efficiency) 定义：半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的单价信息，而且反应了所有与公司证券相关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。 该理论觉得价格已充分所应出所有已公开的相关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预期值，公司管理情况及其它公开披露的财务信息等。假如投资人能快速得到这些信息，股价应快速做出反映。 推论二：假使半强式有效理论成立，则在市场中利用技术面和基本面都失去作用，内幕消息或许得到超标利润。 三、强式有效市场理论(Strong Form Efficiency) 定义：强有效证券市场是指相关证券的所有有关信息，包含公开公布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即假使证券价格已经充分、及时地反应了所有相关的公开和内部信息，则证券市场就高达了强有效市场。 强式有效市场理论觉得价格已充分地反映了所相关于公司营运的信息，这些信息包含已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资人得到超标利润，即便基金和有内幕消息者也一样。 三种有效理论的检验就是建立在三个推论之上 强式有效理论成立时，半强式有效务必成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦务必成立。 所以，先检验弱式有效能否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效能否成立。顺序不可颠倒。 理论意义 提升证券市场的有效性，根本困难就是要处理证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息注解以及信息反馈各个环节所显现的困难，其中最核心的一个困难就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来说，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以持续提升的起点。 实践意义 (1)弱式有效市场和技术面。 假使市场未高达弱式下的有效，则目前的单价未完全反应历史价格信息，那么将来的单价改变将更深一步对以往的单价信息做出反映。在该种情形下，民众可以利用技术面和图表从以往的单价信息中分析出将来价格的某种改变倾向，进而在交易中获利。假使市场是弱式有效的，则以往的历史价格信息已完全反应在目前的单价中，将来的单价改变将与目前及历史价格无关，这时运用技术面和图表分析目前及历史价格对将来做出预期会是徒劳的。假使不运用更深一步的单价序列以外的信息，明日价格最好的预期值会是今天的单价。所以在弱式有效市场中，技术面将失效。 (2)半强式有效市场和基本面。 假使市场未高达半强式有效，公开信息未被目前价格完全反应，分析公开资料寻求误定价格将能增长收益。但假使市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能供应任何帮助，由于针对目前已公开的资料信息，当前的单价是合适的，将来的单价改变与目前已知的公开信息毫无关系，其改变纯粹依靠于明日新的公开信息。对于那些只依靠于已公开信息的人来看，明日才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明日的单价，他的最好的预期值也就是今天的单价。所以在如此的一个市场中，已发布的基本分析信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。 (3)强式有效市场和证券组合管理。 假使市场是强式有效的，民众获取内部资料并依照它行动，这时任何新信息(包含公开的和内部的)将快速在市场中得到反应。所以在该种市场中，任何企图寻求内部资料信息来冲击市场的做法均为不明智的。该种强式有效市场如果下，任何专业投资人的边际市场价值为零，由于没有任何资料来源和加工方式能够平稳地增长收益。对于证券组合理论来看，其组合构建的条件之一即是如果证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响要素，同期不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来看，假使市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的立场，只求得到市场平均的收益率水平，由于区别将来某段期间的有利和无利的投资不或许以现阶段已知的这些投资的任何特质为根据，从而执行组合调整。所以在如此一个市场中，管理者一般模拟某一种首要的市场指数执行投资。而在市场仅高达弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖机会上下功夫，付出寻求价格偏离价值的资产。 金融百科 taobiz.com 缺陷 资本市场作为一个复杂系统并没有像有效市场理论所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，有效市场理论仍未考虑市场的流通性困难，而是如果不论有无充足的流通性，价格总能维持公平。故有效市场理论不能解释市场恐惧、股市崩盘，由于这些情形下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。