汇率目标区双层监控模型

政策含义

1）通过设立自由浮动区间，中央银行无需对区内汇率的运动执行干预，进而增长了货币政策的独立性，进而可以针对国内经济周期逆风向行事。

2）受于汇率波动带宽度大于零，中央银行得到了货币政策的独立性，同期，汇率名义锚一定程度上的消失，致使投机资本失去了攻击的靶子，进而降低了投机资本的单方赌博举动。

3）受于目标干预区规模为自由浮动区规模的一半，如此，中心汇率的从新调整就会让得新汇率目标区的规模同原汇率目标区的规模重现重叠，进而避免了汇率的跳跃。

4）外汇资源配置更有效率。在自由浮动区间，汇率的生成首要地决定于供求关系,由供求关系所决定的均衡汇率满足边际成本等于边际收益的原则,进而使外汇资源配置更有效率。

汇率目标区制度的设计符合中国金融市场渐进式的放开路径。伴随中国经济实力的提升,浮动区间会渐渐放开，最后达到完全浮动。

工作原理

当汇率处在监控干预区，假使利率长时间胜过监控指标，显示打击为货币打击，中心汇率维持不变，中央银行相机执行冲销式干预；相应地，当汇率处在监控干预区，假使通胀率长时间胜过监控指标，显示打击为事实打击，市场汇率存在错位，中心汇率按1/2ΔB调整；当汇率处在监控干预区，利率和通胀率同期胜过监控指标，则需比较中央银行的损失函数大小，然后决定采取何种措施。

通过以上分析民众可以看出，汇率目标区双层监控模型具有自动找准均衡汇率的功能，进而避免汇率错位，进而平稳投资和贸易需求，促进中国对外经济的成长。实际上，汇率目标区双层监控模型的运行，还要求民众务必增强财政纪律，实施审慎的财政货币政策，减弱中央银行为财政赤字融资能力。

政策措施

下面民众从下方几个方面来论述同汇率目标区双层监控模型有关的配套政策措施。首先，民众务必增强区域货币合作；其次，完善市场体系建设，破除障碍要素流动的制度性原因；最后，要增强市场监管，为汇率目标区双层监控模型创造一个有序的外部环境。

1、增强区域货币合作

在一个日益世界化的世界经济中没有任何一个国家能够在金融危机的风暴中形成安全岛，1997年亚洲金融危机就是例证，也就是这次危机促使各国和地区认识到区域货币合作的重性和急切性。

理论上，在一个两国的汇率模型中，假使两国联合起来抵御投机攻击，则其成功的机会性非常大。汇率目标区双层监控模型要想运作不错，依赖于区域货币政策的协调与合作，所以，民众应当增强同其余亚洲国家的货币合作，建立国际协调机制，联合抵御投机打击。目前亚洲货币合作初有成效，1999年，马来西亚总理马哈蒂尔提出了建立“东亚货币基金”的倡议，进而促成了2000年5月由东盟10国与中国、日本和韩国签署的“清迈动议”，决定逐渐扩大原有东盟10国构成的双边互换协议参与国的规模。当前在东盟10国、中国、日本和韩国(“10+3”)之间已经签署了一连串双边互换协议。

此外，这一合作形式（利用互换和回购方式对危机国家执行紧急援助）在实际上成了亚洲货币合作的制度基础。东亚东经济体都拥有大批外汇储备，截至到2003年末，中国外汇储备达4033亿美元，日本外汇储备达6735亿美元，台湾外汇储备达2066亿美元，韩国外汇储备达1554亿美元，香港外汇储备达1184亿美元，这也为汇率目标区双层监控模型运行给予了坚实的基础。

2、改革障碍生产要素流动的制度，形成经济发展内在活力机制

汇率目标区双层监控模型的优势之一在于，它能够自行找准均衡汇率；但是，这个功用的前提在于，市场汇率能够环绕均衡汇率波动，货币市场、资本市场以及商品市场能够顺遂出清。

目前中国经济存在着结构性困难，很多影响资源合理配置的制度任然存在，这同市场经济的内在要求是背道而驰的。所以，民众一面要大力增强基建，完善管理、物流等相应软件配置，清除商品流通的基础性阻碍。另一面，民众应当改革哪些障碍要素自由流动的制度，比如大力推动人民币利率的市场化改革，由于利率管制易造成逆向选择和道德风险困难，进而形成金融约束和金融抑制。

此外，经济主体有激励投身于寻租活动，使资源配置扭曲，降低社会福利，所以，人民币利率市场可以为人民币远期交易、期货交易及中国企业回避汇率风险奠定不错基础，使人民币汇率形成机制趋于完善；民众还务必废除影响劳活力自由流动的制度，比如户籍制度。建立国有企业和国有金融机制的退出机制，通过产权制度改革，处理国有企业和国有金融机构的高风险低效率困难；建立和健全自由创业制度，这是中国经济改革的基础性任务，实际上，自由创业制度的健全不仅是增量改革，而且是市场导向全面经济改革、形成经济发展的内在活力机制的最重要一环，同期也是对扶贫政策的最好补充和根本的出路。

3、完善人民币汇率形成机制

目前人民币汇率的形成取决于货币当局的意向，汇率形成的市场基础薄弱。所以，为了使汇率目标区双层监控模型正常运行，务必培育成熟且多样化的市场主体、开发多样化的产品品种、健全外汇交易方式、完善汇率形成机制等。

为此，中国应首先放松市场准入条件、培育成熟且多样化的市场主体；其次，增长外汇市场交易品种，包含两方面，其一是增长外汇市场交易币种，其二是发展人民币的无期和期货市场，以规避金融风险；又一次，健全外世交易方式，中国应考虑发展商业银行做市商制度，推广大额代理交易，如此可以活跃外汇市场，并使汇率真正反映市场参与者的预期，进而使汇率的单价信号作用更强；最后，完善人民币汇率形成机制，改强制结售汇为意向结售汇，进而使外汇市场有效出清，形成均衡汇率。

4、增强市场监管

汇率目标区双层监控模型作用的发挥，仍有赖于有效的市场监管，汇率制度不能取代对金融系统的审慎监管。东亚金融危机的实践已经证明，在世界化的今天，缺乏有效的监管和无序的自由化，会给国际投机者供应兴风作浪的可能，增大金融体系内原有的风险；而外部投机者所导致的羊群效应扩展至国内投资人，将令使资本市场显现严重扭曲并致使很难控制的金融危机。所以，为了使汇率目标区双层监控模型正常运作，民众首先务必严密监测本国资产负债表，避免显现币种和期限的严重不匹配。其次，民众需要完善监控体系，改进监测预警体系，提升监管效率，控制市场风险；又一次，大力整顿和规范外汇市场秩序。及时掌握和精准分析外汇资金流入情形和国际收支变动趋势，严厉冲击各种非法外汇交易和非法跨境资金流动，防止短时间投机资本涌入中国；最后，健全市场监管部门之间的协调机制。

实行步骤

1、退出单一钉住美元汇率制转向钉住货币篮子

中国对外贸易和投资日益多元化，比如，2003年，中国同首要经济体的进出口贸易总额占中国进出口总额的百分比分别为：美国：14.8%；欧盟：14.7%；日本：15.7%；香港：10.3%；东盟：9.2%；韩国：7.4%。单一钉住美元汇率制导致平稳了中国同美国的双边名义汇率，但是，受于美元、日元、欧元之间是独立浮动的，如此，单一钉住美元致使人民币名义贸易加权汇率（名义有效汇率）经常发生波动，不利于中国对外贸易和投资的平稳发展。所以，为了平稳人民币的事实有效汇率，人民币务必盯住一篮子货币，至于篮子中货币的选择，可以依据ABC法则，选择中国首要贸易伙伴的化币，各货币权重同他们贸易比例相统一。

2、扩大人民币汇率的浮动程度实施汇率目标区双层监控机制

中国作为一个发展中大国，经济周期很难同其余国家维持统一，这就要求中国务必维持货币政策的独立性；但是囿于中国金融市场的不完善，中国也不或许达到完全自由浮动汇率制。该种情形下，民众务必增长人民币汇率灵活性，其中的渠道是增长人民币汇率的浮动程度，同期又务必给汇率的波动设上下限，制约其过分波动，所以中国应当实施汇率目标区双层监控机制。依照1994年至今中国事实汇率的波动程度，建议中国采取自由浮动区间为±5%的波动规模，监控干预区的程度为±2.5%双层目标区。受于中国的特殊国性，地缘经济差异较大，二元经济结构显著，所以中国货币政策的首要目标是高达内部均衡，应当采取通胀率作为监控指标。如此一种安排，既保证了汇率调整的灵活性，又保证了汇率波动的平衡性，同中国渐进式改革模式是相统一的。

3、推动资本项目可兑换达到人民币的自由浮动

目前，中国已经达到经常项目下的自由兑换，但资本项目下的外汇交易仍承受严格管制。理论上，外汇管制只能起到暂时的隔离作用，而不能长期有效地保护一国经济与金融的成长。中国已经加入WTO，依照其规则，民众务必全面放开金融领域，也就是说，中国经济将许多地承受世界经济周期的影响，中国的金融管理体制务必作相应改革，以适应新的国际事态。从长远来看，资本项目管制并没有是一项有效手段，它不利于中国经济利用国内外两种资源和两个市场，也即不能使资源在国际规模内得到有效配置，所以，中国应逐渐取消资本管制，相应建立健全科学的、现代化的金融管理体制。依照中国经济的成长趋势，中国有实力支持人民币的可自由兑换，达到人民币向单极——自由浮动汇率制的飞跃，最终在中国建立市场机制。

4、实施人民币的国际化

达到人民币的完全可兑换乃到人民币完全自由浮动并没有是民众的最终目的，充其量导致一个阶段性目标。实际上，世界上完全可兑换货币很多，比如，保加利亚、爱沙尼亚等东欧以及拉美一部分国家的货币均为完全可兑换的，但因其经济实力不强，其货币就被冷落。卡洛斯等人(Carlos Arteta et al.，2001)的实证结果显示货币可自由兑换与经济上涨没有有关关系。所以，民众货币政策的最终目标应当是，达到人民币的国际化。由于人民币形成世界货币，能够提高中国的国际影响和货币话语权；能够避免货币不匹配和期限不匹配的风险；能够增长中国的铸币税收入。以上所说为人民币国际化的必要性，中国经济连续发展为人民币国际化奠定了坚实的物质基础；此外，中国金融市场渐渐成熟、金融制度日益完善为人民币国际化给予了牢靠的规制保障。 ^[1]