筹资渠道

什么是筹资途径

筹资途径是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。

筹资途径的选择

从筹集资金的来源的角度看，筹资途径可以分为企业的内部途径和外部途径。

1、内部筹资途径。企业内部筹资途径是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面：企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未运用或未分配的专项基金。一般在企业购并中，企业都尽或许选择这一途径，由于该种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本，因此风险很小。

2、外部筹资途径。外部筹资途径是指企业从外部所开辟的资金来源，其首要包含：专业银行信贷资金、非金融机构资金、其余企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点，所以，在购并过程中一般是筹集资金的首要来源。但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，所以造成较高的风险，在运用过程中应该注意。

筹资途径的筹划

对于任何一个处在生存与发展状态的企业来讲，筹资是其执行一连串运营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，也就无法获得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的举动，其对企业运营理财业绩的影响，首要是借助资本结构的变动而发生作用的。所以，在筹资活动中应着重考察下方几个方面：

1、筹资活动会让资本结构有何改变。

2、资本结构的变动将对企业业绩及税负造成何种影响。

3、企业应该选择怎样的筹资方式，如何优化资本结构（长期负债与资本的比例关系）配置才可在节税的同期达到所有者税后利益最大化目标。

不同的筹资方式对应不同的筹资途径，形成不同的资本结构。不同的筹资方式的税前和税后资金成本也是不一样的。

当前，企业的筹资途径首要有下面几种，即企业自我积攒、向金融机构借款、向非金融机构及企业借款、企业内部集资、向社会发行债券和股票、租赁等。不同的筹资途径，其所承受的税负也不一样。

企业自我积攒是由企业税后利润所形式，积攒速度慢，不适应企业范围的快速扩大，而且自我积攒存在双重征税困难。尽管该种筹资方式使业主权益放大，资金所有权与运营权合二为一，但税负却最重。

借款筹资方式首要是指向金融机构（如银行）执行融资，其成本首要是利息负债。向银行的借款利息一般可以在税前冲减企业利润，进而降低企业所得税。向非金融机构及企业筹资操作余地很大，但受于透明度相对较低，国家对此有限额控制。若从纳税筹划角度来说，企业借款即企业之间拆借资金效果最佳。

向社会发行债券和股票属于直接融资，避开了中间商的利息开支。受于借款利息及债券利息可以作为财务费用，即企业成本的一部分而在税前冲抵利润，降低所得税税基，而股息的分配应在企业完税后执行，股利支付没有费用冲减困难，这相对增长了纳税成本。所以一般情形下，企业以发行普通股票方式筹资所承受的税负重于向银行借款所承受的税负，而借款筹资所承受的税负又重于向社会发行债券所承受的税负。企业内部集资入股筹资方式可以不用缴纳个人所得税。从一般意义上讲，企业以自我积攒方式筹资所承受的税收负担重于向金融机构贷款所承受的税收负担，而贷款融资方式所承受的税负又重于企业借款等筹资方式所承受的税负，企业间拆借资金方式所承受的税负又重于企业内部集资入股所承受的税负。

因此，一般的情形是：自我积攒筹资方式所承受的税收负担要重于向金融机构贷款所随的税收负担，贷款筹资所承受的税收负担重于企业之间相互拆借所承受的税收负担，企业之间相互拆借所承受的税收负担重于企业内部集资承受的税收负担。从纳税筹划角度看，企业内部筹集和企业之间拆借方式造成的效果最好，金融机构贷款次之，自我积攒效果最差。原因是内部集资和企业之间拆借涉及到有人士和机构较多，容易使纳税利润范围减弱，有利于达到“削山头”，企业在金融机构贷款时，可利用与机构的特殊联系达到部分税款的节省。自我积攒受于资金的运用者和所有者合二为一，税收很难分摊和抵销，而且从税负和运营效益的关系来说，自我积攒资金要经历很长时间才可完成，同期，企业投入生产和运营之后，造成的全部税负由企业自负。贷款则不一样，它不需要很长时间就可以筹足。而且投资造成收益后，出资机构事实上也要承受适当的税收，因此，企业事实税负被大大地减弱了。

上述各种筹资途径事实可分为资本金和负债两类。资本结构的变动和组成首要取决于长期负债与资本的比例组成。负债比率能否合理是判定资本结构能否优化的核心。由于负债比率大代表着企业运营风险很大，税前扣除额较大，因此节税效果显著。所以，选择何种筹资途径，组成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与利润的权衡取舍。在筹资途径的筹划过程中务必充分考虑企业本身的特点以及风险承受能力。在事实操作中，多种筹资途径的交叉结合运用往往能处理多重经济困难，减弱运营风险。

投资结构的筹划

在企业持续运作过程中，投资和再投资是企业生产和扩大再生产所务必历经的阶段。在企业经历一连串筹资活动后，或许积攒了不少资金，那么如何运用这些资金来得到最大限度的投资收益呢？要高达上述企业运营理财的目标（即最大限度的投资收益）就务必用全面的整体的眼光来说待投资活动。投资结构的筹划是企业得到最大限度的投资收益所务必的筹划环节。

受于税收的广泛性以及投资活动的收益目的性，所以在分析投资结构时往往分析应税收益来源结构。

从根本上讲，投资结构是指各种投资配置的内在秩序性，其中，各具功能牲的资金要素相互制衡，相互依存，共同构成一个统一体。投资结构有不同的划分标准：按投资行业分，可以构成投资行业结构；按投资地点分，可以构成投资地域结构；按投资方式分，可以构成投资方式结构；按投资收益来源，可以构成应税收益来源结构。

受于企业运作运营的目的在于收益，故而对应税收益来源结构的分析最具有现实意义，它可直接指导企业在投资收益中有所作为。所以本文分析对象首要是应税收益来源结构。

应税收益来源结构一般将收益来源分为三大类，即企业本身运营利润、对外投资收益和其余收益。收益的来源也就是投资的对象，收益来源结构也就是投资结构的翻版。对于用于企业本身的投资又可分为多种类型，一般适用较多的地区划分标准。按此标准，企业本身投资可分为特区投资、开发区投资及其余地区投资。在对外投资中又可分为联营投资和有价证券投资。其余投资中有国债投资（如买入国库券）。

投资结构是一个有机的经济体，不同的投资成本构成形成不同的投资结构。而不同的投资成本由于行业优惠、地域优惠等优惠政策不同而承受不同的税收待遇，于是由投资成分整合而成的投资结构也会承受不同的税收待遇。这便是投资结构筹划的根据。

投资结构对企业税负以及税后利润的影响首要体当下三个原因的改变，即税率的总的水平、有效税基的综合比例以及综合成本的高低。上述三个原因的改变会影响企业的税后利润额以及利润水平。从这个角度上讲，投资结构的组成和变动决定应税收益来源的组成和变动，应税收益来源的组成和变动决定应税收益来源的组成和变动，应税收益来源的组成和变动决定企业纳税筹划成效的高低。

在投资结构筹划的具体操作中，应使收益来源首要集中于零税率或低税率的投资成分上，如国库券投资收益税率为零，投资收益额便是税后利润额。此外在经济特区、保税区、经济技术开发区投资运营往往能享受低税率的优惠。显而易见，多投资于零税率或低税率的行业、地区能高达较好的节税效果。诚然，在节税成本大大降低了应税收益总额的条件下，投资结构的优化组合活动还得继续执行。

企业的筹资途径

在市场经济条件下，企业资金来源的渠道很多。从当前的情形看，企业的筹资渠道首要有：

（1）开展好商品运营，增速资金周转，向市场要资金

通过资本循环积攒自有资金，让资本最大地升值，这是企业最基础、最根本的筹资途径。要搞好商品运营的资本循环，务必从市场需求的事实出发，着重抓好从商品资本到货币资本的“惊险的一跳”。其中，资金积攒的核心，一是在于附加值的大小，着重是提升科技附加值，销售附加值与名牌附加值；一是在于增速资金周转，提升资金周转次数。

企业通过商品运营的资本循环，可以从生产成本中提取科技发展基金与折旧基金以用于企业的成长，特别是科技发展基金可达销售额的1％以上，是企业运营良性循环的根本保证，还可以从利润中提取生产发展基金，或用于扩大再生产，或补充流动资金的不足。

（2）国家财政投入筹资

对于国家或地方的着重建设项目，可以申请国家财政或地方财政投资，通过国有资本金的形式投入企业。对于以往“拨改贷”政策期间的国家财政贷款，在符合目前政策的前提下，也可申请达到“贷改投”，转为国有资本金。

依据国家的宏观政策，政府财政中仍有种种着重科技项目贷款、支农贷款、扶贫贷款、环境治理贷款等低息或贴息贷款，也是符合项目条件的企业可争取的筹资途径。

（3）银行贷款筹资

银行是运营货币资金的企业。马克思觉得银行是买卖钱的特殊的商店，利率是资金的单价，企业以利息为代价向银行买入在有限时期内的资金支配权。商业银行只能向那些有保证能按时还本付息的人或法人卖出资金的支配权。

银行贷款筹资是目前企业筹资的首要途径之一。银行贷款以贷款能否需要担保为标准，可分为信用贷款与抵押贷款。信用贷款首要凭借款企业或担保人的信誉，没有实物担保，只能用于真有不错信誉的优秀企业；抵押贷款则是由借款企业供应适当的固定资产抵押、证券抵押来作为抵押品，也有少数情形可用名牌商标的无形资产价值执行抵押，假使借款方违约，不能按计划归还贷款，则可拍卖商标权执行还贷。

银行贷款仍有短时间、中期与长期贷款之分，利率各不相同，企业须据贷款的用途与期限，选择恰当的贷款种类。

（4）吸收股份，发行股票筹资

伴随社会化的大生产的成长与企业实施多元化产权的改制需要，在执行企业产权重组的同期通过吸收股份筹资，正越来越形成目前企业发展的一种首要方式。吸收股份筹资，首要是组织公司制企业时，向社会法人的定向募集股份，以及向本企业职工按改制的要求实行职工持股。对少数获国家相关部门准许的股票上市公司，则还可通过股票上市，向社会公众募集股份。在转换企业的体制、机制的同期，通过股份与股票运转也达到了筹资。

发行股票可以筹措社会资金，并分散企业风险，但股票也决不是如某些运营者误觉得的“不要还本付息的长期资金”。发行股票是向社会公众交出一部份企业资产所有权，同期也代表着公众拥有的所有权、收益权与对企业运营的公开监督。假使企业运营不理想，社会小股民尽管没有对运营者的充足的投票否决权，但他们可以抛出股票，“用脚来投票”，使企业的产权价格快速下挫。

（5）发行企业债券筹资

对于市场信誉较好、现有负债比率较低、企业资产控制权又较重要，不可轻易发行股票，而且销售额与盈利情形相对平稳，增长资本可以大程度增长盈利的企业，可选择申请发行债券来开展社会筹资。但发行债券也必增长企业的负债率与运营风险，所以需要慎重决策，并作好到期还本付息的计划。

债券发行按偿还期限可分为短时间（l年在内）与中长期（l年以上）两种；依照是否转换为本企业股票可分为单纯债券与可转换债券两种；按偿还方式可分为分期偿还式债券、通知偿还式债券与每年提存一部分偿债基金、到期一次偿付式债券三种；按有无担保可分为有担保企业债券与无担保企业债券两种。企业应从事实出发，慎重决策。

（6）企业利用外资筹资

企业利用外资筹资不仅指货币资金筹资，也包含设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。受于利用外资是一种跨国境的经济举动，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融情况、外汇波动的影响均较大，因此须在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。

利用外资包含利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。

外资的直接投资方式，首要有合资运营、合作运营、合作开发等方式。合资运营是中外企业双方按股份实施的共同投资、共同运营、共负盈亏、共担风险；合作运营是中外企业双方实施优势互补的投资合资，但不按比例折成股权，凭双方答应的合作合同分配利润与分别承受适当的权利、义务与风险，可以联合运营，也可以委托我方运营，在合作期满后全部财产无条件归中方企业所有；合作开发是由中外合作者通过合作开发合同来共同执行风险大、投资多的资源开发，比如海上石油资源勘探开发等，一般在勘探阶段由外方投资并承受风险，开发阶段由双方共同投资，中方用开发收入还本付息。

外资的间接投资方式，首要有外国商业银行贷款、发行国际债券、国际金融组织贷款、政府间技术经济援助贷款、出口信贷及弥补贸易等方式。间接利用外资一般不涉及企业所有权与控制权丧失的困难，但需要用外汇还本付息，故除了一部分优惠贷款外，或许有较大的风险。出口信贷则是由中方进口商品、设备而引进的外资，一种是卖方信贷，是卖方以允许缓期付款的方式向买方（中方）供应的信贷，中方除先付一定比例的定金外，其余贷款在全部交货或设备投产后相继偿还，卖方贷款的利息与管理费也列为货价内；一种是买方信贷，是卖方（外方）往来银行直接向买方（中方）往来银行供应的信贷，在每次交货时分期支付。弥补贸易则是中方以赊购的形式引进外方的设备与技术，待项目建成投产后，用该项目所生产的产品来偿付引进费用的本息，或是用中外双方商定的其余商品来还本付息，并非是用现汇来还本付息。

以上各种利用外资的方式各有利弊，各有其适应的情形，企业应依据本身事实选用适当的方式。

（7）租赁筹资

租赁筹资是企业作为承租人，依据与出租人签订的租赁契约，付出适当的租金，来得到在规定期间内租赁物的运用权或运营权的一种筹资方式。

租赁筹资分对生产设备的租赁筹资与对企业的租赁筹资两类。对生产设备的租赁筹资又分为融资租赁方式与服务性租赁方式两种。

融资租赁是一种世界性的现代融资手段，在国外已十分广泛。融资租赁以专业性的租赁公司为出租人，租赁公司按承租企业的要求，由租赁公司向银行贷款，再从国外或国内买入承租企业选定的新设备，并租赁给承租企业运用。租赁公司一般先收设备价款的15％－20％作定金，其余租金则在设备投产后按月分期收取，承租企业所交的租金内容则包含设备的价款，租赁公司应取的利润及租赁公司贷款所付的利息三部分。一般设备在3－5年内交清，大型设备可10年交清。在租金交清以前，所租设备的所有权属租赁公司，而所租设备的运用权归承租公司；在租金全部付清后，租赁公司出具产权转移证书，把设备的所有权让渡给承租企业。该种将 “融资”与“融物”结合起来的租赁方式，其形象化的表述就是“借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡”。融资租赁方式使承租企业不必依靠贷款筹资，依托具有直接进口能力与经验的租赁公司便能很方便地得到所需的设备，并降低风险损失。对企业来看，无疑是开拓了一条“小钱办大事，零钱办整事，临时没钱也能办好事”的融资融物的渠道。比如我国在差不多15年来，仅民航系统企业就以融资租赁方式得到了价值120多亿美元的大型民航客机，使我国的民航事业得到了长足的成长。中国重汽财务公司从1993年至今，对国内欲购中国重汽集团生产的“斯太尔”及“红岩’牌重型汽车，但无力融资的企业实行了融资租赁，不足4年便总计融资租赁销售16亿元，使生产企业、承租企业与租赁企业均各受益。融资租赁方式健康发展的核心在于承租企业务必决策正确，所租赁的设备迅见效益，并增强融资租赁业的法律、法规建设，这才可杜绝“欠租”现象，保证租赁信誉。

作为融资租赁的其他形式，返租式租赁则是承租企业将自己已有的巨大设备卖出给租赁公司，再通过融资租赁方式租回而继续运用。这实质上是以临时出让设备的所有权而得到一笔急需的资金，同期保留设备的运用权。

生产设备的服务性租赁方式则是承租企业向租赁公司临时租用一部分短时间运用的通用型机械或车辆，用租金换取一定时期内的设备运用权，而由租赁公司承受设备的维修保养服务及设备的过时风险。其租金一般比融资租赁高，适于临时短时间运用情形。

对企业的租赁筹资是对出租企业达到所有权与运营的分离，由承租者通过交纳租金而获得出租企业在适当的期间内的企业资产运用权与运营权的一种筹资方式。自此筹得的是出租企业的全部有形资产与无形资产。企业的出租与租赁过程一般宜采取招投标的方式执行。通过企业出租，出租方可以盘活运营不善的闲置企业资产，得到租金并处理雇员的就业困难；承租方则可以籍此而优化组合社会资源，以较低的资金即可即将达到生产量力的扩大，或达到上下游企业的一体化运营，使自有资本能更好地升值。

（8）盘活企业内存量资产筹资

对于运营不善的企业，往往是一面资金匮乏，但另方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行，被人称为“捧着金碗要饭吃”。通过合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积存，收回被拖欠的应收贷款，提升劳动生产率与资金周转次数，减弱单位产品能耗，出租卖出闲置资产，盘活级差地租，开展卖出专利技术、有偿输出管理、卖出独立销售权等无形资产运营，调整企业经济结构，改观企业运营管理等措施，可以盘活企业的存量资产。如此可以达到结构优化，流动增速，闲置资产变现，低效资产变高效，事实上也是一种有效的筹资途径。

对于企业集团来看，通过合理调度盘活内部的停滞资金，也是增速资金周转的重要的筹资渠道。为此，应充分发挥企业集团财务公司的作用，利用各类资金的时间差与空间差，做到资金的总的有效利用。

（9）商业信用筹资

商业信用是在商品运营活动中的临时短时间性借贷融资形式。如商品赊销、预收货款、预收服务费、汇票贴现、拖后纳税及企业之间的资金拆借等方式，这些企业间相互供应的信用都能直接处理资金缺乏的困难。

（10）创业风险资金方式筹资

对于高科技企业来看，受于存在高风险、高潜在利润的特点，因此在创业阶段可以通过社会上的创业风险基金实施筹资。美国著名的苹果电脑公司就是在70年代由风险投资家-马克库拉执行创业风险投资而发展起来的，马克库拉当年对苹果公司投资9.1万美元，十几年后便拥有了苹果公司1.54亿美元的股票。该种高风险、高回报机会的创业风险投资也正是我国一部分有眼光的投资企业当前正在大力开展的事业。1998年初，上海新黄浦集团投资1亿元与复旦大学合作开发人类基因工程，就是一种创业风险投资。

（11）基础设施项目的BOT方式筹资

BOT方式是国际上通行的对基础设施工程项目的“建设——运营——移交”合作方式，即对基础工程项目实行投资招标，中标的投资人承受建设资金，建成后投资方按合同得到一定年限的运营收益权，运营期满后再把工程设施移交回招标建设方。

我国广西的来宾电厂B厂是我国首例BOT项目，已由法国电力公司与通用电气阿尔斯通公司联合中标，总投资6亿多美元，现已起步建设。长沙电厂、成都自来水六厂四期工程的BOT项目亦在1998年初起步招标。

BOT方式筹资并不是仅限于外资投资，国内投资亦可。北京市宣武区环卫局在1997年对一批公共厕所的建设也应用了BOT方式筹资建设，向社会公开招标投资建厕，通过把公厕的产权与运营权分离来处理公益性基础设施的投资。结果花市百货商场率先中标，拥有了白广路北口厕所的投资权与5年运营收益权，运营5年后再把公厕移交回宣武区环卫局。

杠杆买入方式筹资

杠杆买入也称举债买入，这是国外中小企业在并购其余企业时的广泛方式。杠杆买入系筹资企业以拟购企业的资产做抵押获得贷款，然后获得的贷款支付买入企业所需的价款，不够的部分则一般由筹资企业发行股票来补足。杠杆买入的前提则是企业并购决策务必正确，并拥有充足的运营管理能力，否则会有较大的负债运营风险。