资本成本

简述

资本成本的概念普遍运用于企业财务管理的很多方面。对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要根据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业运营成果的尺度，即运营利润率应好于资本成本，否则显示业绩欠佳。

Cost of Capital（资本成本）

基本认识

在中国理财学中，资本成本或许是理解最为混乱的一个概念。民众对它的理解往往是基于名义上的观察。比如，很多人认为借款利率是资本成本的典型代表，为数不少的上市公司受于可以不分派现金股利而以为股权资本是没有资本成本的。在大部分的理财学教材中，有关资本成本最常见的定义是：资本成本是指企业为筹集和运用资金而付出的代价，包含资金筹集费用和资金占用费用两部分。

显现该种情形是由于，中国的财务管理理论是从原苏联引进的，所以依照原苏联的做法，将财务作为国民经济各部门中客观存在的货币关系包含在财政体系当中。尽管其后的学科发展打破了原苏联的财务理论框架，但财务一直是在大财政格局下的一个附属学科。学术界广泛觉得，财务管理分为宏观财务和微观财务两个层次，并把微观财务纳入宏观财务体系，以财政职能代替财务职能。在该种学科环境下，企业筹措资金时只考虑资金筹集和运用成本，没有市场成本意识和出资者回报意识，进而得出与西方理论界迥异的资本成本概念。

2.西方理论界对资本成本的界定

现代财务管理思想来自西方微观经济学，财务管理与公共财政完全分离，是一种实效性的企业财务，即西方的财务概念均为指企业财务。财务管理以资本管理为中心，以经济求利原则为基础，着重研究企业管理当局如何执行财务决策、怎样使企业价值最大化。在该种市场化环境下，股东的最低回报率即资本成本就形成应有之义了。西方理财学界对资本成本的定义为：资本成本是企业为了保持其市场价值和吸引所需资金而在执行项目投资时所务必高达的报酬率，或者是企业为了使其股票价格维持不变而务必得到的投资报酬率。可以说，对资本成本的理解偏差是中国理财学发展不成熟的一个重要表现。

首要内容

金筹集费指在资金筹集过程中支付的各类费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。

2.资金占用费

资资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。对比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费一般在筹集资金时一次性发生，所以在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。

计量形式

资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，运用个别资本成本，包含普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在执行资本结构决策时，运用加权平均资本成本；在执行追加筹资决策时，则运用边际资本成本。

决定原因

在市场经济环境中，多方面原因的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中首要的有：总的经济环境、证券市场条件、企业内部的运营和融资情况、项目融资范围。

总的经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通胀的水准。总的经济环境改变的影响，反应在无风险报酬率上。显然，假使整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通胀水平发生改变，投资人也会相应更改其所要求的收益率。具体说，假使货币需求增长，而供给没有相应增长，投资者便会提升其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会减弱其要求的投资收益率，使资本成本下滑。假使预期通胀水平上升，货币买入力下滑，投资人也会提出更高的收益率来弥补预期的投资损失，致使企业资本成本上升。

证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包含证券的市场流动难易程度和价格波动程度。假使某种证券的市场流动性不好，投资人想买进或出售证券相对问题，变现风险加大，要求的收益率就会提升；或者尽管存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提升。

企业内部的运营和融资情况，指运营风险和财务风险的大小。运营风险是企业投资决策的结果，表当下资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表当下普通股收益率的变动上。假使企业的运营风险和财务风险大，投资人便会有较高的收益率要求。

融资范围是影响企业资本成本的其他原因。企业的融资范围大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费全将上升，而且证券发行范围的放大还会减弱其发行价格，自此也会增长企业的资本成本。

根本区别

1.从能否应考虑风险原因看

在金融理论的成长过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，助推着整个金融理论的成长。回顾历史民众可以目睹，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资黄金价格格（利率）-货币资产价格-资本资产价格如此的路线向前发展。与普通商品对比，金融资产最大的特点是收益具有未知性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。所以对金融资产定价时，其风险就形成民众必须考虑的原因。其中，货币资产受于期限很短，可以忽视其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就务必考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就首要运用风险定价的资本成本概念。相反地，中国理论界以往一直都忽略资本定价中的风险原因，在中国理论界缺乏风险意识的环境下，企业融资时侧重运用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理当中了。

2.从能否体现出完善的现代公司治理机制看

委托代理理论觉得，在公司企业中，公司管理者的利益与股东的利益是不统一的。公司管理者需要的是他们个人收益的最大化，而该种个人收益最大化却或许与股东利益最大化发展矛盾。所以，务必设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。

在完善的公司治理机制下，投资人就能够保护自己的投资利益，对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆执行股权融资，而其事实支付的资金成本（筹集费与占用费）达不足具有同等运营风险公司的资本成本时，就会显现原股东回报率下滑的情形，后者就可以利用公司治理中的约束机制制衡管理者的举动：或者“用手投票”，在股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层，或者“用脚投票”，撤资转向其余的投资项目产生该公司的股票市值下挫，进而使公司容易遭到敌意收购，以此形成投资人对公司管理者的硬约束。这就要求公司管理者在策划融资决策时务必支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被逼等于股权资本成本。在该种情形下，资本成本与资金成本就会趋于统一。

但是，假使缺乏完善的公司治理机制，投资人就无法约束公司管理者的融资决策。在该种软约束机制下， 公司股权融资的事实资金成本（筹集费与占用费）就会差于其股权资本成本（投资人要求得到的必要收益率），甚至可以为零，进而严重侵害投资人的利益。这时资金成本与资本成本就会形成完全脱节的两个概念。 ^[1]