卡特债券

所谓卡特债券，即财政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。

卡特债券的历史背景[1]

1970年代末期美国经济的困难可以追溯到1960年代，当时美国和苏联的冷战执行得如火如荼，而前后长达15年(1961-1975年)的越南战争将美国拖入了高开支的泥潭，美国国防开支占国内生产总值的比例达到9%，美国财政赤字大幅升高。

在世界方面，在首次石油危机的打击下，1974-1975年世界经济深陷了衰退和通货膨胀并存的时代，即为“停滞性通胀”。1977年卡特开始执政时的美国和世界经济还在“停滞性通胀”的煎熬当中。卡特政府为了刺激经济上涨和减轻国防支出阻力，就采取了扩张性财政政策和货币政策的政策组合，财政赤字从1975 年的532亿美元高点稳涨到1981年的600亿美元，而越战最高峰1968年的财政赤字仅为260亿。为了弥补财政赤字，美国白宫同期实施了宽松的货币政策，通货膨胀率更深一步升高，1974年9月到1978年1月物价总计上涨23.9%。

1978年10月，卡特政府出台了控制通胀的政策措施，但是在货币政策紧缩方面却没有传递出显著的信号，市场预期受于经济上涨迟缓和失业严重，美联储或许不会出台本质性紧缩政策，所以市场预期通货膨胀水平将大程度提升。更值得注意的是，1974-1978年美国贸易赤字达到850亿美元，美元有对外贬值的潜在活力。在此条件下，外汇市场持续抛售美元，美元大幅贬值。USDJPY(98.08,-0.3300,-0.34%)从1977年初的 1∶290下挫到1978年10月30号的1∶170，降幅胜过40%，其中10月30号美元对首要货币发生了恐惧性大跌。

在这个紧急时刻，美国白宫决定干预外汇市场，干预初步范围为300亿美元。但是，此时美国白宫发当下美元大幅走跌的条件下很难从市场融资。前美联储主席沃克尔曾表示，美元假使贬值过多，那么美国融资难度将极大的提升，整个体系将深陷重大的“缺血”危机中。在此之前在布雷顿森林体系中，美国作为中心国家，而欧洲和日本作为外围国家，通过贸易和金融途径达到了货物和资本的有序流动。但是布雷顿森林体系崩溃之后，货物和资本流动的有序性被损坏，特别是美国信用承受质疑，致使资本流入愈加慎重甚至显现资本流出，背负近万亿财政赤字和850亿贸易逆差的美国白宫很难快速从市场得到融资。

所以，美国白宫起步了1934年1月31号颁布的《黄金储备法》，该法予以货币当局利用该法设立的外汇平准基金(Exchange Stabilization Fund)直接干预外汇市场的权力。然而，该法同期规定直接干预外汇市场不能影响国内货币政策。鉴此，美联储只好通过与其余中央银行签订货币合作协议借款 150亿美元，并从国际货币基金组织(IMF)提取了价值50亿美元的储备，但是这依然无法高达300亿美元的资金要求。为了更深一步筹集资金、为美联储与德国、瑞士等中央银行的货币合作和美联储外汇干预供应便利，美国财政部发行了价值为52亿美元的马克债券(价值42亿美元)和瑞士法郎债券(价值10亿美元)，即卡特债券。

1978年11月1号，在美国大范围干预外汇市场后，美元兑首要货币增值7%-10%；此后美国联合西德、瑞士和日本中央银行数次干预外汇市场，至 11月末美国为此耗费了350亿美元，美元企稳。但是，1978年12月，当时第二大石油出口国伊朗发生政治动荡，中东伊斯兰革命开始，第二次石油危机暴发，石原油价格格从每桶13美元上涨至月末的28美元，并继续急速上升至次年年初的37美元。1979年3月美国通胀率高达10.24%，美元又开始下挫，直至美联储新主席沃克尔上台之后的紧缩政策才挽回了美元颓势。

卡特债券的作用[1]

在1978年10月末，美元发生了恐惧性大跌，致使美国白宫在保持汇率平稳上倾注了重大的心血，卡特政府为此出台了“拯救美元计划”，卡特债券就是该计划中的一个构成部分。“拯救美元计划”还包含直接干预外汇市场、货币当局的货币互换、紧缩性货币政策和联合干预等措施。尽管卡特债券在该计划中仅是较小的一个构成部分，但是在美联储外汇干预中发挥了适当的作用。

其一，卡特债券为美国给予了新的融资渠道。截止1978年年末，在美联储直接干预外汇市场的操作中总计动用了660亿美元的资金，其中52亿为卡特债券筹集的资金。核心是卡特债券的发举动美国开辟了新的融资途径。但是受于卡特债券是美国单独承受汇率风险，对于美国来说是不利的，所以1978年之后美国不曾再利用这一途径。

其二，卡特债券得到的外汇资产在外汇直接干预初期发挥了重要的作用。在布雷顿森林体系崩溃之后，美国的外汇储备依然是以黄金为主，而马克、瑞士法郎的占比很小，这致使美联储执行外汇干预的资源承受严重制衡，而卡特债券击穿了这一短板。比如1978年11月1号，在上午9点20以前的5分钟，美联储就动用了6900万德国马克、1900万瑞士法郎以及价值500万美元的日元干预外汇市场。

最后，卡特债券有效促进了美国干预外汇市场的国际合作。1978年1月，德国就与美国签署了价值为10亿美元的货币互换协议，为美国供应资金支持。但是在美元大跌之后，德国和瑞士不愿再为美国供应资金，致使美国干预外汇市场遭遇资金短板，同期德国和瑞士表明在联合干预外汇市场上存在重大汇率风险。鉴此，美国无奈发行卡特债券独自承受汇率风险，以此换取西德和瑞士的支持。

尽管卡特债券在美国干预外汇市场中发挥了一定作用，但是卡特债券范围很小，是“拯救美元计划”中一个很小的构成部分。真正挽救美元的是沃克尔的强劲紧缩货币政策，他三次大幅提升利率到20%左右，为美国有记录以来的最高利率环境。卡特债券作为美国发行的非美元计算的外国债券，对于美国来说并不是有利，在当时发行卡特债券对美国来说实属无奈。

值得注意的是，在美国大范围干预外汇市场后，国际货币体系发生了巨大的改变。1978年12月4-5日，欧洲共同体9国首脑在布鲁塞尔促成了 1979年1月1号正式成立欧洲货币体系的协议。12月13号，IMF宣称资金范围将从390亿特别提款权扩展到586亿特别提款权，在 1979-1981年每年向成员国分配40亿特别提款权。欧共体和IMF的行动直接打击美元霸权，泰晤士报(1979)甚至觉得美元衰弱的进度开始了