债券指数

发展趋势

1、指数编制覆盖面的国际化趋势

在债市日趋国际化的情形下，为了能够给投资人供应与其投组完全可比的基准，指数也务必完成本身的国际化。 显现为增长新的国际债券指数，新兴国家市场细分指数。比如2000年所罗门新添加的指数中包含了大批的国际性的债券指数，如所罗门世界综合投资级债券指数 (Word Broad Invesment-Grade Bond Index,World BIG)，所罗门世界货币市场指数等。

2、客户化服务趋势

除了保留总指数及持续完善编制方法外，指数的板块越分越细，指数也越编越多，持续显现针对特定投资人的特质指数。

3、“指数家族”的系统化

设计思路综合指数由各子指数板块构成，而同一子指数板块可以是不同综合指数的构成部分。这不仅方便了指数的追踪和新指数的创建，而且综合指数的板块划分方式趋同，使指数投资人能更好更快地接受新指数。

4、流通范围持续提高趋势

国际指数发展改变的一个趋势是提升进入指数中的债券流通额的下限。

5、指数编制规则的细化和统一化趋势

受于固定收益工具自身的特点及交易、结算规则的异同，即使民众一直强调指数的编制应尽量做到简单适用，但因编制对象的复杂和持续创新而使指数编制规则必须细化。受于各国或各机构编制债券指数所用的公式和选择的标准并没有相同，所以不能执行严格意义上的比较， 为此欧洲金融债券分析专员协会(EFFAS)和欧洲债券委员会认为有理由要从新检查债券指数建立的基本规则，并付出统一规则和方法，期望能确定一个相似国际 证券市场协会(ISMA)计算债券收益公式的标准方法，以便于各指数间的比较和复制。诚然受于债市呈现极不相同的证券产品、市场惯例和操作规章要达 到统一所需付出的付出可想而知，然而这倒为新兴市场国家编制债券指数给予了借鉴意义。

指数特点

目前国际上最常用的综合债券指数首要有：Lehman Brothers Aggregate Index, Merrill Lynch Domestic Market Index, Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index. Ryan Treasury Composite Index, 以及J.P.Morgan Global Government Bond Index 和HSBC Asian Local Bond Index。这些债券指数各自有如下的特点：

1、权重的处理

以上指数除了HSBC Asian Local Bond Index之外，均为以市值为权重的债券指数（Ryan Treasury Composite Index也运用平均权重法）。运用市值作为权重的好处在于能够反应出各种债券相对的经济角度上的重要性。

2、样本债券的选择

在指数样本债券的选择上，所有指数在取样时都把到期年限差于一年的债券消除在外，如此做首要是顾虑到短时间债券反应的是短时间货币拆借市场的变动情形，而不 是资本市场的变动情况。所以把它们消除在外更能客观反应债市的情形。同期，Merrill Lynch Domestic Market Index, HSBC Asian Local Bond Index, J.P.Morgan Global Government Bond Index都不考虑选择浮动利率债券作为样本。由于浮动利率债券的收益率计算并没有统一的标准。

3、利息收入的再投资收益

除了Lehman Brothers Aggregate Index不考虑利息收入的再投资收益之外，其余指数均为以债券全部回报率为编制基础。但各个指数在计算利息收入的再投资收益时所作的如果并没有相同。

Merrill Lynch Domestic Market Index和Ryan Treasury Composite Index把利息收入再投资到刚付息的债券中，Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index把利息收入再投资到一个月政府短时间债券中，而J.P.Morgan Global Government Bond Index则把利息收入再投资到其指数自身，HSBC Asian Local Bond Index把利息收入再投资到其各自分指数自身。

不考虑利息收入的再投资收益首要是为了使投资者操作更方便，同期也体现了在计算投资收益时必要的审慎和保 守性原则。

考虑利息收入的再投资收益能更客观地反应市场收益，但对事实投组的建立和管理导致了一定问题。

归纳起来，利息收入的再投资收益有下列几种处理方式：

（1）把利息投资入刚付息的债券

该种方法的好处是，具有事实的可操作性，即投资者可以达到肯定的利息再投资收益。缺点是投资者并没有会都在与一时期内，选择相同的品种执行投资。（一旦这样，该付息债券价格会有显著的上升）

（2）把利息投资到政府短时间债券或LIBOR中

该种方法也有较好的可操作性，投资者可以依照市场上的短时间拆借利率执行投资。缺点是不能完全代表债市的收益。

（3）把利息投资到指数自身

假使存在相应的债券指数基金的话，该种方法也具有适当的可操作性。但受于投资指数的时机，当时的指数并没有存在，则需要运用前一天的指数来计算。

4、样本债券的定价

在选择样本债券的单价时，各个指数的做法也不相同。Lehman Brothers Aggregate Index和Merrill Lynch Domestic Market Index运用了交易者定价和模型定价相结合的方法，来决定最终样本债券的单价。Ryan Treasury Composite Index运用了债券的市场价格。J.P.Morgan Global Government Bond Index和Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index运用了交易者定价的方法。

（1）市场定价

当债券交易缺乏接连性时，市场价格的代表性和合理性就存在适当的困难。

（2）交易者定价

可以运用交易者的目前购入价，或者做市商或许的出价。该种方法在一定程度上处理了市场定价的不足。但假使债券在很长一段时期内都没有交易信息显现的话，该种方法就无法让人满意了。

（3）模型定价

运用合理的如果，利用电脑精算来推导最合理的单价。它更深一步弥补了交易者定价的不足，可以应用于长期没有交易信息的债券定价。但模型定价也不可避免地加入了较多的人为分析。

指数作用

从事实运用的角度来看，债券指数首要有下方方面的作用：

(1)债券指数可以用来执行市场分析研究和市场预期。投资者可以通过对静态与实时债券指数行情图线执行适当的技术面，预期将来债市整体的改变趋势。

(2)作为衡量债券整体市场收益率水平的基础，是评估投资者业绩优良的标准。投资者可以选择适当的投资评估区间，在这段时期内计算出指数的回报率，然后再与自己投资回报水平执行比较，评判出投资业绩的优劣。这也为金融机构考核债券投资有关部门的业绩给予了根据。

(3)帮助投资者建立指数型债券投资管理。相当多的研究显示，整体来说，大部分投资者的长期受益并没有会好于市场整体收益，(马科维茨的市场组合理论也正好表明了这一点)。债券指数可以帮助投资者建立指数型债券投资管理，用以模拟和钉住债市整体收益水平，降低频繁市场操作的成本，同期也可以 用来规避投资者收益差于市场整体收益的风险。

(4)帮助金融监管部门及时掌握债市的信息。债券指数作为债市整体的单价行情指标，可以帮助金融监管部门及时精准地掌握市场目前的情形，策划公开市场操作的策略。同期市场上离奇的单价也会在指数上清晰地反应出来，可以帮助监管部门及时地发现违规的市场举动。

(5)帮助债券发行主体了解市场情形，确立发债计划。各种债券的发行主体可以通过债券指数了解债市的目前行情和历史情形，为其策划债券发行的期限和价格供应决策帮助。

对于一个投资人来说，了解债券指数的编制方法并掌握其改变的意义，可以全面地把握债市的行情，为投资决策供应有力的帮助。

中国债券指数

从1981年中国复苏国债发行，上海证交所、深圳证交所于1990年末陆续成立，并相继开始国债交易以来，经历管理层层及广大投资人的持续培育，中国债市从无到有，蓬勃发展，债券品种及市场范围都有长足发展。为帮助投资人更好地把握、分析债市行情，2000年至今全国同业拆借中心等机构相继推出了同业中心银债指数等一连串针对不同市场、券种的债券指数，这些指数设计各有侧重，进而为不同风格投资人调整投资管理、绩效评估给予了比较牢靠、科学的决策根据，也为债市的金融创新奠定了不错基础。

市场上应用较为大量的指数首要有：

1、中国债券指数

该指数中央债券登记结算中心于2003年1月1号编制公布，为一连串族指数。依据债券品种及所处市场的不同，该指数首要分为四大类：

（1）国债券总指数--样本涵盖交易所、银行间市场记帐式国债（固定利率、浮动利率）、金融债

（2）债总指数--样本涵盖交易所、银行间国债（固定利率、浮动利率）

（3）融债总指数

（4）业债指数-样本涵盖交易所、银行间企业债

其中，国债总指数又细分为：银行间国债指数以及交易所国债指数，同期还依据债券付息方式的不同将债券总指数、国债、金融债总指数更深一步细分为固定利率、浮动利率指数。

2、上海证券交易所国债指数

该指数由上海证券交易所于2003年1月编制成功并公布。

3、中信债券指数

该指数由中信集团于1999年末编制成功并公布，首要包含：

（1）中信全债指数-样本涵盖交易所、银行间市场国债、金融债、企业债

（2）中信国债指数-样本涵盖上海证券交易所国债

（3）中信企业债指数-样本涵盖上海、深圳交易所市场企业债

（4）中信银债指数-样本涵盖交易所、银行间市场国债、金融债、企业债

4、中国银行银债指数

该指数有中国银行于2002年5月编制公布，首要包含：

（1）中国银行银行间综合指数-样本涵盖银行间市场国债、金融债

（2）国银行银行间国债指数-样本涵盖银行间市场国债

（3）中国银行银行间金融债指数-样本涵盖银行间市场金融债

5、银行间同业拆借中心银债指数

该指数由全国银行间同业拆借中心于2000年1月编制公布，首要包含：

（1）同业中心综合指数-样本涵盖银行间市场国债、金融债、企业债

（2）同业中心国债指数-样本涵盖银行间市场国债

上述所有指数按其样本所属债券品种、市场的不同，可作如下归类：

一、中国首要债券指数分类

ing="1" cellpadding="1" align="left" bgcolor="#ffffff" border="1"> 项目交易所银行间跨市场 wspan="3">国债 中国交易所国债总指数 中国银行间国债总指数 中国国债总指数 上证国债指数 中国银行银行间国债指数 中信国债指数 同业中心国债指数 wspan="2">金融债 中国金融债总指数 中银金融债指数 企业债 中信企业债指数 中国企业债指数 wspan="3">综合 中信银行间债券指数（含企债） 中国债券指数（不含企债） 中银银行间综合指数（不含企债） 中信全债指数（含企债） 同业中心债券综合指数（含企债）

二、首要指数编制方法简介

依据上表所作归类，中国债市针对不同市场的不同类债券基本均有相应债券指数对其价格演变趋势执行了描述、研究，受于部分债券指数报告缺乏，本文首要对交易所国债、银行间国债、银行间综合类债券以及跨市场的综合类债券指数的编制方法执行比较。

1、交易所国债指数 ing="1" cellpadding="1" align="left" bgcolor="#ffffff" border="1"> 项目 中信国债指数 上证国债指数 市场 上海交易所 上海交易所 样本规模 国债 国债 编制方法 市值法/全收益 市值法/全收益 指数基期 99-12-31 02-12-31 指数基值 1000 100 入选样本要求 余下期限 一年以上 一年以上 流通范围 不限 不限 息票类型 所有上交所市场国债（含浮息券） 固息和一次还本付息 流动性制约 样本调整 按月调整，每月最后一个交易日，将余下期限不足一年的国债刨去，新上市合格国债自第二个交易日起计入指数 按月调整，每月最后一个交易日，将余下期限不足一年的国债刨去，新上市合格国债自第二个交易日起计入指数 选取价格 收盘价 收盘价 无可用价格时处理 暂停交易的前一交易日收盘价 暂停交易的前一交易日收盘价 权重 发行量 发行量 应计利息结算规则 T+0 T+0 利息收入再投资 指数 指数，并在月底最后一个交易日从指数中刨去 指数风险收益指标 无 不详

2、银行间国债指数

ing="1" cellpadding="1" align="left" bgcolor="#ffffff" border="1"> 项目同业中心银行间债券指数中银银行间国债指数 市场 银行间 银行间 样本规模 国债 国债 编制方法 市值法/全收益 市值法/全收益 指数基期 2000-1-1，2001-7-1起编 02-5-31 指数基值 1000 100 入选样本要求 余下期限 一年以上 一年以上 流通范围 不限 50亿 息票类型 固息 固息 流动性制约 基期前一年之间有交易，否则等到第一次交易的次日才纳入样本 每月有3-4日交易,频率在前32名 样本调整 即时调整，在债券流通或第一次交易的次日才纳入样本 按月调整，只有在本月最后一个工作日或已证实将于下月第一个交易日符合入选标准的债券才纳入样本 选取价格 收盘价/做市商双边报价平均中价 加权平均价 无可用价格时处理 近期一次成交价或双边报价对应的收益率换算为当日的净价 上一次成交日的加权平均价 权重 发行量 发行量 应计利息结算规则 T+0 T+1 利息收入再投资 指数 指数 指数风险收益指标 无 有，如久期、凸度

3、银行间综合债券指数

ing="1" cellpadding="1" align="left" bgcolor="#ffffff" border="1"> 项目中银银行间综合指数同业中心综合指数中信银债指数 市场 银行间 银行间 样本规模 国债、金融债 国债、金融债、企业债 国债、金融债、企业债 编制方法 wspan="10">其余标准与

“中银银行间

国债指数”相同 wspan="10">其余标准与

“同业中心国

债指数”相同 市值法/全收益 指数基期 —— 指数基值 1000 入选样本要求 余下期限 一年以上 流通范围 1亿 息票类型 固息和一次还本付息 流动性制约 每月报价次数前30支的债券 样本调整 按月调整，只有在本月最后一个工作日或已证实将于下月第一个交易日符合入选标准的债券才纳入样本 选取价格 购入申报价 无可用价格时处理 wspan="5"> wspan="5"> 上一次成交日的购入申报平均价 权重 发行量 应计利息结算规则 T+0 利息收入再投资 指数 指数风险收益指标 无

4、综合债券指数

ing="1" cellpadding="1" align="left" bgcolor="#ffffff" border="1"> 项目 中国债券指数 中信全债指数 市场 交易所、银行间 交易所、银行间 样本规模 国债、金融债、企业债 国债、金融债、企业债 编制方法 市值法/全收益 市值法/全收益 指数基期 01-12-31 —— 指数基值 100 1000 入选样本要求 余下期限 一年以上 一年以上 流通范围 50亿 1亿 息票类型 零息券、利随本清、附息券、含期权券 固息和一次还本付息 流动性制约 每月报价次数前30支的债券 样本调整 按月调整：分为常规性、非常规性调整。常规性调整指每月底将符合条件的新上市债券加入指数，刨去不合格债券；

非常规性调整：指数随时针对债券除息、现金流入的造成、暂停交易等事件加以相应调整。 即时调整：将于交易所上市的国债、企业债在其上市后的第二日加入样本券，若该券在深沪交易所同期上市，则将该券作为上交所国债加入样本；

按月调整：只有在本月最后一个工作日将当月购入申报申报前30只左右的债券纳入下月指数样本。 选取价格 收盘价／报价／通过数理统计方法计算的理论价格 交易所：样本券当日收盘价；

银行间：样本券购入申报价 无可用价格时处理 银行间市场双边报价中的最优申买价／债券信息网询价／模型定价 平均购入申报价，或上一次成交日的购入平均申报价 权重 以发行量为权重执行市值加权并对单只债券品种对债券指数的贡献率执行流动性调整。伴随样本中债券的加入、退出，券种结构相应调整 发行量 应计利息结算规则 T+0 T+0 利息收入再投资 指数 指数 指数风险收益指标 不祥 无

三、不同指数的比较与分析

1、交易所市场国债指数

交易所市场已正式公布的债市指数首要有：中信国债指数以及上证国债指数。受于上证国债指数基值为100，为便于更直观地对二指数执行比较，将各时点上证国债指数值分别增大10倍；同期，因上证国债指数从2003年1月2号开始公布，故将二指数的比较起始日设于2003年1月2号。

经实证分析，从2003年1月2号到5月16日，中信国债指数升幅为1.71％，波动率为4.55，而上证国债指数的升幅为1.77％，调整后的指数波动率为3.98，二者相差甚微，两指数行情基本同步。对比二指数设计安排，这首要是受于两指数设计除指数样本及利息再投资处理之外基本相同导致。中信国债指数的样本选择交易所市场全部上市债券，包含两只浮动债，而上交所国债指数只包含固息债和一次还本付息债券；对于利息再投资，中信国债指数假定将利息按以前的权重投资于指数，上证国债指数则在假定依照原权重投资于指数的同期，规定在月底最后一个交易日务必从指数中刨去，二者差异对指数影响较小。从收益率及波动性考虑，两指数差不多都能较好反应市场改变。

2、银行间市场国债指数

中银银债指数、同业中心银行间债券指数是当前市场上运用较多的银行间债券指数。同样受于中银银债指数基值为100，为便于将这两种指数执行比较，将中银银债指数各时点指数值增大10倍；同期，顾虑到推出时间最迟的中银银债指数从2002年6月3号开始运用，为加强二指数之间报告的可比性，故将比较时点设于2002年6月3号。

经实证分析，2002年6月3号到2003年5月29号，中银银债指数升幅为0.12％，波动率为7.26；同业拆借中心指数升幅为1.30％，波动率为4.75。二者行情相差较大，特别是同业中心银行间债券指数行情较为平缓。二指数样本范围、流动性以及样本调整规则的差异是致使行情各异的首要原因。对照债市一年多来的行情演变，特别是2002年年中开始的下挫调整，2002年年末的横盘乃至于后来的上升，比较二指数行情：同业中心指数在2002年6月以后基本没有下挫，且波动性小，在大盘上升时，也未见较显著的上行，该指数在反应市场改变的及时性，为债券组合投资分析供应参考方面稍差于中银银债指数。

3、银行间市场综合指数

当前对银行间国债、金融债、企业债价格行情执行整体刻画的指数首要有：同业中心综合指数、中银银行间综合指数及中信银债指数，为便于比较，同样将中银银行间综合指数值增大10倍，并将分析比较的时点设于2002年6月3号。

从2002年6月3号到2003年5月29号，同业中心综合指数升幅1.14％，波动率4.58；中银银行间综合指数升幅0.10％，波动率8.00；中信银债指数升幅-0.38％，波动率8.72。对照银行间债市演变情形，从收益率及波动性考虑，中银银行间综合债券指数、中信银行间债券指数比同业中心综合指数更能比较精准地描述整个银行间债市的演变，其中：中信银行间综合指数涵盖银行间市场所有债券，而中银银行间债券指数则未包含银行间企业债，二指数在样本区间上的细微差别，为满足不同投资人的需要给予了或许。 ^[1]