国债市场化

什么是国债券市场场化

国债券市场场化是指依照市场规则建设国债券市场场，达到国债的发行和交易由计划向市场的转变，它对金融市场以及我国社会主义市场体系的完善都具有重要意义。

国债券市场场化，其实质就是在国债运转中引入市场机制。

">编辑]国债券市场场化建设的意义及作用

1.国债券市场场化建设有助于稳健推动利率市场化改革。

利率市场化是指金融结构在货币市场运营融资的利率环境由市场供求关系决定，它包含利率决定、利率传导、利率结构、利率期限和利率管理的市场化。中央银行现存的有效措施是利用公开市场操作业务来控制货币提供量。但公开市场操作业务的必要基础是要一个总盘量大、流通性好的国债券市场场。再更深一步分析，在利率市场化后的利率体系中，需要有一种基准利率，它能真实反应资金成本，避免资金的错误配置。基准利率是其余金融产品的定价基础。西方国家国债利率就是基准利率，国债利率是策划其它金融产品价格的基础，国际金融市场上很多金融产品的单价是美国国债利率加之一个息差来决定的，国债差不多是任何投资管理里不可缺少的产品。当期国债发行投标利率是参照当时国债券市场场上其余国债的利率，而我国则需要参照同期银行存款利率，这致使我国国债发行利率居高不下。

伴随我国这几年国债券市场场化建设的加速，选择国债利率作给市场化利率中的基准利率有了适当的基础：一是国债已经形成我国货币政策和财政政策的衔接点，进入二级市场的国债是跨资本市场和货币市场的金融商品，选择国债二级市场的单价即国债收益率为基准利率，具有基础性特质。二是我国国债发行范围扩大及发行方式市场化，使国债在质和量上都有击穿，这不仅促进了国债发行利率的市场化，也为国债二级市场收益率的定价给予了很好的参考。三是国债二级市场上形成的收益率可以说完全是市场本身作用的结果，能比较客观地反应市场上利率的基本行情。四是市场开始以国债收益率为参考价格。在国债发行中投标者在投标时充分考虑二级市场的收益率情况，二级市场收益率已不自觉地起到了基准利率的作用。五是银行间债市发展不仅助推金融机构问国债现券交易的迅速发展和市场利率的自由化，也为利率市场化给予了运转平台，促进了利率传导机制的改革。六是公开市场业务已形成我国中央银行重要的货币政策工具，通过公开市场业务调控市场利率有了现实基础。所以，促进国债二级市场的成长，提升国债流动性，对于利率市场化改革具有重要的意义。

2.国债券市场场化建设有助于拓展国债作为货币政策工具的功能。

世界各国国债券市场场的演进史显示，在市场经济体制下，国债是一国货币政策和财政政策的结合点，伴随经济发展和经济体制改革的深化，拓展国债的货币政策工具的功能，从事实出发克服存在的困难以提升国债的流动性，无论对于提升我国金融市场效率依旧实行稳健的货币政策，都具有重要的现实意义，首要表当下三个方面：首先，国债的利率一般是货币市场最敏感的指数，间接地对市场利率发生影响；其次，在中央银行通过出售或买进国债，调节货币提供量，以高达适当的政策目标；又一次，国债以公开投标方式发行，其价格足够反应市场短时间资金供求情况，从中可以窥见市场短时间利率变动的趋势，有利于中央银行货币政策的决定。

">编辑]国债券市场场化建设的现况及存在的困难

1.国债券市场场范围偏小。

发达国家国债占国内生产总值比重在50% 以上乃至胜过100% ，我国国债占国内生产总值比重原来在10% 下方，近年来方提升到15%左右。发达国家的证券市场中，国债券市场场远大于股票市场，美国每天国债券市场场交易范围是股票交易范围的7倍左右，日本高达几十倍，我国股票市场和国债券市场场的发育程度不高，特别是国债券市场场的成长落后于股票市场，如此一个范围小、发育度低的国债券市场场很难承受起货币政策工具的功能。

2.国债结构不合理。

首先，我国发行的国债品种结构较为单一，种类少，与其余国家对比，差距较大。相关资料显示，澳大利亚国债品种达31种，加拿大为20种，英国为17种，瑞士为8种，而我国迄今为止可以上市流通的国债只有5种左右。结构单一的情况，十分不利于适应投资人不同类型的投资要求，也制衡我国国债券市场场的成长。其次，我国国债的期限结构也不合理，从1981年复苏发行国债以来，已20多个年头，但国债期限大多以2到5年期的债券为主，1年期在内和6年期以上的国债所占比重均不足10%，而2到5年的中期国债则占80%以上，而且多数不能上市流通，该种单一的期限结构，容易受于适应性调节中弹性余地狭窄而致使偿还债务的高峰，加大偿债风险。

3.国债发行方式市场化程度不高。

1991年，我国首次实施国债承购包销方式。但是在利率没有达到市场化以前，承购包销中有关价格的谈判导致一种形式，并非是真正意义上的承购包销。1994年和1995年，我引入了国际通行的一级自营制度，但是，除了国有商业银行以外，其余一级自营商自有资金的范围都不大，伴随国债的发行范围越来越大，对这些自营商的阻力也越来越大，在该种情形下，政府便往往对国债一级自营商实施承购包销的发行方式，通过各级机构，下达承购包销。1996年，我国国债采取无纸化方式执行招标发行。该种发行方式引入了竞争机制，提升了国债发行的市场化程度。但受于无纸化国债通过交易所买卖，投资人务必开立一级证券账户，所以给个人投资人导致了极大的不方便。

4.国债券市场场分割严重。

可流通的国债券市场场分割为银行间债市和交易所债市，在不同市场之间债券不能自由转移，资金不能自由流动，投资人不能自由跨市场交易，进而减弱了国债券市场场流动性。当前，银行间债市的主体是商业银行，供给方资金充足，而资金需求方首要是弥补金融机构头寸不足，需求差于供给；商业银行不允许进入交易所债市，交易所国债券市场场的主体是非银行金融机构和企业，资金供给方实力有限，而交易需求中相当一部分是弥补短时间资金不足，得到新股申购资金，每当新股发行时资金需求大于资金供给。两个市场的分隔，一面是减弱了流动性，不利于资金运用效率的提升；另一面也不利于形成以国债收益率为基准利率的市场利率体系。

5.国债二级市场流动不强。

国债在二级市场的流动性反应着市场的活跃程度，衡量二级市场流动性的标准，首要是市场的交易量，交易量越大，显示市场越活跃。目前我国发行的国债中，多数品种不能上市流通，沪深两地国债券市场场可流通的国债存量范围不足1000亿元。另外，我国国债场外市场发展落后，国债场外市场是国债券市场场的一个重要层次。从发达国家的情形来说，国债交易的绝多部分是在场外市场达到的。比如，美国国债生产是世界上最大的国债券市场场，其二级市场交易量的99%是通过场外市场达到的。而我国国债的二级交易市场基本限于证券交易所中，其中上海证券交易所在国债二级市场交易中居主导地位，占上市流通量的90% 以上。目前，国债场外市场的交易量微不足道。

6.国债参与者定位偏低。

在国债券市场场较发达的国家，国债持有者一般以专业机构、政府部门为主，个人持有国债的比例较低。美国个人持有国债的比例仅为10%左右，日本也不胜过30%。而当前我国国债的持有者中，个人投资人的比例大概在6o%以上。长期以来，我国中央银行不持有国债，专业银行很少承购国债，国外投资人基本不允许买入国债。该种极为单一的国债持有者结构，在相当大程度上制衡了我国国债券市场场的成长。在该种持有者格局下，范围庞大、实力雄厚的外资一旦准备积极进人，很或许产生我国国债券市场场动荡恐慌，从而很或许使我国政府必须采取措施，严格制约外资对我国国债券市场场的介入。

7.公开市场业务调控强度薄弱。

近年来，我国已经利用公开市场业务操作对宏观经济执行调控，中央银行通过在公开市场上买进出售国债，不但可以调节货币提供量，还可以影响市场利率的改变和整个金融市场的改变以及总需求情况。但受于我国国债品种单一，流通盘子较小，中央银行的公开市场业务操作还承受很大制约。尤其是场外交易发展落后，严重制衡着公开市场业务的执行。这是由于中央银行开展公开市场业务操作时，吞吐国债的数量相当大，仅通过交易所集中竞价、撮合成交不现实，而场外市场是处理这一困难的重要渠道。

">编辑]推动国债券市场场化建设的对策

1.维持国债增发程度，扩大国债券市场场范围。

国债券市场场在货币市场中功能位置与作用大小，与它的范围紧密联系。范围较小的在各种金融资产中所占比重较低的国债券市场场，它的金融功能作用必然是有限的。有了一定范围的国债存量，国债流通的活跃才有基础，债市才可在货币市场占有一定地位。

从今后发展趋势看，国债券市场场范围大小取决于两个原因：其一，我国政府继续会继续实行积极财政政策，支持经济连续上涨。由于我国当前经济运行中仍未形成正常的积蓄向投资转化的机制，积蓄投资转化的差额，依然需要要通过国债形式消化，以免所以而致使经济上涨下滑，增发国债有资金来源又有资金需求，增发的合理性大于不增发的合理性。其二，当债务预算体制采取国债还本付息全部通过下一年发行新债予以处理的时机，会形成国债的自动上涨机制，即每年的债息开支致使国债按复利上涨轨迹持续增长。当债券利息改为列为年度财政预算支付之后，该种按复利自动上涨机制消失，国债范围务必通过增发方能扩大。

2.扩大市场交易主体，增长国债交易供给。

银行间债市和交易所债市不能互补形成统一市场的一个重要原因，是交易主体的分割。为了更改该种情况，需要扩大市场交易主体。近年来，我国银行间债市的交易主体在种类上比原本丰富了很多，包含国内各种商业银行及其分行、农村信用联社、保险公司、证券投资公司、基金管理公司、外资金融机构等。交易主体趋同的不合理情况已经得到较大程度的改观。相当一部分非银行金融机构尤其是证券公司和基金管理公司进入了银行间债市，不仅扩大了市场范围，而且通过市场交易主体多元化，减轻了市场资金供求不协调的冲突，助推了市场发展和交易活跃，同期也代表着两个市场决然割裂局势被更改。因此，有必要借鉴国外经验，更深一步放开市场准人条件，有计划、有步骤地吸收不同类型的机构包含房改基金、养老基金、医疗保险基金等机构进人银行间债市和交易所债市。

3.调整国债品种结构，创造国债品种多元化。

不同的国债投资人对于国债期限的要求是不一样的，商业银行愿意多持短时间国债，以满足流动性需要；保险公司等金融机构喜欢较长期的国债；个人投资人则偏爱中期国债。因此政府发行国债要合理安排它的品种期限结构，假使国债的期限结构不能满足投资人的需要，投资人就会要求更多的收益弥补，进而增长国债的发行成本。事实上发行短时间国债一举三得，首先可以活跃国债流通市场，增长国债的流动性，拓展国债的金融工具功能；其次可以减弱国债的发行成本，一般来看，短时间国债的利率总是差于长期国债的利率，由短时间滚动成长期，利率成本会跟随下滑；其三，国库资金收支在月度间是不平衡的，一般是上半年收大于支，下半年支大于收，有了短时间债券，便于依照预计的临时资金匮乏，有计划地做月度间的调度安排，在国库资金较紧月份发些短时间国债并在国库资金宽裕月份归还，进而避免国库沉淀资金过多而产生的资金运用浪费，达到国债发行与国库资金的协调配合，提升财政资金运用效率。

4.增强二级市场建设，提高市场流动性。

(1)积极建立做市商制度，引入同业经纪人。做市商制度已被国际债市证明是提升市场流动性，特别是促进现货交易的有效手段。近一两年来，我国已有少数商业银行试图在市场上执行双边报价，积攒了一部分经验。规范与完善这项制度应该形成主管部门在市场建设方面的重要工作之一。为了促进大宗交易和适应部分市场参与者期望在交易促成前不暴露身份的商业运营要求，应该参照国际运转规则引入同业经纪人制度。

(2)完善国债清算机制，赶紧达到“券款对付”。较长时间以来，受于国家自动支付系统建设相对落后，债券过户与资金清算一直未能同步执行，既放大了结算风险，也影响了市场运转的效率。进入wro后，且不论外资机构进入市场因结算条件不利或许会致使的风险，就连很多国内投资人也会因结算风险而裹足不前。所以，抓紧支付系统的建设，并使债券结算系统与之相匹配，是市场基建方面的重要事项。

(3)付出达到银行间债市与交易所债市的统一托管体系。当前，两个市场的债券是分别登记托管、分别结算。达到统一托管结算，可以达到两个市场逻辑上和运转中的统一，不只有利于合理的市场价格的形成，恰当发挥两个市场各自的优势，降低因体制原因产生的投机现象，而且可以使市场参与者得到以一个账户同期参与两个市场的便利，有助于提升市场效率。

5.复苏国债期货交易，逐渐引入国债衍生金融工具。

国债期货是一种高级形式的金融衍生金融工具，我国国债期货在1993-1995年试点阶段，因“327”、“319”事件而暂停。应当承认，尽管国债期货具有显著的高投机性，但它在促进国债发行、活跃国债现货市场、提升投资人的金融意识等方面的作用不可忽略。伴随国债发行范围的扩大，利率市场化进度中造成的利率浮动，孕育了国债期货重现江湖的土壤。诚然，要复苏国债期货交易，务必完善服务，提升雇员素质，健全法制，加深对经纪公司与交易所的监管，建立健全保证金制度、涨跌停板制度、信息披露制度，扶植套期保值队伍，同期借鉴国际国债券市场场的经验与教训，并依据中国国情执行交易品种与交易方式的创新。

6.推动市场信息和法治建设，保障监管的可操作性。

(I)加速市场信息建设。提升市场信息集散与揭示的水准，是发展市场、规范市场、提升监管水平的需要。伴随市场参与者、交易品种等方面的扩展与深化，市场信息需求正逐渐放大，应该充分重视，采取措施，建设专业的国债信息系统及报价系统，培育专业信息服务商。

(2)增强国债的法制建设。要维护国债券市场场的公开、公正、公平、高效和统一，保护投资人的合法权益，保证国债的安全性、流动性、效益性，务必立法先行。只有增强国债法制建设，才有助于发挥国债券市场场在大金融系统的功能，才有助于建立健康的国债运行机制。目前，应抓紧策划《国债法》来清晰国债的性质，控制国债的范围，理顺国债收入与国家预算的关系；策划《国家一级自营商管理办法》、《做市商管理办法》，来规范国债发行市场和流通市场的举动，以确立投资人的合法权益；策划《国债回购交易办法》，为回购市场定位；策划《国债投资基金管理办法》，为国债投资基金的设立创造充分条件。

">编辑]国债券市场场化建设的目标

国债券市场场化是指依照市场规则建设国债券市场场，达到国债的发行和交易由计划向市场的转变，它对金融市场以及我国社会主义市场体系的完善都具有重要意义。国债券市场场化建设的总目标可分为两个方面：一是通过国债券市场场上资金充分有效的融通和流动，发挥市场机制在台理配置资源中的基础性作用；二是政府通过国债券市场场有效地实行财政政策和货币政策的宏观调控。国债券市场场化建设目标具体可以体当下下方功能要求上。

第一，方便市场参与者的交易。

国债券市场场的参与者有数千万个人和数万或十几万机构投者资，国债券市场场化建设的目标之一是要给市场参与者供应一个极其方便的以国债为工具的交易场所。市场参与者的目标一般有两个，一是投资国债资产获取收益，二是把国馈资产变现或利用国债资产融资，进而满足其收益性、流动性和风险性要求。国债券市场场建设要能方便民众交易，即当个人或机构有闲置资金时， 不论其资金数额大小， 闳置时间长短，都能方便地投资于国债； 当个人或机构需用资金时， 不论其所需用资金数额大小、时间长短，都能很方便地把国债变现或利用国债融通资金，投资人对风险和收益偏好程度也是不同的， 一部分市场投资人偏好高收益和高风险， 而多数投资人则有躲避风险的习惯，市场要能够供应多种品种和工具供选择与组合， 即国债券市场场充分起到给投资人供应获益和资金融通场所的作用。

第二，便于政府筹集资金和财政政策的实行。

财政部作为资金筹集方，期望能从国债券市场场上方便地发行债券，筹集资金。其一是保证国债发行成功， 以保证国家经济建设或弥补财政赤字的资金的筹集。假使国债券市场场不能保证发行任务的完成，筹集不足应有资金，则政府又会走到行政发行方式的老路上去。其二是要求提升发行效率，缩短发行时间，减弱发行成本。假使国债券市场场筹资成本很高， 国家就会背上沉重的还本付息负担，如此国家就会撇开国债券市场场，另辟国债发行的渠道。此外，政府发行国债也是实施财政政策、执行宏观词控的一个重要方面，国债发行范围的大小，品种的齐全，短、中、长期的组成，市场工具的多少.市场的广度和深度等全将对市场货币的流动性发生影响，进而对宏观经济发生作用，发达的国债券市场场能使国家财政政策对宏观经济造成有效的扩张和紧缩作用。

第三，便于商业银行资产流动性管理。

商业银行持有国债除满足其收益性要求之外，同期也是为了满足其资产流动性管理的需要 银行资产一般在法定存款准备金之外还保留一定数量的备付金t以保证满足客户随时支付和提现的需要。这部分备付金资产没有收益，或收益很低，银行一般按最低限度保留，但保留太少又会影响银行流动性管理。所以，银行期望有一种收益性较好、流动性很强、能够随时变现的资产作为二级准备金保留， 以备在备付金不足时随时变为备付金。受于银行贷款的流动性较差，不能随时满足变现的要求。国债一面有较好的收益性和安全性，另一面，假使国债券市场场发达，国债又具有不错的流动性，银行则可把国债作为二级准备金保留。当银行备付金过多时，可把一部分备付金转变为国债，当银行备付金不足时， 可把国债转变为备付金。银行对二级准备金的持有要求国债券市场场能够随时满足银行对国债和各付金相互转换的要求。

第四，便于中央银行公开市场业务操作。

中央银行是一国最高金融管理机构，负责策划和实施国家的货币政策，调节货币提供量，以达到对国民经济的宏观调控。公开市场业务是中央银行三大货币政策工具之一，其内容是通过买进或出售国债以调节货币的提供量。中央银行公开市场业务操作的特点是灵活、精巧、范围好把握、易于更改方向，对社会经济的攫动较小，是中央银行三大政策工具中运用最频繁的一项工具。中央银行公开市场业务操作要求国债券市场场建设能够满足中央银行业务操作的需要。一面， 商业银行应形成国债首要需求者之一，持有很大数量的国债储备，如此才可满足中央银行吞吐国债调节商业银行准备金比例，进而调节货币提供的目标。另一面， 国债券市场场的成长应具有适当的广度、深度和弹性，保证中央银行货币政策通过国债券市场场的层层传导发挥其功能作用。

参考文献 ↑ 1.0 1.1 1.2 莫凡.我国国债券市场场化建设存在的困难及其对策.云南民族学院学报.2002年5期 ↑ 王俊舫.国债券市场场化建设的目标和措施.中国青年政治学院学报.2000年2期