集合发债

什么是集合发债

集合发债，即所谓的“捆绑发债”，是指通过政府部门的的组织安排，集合一部分优质中小企业联合向社会发行债券，以获得长期的成长资金。

">编辑]集合发债的条件

中小企业集合发债的条件我国《证券法》第16条规定.公开发行公司债券.应该符合下列条件：

股份有限公司的净资产不差于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不差于人民币六千万元；总计债券余额不胜过公司净资产的百分之四十；近期三年平均可分配利润足够支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不胜过国务院限定的利率环境；国务院规定的其余条件。">编辑]集合发债的意义

(一)便利中小企业直接融资。

减弱融资成本依据Myers(1984)的融资次序理论.中小企业的融资次序是先内源后外源，在外源中则是先债权后股权。实力雄厚的大企业发债券屡见不鲜.中小企业融资难一直是社会各界比较关注的热点困难。“融资难、贷款难、担保难、结算难”严重制衡了我固中小企业的成长。现实中，中小企业渴望的中长期资金很难从商业银行得到，上市融资门槛相对又高，通过中小企业集合发债.可以有效的为减轻中小企业资金饥渴。有利于减轻中小企业面对的流动性风险。中小企业集合债券作为一条创新的融资途径.资本市场将更好地满足中小企业的直接融资需求. 町以使成长性不错的中小企业募集到中长期发展所需的资金.为中小企业发展供应强有力的支持.对支持企业筹建新项目，扩大业务范围.调整资产负债结构。减弱财务成本，助推企业逾越式发展.促进产业结构的调整和升级，加强其竞争力和连续发展的能力.促进经济社会平稳健康发展，将发挥积极作用：阔时.中小企业集合发债成本低.与同等范围、期限的银行贷款对比.受于其属于直接融资.没有抵押登记等贷款手续.融资成本将遍差于银行贷款。

(二)吸引许多的投资人

中国股市从大牛市到大跌70% .使很多中小投资人损失重大。尽管2008年9月至今，国家采取减弱股票印花税，利率等措施救市.但投资人依然期望投资品种的多样以分散风险。

同期.我国的银行积蓄规馍任然庞大。中小企业集合债作为固定收益债券.对于追求安全、稳健.但也比较注重收盘牢的投资人来看。其是一个较为合适的投资品种。必然将对银行积蓄导致分流。近年来.伴随中国企业改革和金融改革的推动，大批追求平稳网报的资金对固定收益类产品的需求日益强盛.特别是证券投资基金、保险资金、商业银行、养老基金等机构投资人对债市的需求日益急切。通过发行中小企业债券。

为个人投资人和机构投资人开拓了一条重要的投资途径.为其投资理财给予了愈加多样化的选择。进而能够吸引许多的投资人.提升投资参与的积极性.减弱投资的风险。

(三)有助于中小企业完善法人治理结构

中小企业通过集合发债.能激励和约束运营者.对运营者是一种驱使力.可以很好的处理代理困难。现代企业理论揭示：企业所有权是一种“状态依存所有权”.即企业控制权和余下索取权的分配伴随企业财务和运营情况的改变而改变。股东然而是“正常状态下的所有者”.当公司无法偿还公司债券的本息时.公司的控制权和余下索取权便会由股东转移给债券持有人。该种相机控制机制致使运营者付出工作.公司的运营绩效提升 同期.公司需要严格披锘与债券发行相关的公司运营信息与财务信息。而且，债券投资人还可以通过公司已发行债券的数挝与这类来判定公司运营情况、财务质量能否不错。这亦在一定程度上激励公司规范本身的运营举动和证券发行举动，严格依照财务会计制度实施公司财务事项.进而提升公司的治理绩效

(四)有助于银行业的健康发展

我国金融体制在获得重大改革成果的同期.也暴鳐出一部分薄弱环节。在我周中小企业的融资结构中.银行信贷作为问接融资方式占有绝对高的比重。而股票、债券等直接融资比重很小。融资过多依靠于银行贷款，会加大金融风险。通过中小企业集合发债，可以更改中国金融市场的结构不平衡.降低金融资产过发汇聚在银行体系.进而降低金融市场对于银行体系高度依靠的风险。同期.业将对银行的运营形成适当的阻力，将致使商业银行必须更改以往过分依靠信贷的做法.向消费金融、理财和中间业务方面转型.从赚利差的钱转向赚管理的钱，增速银行在将来国民经济中的角色转变。

(五)完善就业环境

当前我困面犒着重大的就业丝力.数以亿计的农业劳活力向非农转移， 以及以千万计的富余职工从所在企业中分离出来，致使每年新添上千万的新添劳活力。而失业往往会与贫穷相联系，在我国失业救助体系尚不发达的条件下.务必付出避免大范围久业的显现。南于中小企业数量远大超过大企业.所以，通过中小企业集合发债，促进其健康迅速的成长.进而创造许多的就业机会.吸纳许多的余下劳活力。

">编辑]我国集合发债模式的成长现况

集合发债是一种在现有政策环境下的融资创新。由于依据我国现行的企业发债标准，发行债券的企业净资产务必好于6 000万元人民币，这致使大量的中小企业失去了发债资格。而在政策允许、监管部门认可的规模内，采取召集多家里小企业打包集体发债的方式，可以击穿范围制约，达到中小企业的债券融资。

开创国内集合发债先河的是2003年中国高新技术产业开发区债券(简称 “03高新债”)，由国内不同高新区的12家企业采取“统一冠名、分别负债、分别担保、捆绑发行”的方式发行。该债券于当年7月24号发行，发行总额为8 亿元，期限3年，票面年利率3.52%，已顺遂于2006年7月27号完成到期一次还本付息的兑付工作。

2007年11月21号，深圳首单中小企业集合债券(简称“07深中小债”)正式发行，20家里小企业集合发行企业债券10.3亿元。本期债券期限为5年，票面年利率为5.70%。国家开发银行担任主承销商并供应全额无条件不可撤消连带责任保证担保。私营担保企业中科智、深圳市高新技术投资担保有限公司，以及深圳市政府下属的中小企业信用担保中心为债券供应再担保。参与发债的20家里小企业中，远望谷和三鑫股份是中小板上市公司，分别发行4 500万元和5 000万元债券；宝德科技是香港创业板上市公司，发行7 000万元债券。经联合资信评估有限公司综合评定，债券的信用级别为AAA，而各家企业的主体信用级别则从A+到BBB-不等。

2007年12月25号，中关村高新技术企业集合债券(简称“07中关村债”)正式发行，4家里小企业集合发债3.05亿元，期限为3年，票面年利率为6.68%，每半年付息一次。此债券由神州数码、北京和利时系统工程公司、北京北斗星通导航技术公司和有研亿金新材料公司构成的集合为发债主体，北京中关村科技担保公司担保，国家开发银行供应再担保，信用评级为AAA。其中，3 000万元通过深交所网上发行系统向广大投资人公开发行，首日即告售罄，表明了投资人的高度认同。

">编辑]我国集合发债的优势分析

从政府方面来说，集合发债是一种服务于中小企业的有益探索。从投资人角度来看，债券合约比股权合约节省监督成本。由于债券合约是一种规定借款人务必定期支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，投资债券的风险差于股票投资。从融资的中小企业来说，集合债券具有审批周期短、发行手续简单、发行方式灵活、发行市场容量大、效率高、融资成本低、不会稀释股权等特质。选择此种融资方式，可以巧借债券处理企业融资短板。

从“07深中小债”和“07中关村债”这两只集合债券的发行来说，其发行主体涉及领域广，信用等级较以往单个中小企业发债有较大提高，以及偿债有诸多保障措施等都减弱了债券的风险，使集合发债这一模式更为可行。

1.有效的政策支持

2005年2月25号，国务院公布《有关激励支持和引导个体民营等非公有制经济发展的若干意见》后，国家发改委即力推中小企业集合发债。为更深一步推动中小企业信用担保体系建设，2006年年末国家发改委等五部门出台了《有关增强中小企业信用担保体系建设的意见》，从资金、税收、保费、抵质押登记、信息共享、银行与担保机构合作等方面加大政策支持强度。

2007年年初的全国金融工作会议定下了“建立多层次的资本市场体系，在稳健发展股票市场的同期，加速发展债市”的主调。之后，国家更深一步放开企业债市，帮助企业拓展融资途径，形成短时间融资券、企业债券并举的局势。2007年3月，国家发改委下发《有关企业债券发行范围及发行核准相关困难的通知》，下达了95家发债主体的992亿元企业债券发行范围， 这形成监管部门准许企业债发行的最大一批额度。在2007年首批获批发行额度中， 除了以往的以单家企业作为发行主体的债券外， 还正式准许了深圳和北京中小企业发行集合债券。

2008年1月4号，国家发改委下发了《有关推动企业债市发展、简化发行核准程序相关事项的通知》，将企业债券发行核准程序由以前的先核定范围后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，“合适一家发一家”，范围上没有上限。同年1月31号，《深圳市中小企业集合债券组织发行实行细则》正式对外发布，内容包含规定了可以集合发债的中小企业条件、发债组织工作流程等。深圳的做法对其余城市和地区中小企业发行集合债券起到了不错的示范作用。

2.多行业参与“打包”

从发行主体的情形看，集合发债的发行主体涉及多个领域，诸多行业参与“打包”，扩大了集合发债的适用规模。

“07深中小债”的20家发行人首要涉及无线通讯设备、数字产品、教育、计算机软件系统、化工等多个行业，均在细分行业内具有较强竞争力，差不多3 年平均销售收入、净利润分别为3.2亿元和0.25亿元，平均上涨率最达到到46%，平均净资产范围差不多1.8亿元，都具有不错的连续运营能力和发展潜力，其募集资金投向包含TFT设备产品、节能玻璃、射频识别产品、锂电池、新材料、电子终端消费品、教育产业、产业园发展等项目，各自的融资范围相差不大，风险相对比较分散。

“07中关村债”的4家发行人则属于在中关村科技园区具有较高创新水平的企业，在自动控制产品、卫星导航定位应用、IT服务业务、稀有金属和贵重金属材料领域具有领军地位，而且国际化发展趋势较为显著，拥有高度放开性。

3.强有力担保提高信用等级

对于中小企业债券来看，担保及其信用级别尤为重要。当前集合发债在有关政府部门的大力协调下，通过建立起强有力的担保，债券的信用等级得以大大提高。

“07中关村债”、“07深中小债”都创新性地采取了两级信用保证架构， “07中关村债”的领头人担任了该期集合债券的担保人，并由国家开发银行供应再担保；“07深中小债”的担保人则由主承销商国家开发银行担任，由若干专业担保机构分别就相应的发行人向国开行联合供应再担保。这致使联合资信评估有限公司对两只集合债券均予以了AAA 信用评级，降低了债券的偿还风险。

4.多种措施保障偿债

中小企业发债的最大风险，是发行人作为中小私营企业，其将来发展方向、运营决策、组织结构等存在适当的未知性，风险转移能力相对较弱，从而致使偿债的未知性。集合发债一般都在发行文件中规定相应的偿债保障措施，当显现不能按时支付利息、到期不能兑付以及发生其余违约情形时，将由担保人履行清偿责任，所以往往能给投资者导致更大的信心。

“07深中小债”、“07中关村债”的首要保障措施是设立偿债专户，提取偿债基金，保证集合债券的按时还本付息。除此以外，发行人还继续优化资产结构，拓宽筹资途径，增强投资管理，以减轻偿债阻力。“07中关村债”的发行人答应通过下方四种方式来保障债券的偿还：一是以现有的盈利能力所造成的现金流入偿还本期债券本息；二是通过银行贷款及控股股东借款偿还债券本息；三是通过处置存货偿还债券本息；四是通过卖出固定资产偿还债券本息。

">编辑]集合发债模式发展的对策

“07深中小债”、“07中关村债”两只债券的发行成功无疑为中小企业集合发债起到了示范作用。但目前我国中小企业集合发债仍面对着诸多问题。一是信用评级缺失。信用评级缺失是中小企业发债面对的首要困难。相关资料表明，当前我国只有不足二分之一的中小企业获得了来自银行和信用评级机构的信用评级。不能作出精准的信用评级，将给债券发行和交易导致极大的风险。二是发债门槛仍较高。如当前深圳、中关村对进入集合发债的企业的选择标准是：高新技术或科技企业，首选拥有自主知识产权企业；企业净资产范围在6 000万元以上；企业负债率差于70%；企业具有较好的成长性，且接连三年达到盈利；纯贸易企业不作为发债推荐企业；企业财务管理规范，并已执行财务审计；差不多3年没有巨大违法举动。三是事实推动过程中的设计难题。集合发债作为一种中小企业融资方式的创新，其在事实推动过程中也有很多设计难题，如具体标准的界定、审核的程序、发行的范围等均有待有关部门着力处理。为更深一步推动我国集合发债的成长，笔者觉得应做好下方几方面的工作：

1.政府应增强组织协调

以“07深中小债”为例，为了处理这一困难，深圳市政府相关部门组织中介机构做了大批协调工作，最终促成20家发债企业无需全额抵押就得到了外部机构的全额担保，进而提升了债券的信用等级。自此可见，政府协调在中小企业集合债券发行中起着重要作用。另外，集合发债要求每家发行人的需求和工作进程协调统一， 假使只依靠承销商面对每一家发行人，发行工作量会是普通企业债券发行工作量的十多倍。尤其在一部分敏感困难， 比如额度的分配、利率的确定、发行期限等方面， 要使资质完全不同的多家发行人高达统一， 这些协调工作对于承销商来看差不多是无法完成的， 只能依靠政府部门行政职能的支持。

2.务必增强中小企业信用体系建设

处理小企业融资难的根本渠道是营造社会信用环境、提高企业的信用意识和信用能力。目前的首要任务是要推动建立以中小企业为首要对象，以信用记录、信用征集、信用调查、信用评级、信用公布为首要内容的中小企业信用制度，构建企业守信褒扬、失信惩戒机制。要将营造信用环境、推动企业信用制度与提高企业的融资能力相结合，使企业的信用等级真正形成其获取融资的重要根据，提升企业对信用的现实需求。通过推动中小企业信用体系建设，逐渐形成企业守信、政府征信、专业评信、机构授信和社会重信的新局势。

3.中小企业应着力提升综合素质和信用水平

提高综合素质和信用水平是提升融资能力的根本措施。中小企业应深化改革，更深一步完善体制机制，优化管理方式，建立适合本身特点的科学的治理结构；建立健全管理制度，夯实管理基础，推动管理创新；建立规范透明、真实反应企业情况的财务制度，增强财务管理，定期向利益有关者供应全面精准的财务信息，降低信息不对称；增强信用制度建设，切实提升信用意识和信用水平。

4.务必完善中小企业集合发债的法规政策体系

应加紧策划出台与中小企业集合发债相配套的发行办法、施行细则等法规，更深一步完善符合我国国情的中小企业发债的资格条件，使具体标准的界定、审核的程序、发行的范围等事实困难愈加清晰化，为许多中小企业集合发债创造条件。

参考文献 ↑ 1.0 1.1 任小兴.论中小企业集合发债.湖北经济学院学报人文社会科学版2009年6卷2期 ↑ 2.0 2.1 2.2 刘肖原，车莉娜.集合发债我国中小企业融资的有效模式.