“我从(乔治·索罗斯)身上学到很多，但或许最为重要的并没有是你是对依旧错，而是在你正确时你赚了多少，而错误时你赔了多少钱。”
——亿万富豪避险基金经理人朱肯米勒(Stanley Druckenmiller)；于1994年
1992年，金融大鳄乔治·索罗斯予以英国中央银行沉痛一击，仅经此一役，他就赚了10亿多美元，任何资金账户能够短时间进账10亿美元，这均为一个了不起的记录。就在此时，能通过优雅地结构性做空英镑就让大英帝国的金融系统差不多在一天内就完全崩溃，这也真够传奇的。
20多年前，索罗斯在一个非常时段与一个国家对赌。彼时，对冲基金还没有进入常人视线，对于国与国之间资本金流动的制约也刚刚趋紧，24小时全天外汇交易周期也才建立后不久。
首先，若要欣赏索罗斯如何创造如此一笔巨额“财富”，就需了解国与国之间的汇率关系知识，以及政府用以刺激经济的宏观经济工具，仍有对冲基金是如何赚钱的。
所以索罗斯狙击英镑这一壮举的故事开头需要介绍下该金融大鳄领导的，能够击垮整个英国外汇系统，同期又“帅气地”拿下掌控英国纳税人欠款以及其余在20世纪最伟大金融交易中站错边的对手盘人群手中资金的策略员小组……
我们从索罗斯的历史背景开始说起。二战终结后，欧洲各国期望与邻国建立起愈加紧密的联系。欧洲人期望紧密的合作能够避免灾难性的战事每隔几十年就暴发一次，并努力创立泛欧市场来与美国达到并驾齐驱的对等态势。这一过程最终在欧盟成立之时高达顶峰，直到欧洲单一货币在1999年正式流通。
欧元的先驱是1979年设立的欧洲汇率机制(European Exchange Rate mechanism)，各国当时没有做好放弃本国货币的预案，但也促成如此的共识，即让各国间的货币汇率水平固定，并非是连续地浮动。受于德国是欧洲最强大的经济体，所以欧洲各国汇率都折算成德国马克的价值。各国答应保持各国间货币汇率对比德国马克的水准在上下6%的规模内变动。
在相对固定汇率体制下，各国不能制订了规则又转眼将其忘却，民众每天依旧在贸易中兑换外币，市场力量依旧基于事实的货币供需关系。为了让货币汇率保持固定，各国政府仍需参与到汇率价格市场，助推汇率水平朝着既定的方向演变。
一国政府可以通过两种首要方式来掌控汇率水平。首先，利用外汇储备在公开市场上购入本币，从而助推本币增值，反向的动作则让汇率价格贬值。
另一面，政府亦可通过设定利率来影响汇率。期望本币增值该怎么做？加息至大家都愿意兑换你们国家的货币，进而到利率更高的国家追逐高收益。期望本币贬值就反向地采取降息动作。
调整利率环境是一件牵连甚广的事，由于利率决定着整个经济迈向。除了政府支出，利率是政府能够用以调控经济的首要杠杆，假使一国经济深陷衰退，政府就有机会缩减利率来刺激投资和支出。假使通货膨胀过高，那么政府或许加息以控制货币供给。
凡此种种，均为为了解释保持固定利率的重要性。存在一种外部力量束缚住政府对于货币政策的手脚，这或许制约甚至与他们所做的保持国内经济健康的举措目的背道而驰。
1990年，英国就是面对上述困难的典型国家。彼时英国的通货膨胀高企，但产量利用率低下，出口竞争力缺乏，没有人真的相信政府能够处理困难。
当时的英国首相撒切尔夫人长期反对加入欧洲汇率机制，坚持英镑汇率应当由市场力量来决定。但是到了1990年，撒切尔缺乏政治力量来抑制她的保守党同僚们对于加入欧洲各国固定汇率体制的呼声。
加入欧洲汇率机制的决定承受当时的财政大臣梅杰的支持。1990年10月，英国最终加入了欧洲汇率机制，英镑兑马克汇率的固定水平为2.95，英政府需要将该汇率制约于2.78-3.13马克之间。
迅速，梅杰取代了撒切尔形成了英国首相，固定汇率体系形成其经济计划的核心部分。梅杰觉得欧洲汇率机制将令扮演保持英国货币政策适当的“自动领航员”。而政府不能随意决定货币提供，由于需遵循汇率体制协定。
某种程度上，如此的体制是有效的，在1990-1992年间，英国通货膨胀回跌，利率下滑，同期失业率也降到历史相对低点。但是到了1992年，英格兰感承受了来自世界经济衰退的打击，失业率也突增到12.7%，2年前这一数字只有7.7%。
我们所以还原1992年的场景，一般意义上，英国可以在就业危机阶段通过降息来刺激投资和消费支出。但在上述情形下，此举会抑制英镑汇率低至协定规模的以下。
所以即使英国当局在处理衰退难题，但政府已被束缚住手脚，他们导致需要解脱如此的管束。
乔治·索罗斯在1992年时已有62岁，他还在管理自己在1970年创立的量子基金。索罗斯早已腰缠万贯，但他并不是像当下如此富裕，或者获得现今的地位。
当时对冲基金也没有今天如此的名声和影响力。
什么是对冲基金？“对冲”一词来自英语的hedge——栅栏，该单词表露了该基金的原始目的：将资本投向特定的押注，分析有些事情会发生。
对冲基金业利用金融工具来对冲其余风险，进而将各种目的的押注割裂开。
举个例子，若一家对冲基金觉得AT&T’s电信公司运营不力，并计划做空股价，但整个电信市场表现都比较暗淡，所以AT&T仍有机会吸引到新的客户，一旦公司股价上升，则你就会损失很多钱。为了“对冲”如此的风险，基金同期也会购入一部分Verizon公司的股票，愈加确切地说，就是AT&T的公司会比Verizon运营地更差。
若这样，假使电信股整体表现走好，你任然能从Verizon升幅大于AT&T股价降幅的市场反应中赚钱。
对冲基金做的另一件事就是借入许多资金来加大投注强度，假使他们的资金只能购入一部分或做空一部分股票，那么假使基金经理认定市场方向，则可以通过资本杠杆来加大投资强度。
最后，对冲基金经理假使得到报酬？首先是管理费，这一般相当于基金数额的2%，所以假使你业绩平平，对冲基金经理是不会形成亿万富翁的。
定价错误的货币汇率代表着巨大投机机遇
在1992年春季，英国加入欧洲汇率机制的一年半之后，这一体系下的固定汇率事态显现了严重困难，尽管以积极乐观的形象示人，但英国财政部门内部意识到，英镑汇率对比德国马克有“错误定价”的情形。
当时的财政部低级官员Jonathan Portes在数据中写道:
1992年5月，眼前的困难已经很显著，从国内角度看，结合疲软的需求，利率的适度水平远差于保持英镑在欧洲货币机制下的必要水准。
而且愈加显著的是，英镑汇率已经被清晰高估，即使深陷深度衰退，英国任然有着庞大的经常账赤字。
我们觉得，本质困难在于，我们以一个错误的定价加入了欧洲汇率机制，英镑被高估，这也代表着我们深陷了结构性经常账赤字。
英镑汇率价格过高，英政府对此心知肚明，市场也深知这一点，所以汇率价格处在兑马克指定区间的下沿位置。
保证英镑不至于跌落的动因是英政府的保证，政府允诺保持英镑汇率，而且市场也相信这一点。只要人人都相信英国当局会在2.95马克附近购入英镑，那么目前局势就能继续保持。
事件导火索
市场能对他们所预期的事件自身产生影响——乔治·索罗斯
1992年夏季过后，英镑仍固守其阵地，直到德国把英国丢在一边，坐视后者落入万劫不复的境地。
1992年的一段时期内，德国中央银行官员相继发表的发言损坏了英镑的行情，英国《独立报》内容描述了当时的情境：
以8月25号为例，德国中央银行执委成员发表发言称欧洲汇率机制内部或许执行从新配置，英镑立即走软。9月10号，一名不具名的德国中央银行官员称，英镑的贬值将无法避免，英镑开始跌落。
最终致使英镑与固定汇率机制“脱钩”的是时任德国中央银行行长施莱辛格(Helmut Schlesinger)的一次媒体专访。施莱辛格在接受Wall Street日报和一家德国报纸专访时提出如此的要求：假使要直接引述他的话，那么内容务必得到他的审核，但假使间接引用，那就不需要满足如此的要求。
1992年9月16号晚，下方一则发文见诸报端：
德国中央银行行长施莱辛格并没有消除下方机会，即使在欧洲汇率机制从新配置且德国降息之后，在法国全面公投以前，仍有1-2个币种或许将遇阻。他在专访中承认，已采取的行动诚然没有完全处理困难。
第二天早晨，该份发文到达索罗斯的办公桌上，索罗斯和整个金融市场都觉得，英镑就是施莱辛格所说的“1-2个或许遇阻”的币种之一。
只在一天之内，这看似无伤大雅的间接引用给英国中央银行导致灾难，而索罗斯则净赚10亿美元。市场不再信任英国中央银行保持英镑汇率的能力，正是这一“信任”保证了英镑先前未见大的跌落行情。
世纪交易
信心十足但是只投入很小头寸，这么做是没有道理的——乔治·索罗斯
自当年8月份起，索罗斯的量子基金建立了价值15亿英镑的英镑空头头寸。尽管英政府信誓旦旦地显示英镑汇率价格不会跌落，但这未必与事实吻合。但量子基金高级成员斯坦利·德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller)目睹了施莱辛格的发文，并在第一时间意识到事件的重要性。
金融时报撰稿人塞巴斯蒂安·马拉比(Sebastian Mallaby)所著的《赚得比上帝许多》一书重现了当日的情形。
Mallaby写道：
德鲁肯米勒表明，他们15亿美元的押注正马上到期兑付，而他们应当考虑更深一步增长头寸拨备。
索罗斯则用其他策略给予反驳：“专攻要害。”
假使施莱辛格的引述发文能够形成英镑下跌趋势的催化剂，那么为何该种现象今天不能从新上演呢？所以量子基金并没有迟缓建立看空英镑的头寸，而是能够在当日建立史无前例的大范围的空头头寸。这么做将令增速英镑跌落，同期也会增长基金的盈利。
正是索罗斯的“专攻要害”式的决定让量子基金猛赚10亿美元，同期颠覆英国中央银行的货币体系，最终让英国首相蒙羞，同期也令英国纳税人的十多亿美元打了水漂。
再来说看索罗斯的交易为何这样雅致。我们早先曾经提及过，量子基金做好准备了要解决空英镑，这代表着他们会在英镑下挫时赚钱。
当下做空一词见底其代表着什么？确切意义又在哪里?
我们回到2009年1月份，你分析觉得苹果的iPhone销售已高达顶峰，而公司股价将下挫(当时的市价为90美元)，怎么做你才可盈利呢？
投资人或者经纪人可以向手中持有苹果股票的股东借来一部分股份，诚然你务必在晚些时候将其归还，同期仍需要支付一部分贷款费用。具体操作上，你当下可以在90美元每股的单价“抛售”借来1股苹果股份，两天后股价到达了88美元，那么你借来的这一股苹果就导致了2美元盈利——你再用88美元的单价“买回”1股股份，如此你手头上就超出了2美元。
但是假使你没有在88美元处及时了结这1股苹果空头头寸，而是持续持有等候它继续下挫呢？那么你就完蛋了。苹果从当时的90美元附近一路涨到600美元，你需要支付给多头这510美元的差价，这还不算借入股票的利息。
做空英镑也是同样的道理。《对冲基金手册》(The Handbook of Hedge Funds)一书如此记载：
假使投机客做好准备要打破欧洲汇率机制，那么做空英镑或许是非常有利可图的选择。即使英镑贬值仍未按计划而至，英镑倒过来上涨的机会性也微乎其微。英镑疑似已到达了震荡区间的底部。投机商会损失的导致交易成本。
所以在那天早上，索罗斯及其基金增长了押注英镑下挫的空头头寸，将金额从原本的15亿美元加到了100亿美元。这差不多是一项完美的策略逻辑，英镑上涨空间有限，但下挫空间无限。这就像对抛硬币得出的正反面押注，假使到达了英镑下挫的一边，头寸的盈利空间无限，但若硬币的另一面朝上，那么索罗斯也输不了多少钱。
这也是索罗斯梦寐以求的交易，他会将钱全部投入其中，甚至还会借入几十亿美元。
英国货币当局苦斗世界投机商
我们在黑色礼拜一投注的总头寸范围差不多高达100亿美元，我们还曾计划抛售许多。事实上，当拉蒙特(Norman Lamont 时任英国财政大臣)在汇率价格开始骤跌以前表明将借入150亿美元来捍卫英镑，我们感觉到好笑，由于这差不多和我们做空的金额相当。
——乔治·索罗斯 于1992年
在欧洲时段进入尾声后，索罗斯从可打通的所有途径借入并抛售英镑，量子基金做空英镑的金额价值也胜过了100亿美元。其余嗅到交易动作气息，并目睹德国中央银行发文的对冲基金也闻风而动。
自伦敦市场开市后，英国财政部的官员们也开始忙活起来，数百亿英镑抛盘已喷涌而出，英镑汇率也十分危急地到达欧洲汇率机制底线的以下。
英国中央银行或许注定要历经黑暗的一天了。
英国官员在当地时间上午8:40第一次购入了第一个10亿英镑，这笔投入无力阻止英镑下探——全球都在抛售，英政府无力对付此等范围的抛盘。据预期，英政府花了270亿英镑的储备金来承接英镑抛盘，但是都打了水漂。
到了上午九时，财政大臣拉蒙特联系了英国首相梅杰，告知后者他已经无法保持汇率水平，英政府面前唯一的选择就是大幅向上调整利率进而吸引到做多盘从新回归。但是梅杰婉拒了这一选项，英国当时正处在经济衰退当中，加息将更深一步让经济落入深渊，这无疑是政治自杀。
当下木已成舟，世界资本继续押注英镑下挫，一个半小时之后，拉蒙特又一次致电梅杰提请危局的应对对策，梅杰终于挂不住了，11点，英政府宣称加息200个基点，将利率从10%向上调整到12%。
面对这样巨幅的加息，英镑会做何反映呢？什么反映都没有，英镑继续着自由落体运动。拉蒙特遂前往梅杰官邸商议应对之策，他们最后决定再向上调整利率300个基点，从12%更深一步向上调整到15%。
这一动作能导致什么效果吗？很不幸，依旧石沉大海。正如塞巴斯蒂安·马拉比(Sebastian Mallaby)在书中写道的，索罗斯和那伙投机客们很清楚，胜利已经非常近了：
在大西洋的另一边，德鲁肯米勒和索罗斯目睹利率的无奈大幅向上调整就像垂死者的绝望一搏，这也代表着事情的结局已近乎浮出水面了——此时就是应当出重手给对手最后致命一击了。
市场预计，英国将被逼让英镑贬值，无论是加息依旧接手英镑抛盘都阻止不了英镑的跌落。所以民众都相信，英国将最终退出欧洲汇率机制，英镑贬值将形成自我印证的预言。
当日晚7:30，拉蒙特从新举办了一场新闻公布会，宣称英国将退出欧洲汇率机制，并让英镑汇率随市场而动，索罗斯和投机商们大获全胜。
黑色礼拜一后记
英国金融界当前将1992年9月17号定名叫“黑色礼拜一”，但或许索罗斯会将这一天称为“了不起的礼拜一”。在英国放弃盯住汇率制之后，英镑兑德国马克跌去了15%，英镑对美元惨跌25%。
假使你还记得前文所述，索罗斯的量子基金已投入了靠近150亿美元押注英镑兑其余币种将跌落，他们借钱赌英镑下挫并得到了成功，下图是量子基金相对英镑汇率价格的价值图：
来源：对冲基金手册
英镑放弃钉住汇率制的瞬间，索罗斯基金的范围从150亿美元跳增到190亿美元。数月过后，基黄金价格值扩张到了220亿美元。记住，这是对冲基金，所以索罗斯和他的合伙人起码赚得了70亿美元升值程度中的20%，这起码值14亿美元。仅此一役就能让你变身为亿万超级富豪。
Wall Street的一条本质就是，假使你有朝一日赚大了，那么注定有人赔许多。在这一过程中，索罗斯和其余对冲基金从英国纳税人手中赚到了巨额财富，英国卫报写道：
英国中央银行前首席策略员Jim Trott说这一天“昂贵的让人犯晕”，他表明，在英镑崩跌前后的4小时内，他购入的英镑金额比有记录以来任何人都要多。而他购入的所有金额当日都价值缩水，在政府最终熬不住了之后，中央银行的损失则更深一步扩大。
在英镑贬值过程中，英国财政部始终持续地在动用外汇储备，为了保持英镑的价值，中央银行所支应的英镑最终价值萎缩了1/4，据预期，这一动作也耗费了英国纳税人330亿英镑的财富。
对于政客们来看，将纳税人数亿美元资产消耗掉并没有会使他们夜间失眠，但是他们却对于有关事件的政治影响十分在意。你不能在与一天里大程度地加息，此时正在经济的衰退阶段，同期又将汇率政策机制完全颠覆，又不给世人产生“政府其实不晓得自己在做什么”的印象。
英国首相梅杰将加入欧洲汇率机制看为他货币政策的核心构成部分，他的计划是将财政撙节计划带到英格兰，这些举措显然毁掉了他的公信力。选民在下一次选举中将果断地将梅杰踢出局。事实证明，撒切尔的观点是正确的：在对冲基金手头上的资本比中央银行还要雄厚的时机，英国无力人为地保住英镑汇率。
假使有什么能够从上述案例中获取的经验，那就是世界市场的资本力量这样重大，以至于可以在一天里将英政府撂倒。仍有一条是规则的策划或许会留故意想不足的漏洞，假使有人比政客们更聪明，那么最终他们会发现并加以利用。
然而最重要的一块是，这一案例展现了单边押注的重大威力。在1992年，对冲基金攻击固定汇率制的这一把豪赌经历严密的宏观设计，由索罗斯团队操作而成，假使他们计算错误，那么他们也不会有大的损失，但是历史证明他们是正确的，而盈利空间却是广阔无比。
像如此的交易可遇而不可求，但是假使真实发生了，那么重大的财富转移恰似羊入狮口。
（全文完）