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《大空头》电影观影必读:你务必补习的金融知识

外汇网2021-06-17 09:23:24 128

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电影《大空头》(The Big Short)取材迈克尔·刘易斯(Michael Lewis )的同名小说,金融危机后显现的真正畅销书之一。这部影片在让Wall Street坑蒙拐骗术具有娱乐性方面,在开发金融市场崩溃过程中潜在的黑色幽默方面,都做得非常出色。

你永远不会知道刘易斯在他的书中究竟持什么态度。以《大空头》为例,他在所有人中偏偏选择了支持对冲基金。对冲基金曾看准美国经济崩溃,在高度复杂的抵押债券衍生品世界中压上数十亿美元的赌注,最终促成了世界的大危机。

Michael Lewis

影片首要通过使故事个性化突出该种技艺,它没有聚焦抽象概念,而是集中表现丰富多彩的个人,这些人发现了系统存在腐败之处,并尝试利用该种发现赚取金钱。诚然,电影依然需要对整个过程作出解释。然而,即便那些必要的表明性套式也做得非常好。比如,我们了解到如何通过分割,将可疑的贷款从新包装成所谓安全的“债务抵押债券”(CDO)。

《大空头》这部电影是有关2008年次级抵押贷款市场的崩溃和一部分精明的看清了错综复杂的骗局的圈外人的故事,故事的中心聪明的交融了新闻业,喜剧和悬疑。我们支持这些演员——史蒂夫·卡瑞尔,克里斯蒂安·贝尔,瑞恩·高斯林,布拉德·皮特——证明他们是对的。然后我们将令意识到他们的成就是以我们的金钱为代价的。

影片讲述几伙独具慧眼的人通过做空次贷信用违约掉期(CDS)而大幅获益,形成投资枭雄的故事。风格诙谐,绝对是年度惊喜!没有《Wall Street之狼》里的纸醉金迷,而是很详尽的展现了整个投机举动的始末,再上升到对美国金融体系与贪婪人性的批判反思的高度。剪辑眼花缭乱,就像一堂生动有趣的金融课。群戏调度大赞,把很复杂的人物关系梳理得井井有条。

有观众说,这部电影需要结合《利益风暴》、《大而不倒》、《监守自盗》观看,仍有格林斯潘的《动荡的世界》,仍有不要受电影恶搞讽刺情节误导,请将格林斯潘、伯南克、耶伦跟Wall Street那些投行大佬划清界限……

看这部影片以前,你需要不足功课,而且知道什么叫“证券化”。下面让我们来说下“时光网”专栏博客财经作家Murph举得例子:

如果当下是2001年,你想在美国买一套价值100万美元的房子,没有多少人有能力用现金买房子,所以你决定用贷款的方式。美国的银行或相似的信贷机构会贷给你多少钱呢?—— 100万,甚到105万,连买保险的钱也贷款给你了。

(一分钱首付都不要的原因并不是很多人所想象的美国金融业不负责任,而是由于美国就是一个信用社会。在美国消费差不多均为先拿走东西后付款。美国人尽管没有户口本儿,却人人都有一个名叫“信用积分 credit score”的东西,所以不管是银行也好依旧商家也好,都不会怕你借了钱不还或拿了东西后赖账。由于信用积分高的话,你会发现买什么东西全将便宜很多(会比别人便宜 5% ~ 20% 左右),而信用积分低的话,不仅买东西要更贵,而且以后你在任何地方都别想借钱了)。

这些银行或信贷公司借给你的钱就被称为住房抵押贷款(Housing Mortgage)。假使是在中国的话,那么这件事就到此为止了。但是美国的银行很聪明,他们不想等上20年才收回这些资金,于是它们把这些贷款又以抵押贷款支持债券(Mortgage Backed Security)住房抵押贷款证券的形式,卖给了其它金融机构。

什么意思呢?举个例子,如果我是银行A,我贷款了1000万美元给一部分顾客买房,于是我当下有了比方说1500万美元(连本带利)的抵押贷款资产,但是这些资产我要分20年才可全部收回来,我不想等那么久,于是我把它以住房抵押贷款证券抵押贷款支持债券的形式卖给你,另一家金融机构B,或许以1100万美元的单价(价格由当时的市场利率决定)。对于你来看,你用今天的1100万美元换了20年1500万美金的现金流,所以你是满意的!对于我来看,我一转手就净赚了100万美元,诚然也是满意的。

当我,银行A,把抵押贷款支持债券卖给你之后,你就拥有了这些抵押贷款支持债券后面现金流(每个月贷款人所还本息)的所有权,但我依旧会帮你去贷款买房子的人那里收钱,然后再将收到的钱转账给你。在这个过程中,我是 Servicer服务者,你是Owner所有者。

这个神奇的过程就叫做证劵化!

如此一个过程和中国的那种传统模式有一个本质的不同,便是贷款人违约的风险被转移了。

在传统模式下,假使贷款买房的人违约了,那么银行要遭受很大的损失。而在该种证劵化的模式下,假使前者违约了,遭受损失的人将不再是银行A,由于它已经把这些贷款的所有权(以抵押贷款支持债券的形式)卖给了另一家金融机构B,所以遭受损失的人就变成了买入了这些抵押贷款支持债券的B。

那么这个所谓的另一家金融机构B,又是谁呢?

在房地产抵押贷款证券市场上,有靠近二分之一的抵押贷款支持债券都卖给了著名的房利美和房地美 —— Fannie Mae & Freddie Mac。在2007年次贷危机暴发前夜,它们所发行的抵押贷款支持债券总金额达到4.4万亿美元。

然而它们也仅仅是中介而已,房地美和房利美买到这些抵押贷款支持债券之后,也根本没打算持有它们到期(20年后),而是会将它们转手卖向全球——政府(主权财富基金)、银行、对冲基金、保险公司、养老金、个人投资人等等。

在该种情形下,就形成了一个完整的资金流转的链条——从贷款买房的房主直达全球的投资人。

这相当于全球的投资人在“资助”美国人民买房,所以美国的房价从2001年开始,以有记录以来从未有过的进展上涨,泡沫就如此诞生了。

受于房地美和房利美是一种半国有化的企业,所以它们承受了严格的监管。它们只能从银行手中买入最优质的,或者说,违约率最低的房地产抵押贷款证券抵押贷款支持债券。

那么它们又如何分辨哪些抵押贷款支持债券是优质的,哪些是劣质的呢?

这就要说到世界金融业中可以说是权力最大的三家公司——三大评级公司的作用了。评级公司负责为大部分在市场上交易的证券(包含抵押贷款支持债券)执行评级。评级的基础是这些抵押贷款支持债券后面那些借款人的原始资料。举个例子,我,银行A,想要发举动期20年,价值为1000万美元的抵押贷款支持债券,那么我该如何为它定价?800万,依旧900万?这时我就务必去寻到评级公司。它们会依据我供应的借款人的资料,比如这些人的信用积分(前文中提及过的这个在美国生活最重要的东西之一,还记得吧?);个人/家庭资产与负债的比例;以及每年需要偿还贷款的金额与年收入之比(最优级的话一般不能胜过40%)。

依据这些信息,评级公司就会给这个抵押贷款支持债券评一个级,比如AAA级,代表着评级公司觉得该种证券的违约率非常非常低,投资该种债券的风险是很低的。或者C级,也叫“垃圾级”,比如当下希腊的国债,投资该种债券被违约的风险是很高的。买入1000万美元AAA级的抵押贷款支持债券或许需要900万,而买入同样金额C级的抵押贷款支持债券或许只需要600万。诚然是评级越高,卖的越贵了。

由房地美和房利美所买入和卖出的抵押贷款支持债券(它们俩就像个抵押贷款支持债券的分销商),评级务必在 B+ 以上,也就是务必是“优贷”(优质贷款 Prime Loan)。假使这就是故事的全部的话,那么也就不会有“次贷”危机了。

市场中作为抵押贷款支持债券分销商的不只有房地美和房利美,仍有大名鼎鼎的各大Wall Street投资投行们。

投资银行们(花旗、美林、Goldman Sachs、雷曼兄弟、贝尔斯登、摩根斯坦利、摩根大通等等……)发现,从2001年开始,美国的房价就一直处在平稳的上升期。于是他们推测,即使找一部分信用不好的人来放贷,也不会有很大的风险,由于即使是遭遇了违约,只要把房子收回来再卖掉就可以了嘛(抵押贷款证券抵押贷款支持债券,顾名思义是以房子为抵押的)。

于是它们开始联合银行和信贷机构去发放许多的“次级债”,也就是开始为信用不好的人供应贷款。

对于发放贷款的银行和信贷机构来看呢?前面已经解释过,受于证劵化的过程,它们可以将这些抵押贷款支持债券违约的风险转移给买入了这些抵押贷款支持债券的投资银行们,所以它们又何乐而不为呢?越多越好!

所以,“次贷”危机中的次级抵押贷款(Sub-prime loan)或次级抵押贷款支持债券,就这么诞生了。

让我们以图示的形式来更清晰的看看整个过程:

要看懂电影,仍有两个名词务必搞清楚……就是CDS和CDO。

当贝尔跟他的老板讲他要解决空抵押贷款支持债券时,他的老板对他说的是:“你怎么做空?没有工具啊!”

贝尔笑着回答:“我要让他们(投资银行)给我创造一个。”

这个工具就是CDS,Credit Default Swap信用违约互换!

我们先来谈谈卖空是什么。卖空就是靠赌资产价格的下挫来赚钱。一般的做法是先问别人借一部分资产,比方说问别人借价值100万美元的股票,然后即将以当下的市场价100万把这些股票卖掉。过一段时间之后,当股票价格下挫时,比方说跌到了50万美元,再以50万美元的单价把这些股票买回来,还给当年借你股票的人,就可以净赚50万美元。

对冲基金或许是世界上最刺激的行业,而卖空又是对冲基金行业最刺激的一种举动!原因很简单,当市场价格已经在下挫时,每个人全将急着出手,是不会有人把资产借给你的。只有当市场价格在上涨时,你才有机会借的到资产。所以,卖空该种举动,就是以一人之力去对抗整个市场!比如1992年乔治·索罗斯卖空英镑的举动,就是在对抗存在了400年之久的英格兰中央银行 ……

假使最后你赢了,就表明你战胜了市场,你是市场中极少数目睹了将来的人。所以巴顿·比格斯在其名著《对冲基金风云录》中如此写到:所有的对冲基金经理全会一次成功的卖空举动作为一生最大的成就,很多人均是此付出过巨额亏损的代价。毕竟战胜市场这件事依旧没那么容易的 ……

贝尔是如何运用CDS去卖空抵押贷款支持债券的呢?

CDS并没有是贝尔发明的,而是于1993年由摩根银行发明,一经发明立刻更改了整个金融业,和证券化一起可以位列金融史上最伟大的发明之一。

CDS是一种保险合约,如果我想把一个抵押贷款支持债券卖给你,但是假使你怕它违约怎么办呢?你可以花一笔钱去向一个第三方(也可以向我)买入一个CDS合同。如此假如这个抵押贷款支持债券违约了,这个第三方可以给你赔偿,保证你不会遭受任何损失(除了买CDS合约的钱,和保险与保费的概念一模一样)。

贝尔心想,当抵押贷款支持债券开始大范围违约的时机,为其保险的CDS的单价一定会大幅上升,就好像飓风袭来以前房屋保险和医疗保险的保费一定会大幅上涨一样。假使在此时去囤积大批CDS合约的话,那么当次贷危机暴发的时机,当抵押贷款支持债券违约率大幅上升的时机,该种对抵押贷款支持债券保险的CDS的合约价格一定会涨到天上去!到时贝尔就可以大赚一笔了。

You know what you just did?

You bet against the American economy.

If you win, people lose homes, people lose jobs.

Don't you dance about it.

你们知道你们刚刚做了什么吗?

你们在对赌美国经济。

假使你们赢了,民众会失去房子,民众会失去工作。

别在我面前为此而跳舞。

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