追寻外汇大师的足迹之三：帕特·阿伯

帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席，芝加哥期货交易所是世界范围最大与历史最悠久的期货与选择权交易所。担任主席岗位以前，从1990年到1993年阶段，帕特·阿伯担任芝加哥期货交易所的懂事；从1987年到1990年阶段，担任副主席的岗位。从1965年至今，他就是芝加哥期货交易所的会员。他也是中美商品交易所的董事会主席。

“你务必迈前一步，采取某些行动，务必咬紧牙关，承受风险。”

讨论主题：

风险的性质与风险管理

循序渐进的交易

出场

顶尖策略员的素质

为何要承受风险？

史前时代就存在风险承受的活动。远在公元前3500年，印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以，比特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提及，“现代的风险观念来自于印度－阿拉伯的数字系统，这套系统在七、八百年前传入西方。”承受风险不仅是古老的游戏与获利之道，该种心态也是所有经济发展的基础。实际上，假使民众都不愿意承受风险，绝对不会有任何形式的成长。缺少承受风险的人，就不会有商业契约或买卖交易，也没有任何的服务可言。换言之，假使没有人愿意承受风险，整个文明势必所以而停顿。

“什么事都不干，就成不了任何事。你务必迈前一步，采取某些行动，务必咬紧牙关，承受风险。一名优秀的策略员务必从事某些被看为高风险的举动。我们承受风险而付出获得道琼斯的契约。我们赢了，芝加哥商品交易所输了。诚然，我们很高兴最后的结果是这样。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承受风险。很多会员都反对这项衔接，他们的观念非常狭隘，总觉得契约起始于芝加哥，就应当终结于芝加哥。”

“有关我们的新交易大楼，我也承受风险——价值1.82亿美元的最新科技建筑，面积60000平方尺的交易中心。前任主席觉得风险太大，争议性太高，但我相信这是我们赢得道琼斯契约的首要原因。有关这点，会员给我的阻力很大。他们觉得投入的资金太多，负债过重。我想，交易也是这样。你务必踏前一步，承受风险。”

风险管理

只要存在风险承受的举动，就有风险管理的必要，就有清晰衡量风险的需要。尽管风险代表不确定、不利事件发生的机率，但保险代表不利事件发生导致的效益。受于保险，风险可以减弱到我们认为可以接受的程度，使我们愿意从事风险举动。原则上来看，风险承受举动供应的效益，不完全来自于最初承受的风险，还包含保险手段供应的风险管理效益，致使风险不至于过高而阻止我们从事某项举动。产品保证书就属于保险，观察二手车的概况也属于保险，销售员的口头允诺也是保险。没有保险，民众所愿意承受的风险就比较小，致使进步与发展更问题。

接下去，帕特·阿伯解释顶尖策略员如何承受风险与管理风险。“我想，顶尖策略员务必有偏好平稳的心理，但该种平稳性不能太高，由于交易必然涉及某种程度的风险。一名策略员务必具备理想的心理结构、承受风险的能力，具备勇气，配合心理的平稳性。我觉得优秀策略员对于风险的偏好应当好于正常人或一般策略员。所以，困难在于如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”

“策略员务必能够管理风险，我想这与自律规范也相关。有一名顶尖策略员曾经告诉我，‘输赢的核心不在于最初如何建立一笔交易，不论买进依旧放空均为这样’；建立部位之后，假定其余条件不变，行情只有三种或许的成长：上涨、下挫或保持不变。核心在于部位建立之后，你如何管理。假使你的分析错误，能否有出场的策略？假使行情朝不利的方向发展，你怎么办？大部分情形下，策略员总是采取错误的行动。”

帕特·阿伯讨论的风险管理决策，是如何减弱不利事件更深一步发展的风险，并提升有利事件发生的机率。他给予了一部分不同的应对方法。

“诚然，你没有办法预先安排每种应对策略，但只要行情开始朝不利方向发展，最好立刻考虑出场或替代策略。你一般都没有太多的反映时间，动作务必迅速。显然你可以建立反向的选择权部位——这是一种对应办法。你可以利用选择权或期货，把既有部位中性化。你也可以终结部位。可是，有一件事绝对不能做：加码摊平。一旦部位发生亏损，首要原则就是‘不能加码’。很显著，你的分析已经错了。惟有当行情反转，回到当初的进场价位，而且部位已经获利，这个时候才可以考虑加码，绝对不能让亏损部位越陷越深。”

帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险，一般是采取价差或避险策略。价差或避险策略起码由两个部位组成，某一边获利的时机，另一边发生损失。换言之，这是经历保险的风险部位。

“大部分情形下，风险都经历平衡。就我个人来说，我尽量从事价差交易或套利交易。假使我做多某个月份的黄豆，一般全将放空其他月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。假使做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情形下，我也会单纯做多某种商品，但依旧会获得一部分平衡，比如做多玉米/放空黄豆，或做多黄豆/放空玉米。”

“在或许的规模内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时机也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要试图在两个全然无关的商品上建立对冲部位，由于它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质好于芝加哥期交所交易的软冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。尽管澳洲小麦商会从事出口，但试图在澳洲以外的地区执行避险，他们采取软红冬麦的契约，即便两种小麦的基差经常不同。虽说这样，但两种小麦的单价依旧会呈现相同方向的行情，彼此之间的关系足够执行避险。该种情形大约相似于橘子对柠檬吧。必要的情形下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，假使船只在海上遇到暴风，就需要进港避风——任何港口都可以。”

“大型的国际性避险也是这样。尽管产品不完全相同，但已经够靠近了。以芝加哥期交所的债市为例，房地产抵押债务的平台商经常运用我们的10年期契约，尽管他们期望针对7年期的风险部位执行避险。他们采取10年期的契约，经历一部分调整之后，就足够规避根本产品的7年期风险。”

“每天交易终结之后，假使你问一名纯粹的价差策略员：‘今天的行情是上涨依旧下挫？’他或许没概念。可是，假使你问他11月份－7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158-168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利策略员或许不晓得或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要显现混乱的情形，他们就能够想出点子。”

“我记得70年代发生的一笔交易，一家大型的谷物平台商下单买进黄豆。当天，受于一部分利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份－1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下滑为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都仍有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美分。举例来看，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7.34美元。”

“某家世界最大的平台商下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7.34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差策略员，‘1月份－11月份的报价多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就如此赚进17000美元。这家谷物平台商买进500口契约，所以他们浪费了517000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情形，他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后执行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”

“所以，价差策略员务必掌握这些机会，民众有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大批买进白银，这两个市场的单价经常脱序。假使芝加哥的银价好于纽约，套利交易者就会进场，致使脱序现象回归正常。这也是为何市场是决定价格的重要机制，由于它会自行调整。行情恐怕会脱序，但市场可以自行修正。”

“就前述的白银投机来看，亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美国国内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大批的银器被熔解为银块，运到交易所执行交割。”

“有时候会发生脱序现象，但市场迅速就会自行调整，不论是芝加哥期交所的运营大厅依旧场外的投机交易均为这样。看见亨特兄弟公司上演扎空行情，全国多地的白银都跑出来了，白银供给大涨。道理都完全一样，只要发生脱序的现象，你就务必掌握机会。”

“不久以前，我也看见德国公债契约发生相似的情形。芝加哥期交所也供应德国公债契约，而且相当成功，每天的平价交易量大概是8000口到9000口。受于芝加哥的报价高出ATP两、三档，我看大家都非常兴奋，套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。当下，我们有很多市场可供交易，供应很多平衡风险的方法。”

“你从事价差交易，也或许是由于你不愿意继续接受单纯部位的风险。你或许看好某个行情，做多某个部位，但进度得不顺遂。你期望继续持有部位，但考虑建立一部分对冲的部位，减弱风险。假使建立黄豆的单纯多头部位，恐怕可以放空一部分黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一部分风险。假使标准普尔指数部位的成长不顺遂，可以放空一部分债券。尽管继续保有部位，但减弱风险的同期也减弱获利潜能。诚然，你也可以干脆认赔，可是，假使你觉得自己的观点没错，恐怕可以把以前的部位调整为价差交易。所以，你或许让整个情形略微中性一点，降低一部分损失风险。我不觉得这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法恐怕应当直接出场。”

通过价差或避险策略作为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下去讨论这点。

适当的风格

“你务必决定自己是哪一类型的策略员：投机客、价差策略员或短线帽客。你务必寻到自己适合的交易风格。以我个人来看，我属于价差策略员。为了寻求适当的交易风格，只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公场所里说：‘我是杰出的策略员。’我回答：‘没错。’他们说：‘我知道如何执行交易。’我依旧回答：‘没错。’他们又说：‘我可以预期行情的涨跌。’我依然回答：‘没错，但核心在于你能否能够赚钱。’”

“我们的行业不同于其它行业。你或许是很优秀的作家，但没有绝对客观的分析标准。即便赚了很多钱，你依然或许是世界上最烂的作家，尽管你能够通过写作赚钱，但不代表你在写作这个领域内的成就。可是，在我们的行业里，赚钱就是核心，代表你的优秀程度。你或许是一名优秀的律师，但没有人知道。你或许赢得一部分声誉，但我们行业里存在一个直接的衡量标准，这才是核心。所以，我会说：‘你不是优秀的策略员，由于你没有赚钱。’”

所以，避险尽管是管理风险的理想手段，但你能否应当形成一名避险策略员，完全取决于你的个性能否能够通过该种手段赚钱。

从小变大：循序渐进

为了获得最佳的交易结果与长期的获利，应当通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的策略员，他力争疯狂的赌博，藉以创造壮观的全垒打。

“我想，所谓的最佳策略员，应当是那种打算每天赚一点，积少成多的稳健策略员。诚然，你听过很多全垒打王的成就故事，但假使研究全垒打选手与那些每天试图安打的选手，可以发现前者的成就率远差于后者。所以，优秀策略员总是那些长期累积资本的人。假使你期望一次搞定，那太问题了。”

“我记得曾经对一名意大利策略员解释这个道理，‘每天一颗豆’。假使你试图每天只把一颗豆子放进袋子，一次一颗，那么一个月下来就有31颗。反之，假使试图一次放进31颗豆子，或许撒得满地，说不定连一颗豆子也没有。所以，最好是逐渐来，由小变大，积少成多。诚然，假使你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫，恐怕就不会这么想了；可是，假使你打算靠交易屠龙刀谋生，最后也会死在交易屠龙刀之下。”

“一名顶尖策略员曾经告诉我，但我不确定自己能否完全答应其中的看法，这是李·斯特恩说的，‘在整个交易生涯或累积资本的过程中，你经常会损失三分之一的资本，然后你会扳回来，资本又渐渐成长，但你或许还会再发生三分之一的损失，然后你再逐渐扳回来’。就象爬楼梯一样，前进三个台阶，退回一个台阶，坚持这个程序，你依旧能够逐渐前进。”

“不执行交易是一种自律精神——非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人觉得你务必整天站在那里，永远都务必留在场内。某些情形下，行情非常沉闷，流动性欠佳，你就不应当交易。另一部分情形下，行情波动非常强烈，完全没有道理可言，你也不应当交易。诚然，前者的情形比较常见。在完全没有行情的情况下，一部分抢帽子的短线策略员还坚持留在那里。他们建立部位导致为了打发时间，但进去容易出来难。我总是劝他们：‘不该交易了，什么行情也没有。放轻松一点，到处走走，去喝杯咖啡吧。’”

断然认赔

对于任何策略员，最问题的部分往往是如何分析正确的出场机会。帕特·阿伯给予了一部分建议，让你掌握这些机会。

“首先，假使行情发生不利的行情，部位显现亏损，这诚然是第一个警讯。其次是你容忍痛苦的程度，容忍损失的能耐。假使亏损不大，你可以忍受，但累积到相当金额而组成伤害之后，你就知道困难严重了，应当出场。”

“这大体上均为由痛苦的程度来衡量——资金损失的痛苦，自尊受伤的痛苦。可是，一般来看，交易的原则是‘最初的损失往往就是最小的损失’。刚开始的时机，损失还不会太严重，这一般就是最佳的认赔机会。假使发生损失，但情形不严重，行情盘旋在那里，你大约还能够容忍。可是，假使情形继续恶化，你不用想也知道何时应当出场。”

有些人会设定一部分清晰的标准，特别是那些交易顾问，设定某种百分率的停损。举例来看，亏损不能胜过资金的3％或5％。”

“我是场内策略员，完全依靠直觉的反映。可是，某些策略员依旧采取百分率或特定金额的停损，计算的标准可以是你的总财产、交易资本或单笔交易的资金。”

“我见过一部分场内策略员，只要发生亏损，就立刻认赔，但他们永远都在认赔。我特别记得一名策略员，他对于认赔或许有一部分心理阻碍，我相信他去看过精神医师、心理顾问或天知道什么样的专家。结果，他在场内的举动忽然不同了。每当交易发生亏损，他就非常夸张，期望每个人都知道他认赔的决心。据我所知，正常的策略员全将默默认赔。”

“你知道吗？认赔的难处不完全是金钱损失，还包含自尊的伤害。这是你与自己执行的一场心智游戏，由于我们都自觉得精明，对于自己很有信心。当你分析错误时，不仅伤害钱包，也伤害自尊。举例来看，假使我在五块钱买进，当下的价位是三块钱，那我就期望价格回到五块钱，或起码也要比三块钱高。可是，市场才是老板，价格由它决定。市场的智慧大超过我们能够理解的规模，我们务必把市场看成是击败世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深蓝’超级电脑。市场会反应任何的既有讯息，然后决定价格。”

“市场永远不会错。没有人比市场更精明。我见过很多策略员，智商胜过150，拥有博士学位或是哈佛大学的MBA，但交易的状况不怎样，由于他们觉得自己比市场精明。每天交易终结的时机，我们均为依据结算收盘价付款或收款。你务必记住这点。你不或许真正击败市场。一部分反向思考的策略员试图背道而驰，逆着行情执行交易，某些人的确非常成功，但一般很问题。他们试图在高位放空或低位买进，尽管我知道他们都带着数学模型或相似的系统，但这依旧非常危险的举动。”

帕特·阿伯传达的讯息是：市场是存在的事实，不是抗衡的对象。你不能采取主动，只能被动反映。你不应当对抗市场或试图击败它。存着该种心理，认赔恐怕就比较简单一点。

能否期望形成策略员？

假使你想形成专业策略员，让我们听听世界最大交易所的主席有什么建议？

“刚到芝加哥期交所的时机，我对于交易所知不多，也不晓得应当做些什么。第一笔交易的结果……不提也罢。经历一段期间的摸索，渐渐能够分析成功与不成功策略员的分野。然后，我开始研究他们，模仿他们。我发现，价差策略员与套利策略员都开着豪华的车子，过着不错的生活，所以我决定形成一名基差策略员。总之，找一部分成功的策略员，然后执行复制。”

“优秀的策略员都具备一部分素质：精明，对于数字的反映迅速。几个月以前，我刚认识戴维·凯特。他就精明过人，反映灵敏，非常犀利，仍有点鲁莽——这均为优秀策略员的特质。可是，他也有自律精神，相当潇洒，带着一点‘霸气’。有些策略员能够同期处理很多事情。他可以听你说话，又与其他人交谈，同期观察第三个人的行动。总之，你务必有一心数用的能耐，而且还能够做好每件事。”

“我发现，场内策略员都具备一部分运动细胞，大部分优秀策略员都具备运动细胞。诚然，依旧有一部分例外，我的好朋友理查德·丹尼斯就是这样，但他依旧经常打网球。你务必有强烈的竞争欲望，手－眼－心的协调务必很好。你的体内务必流着竞争的血液。我们公司里有一部分美式足球选手、篮球选手与田径选手。在交易场内表现最好的运动选手或许是网球，恐怕是由于他们的手－眼－心协调能力较高，以及接受过一部分心理训练。”

“场外与场内交易截然不同。在场外从事交易，需要许多的耐心与讯息，应当从更长期的角度执行交易，由于你很难持续累积小额利润。场外交易需要更高的自律精神，假使你具备充足的竞争能力，场内交易相对简单。”

“当我刚踏入市场的时机，竞争不这么强烈——你只需要进入场内，寻到某些成功的策略员，然后模仿他们。当下，情形完全不同了，真正的大玩家经常是那些场外策略员和机构策略员，运用精密的科技与复杂的订价模型。他们比较能够精确分析行情。你恐怕应当走这条路。”

“假使你准备踏入这个行业，我觉得应当留心那些资产管理公司的交易方法。一般均为在某个月份与其他月份之间执行套利，有时候是在欧洲股票与美国股票之间执行风险套利——他们具备这类的资料与技巧。”

“业余策略员很难赚钱。依据研究资料表明，相似如林德－沃尔多克之流的平台商，大概有85％到95％的客户赔钱。首先，他们的起始风险资本都太小，平均大概是25000美元左右。其次，他们一般全将放弃自己的优势，进出太过于频繁。业余交易者务必支付较高的佣金，游戏规则并没有公平。假使你属于这类的交易者，恐怕应当考虑选择权的交易，买进买进选择权或买进出售选择权。”

“假使你打算从事交易，就务必投入全部的时间。交易相当诱人，由于看上去很简单。你应当找一家成功的平台商，供应充分的讯息，你可以目睹别人怎么执行交易。格林威治、康涅狄克和纽约的平台商都还不错。”

交易战术：

拟定风险管理的策略，这样才可减弱不利行情的影响。

你能否适合采取价差交易来减弱风险？

最初的损失往往是最小的损失。

循序渐进地交易：一次一颗豆子。

除非你能够赚钱，否则就不是优秀的策略员。

务必有很大大的自律精神才可够临时停止交易，这往往也是对你最有利的决策。

出场——留在场内的痛苦能否太大？

你没有必要比市场精明，不要让自尊妨碍你及早认赔。

寻求成功的策略员，模仿他们。

不要承受市场引诱而误以为交易很简单。