如何看待本轮降准？
注解一，此次是流动性较为充足下的降准，信号意义为主。
注解二，价格型工具不是首选，最近政策将持续注重结构。
注解三，市场在此之前已经计入较高宽松预计，短时间内面对考验和阻力。
注解四，不宜将本轮适当降准作为形成新一次行情的“发令枪”，流行病恢复会是核心。
流行病是目前重要困难，在流行病转好以前，其对经济政策着重和节奏还将有所影响。而本轮降准无论程度大小或许都不会形成新一次行情的“发令枪”，市场磨底期大约率继续会连续。
将来一个月是核心观察期
将来一个月是核心观察期，这首要是因为于境内流行病、境内预防疫情和经济政策、世界通货膨胀、海外加息和缩表预计当前依然处在预计偏负面或混沌的状态。而将来一个月是这些情形明朗或边际改观的核心观察期，市场恐会面临证实筑底完成的条件。有关上海流行病、封控与复产、4月末政治局会议对后续经济政策的定调、世界通货膨胀情形和加息预计等一连串困难也是将来重要观察点。而在这些原因明朗或改观前，市场面对考验与阻力，投资人宜审慎对待，观察等候。
流行病主线如何影响行业景气？
流行病事态仍是目前经济恢复承受的最大压力，该种影响同期来自于生产端及消费端：生产端层面的打击首要来因为物流停滞、原材料匮乏、封控下很难复产复工、部分企业销售遇阻致使库存被动累积等，景气受损行业首要包含物流、港口（分地区）、汽车、电子（影响较弱）等；消费端的打击则首要包含居民足不出户阻断可选消费需求，收入打击影响整体消费意向等，景气受损行业则包含旅行链（免税、旅行、航空、酒店）；可选消费链（医疗服务、影院、餐饮）。伴随流行病对经济的负面影响开始逐渐显现且扩散，目前市场对于后续转折点及提供链复苏存在较强期望，后续来自生产及消费端的窘境反转逻辑总的要等候流行病控制后再逐渐验证与演绎。
总体来看，我们觉得市场处在中期U型底构筑期，短时间任然面对一部分考验和阻力。风格和配置上以观望和防御为主，具体行业关注：银行、农业、公用事业、地产链、CXO、军工等。
风险提示：经济下探超预计、地缘政治风险、流行病反复。
一、多个视角看降准
在国常会定调2日后，降准按计划而至：4月15号，中央银行声明称，决定于2022年4月25号向下调整金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已实施5%存款准备金率的金融机构）。同期，为加大对小微企业和“三农”的支持强度，对没有跨省运营的城商行和存款准备金率好于5%的农商行，在向下调整存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本轮降准共计放出长期资金约5300亿元。此次向下调整后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。声明公布后，我们注意到投资人对此的注解不尽相同，两种最具代表性的看法如下：
多部分投资人觉得：此次降准显著差于市场在此之前的期望。在经济活动承受流行病严重干扰的现在，亟需强力的宽松政策支撑经济，所以在此之前50-100BP的降准程度是投资人的广泛心理预计。最终中央银行决定降准25BP，也是有记录以来第一次将降准程度收窄到25BP，仅相当于以往正常降息程度的一半，被投资人称为“半次降息”。预计落空或许致使下周市场开盘下挫。
也有部分投资人觉得：适当降准代表着后续仍有宽松空间。一部分投资人表示，降准程度较小是为了不将子弹一次打光，进而为后续更深一步宽松流出空间，有助于应付将来的复杂局势。相反，假使此次降准程度较大，或许造成将来不会再有新的宽松的市场预计。
中央银行对于本轮降准的解释是：一是紧密关注物价行情改变，维持物价总的平稳。二是紧密关注首要发达经济体货币政策调动，兼顾内外平衡。这表明通货膨胀和汇率失衡困难是目前宽货币的首要限制因素。将来一波时间在内我们依然面对着适当的物价上涨阻力和海外加息缩表预计，短时间更深一步宽松收到掣肘。对于此次降准，我们的注解是：
注解一，此次是流动性较为充足下的降准，信号意义为主。目前的市场并没有缺乏流动性，从银行间市场来说，DR007等核心指标4月迄今处在低点。对比于流动性的匮乏，目前实体融资需求的不振是更为重大的考验。所以中央银行仍未大幅降准，也未运用降息等价格型工具。我们觉得适当降准是对国常会精神的落实，同期发出信号：目前仍处在宽松周期，将来将有多类政策配合发力；不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。
注解二，价格型工具不是目前首选，最近政策将更注重结构。本轮适当降准后，1年期LPR调降几率较在此之前预计显著下滑，但顾虑到5000亿低成本资金放出再加上前期中央银行上缴利润的流动性支撑，仍有适当的或许。年内5年期LPR调降的机会性则总体较小。预期将来降准将和科技创新、普惠养老两项新设再贷款工具，普惠小微贷款支持工具，支农支小再贷款增长，中小银行减弱存款利率加点上限等多类政策工具形成配合，数量型工具满足流行病打击下企业强盛的短时间贷款需求，同期多类结构性工具准确发力达到降成本。
注解三，市场在此之前已经计入较高宽松预计，短时间内面对考验和阻力。尽管本轮降准的程度有其合理性，但市场在此之前已经计入了较高宽松预计，比如本星期二午后市场快速走高，星期三国常会“预告降准”后星期四大盘也再次上升。在最终发布的降准程度差于预计后，我们觉得尽管对于后续的政策宽松不宜过分悲观，但市场短时间内也将面对考验和阻力。
注解四，不宜将本轮适当降准作为形成新一次行情的“发令枪”，流行病恢复会是核心。疫情是目前重要困难，我们觉得强力的经济刺激政策的出台务必建立在流行病转好，提供链复苏的基础之上。在一部分首要城市、道路处在封控状态，提供链断裂的环境下，经济刺激政策很难真正发挥效果。所以，在流行病转好以前，其对经济政策着重和节奏还将有所影响。而本轮降准无论程度大小或许都不会形成新一次行情的“发令枪”，市场磨底期大约率继续会连续。
二、将来一个月是核心观察期
A股市场中常有“四月决断”的讲法，这一面是因为于两会后财政货币政策愈加清晰明朗，另一面则是伴随3月经济报告和一季报的披露，投资人对于全年的宏观环境和微观景气有了愈加精准的认知。所以，四月的市场行情和风格对于全年往往有着启示意义。
但是今年四月的市场恐怕很难“决断”，这首要是因为于境内流行病、境内预防疫情和经济政策、世界通货膨胀、海外加息和缩表预计当前依然处在混沌或负面的状态。所以我们在此之前提议了A股市场将进入“磨底期”，需求安静等待基本分析筑底、外部环境转好或政策强力宽松的可能。从目前情形改变来说，将来一个月是核心观察期，这首要是因为于境内流行病、境内预防疫情和经济政策、世界通货膨胀、海外加息和缩表预计当前依然处在预计偏负面或混沌的状态。而将来一个月是这些情形明朗或边际改观的核心观察期，市场恐会面临证实筑底完成的条件。有关上海流行病、封控与复产、4月末政治局会议对后续经济政策的定调、世界通货膨胀情形和加息预计等一连串困难也是将来重要观察点。而在这些原因明朗或改观前，市场面对考验与阻力，投资人宜审慎对待，观察等候。
流行病扰动经济，保障提供链平稳迫在眉睫
3月末以来，上海流行病和封控对于经济造成了显著扰动，我们分析接下去的两周将进入“清零核心期”，首要分析根据是：上海新添阳性数量已经触碰高位开始走平，参考香港等过往奥密克戎流行病案例，马上进入下探阶段。同期，上海抗疫事态马上面临改观，4月15号上海本土患者出院969例、消除集体隔离医学观察19800例，单日出院出舱人数超两万例，已经靠近诚然新添阳性数量。我们预期下周开始出院出舱人数+新建方舱床位数量将胜过新添阳性数量，到时“四应四尽”、日清日结将有希望达到，为社会面清零打下基础。
另一面，由于上海在我国经济和汽车等核心产业链中的重要地位，着重企业平稳生产，保障提供链平稳已经形成迫在眉睫的困难。4月15号，工信部、交运部、人民银行召开专题会议传达国务院保障物流畅通和产业链提供链平稳专题会议精神，研究落实工作动作。同日工信部派出上海前方工作组，摸排复产复工的梗阻阻碍。次日，上海市经信委公布《上海市工业企业复产复工流行病防控指示（第一版）》，文件强调：企业落实主体责任；实行场所分分辨类管理；加深企业雇员管理；增强物流管理和预防疫情物资储备；做好应急处置预案和工作保障。据央视发文，上汽集团4月18号将起步复产复工阻力试探。在此之前承受流行病的影响，上汽集团在3月中下旬在上海的工厂执行了闭环生产，4月份部分工厂相继停工。
我们觉得，一个显而易见的困难是，上海作为我国经济中心和工业重镇，无法承受长时间（胜过1个月）的封城，否则将对我国经济和世界提供链造成重大打击。所以，如何在预防疫情和保障提供链之间达到平衡形成将来上海面对的重大考验。假使上海流行病在将来两周快速改观，那么提供链有希望在政策支持下迅速复苏。而假使到5月以后，上海流行病仍未获得显著改观，则或许对目前的封控政策组成考验，致使市场无法忽略的政策风险。
其他困难这是，目前流行病已经在全国呈现多点散发的状态，全国多地流行病能否会在将来产生新一次的封控和提供链紧俏？这仍适合我们持续追踪观察。
境内政策：等候四月末政治局会议定调
正如我们前文所述，在目前预防疫情事态复杂，上海流行病处在高点，全国流行病多点散发的现在，并没有适合出台大范围的经济刺激政策，对于后续政策迈向，马上于四月末召开的政治局会议对经济工作的定调会是核心。到时，全国预防疫情事态预期将愈加明朗，同期一季度的经济报告统计以及四月的高频经济报告也能够为政策决策供应参考。我国流行病防控能否会发生思路上的重大转变或是策略上的微调，经济刺激将于什么时候从何种角度切入发力，预期政治局会议上全将执行充分的探讨。
世界通货膨胀：通货膨胀同比是否到顶，美债收益率是否走平
从美国3月通货膨胀报告来说，通货膨胀阻力有所下滑，5月通货膨胀报告是否到顶适合关注。美国3月CPI同比上涨8.5%，好于预计的8.4%，创1981年12月（差不多40年）以来最高。但不包含食品和能源的核心CPI同比上涨6.5%，差于预计的6.6%。美国3月CPI环比上涨1.24%（2月0.8%），分项来说，能源价格攀升是助推CPI环比上升的首要原因，交通运输和住房项目对CPI环比拉动从2月的0.35pct、0.2pct分别提高到0.74pct、0.3pct。其余分项的变动则不太显著，加上核心CPI同比增速已经显著减缓，美国通货膨胀或马上到顶。
其他观察着重在于10年期美债收益率能否会在连续上涨后转变为高点震荡，差不多走平的形态。3月25号迄今，美国5年期通货膨胀预计显现显著回调，10年期通货膨胀预计也适当下探，表明通货膨胀阻力有所减缓。但美联储的鹰派态度还在连续，10年期美国国债收益率连续升高，当前已经和通货膨胀预计较为靠近。这也代表着流行病后开放的负事实利率时代马上终结。
在在此之前的数据中，我们曾用铜金比、油金比等指标衡量目前利率环境能否对经济组成阻力，用事实利率来衡量目前利率环境能否对通货膨胀组成阻力。就目前情形来说，利率环境已经胜过2.0-2.5%附近的中性利率环境，对经济活动产生负面影响，同期事实利率转正的计划也马上达到。我们觉得，在暂时的利率上涨后，当10年期美国国债事实利率高达0.1-0.2%的水准时，美联储更深一步加深鹰派态度的必要性将下滑，假使到时通货膨胀预计能够平稳或者有所下探，那么美债收益率也有希望走平或保持高点震荡状态。这也将为境内货币宽松打开空间。
三、流行病主线如何影响行业景气？
流行病事态仍是目前经济恢复承受的最大压力，该种影响同期来自于生产端及消费端：生产端层面的打击首要来因为物流停滞、原材料匮乏、封控下很难复产复工、部分企业销售遇阻致使库存被动累积等；消费端的打击则首要包含居民足不出户阻断可选消费需求，收入打击影响整体消费意向等。我们梳理了此次流行病打击下，景气受损的首要有关行业：
生产端提供链打击
【物流】3月中下旬以来，流行病影响及防控升级环境下，全国整车货运流量指数、首要快递企业分拨中心吞吐量指数及公共物流园吞吐量指数均连续下探。截到4月14号，三者日均值同比降幅分别为-27%、-39%、-39%，其中尤以上海、吉林等流行病暴发地区的货运流量指数下探最为严重,最近指数已下探至春节淡季极低点水平。同期，上海流行病对周边省份物流亦产生不小打击：4月以来江苏、浙江两地整车货运流量日均值分别为-41%、-18%。
【港口】4月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比0.7%，相较3月下旬环比下探6.3pct；长江三港集装箱吞吐量同比-13%，连续保持低点。据彭博航运报告，截到4月11号，上海有222艘散货船等候入港，比一个月前增长了15%，周转效率大幅减弱。
【汽车】一面，汽车产业链总体较长，辐射规模广，部分三级零部件提供商距主机厂较远。流行病之下，物流遇阻、运力效率急剧下滑致使部分零部件断供，已有较多工厂证实停产。蔚来汽车创立者李斌表明，受流行病影响，3月中旬蔚来已有零部件断供，依靠库存支撑，最近上海、江苏等地流行病更是致使许多合作伙伴无法供货，只能暂停生产。而另一面，汽车工业生产具有集聚效应，尤以长春为中心的东北产业集群及上海为中心的长三角产业集群为代表，而这两地均是此次流行病中受损最为严重的地区。依据爱普搜报告，上汽集团2021年产量为1013万辆，其中上海地区产量为196万辆，约占总产量19%；特斯拉境内工厂产量45万，都是上海地区。愈发严峻的防控事态下，部分工厂停工停产将产生行业产值的严重下跌。
【电子】目前流行病对于电子行业的影响许多来自于物流运输遇阻产生的不便，以及部分下游需求比如汽车销售的受损。上海集成电路产值范围约占全国约25%，包含超700多家行业着重公司，涉及设计、制造、封测、装备、材料等产业链多个环节。连续的严格封控及物流遇阻下，后续库存不足恐会对生产负面影响。
消费端遇阻
参考高频景气追踪报告及20Q2申万二级消费有关行业业绩受损情形看，流行病首要影响了下方两层面的消费需求：旅行链（免税、旅行、航空、酒店）；可选消费链（医疗服务、影院、餐饮）。
伴随流行病对经济的负面影响开始逐渐显现且扩散，目前市场对于后续转折点及提供链复苏存在较大的期望。对应后续四种或许发生的情形：1）流行病显著转好，提供链复苏；2）流行病转好，但为防止病毒传播扩散，提供链仍遇阻；3）流行病未转好，提供链率先复苏；4）流行病未转好，且为防止病毒传播扩散，提供链仍遇阻；所对应的受益行业组合可见如下四宫格。后续来自生产及消费端的窘境反转逻辑有希望轮番演绎。
四、一季报业绩预告观察：超预计/低预计方向有哪些？
截到4月15号，全A共540家公司发布一季度业绩预告，目前披露占比约11.3%，预告均值中位数同比约96.2%，创业板则约96.6%；顾虑到首批披露个股业绩总体较佳，总的事实值将差于当前预告值，在多地流行病打击下，我们保持一季度业绩负上涨分析不变。
刨去板块中部分个股极值后，高增速高景气行业首要汇聚在：① 周期：石油、煤炭（活力煤、焦煤）、有色金属（新能源金属/铝/铜/稀土）、化工（氟化工/化肥）、航运/港口② 高端制造：电新（光伏、风电设备、锂电材料）、军工、智能化汽零、半导体设备/材料/IGBT；③ 医药（冠状产业、CXO）、高端/次高端白酒、城商行、新能源经营/燃气等方向。而预期差于预计的板块则首要集中三条线索：流行病影响（消费）、上游涨价（中下游制造）、地产萧条（地产链），具体包含：餐饮链（食品、啤酒）、医疗服务/血制品、生猪养殖、家电、消费电子/面板、光伏辅材、电池制造、汽车及传统汽车零部件、碳纤维、钢铁、水泥、火电、炼化、地产、股份行。