核心看法
MLF操作利率保持不变和银行负债成本上涨致使3月LPR报价持续保持不变。在降成本和宽信用计划下，后续降准或降息以引导LPR下探仍有必要。保持2.85%是10年国债到期收益率顶部的分析不变。
3月LPR报价保持不变。3月LPR报价保持不变，1年期LPR报价3.70%，5年期LPR报价4.60%。1月降息后货币政策宽松进度迟缓，缺乏降准降息的引导，LPR报价接连两个月保持不变。目前政策利率与LPR利差为：7日逆回购（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+90bps=5年以上LPR（4.60%）。
MLF利率不变、银行负债成本上升，LPR报价难下探。2021年12月降准后1年期LPR与1年期MLF的利差更深一步压缩至历史低值85bps，MLF操作利率保持不变是LPR保持不变的基础，而年初以来银行负债成本的提高更深一步制衡了LPR报价加点的压缩。伴随政府债券发行放量、银行贷款投放强度加大、季末资金空缺扩大等多重原因下，银行超储率低点运行、同业存单利率迅速升高，银行负债成本有所上升。尽管中央银行通过超标续作MLF、加大逆回购投放范围来平稳短时间资金面，但银行负债空缺扩大、负债成本上涨依然存在，影响了LPR下探。
LPR向下调整预计落空，需等候降准或降息落地。1月份降息后中央银行货币政策操作复归公开市场平衡操作，2月以来均没有降息降准操作。在2月金融报告差于预计、资本市场大幅震荡、国务院金稳委提议货币政策主动有为的环境下，3月LPR报价保持不变，降准降息预计纷纷落空。从货币政策做好内外平衡的角度看，3月MLF利率和LPR均保持不变，一面是在经济与金融报告分裂的环境下，货币政策需观察后续宽信用稳上涨的效果与可连续性；另一面，美联储加息落地前后中国货币政策暂避锋芒。后续要更深一步引导LPR下探需求等候降准或降息政策的落地。
宽信用和降成本计划下依然需要引导LPR下探，降准窗口还在。3月MLF与LPR向下调整预计双双落空后，为了更深一步刺激需求、减弱企业融资成本，降准政策适合期望。一面，银行超储率下探到1.2%附近，制约了新添贷款范围扩大；另一面，最近NCD利率回涨到1月降息前的水准，银行负债成本上升制衡了LPR下探，企业降成本缺乏引导。假使降准落地，将减轻超储下探阻力同期控制银行负债成本，从供需两侧减弱企业融资成本。另外，2月金融报告总量弱、结构差，尤其小型企业PMI的迅速下探、城镇失业率回涨，稳主体、保就业依然需求货币宽松操作，再加上3月流行病散点多发，降准的可行性与必要性更深一步上涨。
债券市场策略：3月LPR报价保持不变，后面是中央银行等候适宜政策窗口下宽松货币政策进度迟缓、MLF利率保持不变，而超储率低点运行、政府债券集中发行和月底资金空缺扩大后面的银行负债成本上涨制衡了LPR加点的压缩。在稳上涨初期“政策提早发力”再加上海外政策缩紧与境内流行病散点多发的环境下，宏观政策组合依然是宽财政+宽货币+紧/稳信用，预期后续存在降准操作，10年期国债到期收益率阶段性顶部依然是2.85%。