2022年3月8号，中央银行公布声明，依法向中央财政上缴结存利润，总额胜过1万亿元，首要用于留抵退税和增长对地方转移支付。如何看待其对债券市场的影响？
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超1万亿元利润上缴，中央银行和财政两个层面
中央银行上缴超1万亿资金，首要来自外汇储备运营收益。依据中央银行声明，结存利润首要来自以往几年的外汇储备运营收益。参考国家外汇管理局年报（2019）和（2020），有两个投资收益率报告可以参考：
一是外汇储备2007-2016年十年平均收益率为3.42%；二是2020年全口径对外投资收益高达2244亿美元（包含外汇储备投资和私人部门对外投资的回报），依照2019年底和2020年底对外金融资产77145、87039亿美元求平均值计算收益率约2.73%，稍低于2007-2016年平均收益率。
受于2021年外外汇管理局的对外投资收益报告仍未公布，我们依据以上报告执行估算，如果2021年投资回报率打平2020年，2020年底外汇储备3.22万亿美元得到2.73%的回报率，对应投资收益约864亿美元。则2020-2021两年的外汇储备投资收益或许高达1700亿美元以上，按目前汇率6.32折算成人民币，胜过1万亿元级别。
财政角度看中央银行上缴利润，可以从下方文件中寻到有关表述：第一，依据“财政部相关负责同志就人民银行上缴近年结存利润困难答记者问”，“安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润，是我国的惯例做法……人民银行上缴利润符合我国法律限定。世纪流行病发生以来，对特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，以应不时之需”。自此来说，中央银行上缴利润首要是2020-2021年的结存利润，与上文估算逻辑较为统一。除了中央银行外，中国烟草总公司、中投公司等也属于上缴单位。
第二，依据“有关2021年中央和地方预算实施情形与2022年中央和地方预算草案的数据（摘要）” 2022年中央政府性基金预算部分，收入包含特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元。我们可以大差不差归纳出这部分资金的其中一个流向：中央政府性基金收入端——特定国有金融机构和专营机构上缴利润，对应中央政府性基金开支端——调入中央一般公共预算收入端，再对应中央一般公共预算开支——对地方转移支付。仍有一个流向是中央银行声明中提及的留抵退税。
第三，“有关2018年中央和地方预算实施情形与2019年中央和地方预算草案的数据”中提及为支持实行大范围减税降费，要想方设法筹集资金，中央财政将增长特定国有金融机构和央企上缴利润。而“2019年中央一般公共预算收入决算表”中，非税收入项目下国有资本运营收入（特定金融机构和央企上缴利润）预算数为5650.00亿元，决算数为6659.03亿元。相似地，2016-2018年决算表中也存在相似科目，详见图1。
可以发现，有记录以来特定金融机构和央企上缴利润属于较为正常的现象，且数字震荡较大。流行病以来暂停上缴利润，今年再次重启。同期，特定金融机构和央企上缴利润的科目从一般公共预算收入-非税收入-国有资本运营收入项目下，调入政府性基金项下。
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对债券市场影响的两个途径
货币途径：通过基础货币投放影响债券市场。中央银行上缴超1万亿元利润，对应中央银行留存利润降低，政府存款项下等量增长。表面来说，疑似仅是科目调动，不涉及基础货币投放。但是，多部分利润来自于外汇储备运营收益，需将外币兑换为人民币。
兑换过程中，如果中央银行卖出1万亿元等值外汇给一家银行，该银行买入外汇，将1万亿元人民币转移给中央银行，中央银行将其纳入负债端的政府存款项下（中央银行将卖出外汇所得人民币转移到财政账户）。在这个过程中，如中央银行不执行对冲操作，1万亿元从市场回流至中央银行负债端，对应基础货币降低。中央银行为满足机构的基础货币需求，或许会投放资金执行部分或全部对冲。而事实操作中或许无需银行作为中介方，中央银行通过科目调动，将所有者益转为政府存款。在后续的财政开支过程中，中央银行再将政府存款放出，对应其流入金融机构的负债端，形成普通存款。因此或许存在两个过程，利润结汇过程，对应外汇收益转为人民币，财政开支过程，对应中央银行放出政府存款投放资金。中央银行在声明中提及“结存利润按月均衡上缴”，代表着每个月利润结汇的范围约为1000亿元（3月到12月），即便如果面向市场售汇，该过程对资金面的直接影响也总体有限。顾虑到财政开支并不是平均分配，季末月往往显著大于季初和季中月，这1万亿元的加入，或许致使财政开支对季末月流动性的补充作用更深一步增大。这一过程与降准存在差别，降准在放出部分存量法定准备金的同期，也提高了货币乘数，也就是新的信用派生过程中缴纳法定准备金降低。而这一过程的货币派生，总体更为靠近外汇占款的派生机制，首要涉及基础货币的吞吐效应和派生。基础货币投放增长，一面是宽货币效应，对应市场资金充足，有助于债券市场；另一面也为宽信用奠定基础，然而宽信用是否达到，核心依然在于融资需求。财政途径：供给阻力或减小。而财政开支发力稳上涨，政策从推行到发挥效应，经济回弹从预计到达到的过程。受中央银行等机构上缴利润补充财政收入影响，2022年预算赤字率向下调整到2.8%，新添专项债限额也打平2021年，这或许致使政府债部分供给阻力有所下滑，起码供给阻力显著差于稳上涨任务同样较重的2020年。受中央银行等机构上缴利润补充财政收入支撑，2022年一般公共预算开支增速高达8.4%，大幅好于2021年事实完成的一般公共预算开支增速0.3%。财政开支发力对经济的拉动效应将渐渐显现。后续政策发力，经济回弹从预计到达到的过程中，长端利率或许渐渐面对上涨阻力。关注经济报告开始回弹后面，货币政策预计收敛对长端利率的打击。适合注意的是，依据财政部答记者问，中央银行上缴利润首要是流行病以来2020-2021年的结存利润，属于一种跨年度调节机制，相当于将2020-2021年的财政收入部分转移到2022年。放到中长线来看，通过该种财政跨年调节机制对冲经济震荡，利率周期的震荡性或许也趋于下滑。
风险提示：境内政策超预计调动。